新浪財団アプリをログインし、「信披」を検索して、評価等級をもっと見る 低金利環境では、生命保険商品の「投資の中身（収益の質）」がこれまでにないほど拡大して見える。上場保険会社の年次報告書を見ると、変動収益型の商品が徐々に主力になっている。この種の商品が最終的にどうなるかは、本質的に保険会社の背後にある投資能力に左右される。先ほど開示された2025年の年次報告書では、上場保険会社が相次いで投資「成績表」を打ち出した。第一財経の記者がA株・H株市場の、規模が比較的大きい国内上場保険会社7社を集計したところ、投資パフォーマンスは分化しており、純利益水準に直結する総投資収益率にも直接影響していることが分かった。最高は中国・ニュー・インシュアランス（新华保险）の6.6%、最低は中国・タイピン（中国太平）の4.04%だった。しかし、投資収益率の数値の背後には、各社の開示指標や、注記の中に隠れている開示の算定基準がさまざまに異なっており、横並び比較では投資家や消費者を容易に誤解させ得ることが、記者は確認した。投資収益率の分化2025年の上場保険会社各社の年次報告書が概ね出そろうにつれ、各社の投資実績も姿を現してきた。第一財経の記者の集計によると、A+H市場の国内上場直系保険会社7社（投資資産規模が相対的に小さいため、本稿ではH株上場の众安保険を分析対象に含めない）の2025年末の投資資産規模は22.9万億元（H株上場の中国太平の財務諸表は香港ドル建てで示され、2025年12月31日の為替レートにより人民元に換算。以下同じ）で、前年比で12.8%増加し、業界全体の保険資金による投資資産に占める割合は6割に達する。投資収益率の開示指標は通常、3種類に分けられる。純投資収益率、総投資収益率、総合投資収益率である。純投資収益率の分子には、通常、利息収入、賃貸収入、配当収入などの収入系指標が含まれる。総投資収益率は、これらに加えて、証券の売買差益、公正価値変動損益、減損などの科目を上乗せする。総合投資収益率はさらに、前者に加えて、公正価値で測定し、その変動がその他の包括利益に計上される金融資産の公正価値変動などの項目を加える。この7社の上場保険会社の投資実績を見ると、市場で一般的に注目される総投資収益率については、6社はいずれも前年比上昇の態勢で、上昇幅は0.1〜0.8パーセントポイントの範囲だった。中国太平のみが前年比で0.53パーセントポイントの低下だった。なお、中国平安は年次報告書で当該指標を開示していない。東呉証券および中泰証券による推計では、中国平安の2025年の総投資収益率は4.6%で、2025年の前年比で0.1パーセントポイント増加となる。一方、総投資収益率の絶対値で見ると、最高は中国ニュー・インシュアランス（新华保险）の6.6%で、中国人寿も6%を超えている。中国人保および中国太保はともに5.7%。陽光保険（阳光保险）と中国太平は4%〜5%の水準で、中国太平の4.04%は開示値の中で最も低い。中国太平は、総投資収益率の下落の主な理由として、国内の金利動向の影響を挙げている。FVPL（公正価値で測定し、その変動が当期損益に計上される金融資産）債券の未実現収益が、前年同期を下回ったためだという。純投資収益率の面では、新华保险が2.8%で、他の各社はいずれも3%超となっている。その中で中国平安と陽光保険が最高で、いずれも3.7%だった。さらに、総合投資収益率の面では、各社の差はさらに大きい。中国平安、中国太保、陽光保険はともに6%超で、新华保险は5%だが、中国太平はわずか1.73%にとどまる。開示の算定基準に潜む「霧」各社の上場保険会社における総合投資収益率の差がこれほど大きくなる「元凶」は、開示の算定基準の違いにある。上場保険会社の財務諸表注記によると、中国平安、中国太保、陽光保険は、純投資収益率、総投資収益率、総合投資収益率の計算において、FVOCI（公正価値変動がその他の包括利益に計上される）科目下の債券の公正価値変動額を控除している。一方、新华保险と中国太平は、総合投資収益率の計算にこの金額を含めている。この金額を控除すると、新华保险の総合投資収益率は6.9%となり、これらの上場保険会社の中で一気に最高になる。一方、中国太平のこの指標も4.29%に変わる。依然として上場保険会社の中で最下位だが、1.73%とは大きな隔たりがある。そして、この2社については、純投資収益率および総投資収益率の注記の中で、上記の金額を含むかどうか、また指標への影響度合いについて明記されていない。実際には、各上場保険会社の投資収益率の算定基準と開示の差はこれだけではなく、むしろ「多種多様」であると言える。これは各種フォーラムでも専門投資家から苦情が出ている。