短劇出海持續“燒錢”　中文在線擬赴港上市“補血”

「デジタル出版の第一号株」から「AI駆動のグローバルなエンタメ・コンテンツプラットフォーム」へ、中国オンライン（300364.SZ）は転換の重要局面に入っています。一方では海外短編ドラマ事業が好調で、旗艦プラットフォームのFlareFlowは導入から1年も経たずに3300万人超のユーザーを獲得しています。もう一方では、継続的な「資金の燃焼」による業績の赤字と財務圧力に直面しています。新規事業拡大期、業績が圧迫される中、中国オンラインは香港証券取引所に申請書を提出し、香港上場による「資金調達（補充）」を計画しています。

2000年に設立され、「デジタル出版第一株」と称される中国オンラインは、近年「従来のデジタル出版企業」から、「AI＋IP＋短編ドラマ」のグローバルデジタルエンタメ・コンテンツプラットフォームへの深い転換を進めています。2021年、中国オンラインは中国で最初の短編ドラマ制作・配信企業の一つとなり、すぐに海外の短編ドラマ市場に目を向けました。2022年8月、中国オンライン傘下のCMS（枫叶互动）は、グローバル短編ドラマアプリReelShortをリリースしました。その後、CMSは独立運営に移行しましたが、中国オンラインは引き続き出資しています。

2023年から2024年にかけて、国内の短編ドラマ市場の競争は激化し、中国オンライン関連事業は縮小し始めました。国内短編ドラマ事業の重点をto-Cモデルから高品質短編ドラマおよびto-Bモデルへとシフトし、インターネット大手が支援する主要な第三者プラットフォームとの協力を優先しています。一方、海外では、中国オンラインはSerealやUniReelといった二大プラットフォームを次々と展開し、東南アジアや日本などの海外市場の短編ドラマ展開を模索しています。2025年4月、中国オンラインは旗艦の海外短編ドラマ事業FlareFlowをリリースしました。FlareFlowは投入後すぐに爆発的に成長し、米国のGoogle PlayとApp Storeのエンタメアプリ無料ランキングでダブルトップの座を獲得し、2026年2月18日時点で累計登録ユーザーは3300万人を超えています。

中国オンラインの海外短編ドラマプラットフォームの「高い流量」の背景には、「高コスト」「高マーケティング費用」があります。中国オンラインは香港株上場申請書の中で、同社のビジネスモデルが販売分配コストと市場プロモーション費用に大きく依存していることを明らかにしています。2023年、2024年、2025年前三半期の分配コストはそれぞれ5.64億元、4.72億元、3.08億元であり、売上原価に占める割合は72.3%、60.6%、46.4%です。

「資金の燃焼」が続く中、中国オンラインは「増収はするが利益は出ない」苦境に陥っています。2026年1月末に発表された業績予告によると、同社は「連続赤字（2期連続）」の可能性があります。2025年度の純利益は5.8億元から7億元の赤字見込みで、前年同期比で139%から188%の拡大となります。赤字の原因は、海外事業の規模拡大に伴い、海外短編ドラマのプロモーション投資を増やしたことにあります。

収益圧力に加え、負債規模も増加しています。同花順のデータによると、資産負債率は2024年末の38.45%から2025年第3四半期には66.56%に上昇しています。2025年9月30日時点で、銀行及びその他の借入金は4.32億元です。多くの銀行借入は短期ローンであり、流動資金やキャッシュフローにも圧力をかけています。2026年1月31日時点で、未返済の債務は5.28億元です。

2025年12月15日、中国オンラインは香港上場の計画を発表しました。目的は、グローバル戦略の推進と企業競争力の向上です。2026年3月1日、同社は香港証券取引所に申請書を提出しました。2025年度の業績予告では、海外事業拡大の投資は長期的な展望のためとしていますが、財務状況の悪化を背景に、市場では同社の香港上場計画を資金調達のための「増資（補充）」と解釈しています。

中国オンラインは香港株申請書の中で、上場後の資金はAI技術の開発・改善に充て、コンテンツ制作と配信能力を強化すること、海外短編ドラマエコシステムの構築、コンテンツエコシステムの強化、今後1年で一部の銀行及びその他の借入金の返済、運転資金や一般的な企業用途に使うとしています。