AIに聞く・IPOの照会で販売費用に焦点を当てるのはどんな深い意図があるのか？中経記者 陳婷 趙毅 深セン報道人工心臓の分野では、深センの中核医療テクノロジー株式会社（以下「中核医療」）は、科創板の第5セットの上場基準が再始動した後、上市を受理された最初の革新的医療機器企業として、上場に向けて全力で突進している。目論見書によると、中核医療は2016年に設立されており、現在は5種類の植込み型および6種類の介入型の人工心臓製品を展開している。2023年6月、同社の初の人工心臓製品が上場承認を取得した。上交所（上海証券取引所）の公式サイトでは、中核医療のIPOの最新の審査状況は「照会済み」であり、同社の販売モデルおよび販売費用が今回の照会の重点となっている。目論見書によれば、中核医療の最初の製品は2023年下半期にかけて段階的に販売が実現され、同社は流通（ディストリビューター）モデルを主とし、その比率は90%超だという。上交所は、その中で、プラットフォーム・ディストリビューターの上海菲睿博医療機器有限公司（以下「上海菲睿博」）が設立から1年未満で中核医療の上位5大顧客入りしたこと、さらにその主要な取扱製品が中核医療の製品であることに注目し、中核医療に対してこの状況の合理性の説明と、同社または関連当事者との間に関連関係や利益の手配があるかどうかを求めた。『中国経営報』の記者は、上交所が言及した上海菲睿博のほかに、中核医療の別の大口顧客である河南雅騎医療科技有限公司（以下「河南雅騎」）も、設立当年から中核医療と協力しており、4か月未満で同社の第3位の大口顧客になっていることを確認した。加えて、上交所の要求に基づき、中核医療は第三者に支払ったプロモーション費用の具体的状況も開示した。記者が工商情報を調べたところ、中核医療と協力する4社のプロモーション業者は、設立以降ずっと加入者（保険）人数が0であるという。3月18日、中核医療側が記者の取材に応じた際、「河南雅騎は、当社および関連当事者との間に関連関係またはその他の特別な関係、もしくは利益の手配は存在しない」と述べた。上記4社のうち、従業員の保険加入がないプロモーション業者について、中核医療側は「報告期間において、当該企業との取引が実在し、利益供与は関与しない」と説明した。売上の8割超が大口顧客に紐づく「人工心臓の第1号株」を目指して追い込み中の中核医療は、IPOの進捗が現時点で、最初の審査での照会に対する回答段階にある。目論見書によれば、中核医療は主に人工心臓分野の革新的医療機器の研究開発、生産、販売を行っている。現段階のビジネスモデルは、自社の技術や人材などの優位性を活用して革新的医療機器の研究開発と産業化を行い、革新的医療機器の研究開発・生産・販売によって収入を得ることだ。現在、中核医療にはすでに商業化が実現している植込み型製品が1つのみであり、介入型製品は2つが登録承認段階にある。複数の人工心臓製品は臨床段階にある。2023年、2024年および2025年上半期の売上高はそれぞれ1655.03万元、9368.84万元、7047.76万元だった。対応期間における、控除後の非経常純利益はそれぞれ約-1.39億元、-1.34億元、-6813.82万元だった。目論見書によると、中核医療は流通（ディストリビューター）モデルを主とする販売モデルを構築している。同社の流通モデルでは、前受金後出荷の買取（買い切り）型販売を採用しており、流通業者が代金を支払った後に出荷を手配し、流通業者が受領した時点で売上を認識する。報告期間中、プラットフォーム・ディストリビューターの売上貢献比率は2023年の20.25%から69.24%へ上昇した。2025年6月時点で、中核医療のプラットフォーム・ディストリビューターは3社ある。2023年、2024年および2025年上半期において、中核医療の上位5大顧客はプラットフォーム・ディストリビューターおよび一般のディストリビューターだった。報告期間中の上位5大顧客の販売収入の比率はそれぞれ58.01%、79.55%、80.7%で、上昇傾向を示している。その中で、上海菲睿博は、中核医療の2024年および2025年上半期の第2位の顧客であり、取引金額はそれぞれ1172.74万元、1905.71万元、比率はそれぞれ12.52%および27.04%だった。