今年以来、パンダ債の発行ペースは明らかに加速している。3月31日、中国人民銀行が公表したデータによると、2026年1月から2月にかけて、パンダ債は累計で504.4億元が発行され、新たに4つの境外機関が銀行間債券市場に参入した。さらに、中国人民銀行がこれまでに開示したところでは、2025年のパンダ債の累計発行額は1830.6億元で、新たに56の境外機関が銀行間債券市場に参入した。金融市場の制度型オープン化が着実に拡大しており、パンダ債の発行に大きな利便性をもたらしている。ひとつには、わが国は他国との間で会計基準の同等性、監査・監督の協力などの制度的な取り決めが不断に整備されており、境外機関のコンプライアンスコスト低減の余地が開かれていることだ。もうひとつには、パンダ債の登録プロセスが継続的に簡素化されており、調達資金は国外に送金して海外で使用することも、国内口座に留保して債務の返済や運営プロジェクトに充てることもでき、操作の利便性が大幅に向上している。「わが国のマクロ経済は安定して運営され、政策環境は引き続き最適化され、社会全体の大局も安定しており、境外機関に対して安全で信頼できる投資・資金調達環境を提供している。これにより、境外機関が直面する政策変動リスクを効果的に低減し、人民元建ての起債に対する信頼性が高まっている。」と西南財経大学中国金融研究院の副院長である董青馬氏は述べた。中国銀行間市場取引ディーラー協会が公表した『《熊猫债产品手册》』によれば、パンダ債の発行体は4類型に分けられ、すなわち国際開発機関、外国政府系機関、境外金融機関、境外非金融企業である。現段階では発行体の数が継続して増加しており、これは人民元の魅力度が高まっていることを示している。南開大学の金融学教授である田利輝氏は、『証券日報』記者の取材に対し、境外機関によるパンダ債発行の動機は、初期の「象徴的な試し入れ」から「実質的な資金調達ニーズ」へと移っていると述べた。いくつかの境外機関は、パンダ債を常態的な資金調達チャネルとして位置づけ、さらには高利回りの外貨建て債務の持ち替えに用いるまでしている。これは、人民元の魅力が通貨価値の安定や利回り差の優位性だけに由来するのではなく、中国の金融市場がさらに開放された後に、グローバルな発行体に提供される資金調達の利便性と流動性の確保にこそ由来する、ということを示している。これは体系的な魅力である。通貨国際化の三段階理論によれば、一国の通貨が国際化していく過程は通常、貿易決済通貨、金融投資通貨、国際準備通貨に区分され、それに対応する機能は、支払・決済から投資・資金調達、そして世界的な準備へと段階的に発展していく。田利輝氏は、パンダ債の発行が加速し、発行体の数も継続して増えていることは、人民元の国際化における2つの深い転換を映し出していると考える。第一に、支払・決済機能から投資・資金調達機能への深化である。過去には、人民元の国際化は多くの場合、クロスボーダー貿易決済の局面により多く表れていたが、パンダ債の台頭は、人民元の国際的な投資・資金調達機能が顕著に強化されたことを示している。境外機関は人民元を保有したいと考えるだけでなく、人民元で長期の資金調達を行いたいという意向がより強まっている。第二に、オフショア主導からオンショアとオフショアの協調的発展へと進化している点である。点心債（ディアスポラ債）やパンダ債が同時に活発であることは、人民元の国際化が、オンショア市場とオフショア市場がお互いに支え合い、双方向で価値を高め合う新たな構図を形成しつつあることを物語っている。さらに、境外の中央銀行などの公的機関がパンダ債の重要な投資家になり始めており、人民元の準備機能がより広く認められていることを意味している。一方で、パンダ債の発行量は、クロスボーダー貿易における人民元建て決済金額との間で、趨勢的な連動性を示している。具体的に見ると、境外機関が積み上げてきたクロスボーダー貿易の人民元建て決済ニーズが、オンショアでの資金調達により人民元を確保したいという動機を生み、それがパンダ債の拡大を後押ししている。同時に、パンダ債の発行で得た調達資金は、クロスボーダー決済やオンショア投資などに柔軟に充てることもでき、「資金調達—使用—滞留」という良性の循環が形成される。この観点から見ると、パンダ債は、人民元の国際化が貿易ドライバーから貿易と資本のダブル・ドライバーへと移行するための重要な担い手である。陝西巨豊投資資訊有限責任公司の上級投資顧問である朱華雷氏は、『証券日報』記者に対し、パンダ債はすでに、国内外の金融市場をつなぎ、人民元の国際化を推進するための中核的な債券商品のひとつになっていると述べた。わが国の金融市場における制度型オープン化が、より多くの実質的な進展を得るにつれて、パンダ債の拡容の潜在力はより一層よく解放されるだろう。
熊猫債発行ペース加速 RMBの魅力が顕著に向上
