調達額は2200億元を超え、BYDが新たな拡大フェーズを開始

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出所：経済雑誌

ビーヤーディー（BYD）は景気の逆風局面でも拡大を進めており、大規模に借金をして、高級ブランド向けの投資と海外市場に向けた生産能力への投資を強力に行っています

文|《財経》研究員 尹路

編集 | マーク

3月27日、ビーヤーディー（002594.SZ/01211.HK）が2025年の通期決算を発表しました。売上高は3.46%増で、初めて8000億元を突破しました。帰属純利益は326.19億元で18.97%減少しました。海外収益は力強く伸びており、総売上高に占める割合は前年から10.1ポイント増の38.65%です。

売上高と海外事業の双方で過去最高を更新した一方で、ビーヤーディーの利益面には大きな圧力がかかっています。海外事業の粗利益率以外の各種利益指標や、1台当たりの平均価格（単車均价）も、程度の差こそあれいずれも下落しています。この「増収で増益にならない」現象の背景には、2025年の中国の自動車市場における熾烈な競争があります。

2025年、中国の自動車市場の「内巻き化（内卷）」の勢いは衰えず、ビーヤーディーは値下げで市場シェアを守りました。この「価格で数量を稼ぐ」戦略は1台当たりの平均価格を押し下げ、売上高が新たな高水準を記録しても、粗利益率の低下による利益損失を相殺しきれません。まさにそのため、ビーヤーディーは海外市場の開拓に一段と力を入れています。海外市場の粗利益率は国内市場に比べて明確に高いからです。

ビーヤーディーの2025年の通期決算における「最も大きく変化した」データは、「資金調達活動によるキャッシュフロー（筹资活动产生的现金流量）」です。

2025年、ビーヤーディーの資金調達活動によるキャッシュの流入総額は2200億元超となり、そのうち「借入を取得して受け取った現金（取得借款收到的现金）」は1340億元に達しました。この2つの数字はいずれも過去最高記録で、金額はそれ以前の4年間の合計に近い水準です。この規模の資金調達は、日常の運転に必要な範囲をすでに超えており、戦略的な資本準備（資金備蓄）に当たります。

2200億元超の資金調達キャッシュフローは主に2つのセグメントで構成されています。

その1つ目は、400億元超の吸収投資による現金です。この資金は主に、2025年3月上旬にビーヤーディーが香港株市場で行った配售（プレースメント）からのものです。ビーヤーディーは1株335.2香港ドルで1.298億株のH株を発行し、調達額は435億香港ドルに達しました。今回の配售は、世界最高水準の長期資本やソブリン・ファンドの買いを引き付けました。アラブ首長国連邦のAl-Futtaimファミリー・オフィスを代表とする中東の戦略投資家が巨額で参入しています。

この配售の金額に比べて、「外貨キャッシュ（外汇现金）」という性質のほうがさらに重要です――この資金は、ビーヤーディーがヨーロッパ、東南アジア、ラテンアメリカなどで海外工場を建設するために直接使うことができ、資金を国境を越えて移す際の取引コストや時間の損失を回避できます。

もう1つは、1340億元という大規模な銀行借入による現金です。利益が圧迫される年に有利子負債を大幅に増やすのは、通常、リスクのシグナルと見られます。しかし、ビーヤーディーの今回のオペレーションは、負債の資本構造を最適化する取り組みでした。

2025年、複数の国有の大手商業銀行が、技術イノベーション向けの再貸出や製造業向けの設備更新向けの再貸出など、特定の政策に依拠して、ビーヤーディーに大額の低金利資金を提供しました。ビーヤーディーは、有利子負債のコストが低い局面で、大規模に長期の低金利資金を確保しました。2025年、ビーヤーディーの長期借入残高は600億元超で、過去6年分の合計にほぼ等しい水準です。

2200億元超の資金調達キャッシュフローの主な投下先は、1つ目が「固定資産、無形資産、その他の長期資産の取得・建設」です。2025年、この支出は1500億元超で過去最高水準となりました。2つ目が建設中のプロジェクトで、2025年の新規投資は750億元超となり、2022年〜2023年における大規模な拡張期の投資規模を上回りました。当時、ビーヤーディーは爆発的に増えた受注を消化するために、年間の生産能力を100万台に満たない水準から300万台超へ引き上げました。