工商情報によると、上海菲睿博は2024年3月19日に設立され、登録資本金は100万元。中核医療は照会への回答で、「2024年は当社が正式に販売を開始した商業化の初年度であり、販売戦略に基づき、当社は協力パートナーを1社選定して華東地域のプラットフォーム・ディストリビューター機能を担わせる方針だ」と述べた。上海菲睿博の実質的支配者は他の実体業種で一定の資本を蓄積したのち、医療機器の流通業界の関係者から紹介されて医療機器のディストリビューション領域に入った。会社の製品の発展性を見込んだことから協業を開始した。両者は2024年から協業を始めた。専門化した運営および業務管理を容易にするため、上海菲睿博の実質的支配者は、医療機器事業の経営主体として上海菲睿博を設立し、同社と正式な業務協力関係を構築した。2025年下半期から、上海菲睿博は他の医療機器製品の販売を徐々に開始している。「調査したところ、上海菲睿博と同社および関連当事者との間に関連関係またはその他の特別な関係、もしくは利益の手配は存在しない。」しかし、設立当年にすでに中核医療の大口顧客になったのは上海菲睿博だけではない。目論見書によれば、河南雅騎は中核医療の2025年上半期の第3位の顧客であり、取引金額は733.27万元、比率は10.4%だった。両者の協業の署名日（契約締結日）は2025年3月21日。工商情報によると、河南雅騎は2025年2月27日に設立され、登録資本金は100万元。つまり、河南雅騎は1か月未満の設立直後に中核医療と協力し、そして迅速に大口顧客になったということだ。中核医療側は、河南雅騎との間に関連関係やその他の利益の手配があることを記者に対して否定し、「プラットフォーム・ディストリビューターを選定する当社の中核基準は、その適法な事業運営資格、強い資金力、良好な商業信用、そして業界での流通（ディストリビューション）経験を備えていること、ならびに地域市場の主導的顧客との間で良好な商業協力関係を持ち、強力な市場の顧客サービス能力を有する専門の販売チームを備えていることだ」と述べた。注目すべき点は、中核医療がプラットフォーム・ディストリビューターに「段階的価格（階梯価格）」政策を適用しており、その販売する製品の単価は相対的に低いことだ。プラットフォーム・ディストリビューターモデルの売上構成比が高まるにつれて、同社の報告期間中の商業化製品——植込み型の左心室補助システムの平均販売単価は、29.04万元/台から22.96万元へと継続的に下がっている。販売費用が膨らむ製品の商業化の進展および事業規模の拡大に伴い、市場占有率の面で、中核医療は記者に対し、「2024年および2025年1〜5月において、当社の中核製品である植込み型人工心臓Corheart 6の当期植込み量の占有率はそれぞれ45.9%および52.86%で、業界トップであり、市占率は上昇傾向にある」と述べた。同時に、中核医療の報告期間中に発生した販売費用も増加傾向を示している。2023年、2024年および2025年上半期における同社の販売費用はそれぞれ1391.69万元、3687.36万元、2504.18万元であり、主に従業員給与、旅費交通費、会議費、ならびに宣伝・販促費で構成されている。その中で、会議費と宣伝・販促費は、中核医療が市場プロモーション活動を行う際に発生する主要費用だ。2023年、2024年および2025年上半期における会議費の金額はそれぞれ123.25万元、510.71万元、313.5万元であり、会議回数はそれぞれ18回、68回、54回、1回当たりの平均額はそれぞれ6.85万元、7.51万元、5.81万元だった。対応期間において、同社の宣伝・販促費はそれぞれ168.13万元、220.79万元、243.67万元で、回数はそれぞれ16回、28回、39回、平均費用はそれぞれ10.51万元、7.89万元、6.25万元だった。報告期間中、中核医療が第三者に支払ったプロモーション費用の対象は主に、会議費サービス提供業者および宣伝・販促活動サービス提供業者を含む。