指標の開示面では、中国証券監督管理委員会（CSRC）が公表した《公開発行証券の会社情報開示作成ルール 第4号——保険会社情報開示に関する特別規定》において、保険会社の定期報告書では3年平均投資収益率を開示すべきと規定されている。だが、具体的な計算の算定基準や、その他の総・純・総合投資収益率指標については触れていない。2025年の年次報告書を見ると、中国平安は総投資収益率を開示していない。中国人保は総合投資収益率を開示していない。中国人寿は総投資収益率のみ開示している。投資収益率の分子・分母の計算についても、各社の基準は一様ではない。上で言及したFVOCI債券の公正価値変動額に加え、純投資収益率の計算において、持分法適用の関連会社および共同支配企業の収益と損失が算入されるかどうかも、上場保険会社によって異なる。また、同じ保険会社でも関連する開示や算定基準がこっそり変わることもある。例えば中国人寿は、2024年の年次報告書では純投資収益率を開示していたが、2025年には当該指標が年次報告書から消えている。東呉証券の試算によると、中国人寿の2025年の純投資収益率は3.0%で、前年比で0.4パーセントポイント低下している。中国人保の2025年の総投資収益率は、前年比で0.1パーセントポイント上昇しているように見えるが、当該会社の注記の「小字」の中で、2025年にこの指標の算定基準が変更されており、組み替え再表示された2024年の指標が0.2パーセントポイント引き上げられたことが開示されている。つまり、比較可能な算定基準の下では、同社の2025年の総投資収益率は実際には0.1パーセントポイント低下しているということになる。ある業界のベテランは、記者に対し、これらの投資収益率に関連する指標や算定基準は法定開示項目ではないため、各社が自社の考慮に基づいて開示することは理解できると述べた。しかし、算定基準と開示項目が統一されていないと、同類の指標が会社間で比較できなくなり、投資家や消費者の理解に障害が生じる。とりわけ販売フロントでは、代理人が算定基準の違いを明確に理解・説明しにくく、過大な収益の提示や、それに起因する顧客の意思決定の歪みから信頼危機が生じる可能性もある。業界関係者は、年次報告書に比べて、《保険会社の支払能力監督管理規則 第18号：支払能力報告》における保険会社の支払能力報告では、投資収益率の計算に統一された公式が設定されていると述べた。大半は依然として旧基準を採用しているものの、算定基準は相対的により一貫している。記者は、この7社の上場生命保険会社（生命保険の資金が保険資金の大部分を占める）の2025年の第4四半期の支払能力報告における投資収益率指標を調べた。その結果、平安生命保険は当該四半期報告を開示していない、陽光生命保険は新基準を適用、新华生命保険は適用基準を明記していない、という例外を除くと、残り4社のうちでは、中国人寿の投資収益率が最も高く5.2%で、中国人保生命は4.41%、太平生命と太保生命はそれぞれ3.76%と3.74%だった。さらに、保険会社がより重視する「直近3年平均投資収益率」指標では、太平生命の2.62%が上記4社の中で最低であり、中国人保生命の4.11%が最高だった。資産運用競争とコンプライアンス警鐘「生命保険業務にとって、貯蓄型商品の提案を行う際の前段は、背後での投資収益の支えが欠かせない。」と、ある資深の保険代理人が第一財経の記者に語った。生命保険商品は、長期の貯蓄と保障の組み合わせであり、収益だけで商品を選ぶことはできないとしても、その収益の見え方は顧客の購入意向に直接影響する。とりわけ、現時点で各社が力を入れて推している配当保険などの変動収益型商品では、投資収益と商品の販売との関連度合いも高まっている。投資能力が弱い会社は、競争力のある商品収益を提示しにくいだけでなく、生命保険の販売チームが顧客対応で受け身になりやすく、その結果として商品販売の難易度は当然ながら大幅に上がる。現在、大手の保険会社は一般的に、自社の投資資産の大部分をグループ内の保険資産運用会社に委託して一括で運用している。業界競争と市場需要に直面し、各保険会社は資産運用（資管）業務の強化とレイアウトを急いでおり、資産運用会社の投資能力とリスク管理水準を高める動きを強めている。投資研究・運用（投研）能力の面では、例えば中国太保は2025年の年次報告書で、同社は規律のあるかつ柔軟な戦術的資産配分に厳格に従い、投研リソースの統合と投研プラットフォームの構築を継続的に推進し、戦術的資産配分の体系を通じて市場動向の追跡分析を強化し、投資意思決定に力を与えると述べている。同時に、各保険資産運用会社は近年、要員づくりにも力を入れている。