前回の拡張と比べると、2025年に始まった今回の拡張には「構造的なグレードアップ（構造性升级）」の特徴がはっきりと見られます。2025年、ビーヤーディーの投資の方向性は「華東工業園」と「華南工業園」に非常に集中しています。

華東では、常州と合肥がビーヤーディーの2大拠点です。常州の生産拠点は長江デルタ市場をカバーするだけでなく、ビーヤーディーの「輸出ハブ拠点」でもあります。合肥の製造拠点は、ビーヤーディーのサプライチェーンに最も適合しており、垂直統合度が最も高い「スーパー工場」です。完成車から、バッテリー、モーター、電子制御（ECU）、シャーシ、インテリア部品に至るまで、関連の工場が一式そろっているほか、「第2世代ブレード電池（二代刀片电池）」の量産拠点でもあります。

常州と合肥の基地はいずれも2021年に着工し、2022年に稼働開始しました。2022年と2023年の建設ピーク期間には、年間の新規投資額が200億元超となっています。2025年には、華東工業園の新規投資が再び200億元超を超え、海外展開の需要、サプライチェーンの統合、そして第2世代ブレード電池の生産能力を同時に考慮しています。

華南工業園の主体は、深セン坪山の本部基地と、深汕特別合作区にある「BYDスーパー自動車工業園」です。深汕の基地は、ビーヤーディー傘下の高級ブランドである「仰望（ヤンワン）」「騰勢（Tengshi）」「方程豹（ファンチェンバオ）」の主要な生産拠点です。2026年には、ビーヤーディーの高級製品が全面的に力を発揮します。高級製品の高いプレミアム（高溢价能力）によって、2025年に大幅に下がったビーヤーディーの利益が回復することが期待されています。さらに、深汕スマート物流パークと港湾という天然の優位性を背景に、深汕の基地は東南アジア市場向けの輸出ハブでもあります。

業界の価格戦と1台当たりの利益低下という谷に直面するなかで、最もビジネス上の利益に合致する対応は、事業の停止・統合、リストラ、減産、支出の削減によって損益計算書（利益計上）を守ることです。近年、美徳日（ドイツ・フランス・日本）の自動車大手たちは皆、この場面を繰り返してきました。ところがビーヤーディーは景気の逆風下でも拡大を進め、大規模に借入を行い、高級ブランドや海外市場向けの生産能力に力強く投資しています。

拡張は常に機会とリスクが共存する両刃の剣であり、景気の逆風下での拡張は、まさに「富貴は危険の中に求めよ」です。

一方で、有利子負債で売掛金（応付账款）を代替するのは、サプライチェーンを安定させますが、同時に企業の財務レバレッジも押し上げます。もし金利環境が反転する、または期待されていた高級ブランドや輸出事業が見込みどおりの成果を出せず、十分な利益を提供できない場合、債務の利息は重い負担となります。

他方で、世界的な地政学的な駆け引きと貿易障壁の増大はいずれも不確実性をもたらします。もし目標とする海外市場で高い関税に遭遇する、あるいは現地での展開が阻まれることがあれば、2025年の新規の生産能力が、企業の利益を吸い取ってしまう「失血点」になる可能性があります。

2025年、ビーヤーディーの買掛金（应付账款）および支払手形（应付票据）の合計額は2092.06億元で、前年同期比14.27%減少しました。この科目で2019年以来、初めて前年同期比で減少が見られたことになり、さらにビーヤーディーの歴史上で初めて、売上高が増加したのにもかかわらず、買掛金と支払手形が逆に減少したことでもあります。

製造業では、買掛金および手形は一般に、コア企業が上流のサプライヤーに対して資金を拘束していることを示します。自動車業界の厳しい価格戦の中で、大多数の自動車メーカーの本能的な反応は、サプライヤーの支払サイト（売掛/買掛の支払猶予期間）を延ばして、財務上の圧力を上流へと伝播させることです。しかし2025年、ビーヤーディーは逆の行動を取り、低コストの資金調達の優位性を使って、サプライヤーへの決済を加速しました。同時に、ビーヤーディーの負債資産比率は2024年の74.64%から70.74%へ低下しました。

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責任編集：常福強