中国のインターネット関連セクターは年初以来、継続的に圧力を受けており、ゴールドマン・サックスは決算期の調査を完了した後、3つの主要なサブ業界に対して差別化した配分戦略を維持し、クラウド・コンピューティングとデータセンターを最優先として位置づける。同時に、EC（電子商取引）と移動・交通（出行）を2位へと引き上げ、さらにゲームおよびエンターテインメント・セクターのレーティングを再確認した。追風トレードデスクの情報によると、ゴールドマン・サックスのRonald Keungチームが4月2日に発表した最新レポートでは、中国のインターネット関連セクターの足元の株価収益率（中位）は約14倍で、利益成長の見通しはおおむね穏やかになっていると考えている。ゴールドマン・サックスは、セクターの利益回復、またはナラティブ（物語）の転換――例えばAIモデル／半導体（チップ）インフラの価値再評価、海外展開（出海）事業のバリュエーション再評価、株主還元――が、今後の株価パフォーマンスを押し上げる鍵になるとみている。ゴールドマン・サックスはECと移動・交通（出行）のサブセクターのレーティングを4位から2位へ引き上げた。理由は、関連銘柄のバリュエーションが過去最低水準にあるためだとしている。阿里巴巴、京东、滴滴の利益が2026年下半期にかけて前年同期比で修復すると見込んでおり、これが市場の信頼感を下支えすると予想する。レポートはクラウド・コンピューティングとデータセンターを引き続き最優先のサブセクターとして維持している。中核ロジックは、AI Token需要の急速な拡大による高い成長の確実性にある。ゲームとエンターテインメントは3位とされ、中核ロジックは、AIがユーザーの時間をカジュアルな娯楽（レジャー）へと移し替えること、ならびに広告収入が健全に成長している点だ。クラウド・コンピューティングとデータセンター：Token爆発が選好地位を駆動----------------------ゴールドマン・サックスはクラウド・コンピューティングとデータセンターのサブセクターを、引き続き最優先の配分として維持する。**中核となる推進力は、AI Token需要の持続的な爆発的成長と、それによりもたらされるクラウドサービスの価格設定能力の向上にある。**ByteDanceは直近、過去3か月の1日平均Token呼び出し回数が再び倍増して1000億回に達したと発表した（2025年12月は500億回）。世界トップ3に入っている。阿里巴巴の百炼（BaiLian）MaaSプラットフォームのToken呼び出し回数は、同期間に同期して6倍に増加した。ゴールドマン・サックスは、阿里巴巴のクラウド事業の2026年3月四半期の売上成長率が、前四半期の36%からさらに40%へ加速すると見込む。阿里巴巴の経営陣も、外部クラウドおよびMaaS収益の今後5年間のCAGR（年平均成長率）目標を40%以上に設定している。資本的支出（キャピタル・エクスペンディチャー）の観点から見ると、ゴールドマン・サックスは、2026年の中国の超大規模クラウドサービス事業者のキャピタル・エクスペンディチャーは、営業キャッシュフローの約58%に相当すると推計する。一方、米国の同種企業では、この比率は平均して89%に達する。ゴールドマン・サックスは、阿里巴巴FY2027のキャピタル・エクスペンディチャーは人民元1800億元で、前年同期比34%増になる見込みとしている。腾讯（テンセント）の2026年のキャピタル・エクスペンディチャーは人民元1000億元で、前年同期比25%増だ。ゴールドマン・サックスは、中国の超大規模クラウドサービス事業者は現在、営業キャッシュフローに加えて純現金（ネットキャッシュ）を有しており、競争力を維持するために継続的に増加するキャピタル・エクスペンディチャー投資を支えるのに十分だと考えている。EC（電子商取引）と移動・交通（出行）：バリュエーションの谷が上値余地を提供----------------ゴールドマン・サックスはECと移動・交通（出行）のサブセクターを、4位から2位へ大幅に引き上げた。**中核ロジックは、バリュエーション・ディスカウントが明確であることに加え、一四半期の業績トレンドが限界的に改善していることだ。**主要銘柄のバリュエーションを見ると、拼多多（Pinduoduo）の現在の2026年予想PERは約9倍。