外資の面では、AIAなどの外資系企業がいずれも資産運用会社を積極的に設立している。内資の面では、例えば平安資管は最近、業界内で評判の高い張剑颖が総経理に昇任したことを公式に発表しており、約11か月間の空席だった重要ポストを埋めた。太平資管は、さらに中国太平グループの董事長である尹兆君が同社の董事長を兼任しており、トップ企業の中でも非常に珍しい。しかし、業績面の表れを見ると、必ずしも芳しくない。業界関係者は、こうした能力構築の「大胆な改革」はコンプライアンスの土台の上に築かれるべきだとも述べている。媒体が引用した企業リスク早期警戒通データによると、2025年に保険資産運用機関は規制当局から計130件の行政処分（罰）を受け取った。例えば中再資管および関連責任者は、規定に従って保険会社資金を運用していなかったとして300万元の罰金を科された。民生通恵資管および関連責任者は、規定に従って保険会社資金を運用していなかったとして390万元超の罰金を科された。交銀保険資管および太保資産はいずれも、投資のコンプライアンス不備などの問題により100万元超の罰金を科された。その中でも太平資管は、昨年7月と10月に相次いで金融監督管理総局が出した2枚の罰告処分を受け取っている。うち1件は会社への処分金額だけでも678万元に達し、さらに10名超の責任者が処分対象となった。罰金額の大きさと処分人数の多さは、トップクラスの資産運用会社の中でも異例である。公開情報によれば、昨年7月、太平資管は、高官人員が任職資格の承認なしに実際に職務を遂行していたこと、関連当事者の情報アーカイブの提出が不完全だったこと、保険資金の投資が受託者の自主管理ではない信託商品のような問題などを理由に、国家金融監督管理総局から678万元の罰金を科された。曹琦、李宏、徐钢、林剑锋、陳沫、王向阳、邓先虎、李冠莹、徐伟文、乞宁、李光耀ら11名の責任者は警告を受け、合計で76万元の罰金が科された。同年10月、太平資管はさらに、規定に従って保険会社資金を運用していなかったなどの理由で、再度70万元の罰金を科され、施泓は保険業界への5年間の立入禁止処分となった。 大量のニュースと精密な解説は、Sina財経アプリにて
最高6.6%、最低4.04%：不一致の開示基準が、保険会社の高低差のある投資水準を隠しきれない
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低金利環境では、生命保険商品の「投資の中身（収益の質）」がこれまでにないほど拡大して見える。上場保険会社の年次報告書を見ると、変動収益型の商品が徐々に主力になっている。この種の商品が最終的にどうなるかは、本質的に保険会社の背後にある投資能力に左右される。
先ほど開示された2025年の年次報告書では、上場保険会社が相次いで投資「成績表」を打ち出した。第一財経の記者がA株・H株市場の、規模が比較的大きい国内上場保険会社7社を集計したところ、投資パフォーマンスは分化しており、純利益水準に直結する総投資収益率にも直接影響していることが分かった。最高は中国・ニュー・インシュアランス（新华保险）の6.6%、最低は中国・タイピン（中国太平）の4.04%だった。しかし、投資収益率の数値の背後には、各社の開示指標や、注記の中に隠れている開示の算定基準がさまざまに異なっており、横並び比較では投資家や消費者を容易に誤解させ得ることが、記者は確認した。
投資収益率の分化
2025年の上場保険会社各社の年次報告書が概ね出そろうにつれ、各社の投資実績も姿を現してきた。
第一財経の記者の集計によると、A+H市場の国内上場直系保険会社7社（投資資産規模が相対的に小さいため、本稿ではH株上場の众安保険を分析対象に含めない）の2025年末の投資資産規模は22.9万億元（H株上場の中国太平の財務諸表は香港ドル建てで示され、2025年12月31日の為替レートにより人民元に換算。以下同じ）で、前年比で12.8%増加し、業界全体の保険資金による投資資産に占める割合は6割に達する。
投資収益率の開示指標は通常、3種類に分けられる。純投資収益率、総投資収益率、総合投資収益率である。純投資収益率の分子には、通常、利息収入、賃貸収入、配当収入などの収入系指標が含まれる。総投資収益率は、これらに加えて、証券の売買差益、公正価値変動損益、減損などの科目を上乗せする。総合投資収益率はさらに、前者に加えて、公正価値で測定し、その変動がその他の包括利益に計上される金融資産の公正価値変動などの項目を加える。
