『証券時報』記者 タン・チューダン3月はまもなく締めの時期を迎え、A株市場の相場は値幅の大きい乱高下となり、ここ最近実施された一部の増資（再資金調達）、買収・資本業務提携（M&A／組織再編）の案件も、気まずい状況に陥っています。『証券時報』記者の集計によると、3月に再資金調達（再増資）の発行を開始した上場企業のうち33%の割合で「株価が発行価格を下回る（いわゆる破発）」事態に遭遇しており、最近の下げ幅が大きい非鉄や証券などのセクターでは、状況が相対的に目立っています。特筆すべきは、まだ実施されていない証券業のM&A案件では、現時点で対象株価が取引実行計画（取引予案）の価格を下回っていることです。今後、関係する株主が異議を申し立て、取引の詳細をさらに調整するかどうかは、注視が必要です。発行から1カ月未満で「破発」Windのデータ統計によると、3月は15社の上場企業が再資金調達の発行作業を開始しましたが、発行がまだ1カ月未満の時点で、3月30日の取引終了時点ではすでに5社の株価が発行価格を下回っています。3月30日、地下鉄設計の第三者割当増資（定増）の912.68万株が正式に上場し、初日の終値は1株13.68元で、1株当たり14元の発行価格を下回りました。これにより、財通基金を含む5つの引受対象は小幅な含み損が生じたことになります。それ以前の3日間では、東方タングステン（東方鉱業ではなく東方タンユー）による増資（2239.59万株ではなく2259.59万株）2259.59万株の上場が始まりましたが、同社の株価は実際には発行開始の3月3日にはすでに「破発」に遭遇していました。当日、同社株の終値は1株52.21元で、増資価格52.66元を下回りました。その後、東方タングステンの株価は継続して下落し、3月30日の終値は47.22元でした。このことから、8人の引受対象の含み損はすでに10%を超えたと推計されます。同じく非鉄業に属する宝地鉱業（バオディ・クアンイェ）でも「破発」が発生しました。同社は3月中旬に定増を実施し、発行価格は1株8.27元でしたが、3月30日には同社の株価は7.6元まで下がっています。視野を広げると、2025年10月から現在までの再資金調達（再増資）案件のうち、上記3社以外にも16社が「破発」に陥っており、合計の割合は約20%に達します。証券業のM&Aも「価格のつり合いの悪さ（プライス・インバランス）」は免れないすでに実施された定増の企業だけが「破発」問題に直面しているわけではありません。新たに開示されたM&A予案や定増予案を出した一部の上場企業でも、同様の困難に遭遇しています。Windのデータによると、定増の再編を含めて、今年に入って118社の上場企業が定増の予案を公表しており、そのうち3社が「破発」状態に陥っています。注目されている証券業のM&A案件――東呉証券が株式発行および現金をもって東海証券の83.77%株式を買収する件――では、3月14日に公表されたM&A予案の中で発行価格が1株9.46元に確定しています。しかし、東呉証券が取引再開後、複数の取引日にわたって下落しました。3月30日の取引終了時点で東呉証券は1株7.78元まで下がっており、発行価格からの乖離幅は-17.76%に達しています。『証券時報』記者は、上記の東呉証券の予案では、発行価格の調整メカニズムが設定されていないことに注目しています。公開情報によれば、今回の取引の相手方は61人に上り、国有株の株主だけでなく自然人、さらに産業資本なども含まれます。今後、この証券業のM&A案件の取引詳細が追随して調整されるのか、またどのように調整されるのかは、継続的に注視する価値があります。もう1つの証券業のM&A案件――中金公司（CICC）が株式交換で東興証券および信达証券を吸収合併する件――でも、同様に「価格のつり合いの悪さ（プライス・インバランス）」の現象が発生しています。取引予案によれば、中金公司のA株の株式交換価格は1株36.91元で、東興証券および信达証券の株式交換価格はそれぞれ1株16.14元、19.15元です。異議のある株主の権利を保護するため、中金公司のA株およびH株の異議株主は、買収請求権を行使でき、行使価格は1株34.8元です。東興証券および信达証券の異議株主は現金選択権を有し、行使価格はそれぞれ1株13.13元、17.79元です。