“百镜大战”の中の突囲：XREAL、香港株に上場 AR眼鏡が「収益の試金石」へ

作成者 | 黄昱

長い間、基盤となる技術の試行錯誤を重ね、市場の熱狂的な注目を集めた後、スマートグラス分野はいよいよ、その商業的な実力を検証する「試金石」を迎えました。

4月1日、ARグラスの主要メーカーXREAL（XREAL Ltd.）が香港証券取引所のメインボードに上場申請書を正式に提出し、CICC（中金公司）とシティ（花旗）が共同ブックランナーを務めます。

これは、同社のARグラス主要企業としての成果の成績表であるだけでなく、スマートグラス分野全体が「コンセプトの投機」から「ビジネス上のクローズドループ」へ進むことを象徴する節目でもあります。

上場に成功すれば、XREALは「世界のスマートグラス第1号株」になる可能性があります。

XREALの創業者兼CEOである徐馳（Xu Chi）が朋友圈（友人向け投稿）で、XREALの10年目は「新たな始まり」であると述べました。

2017年に設立されたXREALは、製品ラインを主に3つのシリーズに整理できます。Airシリーズ、Oneシリーズ、そしてLight-Ultra-Aura製品ラインであり、異なる価格帯、ユーザーニーズ、製品機能をカバーし、入門レベルの空間ディスプレイ製品から次世代の空間コンピューティング製品まで幅広く展開しています。

資本市場で最も核心となる関心は、製品の販売規模と「資金を生み出す力（造血能力）」です。

XREALの目論見書で開示されたデータによると、XREALは過去3年間で相対的に安定した成長軌道を示しています。

2023年、2024年、2025年のXREALの総収入はそれぞれ3.90億元、3.94億元、5.16億元であり、そのうち2025年の前年同期比の成長率は30.8%でした。

市場構造の観点では、2025年のXREALの収入の71%は海外からのものでした。その中心となるのは米国と日本市場で、総収入に占める寄与はそれぞれ36.9%と14.6%です。現時点で、販売ネットワークは世界40の国・地域をカバーしています。

出荷台数の面でも、XREALは継続的な成長を実現しています。

目論見書の試算によると、2023年から2025年までのXREALのスマートグラスの販売台数の累計は、およそ40万台です。

IResearchのデータによれば、XREALの2025年の世界ARグラス収入市場シェアは27.0%、販売台数のシェアは24.8%で、いずれも首位にあります。さらにIDCのデータによると、XREALは世界のARグラス市場における販売台数で連続4年、首位を維持しています。

XREALは目論見書の中で、自社の「フルスタック」技術配置を強調しています。自社開発のX-Prism光学エンジン、ARグラス向けのエンドサイド協処理器（X1チップ）、およびNebulaOSオペレーティングシステムです。チップ、光学モジュールからシステムソフトウェアまでの垂直統合能力は、激しいハードウェア競争の中で技術的な壁を構築しようとする同社の主要な手段です。

消費者向け電子機器のハードウェア分野では、粗利率が、企業のサプライチェーン管理能力と製品のプレミアム（上乗せ価格）能力を測る重要な指標です。

データによると、XREALの粗利率は2023年の18.8%から、2024年に22.1%へ小幅に上昇し、2025年には大きく35.2%へ引き上げられています。

この改善は、同社が過去1年で出荷量を増やすにつれ、規模の経済効果が製造コスト側に表れ始めたことを反映しています。同時に、高付加価値製品の投入や、自社生産拠点の生産能力の立ち上げも、粗利率の最適化を支える要因となっています。

ただし、利益の絶対額の観点では、XREALは現在もなお純損失の状態です。

2023年から2025年にかけて、XREALの当期損失はそれぞれ8.82億元、7.09億元、4.56億元でした。

損失額は年ごとに縮小しており、また、運営費用率も2023年の137.6%から2025年の82.7%へ低下していますが、客観的には、基盤技術に駆動されるハードウェア企業として、XREALは依然として高額な研究開発支出と市場開拓コストを負担する必要があります。