2025年上半期において、清大新媒（北京）科創有限公司は同社のプロモーション費用の第1の支払い対象であり、金額は41.45万元。会社は第2の支払い対象である博图明瑞（北京）会展サービス有限公司に28.3万元を支払い、第4の支払い対象である北京朗界科技有限公司に26.5万元を支払った。注目すべきは、工商情報によれば、上記3社のサービス提供業者の加入者（保険）人数は、設立以来いずれも記録がないことだ。さらに、中核医療の2023年のプロモーション費用の第3の支払い対象である北京德利文化传媒有限公司にも同様の状況がある。これについて、中核医療側は記者に対し、「当社が第三者に支払うプロモーション費用は主に、第三者のサービス提供業者に委託して学術会議、広告宣伝、市場調査などの合法かつコンプライアンスに適合した市場プロモーション活動を行うためのものだ。当該企業はいずれも関連するプロモーションサービスを実施する資格を有し、当社のニーズに合致するプロモーションサービスを提供できる」と述べた。中核医療側はさらに、「当社は現在、商業化のスタート段階にあり、今後も中核技術プラットフォームを着実に固め、複数の製品ラインの開発を支援し、革新的医療機器の商業化チームを構築し、ディストリビューターと協力して目標とする病院や省・地域を積極的にカバーし、学術プロモーションの強化および臨床技術の同行サポートを継続していく」と述べた。まだ黒字化していない現状について、中核医療側は、「革新的医療機器の開発サイクルおよび産業化の発展は、長期・高リスクで、継続的な投資を伴うプロセスであり、同業他社の比較可能な企業の発展段階の特徴と一致している。『今後、当社はグローバルで一流の革新的医療機器の研究開発プラットフォームを構築するために研究開発の基盤インフラを固めること、広範な協力関係を構築して製品の国際化の進展を推進すること、マーケティング・ネットワークを構築して当社製品の商業化におけるカバーを後押しすることなど、積極的な措置を講じる』」とした。（編集：曹学平 審査：童海華 校正：宛玲）
コアメディカルIPO：大手顧客と即時提携 プロモーションパートナーの保険加入者数はゼロのまま
AIに聞く・IPOの照会で販売費用に焦点を当てるのはどんな深い意図があるのか？
中経記者 陳婷 趙毅 深セン報道
人工心臓の分野では、深センの中核医療テクノロジー株式会社（以下「中核医療」）は、科創板の第5セットの上場基準が再始動した後、上市を受理された最初の革新的医療機器企業として、上場に向けて全力で突進している。
目論見書によると、中核医療は2016年に設立されており、現在は5種類の植込み型および6種類の介入型の人工心臓製品を展開している。2023年6月、同社の初の人工心臓製品が上場承認を取得した。
上交所（上海証券取引所）の公式サイトでは、中核医療のIPOの最新の審査状況は「照会済み」であり、同社の販売モデルおよび販売費用が今回の照会の重点となっている。
目論見書によれば、中核医療の最初の製品は2023年下半期にかけて段階的に販売が実現され、同社は流通（ディストリビューター）モデルを主とし、その比率は90%超だという。上交所は、その中で、プラットフォーム・ディストリビューターの上海菲睿博医療機器有限公司（以下「上海菲睿博」）が設立から1年未満で中核医療の上位5大顧客入りしたこと、さらにその主要な取扱製品が中核医療の製品であることに注目し、中核医療に対してこの状況の合理性の説明と、同社または関連当事者との間に関連関係や利益の手配があるかどうかを求めた。
『中国経営報』の記者は、上交所が言及した上海菲睿博のほかに、中核医療の別の大口顧客である河南雅騎医療科技有限公司（以下「河南雅騎」）も、設立当年から中核医療と協力しており、4か月未満で同社の第3位の大口顧客になっていることを確認した。
加えて、上交所の要求に基づき、中核医療は第三者に支払ったプロモーション費用の具体的状況も開示した。記者が工商情報を調べたところ、中核医療と協力する4社のプロモーション業者は、設立以降ずっと加入者（保険）人数が0であるという。