ところが、3月30日の取引終了時点では、中金公司の株価は1株32.59元で、東興証券および信达証券はそれぞれ1株12.41元、16.38元で取引を終えており、いずれも予案に記載された価格を下回っています。さらに、昨年の年初に定増の再編を実施した国联民生（グオリェン・ミンシェン）は、3月30日の終値が1株9.15元であり、M&A再編スキームにおける発行価格9.59元もすでに下回っています。二次市場で再び上昇基調を取り戻すのには、まだ時間が必要一次市場の観点から見ると、安定した二次市場のほうが、上場企業が資本運用を推進するのにより有利です。今後の見通しについては、多数の証券会社のリサーチチームが、二次市場が再び上げ基調を取り戻すには、なおしばらく時間がかかるとの見方を示しています。華西証券のストラテジーチームは、市場安定政策が継続的に強化され、4月に中央政治局会議が近づくにつれて、指数の下側には依然として下支えがありますが、リスク志向の継続的な改善は、海外からの撹乱が和らぎ、出来高の増加による裏付けが確認されるまで待つ必要があると考えています。野村オリエンタルは、第2四半期の見通しで、地政学的な対立や米国の中間選挙によってもたらされる潜在的な衝撃に投資家が注目することを提案しています。同機関の見解では、第2四半期のA株市場のボラティリティは上昇し、成長テーマのトレンド性は一定の程度弱まる可能性があります。中泰証券のストラテジーチームは、異なる見方を持っています。同チームは、地政学的な対立の推移が次第に明確になり、外部からの衝撃による影響がますます弱まり、市場の内生的な論理が徐々に市場の価格設定を主導していくと考えています。 一方で、「固収+」タイプのプロダクトは、今回の最大下落局面においてまだ「負のフィードバック」閾値に触れていません。 他方で、中国の資産は産業の独立と安全という特性により、外資が再び流入することで注目されています。 したがって、市場の重点は明らかに「外部の感情による綱引き」から「内部のファンダメンタルズの回復」へと移っています。
複数の証券業界の合併・買収プロジェクトで「価格逆ざや」が現れる中、取引スキームは今後追随して調整されるのか注目される
『証券時報』記者 タン・チューダン
3月はまもなく締めの時期を迎え、A株市場の相場は値幅の大きい乱高下となり、ここ最近実施された一部の増資（再資金調達）、買収・資本業務提携（M&A／組織再編）の案件も、気まずい状況に陥っています。『証券時報』記者の集計によると、3月に再資金調達（再増資）の発行を開始した上場企業のうち33%の割合で「株価が発行価格を下回る（いわゆる破発）」事態に遭遇しており、最近の下げ幅が大きい非鉄や証券などのセクターでは、状況が相対的に目立っています。
特筆すべきは、まだ実施されていない証券業のM&A案件では、現時点で対象株価が取引実行計画（取引予案）の価格を下回っていることです。今後、関係する株主が異議を申し立て、取引の詳細をさらに調整するかどうかは、注視が必要です。
発行から1カ月未満で「破発」
Windのデータ統計によると、3月は15社の上場企業が再資金調達の発行作業を開始しましたが、発行がまだ1カ月未満の時点で、3月30日の取引終了時点ではすでに5社の株価が発行価格を下回っています。
3月30日、地下鉄設計の第三者割当増資（定増）の912.68万株が正式に上場し、初日の終値は1株13.68元で、1株当たり14元の発行価格を下回りました。これにより、財通基金を含む5つの引受対象は小幅な含み損が生じたことになります。
それ以前の3日間では、東方タングステン（東方鉱業ではなく東方タンユー）による増資（2239.59万株ではなく2259.59万株）2259.59万株の上場が始まりましたが、同社の株価は実際には発行開始の3月3日にはすでに「破発」に遭遇していました。当日、同社株の終値は1株52.21元で、増資価格52.66元を下回りました。その後、東方タングステンの株価は継続して下落し、3月30日の終値は47.22元でした。このことから、8人の引受対象の含み損はすでに10%を超えたと推計されます。
同じく非鉄業に属する宝地鉱業（バオディ・クアンイェ）でも「破発」が発生しました。同社は3月中旬に定増を実施し、発行価格は1株8.27元でしたが、3月30日には同社の株価は7.6元まで下がっています。