2025年末までの時点で純現金を約700億米ドル保有している（制限付き現金を含む）。满帮（Full Truck Alliance）も現金を除外したPERは、同様に一桁台の中位の水準にある。ゴールドマン・サックスは、現在の拼多多の時価総額はTemuに対してほぼバリュエーションが付いていないとみている。2026年における取引サービス収益の加速と、TemuのGMVが1000億米ドルの目標へ向かう（ゴールドマン・サックスの見積り）につれて、大きな見直し（リプライシング）の余地があると考えている。阿里巴巴については、経営陣が3月四半期の顧客管理収益（CMR）の前年同期比成長率は、中位の1桁（mid single-digit）以上へと加速すると見込んでいる（前四半期はわずか1%）。ゴールドマン・サックスは、京东零售（JD Retail）の2026年1四半期の売上の前年同期比成長率は、前四半期の-2%から横ばいへ改善すると推計しており、旧換え（下取り）補助金が対比基数（ベース）を消化した後、2026年下半期にかけて徐々に再び減速から持ち直して増速に転じると予想する。**食品宅配の競争環境の観点では、ゴールドマン・サックスは、国家市場監督管理総局が直近「内巻き（反・デフレ競争）」の論点に注目しており、これがフードデリバリー業界の補助金をより理性的な水準へ引き上げ、競争構造の改善に寄与すると考えている。**レポートでは、阿里巴巴が即時リテール事業について3年以内に黒字化を達成するという明確な目標を設定し、加えて政府の規制が介入することで、Meituan（メイトゥアン）デリバリーのユニットエコノミクス（単位収益）の改善の道筋は比較的明確になっていると指摘する。とはいえ、長期的な利益水準は競争相手に比べて以前より低下する可能性があるという。ゲームとエンターテインメント：AIがコンテンツ消費のアップグレードを促進----------------ゴールドマン・サックスはゲームとエンターテインメントのサブセクターのレーティングを2位から3位へわずかに引き下げたが、全体としては前向きな見方を維持している。**ロジックは、AIが継続的にユーザーの時間を休閑・娯楽へと移し替え、広告収入は健全に成長していることにある。**ゲーム領域では、アップルが最近、中国本土のApp Storeにおける標準コミッション料率を30%から25%へ引き下げると発表し、グーグルもPlay Storeの標準のアプリ内課金コミッションを30%から20%へ引き下げると発表した。ゴールドマン・サックスは、こうした変更によりモバイルゲーム開発者のチャネルコストが低下し、利益余地が拡大するとみており、あわせて“全体の小規模ゲーム市場規模”の拡大にも寄与すると考えている（現状でも年成長率20%以上を維持）。主要な恩恵を受けるのは、重要な運営者である腾讯だとされる。腾讯の小宇宙AIアシスタントは2026年下半期に提供される見込みであり、Clawエージェント製品も急速に進められている。ゴールドマン・サックスは、関連製品が腾讯を基礎モデルの「遅れている側（レイトカマー）」から、エージェントAIの受益者へ転換させると見ている。エンターテインメント・コンテンツ領域では、哔哩哔哩（ビリビリ）が高品質の長尺動画コンテンツとAI関連の縦型広告（垂直カテゴリ広告）の配信により差別化している点を踏まえ、ゴールドマン・サックスは、同社の2026年1四半期の広告収入の前年同期比成長率が約26%になると予想する。快手（クアイショウ）の広告事業は、海外広告の減少と、EC関連の税制政策という二重の圧力に直面しており、ゴールドマン・サックスは、2026年通年の広告成長率が約6%まで低下すると見込む。AI動画生成ツールKling AIは、ゴールドマン・サックスにとって快手の“見どころ”であり、2026年における関連収益は約3.56億米ドルになる見通しだ。~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~以上の精彩な内容は追風トレードデスクからです。より詳細な解釈として、リアルタイム解釈、一線のリサーチ等の内容は、【**追風交易台▪年度会员**】を追加してください。リスク提示および免責条項 市場にはリスクがあり、投資には注意が必要です。この記事は個人への投資助言を構成するものではなく、個々のユーザーの特別な投資目標、財務状況、または必要性も考慮していません。ユーザーは、この記事におけるいかなる意見、見解、結論が、自身の特定の状況に適合するかどうかを検討すべきです。これに基づいて投資する場合、責任は自己に帰属します。