3月18日、中核医療側が記者の取材に応じた際、「河南雅騎は、当社および関連当事者との間に関連関係またはその他の特別な関係、もしくは利益の手配は存在しない」と述べた。上記4社のうち、従業員の保険加入がないプロモーション業者について、中核医療側は「報告期間において、当該企業との取引が実在し、利益供与は関与しない」と説明した。
売上の8割超が大口顧客に紐づく
「人工心臓の第1号株」を目指して追い込み中の中核医療は、IPOの進捗が現時点で、最初の審査での照会に対する回答段階にある。
目論見書によれば、中核医療は主に人工心臓分野の革新的医療機器の研究開発、生産、販売を行っている。現段階のビジネスモデルは、自社の技術や人材などの優位性を活用して革新的医療機器の研究開発と産業化を行い、革新的医療機器の研究開発・生産・販売によって収入を得ることだ。
現在、中核医療にはすでに商業化が実現している植込み型製品が1つのみであり、介入型製品は2つが登録承認段階にある。複数の人工心臓製品は臨床段階にある。2023年、2024年および2025年上半期の売上高はそれぞれ1655.03万元、9368.84万元、7047.76万元だった。対応期間における、控除後の非経常純利益はそれぞれ約-1.39億元、-1.34億元、-6813.82万元だった。
目論見書によると、中核医療は流通（ディストリビューター）モデルを主とする販売モデルを構築している。同社の流通モデルでは、前受金後出荷の買取（買い切り）型販売を採用しており、流通業者が代金を支払った後に出荷を手配し、流通業者が受領した時点で売上を認識する。報告期間中、プラットフォーム・ディストリビューターの売上貢献比率は2023年の20.25%から69.24%へ上昇した。2025年6月時点で、中核医療のプラットフォーム・ディストリビューターは3社ある。
2023年、2024年および2025年上半期において、中核医療の上位5大顧客はプラットフォーム・ディストリビューターおよび一般のディストリビューターだった。報告期間中の上位5大顧客の販売収入の比率はそれぞれ58.01%、79.55%、80.7%で、上昇傾向を示している。
その中で、上海菲睿博は、中核医療の2024年および2025年上半期の第2位の顧客であり、取引金額はそれぞれ1172.74万元、1905.71万元、比率はそれぞれ12.52%および27.04%だった。
工商情報によると、上海菲睿博は2024年3月19日に設立され、登録資本金は100万元。中核医療は照会への回答で、「2024年は当社が正式に販売を開始した商業化の初年度であり、販売戦略に基づき、当社は協力パートナーを1社選定して華東地域のプラットフォーム・ディストリビューター機能を担わせる方針だ」と述べた。上海菲睿博の実質的支配者は他の実体業種で一定の資本を蓄積したのち、医療機器の流通業界の関係者から紹介されて医療機器のディストリビューション領域に入った。会社の製品の発展性を見込んだことから協業を開始した。両者は2024年から協業を始めた。専門化した運営および業務管理を容易にするため、上海菲睿博の実質的支配者は、医療機器事業の経営主体として上海菲睿博を設立し、同社と正式な業務協力関係を構築した。2025年下半期から、上海菲睿博は他の医療機器製品の販売を徐々に開始している。「調査したところ、上海菲睿博と同社および関連当事者との間に関連関係またはその他の特別な関係、もしくは利益の手配は存在しない。」
しかし、設立当年にすでに中核医療の大口顧客になったのは上海菲睿博だけではない。
目論見書によれば、河南雅騎は中核医療の2025年上半期の第3位の顧客であり、取引金額は733.27万元、比率は10.4%だった。両者の協業の署名日（契約締結日）は2025年3月21日。
工商情報によると、河南雅騎は2025年2月27日に設立され、登録資本金は100万元。つまり、河南雅騎は1か月未満の設立直後に中核医療と協力し、そして迅速に大口顧客になったということだ。
中核医療側は、河南雅騎との間に関連関係やその他の利益の手配があることを記者に対して否定し、「プラットフォーム・ディストリビューターを選定する当社の中核基準は、その適法な事業運営資格、強い資金力、良好な商業信用、そして業界での流通（ディストリビューション）経験を備えていること、ならびに地域市場の主導的顧客との間で良好な商業協力関係を持ち、強力な市場の顧客サービス能力を有する専門の販売チームを備えていることだ」と述べた。