技術イテレーションのペースを維持しつつ、財務構造をさらに最適化し、できるだけ早く損益分岐点を越えることは、上場後の経営陣が直面する長期的な課題となるでしょう。

注目すべき点として、この目論見書では、GoogleがXREALの次世代製品の進化ロードマップにおける重量級の技術的な同盟者として登場しています。

伝えられているところでは、XREALはGoogleとAndroid XRプラットフォームで深い協業を進めており、次世代のフラッグシップAR製品を共同開発します。コードネームは「Project Aura」です。この製品は、XREALの将来の製品マトリクスの中で最高位の段（Light-Ultra-Aura製品ライン）として計画されており、2026年に投入される見込みです。

伝えられているところによれば、Project Auraは軽量化設計、超広視野角、映画館級の没入体験、そしてGemini AIを1つに統合し、AR産業を「Androidの時代」へ本格的に導く可能性があります。

徐馳は、Project Auraが上場後に見せるパフォーマンスに非常に高い期待を寄せています。

Project Auraの後押しによって、徐馳は昨年半ばに『華尔街见闻』で、XREALは2026年に損益分岐点を達成する見込みだと明かしていました。

AIの大規模モデルの波に後押しされ、スマートグラス分野は爆発の直前の局面にあります。

XREALがこのタイミングで香港上場を選ぶのは、自社のビジネスモデルに対する全面的な検証であるだけでなく、外部の人々にとって、空間コンピューティング分野全体の商業化プロセスを観察するための、具体的な財務・運営のサンプルを提供することでもあります。

視点を消費者向け電子機器業界全体に広げると、個人コンピューティング・プラットフォームの発展ロジックは常に、インタラクション効率の向上を中心に据えています。

PC時代のキーボード・マウスのインタラクションから、スマートフォン時代のマルチタッチへと移り、市場では概ね、次世代の計算プラットフォームはマルチモーダルAIと空間コンピューティングを基盤に構築されることになると見込まれています。

このトレンドの中で、携帯性と環境認識能力を備えるARグラスは、次世代の人間とコンピュータのインタラクションを受け止める重要なハードウェア入口として業界に見られています。

近年では、MetaがRay-Ban Metaの販売を急速に伸ばすことを推進する動きから、国内の「百鏡大战（百モデル競争）」が突然過熱する動きまで、スタートアップからインターネット大手、携帯メーカーに至るまで、ほぼすべての人がAI/ARグラスについて語っています。資本が急速に流入したことで、かつて一度は沈黙していたこの業界は、瞬く間に追い風の風向き（追い風の局面）に立ちました。

しかし、「百鏡大战」の背後にあって、継続的な出荷とユーザーの定着（リテンション）を実際に生み出せる製品は多くありません。

こうした背景のもと、出荷量、チャネル能力、そして技術の蓄積が、分水嶺になりつつあります。資本とリソースは、少数のトップ企業へと集中していく流れにあります。

雷鳥创新（Lepower Innovation）の創業者兼CEOである李宏伟（Li Hongwei）は『華尔街见闻』に対し、現在のスマートグラス業界の発展はまだ第1段階にあり、iPhoneの時刻（iPhoneのような画期的なタイミング）はまだ来ていない、と語りました。この段階の中核ロジックは、「次のiPhoneを作るという決意があるかどうか」を見ること、そして「資源が十分にあるかどうか（お金も、人も）」、さらに「十分に速く走れるかどうかで作れてしまうかどうか」です。雷鳥创新にもIPOの計画はありますが、現時点では対外的に開示できる時期表はまだありません。

したがって、XREALにとって今回の香港上場は、疑いなく明確な戦略的防衛と拡張の意味合いを持っています。

スマートグラス分野は本質的に、資金集約型であり、試行錯誤コストが非常に高い業界です。業界が徐々に成熟していくにつれ、競争の参入障壁は大幅に引き上げられます。海外のテック大手から国内の大手までがスマート分野を虎視眈々と狙っていることを考えると、この戦争の終着点が遠くない未来にあるとは、断定できません。

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