中国インターネット大手の深度調整後も、ゴールドマン・サックスは引き続きこの3つのセクターを好調と見ている
中国のインターネット関連セクターは年初以来、継続的に圧力を受けており、ゴールドマン・サックスは決算期の調査を完了した後、3つの主要なサブ業界に対して差別化した配分戦略を維持し、クラウド・コンピューティングとデータセンターを最優先として位置づける。同時に、EC（電子商取引）と移動・交通（出行）を2位へと引き上げ、さらにゲームおよびエンターテインメント・セクターのレーティングを再確認した。
追風トレードデスクの情報によると、ゴールドマン・サックスのRonald Keungチームが4月2日に発表した最新レポートでは、中国のインターネット関連セクターの足元の株価収益率（中位）は約14倍で、利益成長の見通しはおおむね穏やかになっていると考えている。ゴールドマン・サックスは、セクターの利益回復、またはナラティブ（物語）の転換――例えばAIモデル／半導体（チップ）インフラの価値再評価、海外展開（出海）事業のバリュエーション再評価、株主還元――が、今後の株価パフォーマンスを押し上げる鍵になるとみている。
ゴールドマン・サックスはECと移動・交通（出行）のサブセクターのレーティングを4位から2位へ引き上げた。理由は、関連銘柄のバリュエーションが過去最低水準にあるためだとしている。阿里巴巴、京东、滴滴の利益が2026年下半期にかけて前年同期比で修復すると見込んでおり、これが市場の信頼感を下支えすると予想する。
レポートはクラウド・コンピューティングとデータセンターを引き続き最優先のサブセクターとして維持している。中核ロジックは、AI Token需要の急速な拡大による高い成長の確実性にある。ゲームとエンターテインメントは3位とされ、中核ロジックは、AIがユーザーの時間をカジュアルな娯楽（レジャー）へと移し替えること、ならびに広告収入が健全に成長している点だ。
クラウド・コンピューティングとデータセンター：Token爆発が選好地位を駆動
ゴールドマン・サックスはクラウド・コンピューティングとデータセンターのサブセクターを、引き続き最優先の配分として維持する。中核となる推進力は、AI Token需要の持続的な爆発的成長と、それによりもたらされるクラウドサービスの価格設定能力の向上にある。
ByteDanceは直近、過去3か月の1日平均Token呼び出し回数が再び倍増して1000億回に達したと発表した（2025年12月は500億回）。世界トップ3に入っている。阿里巴巴の百炼（BaiLian）MaaSプラットフォームのToken呼び出し回数は、同期間に同期して6倍に増加した。ゴールドマン・サックスは、阿里巴巴のクラウド事業の2026年3月四半期の売上成長率が、前四半期の36%からさらに40%へ加速すると見込む。阿里巴巴の経営陣も、外部クラウドおよびMaaS収益の今後5年間のCAGR（年平均成長率）目標を40%以上に設定している。
資本的支出（キャピタル・エクスペンディチャー）の観点から見ると、ゴールドマン・サックスは、2026年の中国の超大規模クラウドサービス事業者のキャピタル・エクスペンディチャーは、営業キャッシュフローの約58%に相当すると推計する。一方、米国の同種企業では、この比率は平均して89%に達する。ゴールドマン・サックスは、阿里巴巴FY2027のキャピタル・エクスペンディチャーは人民元1800億元で、前年同期比34%増になる見込みとしている。腾讯（テンセント）の2026年のキャピタル・エクスペンディチャーは人民元1000億元で、前年同期比25%増だ。ゴールドマン・サックスは、中国の超大規模クラウドサービス事業者は現在、営業キャッシュフローに加えて純現金（ネットキャッシュ）を有しており、競争力を維持するために継続的に増加するキャピタル・エクスペンディチャー投資を支えるのに十分だと考えている。