注目すべき点は、中核医療がプラットフォーム・ディストリビューターに「段階的価格（階梯価格）」政策を適用しており、その販売する製品の単価は相対的に低いことだ。プラットフォーム・ディストリビューターモデルの売上構成比が高まるにつれて、同社の報告期間中の商業化製品——植込み型の左心室補助システムの平均販売単価は、29.04万元/台から22.96万元へと継続的に下がっている。
販売費用が膨らむ
製品の商業化の進展および事業規模の拡大に伴い、市場占有率の面で、中核医療は記者に対し、「2024年および2025年1〜5月において、当社の中核製品である植込み型人工心臓Corheart 6の当期植込み量の占有率はそれぞれ45.9%および52.86%で、業界トップであり、市占率は上昇傾向にある」と述べた。
同時に、中核医療の報告期間中に発生した販売費用も増加傾向を示している。
2023年、2024年および2025年上半期における同社の販売費用はそれぞれ1391.69万元、3687.36万元、2504.18万元であり、主に従業員給与、旅費交通費、会議費、ならびに宣伝・販促費で構成されている。
その中で、会議費と宣伝・販促費は、中核医療が市場プロモーション活動を行う際に発生する主要費用だ。2023年、2024年および2025年上半期における会議費の金額はそれぞれ123.25万元、510.71万元、313.5万元であり、会議回数はそれぞれ18回、68回、54回、1回当たりの平均額はそれぞれ6.85万元、7.51万元、5.81万元だった。対応期間において、同社の宣伝・販促費はそれぞれ168.13万元、220.79万元、243.67万元で、回数はそれぞれ16回、28回、39回、平均費用はそれぞれ10.51万元、7.89万元、6.25万元だった。
報告期間中、中核医療が第三者に支払ったプロモーション費用の対象は主に、会議費サービス提供業者および宣伝・販促活動サービス提供業者を含む。2025年上半期において、清大新媒（北京）科創有限公司は同社のプロモーション費用の第1の支払い対象であり、金額は41.45万元。会社は第2の支払い対象である博图明瑞（北京）会展サービス有限公司に28.3万元を支払い、第4の支払い対象である北京朗界科技有限公司に26.5万元を支払った。注目すべきは、工商情報によれば、上記3社のサービス提供業者の加入者（保険）人数は、設立以来いずれも記録がないことだ。さらに、中核医療の2023年のプロモーション費用の第3の支払い対象である北京德利文化传媒有限公司にも同様の状況がある。
これについて、中核医療側は記者に対し、「当社が第三者に支払うプロモーション費用は主に、第三者のサービス提供業者に委託して学術会議、広告宣伝、市場調査などの合法かつコンプライアンスに適合した市場プロモーション活動を行うためのものだ。当該企業はいずれも関連するプロモーションサービスを実施する資格を有し、当社のニーズに合致するプロモーションサービスを提供できる」と述べた。
中核医療側はさらに、「当社は現在、商業化のスタート段階にあり、今後も中核技術プラットフォームを着実に固め、複数の製品ラインの開発を支援し、革新的医療機器の商業化チームを構築し、ディストリビューターと協力して目標とする病院や省・地域を積極的にカバーし、学術プロモーションの強化および臨床技術の同行サポートを継続していく」と述べた。
まだ黒字化していない現状について、中核医療側は、「革新的医療機器の開発サイクルおよび産業化の発展は、長期・高リスクで、継続的な投資を伴うプロセスであり、同業他社の比較可能な企業の発展段階の特徴と一致している。『今後、当社はグローバルで一流の革新的医療機器の研究開発プラットフォームを構築するために研究開発の基盤インフラを固めること、広範な協力関係を構築して製品の国際化の進展を推進すること、マーケティング・ネットワークを構築して当社製品の商業化におけるカバーを後押しすることなど、積極的な措置を講じる』」とした。
（編集：曹学平 審査：童海華 校正：宛玲）