この7社の上場保険会社の投資実績を見ると、市場で一般的に注目される総投資収益率については、6社はいずれも前年比上昇の態勢で、上昇幅は0.1〜0.8パーセントポイントの範囲だった。中国太平のみが前年比で0.53パーセントポイントの低下だった。なお、中国平安は年次報告書で当該指標を開示していない。東呉証券および中泰証券による推計では、中国平安の2025年の総投資収益率は4.6%で、2025年の前年比で0.1パーセントポイント増加となる。
一方、総投資収益率の絶対値で見ると、最高は中国ニュー・インシュアランス（新华保险）の6.6%で、中国人寿も6%を超えている。中国人保および中国太保はともに5.7%。陽光保険（阳光保险）と中国太平は4%〜5%の水準で、中国太平の4.04%は開示値の中で最も低い。中国太平は、総投資収益率の下落の主な理由として、国内の金利動向の影響を挙げている。FVPL（公正価値で測定し、その変動が当期損益に計上される金融資産）債券の未実現収益が、前年同期を下回ったためだという。
純投資収益率の面では、新华保险が2.8%で、他の各社はいずれも3%超となっている。その中で中国平安と陽光保険が最高で、いずれも3.7%だった。
さらに、総合投資収益率の面では、各社の差はさらに大きい。中国平安、中国太保、陽光保険はともに6%超で、新华保险は5%だが、中国太平はわずか1.73%にとどまる。
開示の算定基準に潜む「霧」
各社の上場保険会社における総合投資収益率の差がこれほど大きくなる「元凶」は、開示の算定基準の違いにある。
上場保険会社の財務諸表注記によると、中国平安、中国太保、陽光保険は、純投資収益率、総投資収益率、総合投資収益率の計算において、FVOCI（公正価値変動がその他の包括利益に計上される）科目下の債券の公正価値変動額を控除している。一方、新华保险と中国太平は、総合投資収益率の計算にこの金額を含めている。この金額を控除すると、新华保险の総合投資収益率は6.9%となり、これらの上場保険会社の中で一気に最高になる。一方、中国太平のこの指標も4.29%に変わる。依然として上場保険会社の中で最下位だが、1.73%とは大きな隔たりがある。そして、この2社については、純投資収益率および総投資収益率の注記の中で、上記の金額を含むかどうか、また指標への影響度合いについて明記されていない。
実際には、各上場保険会社の投資収益率の算定基準と開示の差はこれだけではなく、むしろ「多種多様」であると言える。これは各種フォーラムでも専門投資家から苦情が出ている。
指標の開示面では、中国証券監督管理委員会（CSRC）が公表した《公開発行証券の会社情報開示作成ルール 第4号——保険会社情報開示に関する特別規定》において、保険会社の定期報告書では3年平均投資収益率を開示すべきと規定されている。だが、具体的な計算の算定基準や、その他の総・純・総合投資収益率指標については触れていない。2025年の年次報告書を見ると、中国平安は総投資収益率を開示していない。中国人保は総合投資収益率を開示していない。中国人寿は総投資収益率のみ開示している。
投資収益率の分子・分母の計算についても、各社の基準は一様ではない。上で言及したFVOCI債券の公正価値変動額に加え、純投資収益率の計算において、持分法適用の関連会社および共同支配企業の収益と損失が算入されるかどうかも、上場保険会社によって異なる。
また、同じ保険会社でも関連する開示や算定基準がこっそり変わることもある。例えば中国人寿は、2024年の年次報告書では純投資収益率を開示していたが、2025年には当該指標が年次報告書から消えている。東呉証券の試算によると、中国人寿の2025年の純投資収益率は3.0%で、前年比で0.4パーセントポイント低下している。中国人保の2025年の総投資収益率は、前年比で0.1パーセントポイント上昇しているように見えるが、当該会社の注記の「小字」の中で、2025年にこの指標の算定基準が変更されており、組み替え再表示された2024年の指標が0.2パーセントポイント引き上げられたことが開示されている。つまり、比較可能な算定基準の下では、同社の2025年の総投資収益率は実際には0.1パーセントポイント低下しているということになる。
ある業界のベテランは、記者に対し、これらの投資収益率に関連する指標や算定基準は法定開示項目ではないため、各社が自社の考慮に基づいて開示することは理解できると述べた。しかし、算定基準と開示項目が統一されていないと、同類の指標が会社間で比較できなくなり、投資家や消費者の理解に障害が生じる。とりわけ販売フロントでは、代理人が算定基準の違いを明確に理解・説明しにくく、過大な収益の提示や、それに起因する顧客の意思決定の歪みから信頼危機が生じる可能性もある。