EC（電子商取引）と移動・交通（出行）：バリュエーションの谷が上値余地を提供
ゴールドマン・サックスはECと移動・交通（出行）のサブセクターを、4位から2位へ大幅に引き上げた。中核ロジックは、バリュエーション・ディスカウントが明確であることに加え、一四半期の業績トレンドが限界的に改善していることだ。
主要銘柄のバリュエーションを見ると、拼多多（Pinduoduo）の現在の2026年予想PERは約9倍。2025年末までの時点で純現金を約700億米ドル保有している（制限付き現金を含む）。满帮（Full Truck Alliance）も現金を除外したPERは、同様に一桁台の中位の水準にある。ゴールドマン・サックスは、現在の拼多多の時価総額はTemuに対してほぼバリュエーションが付いていないとみている。2026年における取引サービス収益の加速と、TemuのGMVが1000億米ドルの目標へ向かう（ゴールドマン・サックスの見積り）につれて、大きな見直し（リプライシング）の余地があると考えている。
阿里巴巴については、経営陣が3月四半期の顧客管理収益（CMR）の前年同期比成長率は、中位の1桁（mid single-digit）以上へと加速すると見込んでいる（前四半期はわずか1%）。ゴールドマン・サックスは、京东零售（JD Retail）の2026年1四半期の売上の前年同期比成長率は、前四半期の-2%から横ばいへ改善すると推計しており、旧換え（下取り）補助金が対比基数（ベース）を消化した後、2026年下半期にかけて徐々に再び減速から持ち直して増速に転じると予想する。
**食品宅配の競争環境の観点では、ゴールドマン・サックスは、国家市場監督管理総局が直近「内巻き（反・デフレ競争）」の論点に注目しており、これがフードデリバリー業界の補助金をより理性的な水準へ引き上げ、競争構造の改善に寄与すると考えている。**レポートでは、阿里巴巴が即時リテール事業について3年以内に黒字化を達成するという明確な目標を設定し、加えて政府の規制が介入することで、Meituan（メイトゥアン）デリバリーのユニットエコノミクス（単位収益）の改善の道筋は比較的明確になっていると指摘する。とはいえ、長期的な利益水準は競争相手に比べて以前より低下する可能性があるという。
ゲームとエンターテインメント：AIがコンテンツ消費のアップグレードを促進
ゴールドマン・サックスはゲームとエンターテインメントのサブセクターのレーティングを2位から3位へわずかに引き下げたが、全体としては前向きな見方を維持している。ロジックは、AIが継続的にユーザーの時間を休閑・娯楽へと移し替え、広告収入は健全に成長していることにある。
ゲーム領域では、アップルが最近、中国本土のApp Storeにおける標準コミッション料率を30%から25%へ引き下げると発表し、グーグルもPlay Storeの標準のアプリ内課金コミッションを30%から20%へ引き下げると発表した。ゴールドマン・サックスは、こうした変更によりモバイルゲーム開発者のチャネルコストが低下し、利益余地が拡大するとみており、あわせて“全体の小規模ゲーム市場規模”の拡大にも寄与すると考えている（現状でも年成長率20%以上を維持）。主要な恩恵を受けるのは、重要な運営者である腾讯だとされる。腾讯の小宇宙AIアシスタントは2026年下半期に提供される見込みであり、Clawエージェント製品も急速に進められている。ゴールドマン・サックスは、関連製品が腾讯を基礎モデルの「遅れている側（レイトカマー）」から、エージェントAIの受益者へ転換させると見ている。
エンターテインメント・コンテンツ領域では、哔哩哔哩（ビリビリ）が高品質の長尺動画コンテンツとAI関連の縦型広告（垂直カテゴリ広告）の配信により差別化している点を踏まえ、ゴールドマン・サックスは、同社の2026年1四半期の広告収入の前年同期比成長率が約26%になると予想する。快手（クアイショウ）の広告事業は、海外広告の減少と、EC関連の税制政策という二重の圧力に直面しており、ゴールドマン・サックスは、2026年通年の広告成長率が約6%まで低下すると見込む。AI動画生成ツールKling AIは、ゴールドマン・サックスにとって快手の“見どころ”であり、2026年における関連収益は約3.56億米ドルになる見通しだ。