視野を広げると、2025年10月から現在までの再資金調達（再増資）案件のうち、上記3社以外にも16社が「破発」に陥っており、合計の割合は約20%に達します。
証券業のM&Aも「価格のつり合いの悪さ（プライス・インバランス）」は免れない
すでに実施された定増の企業だけが「破発」問題に直面しているわけではありません。新たに開示されたM&A予案や定増予案を出した一部の上場企業でも、同様の困難に遭遇しています。
Windのデータによると、定増の再編を含めて、今年に入って118社の上場企業が定増の予案を公表しており、そのうち3社が「破発」状態に陥っています。注目されている証券業のM&A案件――東呉証券が株式発行および現金をもって東海証券の83.77%株式を買収する件――では、3月14日に公表されたM&A予案の中で発行価格が1株9.46元に確定しています。
しかし、東呉証券が取引再開後、複数の取引日にわたって下落しました。3月30日の取引終了時点で東呉証券は1株7.78元まで下がっており、発行価格からの乖離幅は-17.76%に達しています。
『証券時報』記者は、上記の東呉証券の予案では、発行価格の調整メカニズムが設定されていないことに注目しています。公開情報によれば、今回の取引の相手方は61人に上り、国有株の株主だけでなく自然人、さらに産業資本なども含まれます。今後、この証券業のM&A案件の取引詳細が追随して調整されるのか、またどのように調整されるのかは、継続的に注視する価値があります。
もう1つの証券業のM&A案件――中金公司（CICC）が株式交換で東興証券および信达証券を吸収合併する件――でも、同様に「価格のつり合いの悪さ（プライス・インバランス）」の現象が発生しています。
取引予案によれば、中金公司のA株の株式交換価格は1株36.91元で、東興証券および信达証券の株式交換価格はそれぞれ1株16.14元、19.15元です。異議のある株主の権利を保護するため、中金公司のA株およびH株の異議株主は、買収請求権を行使でき、行使価格は1株34.8元です。東興証券および信达証券の異議株主は現金選択権を有し、行使価格はそれぞれ1株13.13元、17.79元です。ところが、3月30日の取引終了時点では、中金公司の株価は1株32.59元で、東興証券および信达証券はそれぞれ1株12.41元、16.38元で取引を終えており、いずれも予案に記載された価格を下回っています。
さらに、昨年の年初に定増の再編を実施した国联民生（グオリェン・ミンシェン）は、3月30日の終値が1株9.15元であり、M&A再編スキームにおける発行価格9.59元もすでに下回っています。
二次市場で再び上昇基調を取り戻すのには、まだ時間が必要
一次市場の観点から見ると、安定した二次市場のほうが、上場企業が資本運用を推進するのにより有利です。今後の見通しについては、多数の証券会社のリサーチチームが、二次市場が再び上げ基調を取り戻すには、なおしばらく時間がかかるとの見方を示しています。
華西証券のストラテジーチームは、市場安定政策が継続的に強化され、4月に中央政治局会議が近づくにつれて、指数の下側には依然として下支えがありますが、リスク志向の継続的な改善は、海外からの撹乱が和らぎ、出来高の増加による裏付けが確認されるまで待つ必要があると考えています。
野村オリエンタルは、第2四半期の見通しで、地政学的な対立や米国の中間選挙によってもたらされる潜在的な衝撃に投資家が注目することを提案しています。同機関の見解では、第2四半期のA株市場のボラティリティは上昇し、成長テーマのトレンド性は一定の程度弱まる可能性があります。
中泰証券のストラテジーチームは、異なる見方を持っています。同チームは、地政学的な対立の推移が次第に明確になり、外部からの衝撃による影響がますます弱まり、市場の内生的な論理が徐々に市場の価格設定を主導していくと考えています。 一方で、「固収+」タイプのプロダクトは、今回の最大下落局面においてまだ「負のフィードバック」閾値に触れていません。 他方で、中国の資産は産業の独立と安全という特性により、外資が再び流入することで注目されています。 したがって、市場の重点は明らかに「外部の感情による綱引き」から「内部のファンダメンタルズの回復」へと移っています。