業界関係者は、年次報告書に比べて、《保険会社の支払能力監督管理規則 第18号：支払能力報告》における保険会社の支払能力報告では、投資収益率の計算に統一された公式が設定されていると述べた。大半は依然として旧基準を採用しているものの、算定基準は相対的により一貫している。
記者は、この7社の上場生命保険会社（生命保険の資金が保険資金の大部分を占める）の2025年の第4四半期の支払能力報告における投資収益率指標を調べた。その結果、平安生命保険は当該四半期報告を開示していない、陽光生命保険は新基準を適用、新华生命保険は適用基準を明記していない、という例外を除くと、残り4社のうちでは、中国人寿の投資収益率が最も高く5.2%で、中国人保生命は4.41%、太平生命と太保生命はそれぞれ3.76%と3.74%だった。さらに、保険会社がより重視する「直近3年平均投資収益率」指標では、太平生命の2.62%が上記4社の中で最低であり、中国人保生命の4.11%が最高だった。
資産運用競争とコンプライアンス警鐘
「生命保険業務にとって、貯蓄型商品の提案を行う際の前段は、背後での投資収益の支えが欠かせない。」と、ある資深の保険代理人が第一財経の記者に語った。生命保険商品は、長期の貯蓄と保障の組み合わせであり、収益だけで商品を選ぶことはできないとしても、その収益の見え方は顧客の購入意向に直接影響する。とりわけ、現時点で各社が力を入れて推している配当保険などの変動収益型商品では、投資収益と商品の販売との関連度合いも高まっている。投資能力が弱い会社は、競争力のある商品収益を提示しにくいだけでなく、生命保険の販売チームが顧客対応で受け身になりやすく、その結果として商品販売の難易度は当然ながら大幅に上がる。
現在、大手の保険会社は一般的に、自社の投資資産の大部分をグループ内の保険資産運用会社に委託して一括で運用している。業界競争と市場需要に直面し、各保険会社は資産運用（資管）業務の強化とレイアウトを急いでおり、資産運用会社の投資能力とリスク管理水準を高める動きを強めている。
投資研究・運用（投研）能力の面では、例えば中国太保は2025年の年次報告書で、同社は規律のあるかつ柔軟な戦術的資産配分に厳格に従い、投研リソースの統合と投研プラットフォームの構築を継続的に推進し、戦術的資産配分の体系を通じて市場動向の追跡分析を強化し、投資意思決定に力を与えると述べている。
同時に、各保険資産運用会社は近年、要員づくりにも力を入れている。外資の面では、AIAなどの外資系企業がいずれも資産運用会社を積極的に設立している。内資の面では、例えば平安資管は最近、業界内で評判の高い張剑颖が総経理に昇任したことを公式に発表しており、約11か月間の空席だった重要ポストを埋めた。太平資管は、さらに中国太平グループの董事長である尹兆君が同社の董事長を兼任しており、トップ企業の中でも非常に珍しい。しかし、業績面の表れを見ると、必ずしも芳しくない。
業界関係者は、こうした能力構築の「大胆な改革」はコンプライアンスの土台の上に築かれるべきだとも述べている。
媒体が引用した企業リスク早期警戒通データによると、2025年に保険資産運用機関は規制当局から計130件の行政処分（罰）を受け取った。例えば中再資管および関連責任者は、規定に従って保険会社資金を運用していなかったとして300万元の罰金を科された。民生通恵資管および関連責任者は、規定に従って保険会社資金を運用していなかったとして390万元超の罰金を科された。交銀保険資管および太保資産はいずれも、投資のコンプライアンス不備などの問題により100万元超の罰金を科された。
その中でも太平資管は、昨年7月と10月に相次いで金融監督管理総局が出した2枚の罰告処分を受け取っている。うち1件は会社への処分金額だけでも678万元に達し、さらに10名超の責任者が処分対象となった。罰金額の大きさと処分人数の多さは、トップクラスの資産運用会社の中でも異例である。
公開情報によれば、昨年7月、太平資管は、高官人員が任職資格の承認なしに実際に職務を遂行していたこと、関連当事者の情報アーカイブの提出が不完全だったこと、保険資金の投資が受託者の自主管理ではない信託商品のような問題などを理由に、国家金融監督管理総局から678万元の罰金を科された。曹琦、李宏、徐钢、林剑锋、陳沫、王向阳、邓先虎、李冠莹、徐伟文、乞宁、李光耀ら11名の責任者は警告を受け、合計で76万元の罰金が科された。同年10月、太平資管はさらに、規定に従って保険会社資金を運用していなかったなどの理由で、再度70万元の罰金を科され、施泓は保険業界への5年間の立入禁止処分となった。
大量のニュースと精密な解説は、Sina財経アプリにて