今年以来、パンダ債の発行ペースは明らかに加速している。3月31日、中国人民銀行が公表したデータによると、2026年1月から2月にかけて、パンダ債は累計で504.4億元が発行され、新たに4つの境外機関が銀行間債券市場に参入した。さらに、中国人民銀行がこれまでに開示したところでは、2025年のパンダ債の累計発行額は1830.6億元で、新たに56の境外機関が銀行間債券市場に参入した。
金融市場の制度型オープン化が着実に拡大しており、パンダ債の発行に大きな利便性をもたらしている。ひとつには、わが国は他国との間で会計基準の同等性、監査・監督の協力などの制度的な取り決めが不断に整備されており、境外機関のコンプライアンスコスト低減の余地が開かれていることだ。もうひとつには、パンダ債の登録プロセスが継続的に簡素化されており、調達資金は国外に送金して海外で使用することも、国内口座に留保して債務の返済や運営プロジェクトに充てることもでき、操作の利便性が大幅に向上している。
「わが国のマクロ経済は安定して運営され、政策環境は引き続き最適化され、社会全体の大局も安定しており、境外機関に対して安全で信頼できる投資・資金調達環境を提供している。これにより、境外機関が直面する政策変動リスクを効果的に低減し、人民元建ての起債に対する信頼性が高まっている。」と西南財経大学中国金融研究院の副院長である董青馬氏は述べた。
中国銀行間市場取引ディーラー協会が公表した『《熊猫债产品手册》』によれば、パンダ債の発行体は4類型に分けられ、すなわち国際開発機関、外国政府系機関、境外金融機関、境外非金融企業である。現段階では発行体の数が継続して増加しており、これは人民元の魅力度が高まっていることを示している。
南開大学の金融学教授である田利輝氏は、『証券日報』記者の取材に対し、境外機関によるパンダ債発行の動機は、初期の「象徴的な試し入れ」から「実質的な資金調達ニーズ」へと移っていると述べた。いくつかの境外機関は、パンダ債を常態的な資金調達チャネルとして位置づけ、さらには高利回りの外貨建て債務の持ち替えに用いるまでしている。これは、人民元の魅力が通貨価値の安定や利回り差の優位性だけに由来するのではなく、中国の金融市場がさらに開放された後に、グローバルな発行体に提供される資金調達の利便性と流動性の確保にこそ由来する、ということを示している。これは体系的な魅力である。
通貨国際化の三段階理論によれば、一国の通貨が国際化していく過程は通常、貿易決済通貨、金融投資通貨、国際準備通貨に区分され、それに対応する機能は、支払・決済から投資・資金調達、そして世界的な準備へと段階的に発展していく。
田利輝氏は、パンダ債の発行が加速し、発行体の数も継続して増えていることは、人民元の国際化における2つの深い転換を映し出していると考える。第一に、支払・決済機能から投資・資金調達機能への深化である。過去には、人民元の国際化は多くの場合、クロスボーダー貿易決済の局面により多く表れていたが、パンダ債の台頭は、人民元の国際的な投資・資金調達機能が顕著に強化されたことを示している。境外機関は人民元を保有したいと考えるだけでなく、人民元で長期の資金調達を行いたいという意向がより強まっている。第二に、オフショア主導からオンショアとオフショアの協調的発展へと進化している点である。点心債（ディアスポラ債）やパンダ債が同時に活発であることは、人民元の国際化が、オンショア市場とオフショア市場がお互いに支え合い、双方向で価値を高め合う新たな構図を形成しつつあることを物語っている。さらに、境外の中央銀行などの公的機関がパンダ債の重要な投資家になり始めており、人民元の準備機能がより広く認められていることを意味している。
一方で、パンダ債の発行量は、クロスボーダー貿易における人民元建て決済金額との間で、趨勢的な連動性を示している。具体的に見ると、境外機関が積み上げてきたクロスボーダー貿易の人民元建て決済ニーズが、オンショアでの資金調達により人民元を確保したいという動機を生み、それがパンダ債の拡大を後押ししている。同時に、パンダ債の発行で得た調達資金は、クロスボーダー決済やオンショア投資などに柔軟に充てることもでき、「資金調達—使用—滞留」という良性の循環が形成される。この観点から見ると、パンダ債は、人民元の国際化が貿易ドライバーから貿易と資本のダブル・ドライバーへと移行するための重要な担い手である。
陝西巨豊投資資訊有限責任公司の上級投資顧問である朱華雷氏は、『証券日報』記者に対し、パンダ債はすでに、国内外の金融市場をつなぎ、人民元の国際化を推進するための中核的な債券商品のひとつになっていると述べた。わが国の金融市場における制度型オープン化が、より多くの実質的な進展を得るにつれて、パンダ債の拡容の潜在力はより一層よく解放されるだろう。