メイカイロン：「家具小売業第一株」が破綻！240億元の巨額赤字で大崩壊、家電販売や自動車販売、飲食業で生き残りを模索

出所：国際投資銀行の調査レポート

目立った改善がまだ見られない不動産市場が下流業界に与えるマイナス影響は、今年になって加速の兆しが見えてきたようだ。これと直接に関わるのは、住宅設備・家具業界の体感だろう。

3月30日、A株とH株の両市場に上場している著名な住宅インテリア・家具モールの大手、メイカイロン（紅星美凱龍）（601828，SH；01528，HK）が2025年の年次報告書で大きな問題（大雷）を公表した。親会社帰属の純利益が240億元の巨額赤字となったのだ。これは連続3年目の赤字であるだけでなく、赤字額は2024年に比べてほぼ6倍に膨らんだ！

もっとも、これまでにすでに見込みがあったのかもしれない。株価は事前に下落していた。メイカイロンのA株およびH株は3月31日にいずれも比較的落ち着いており、A株はわずか0.41%上昇、年初来の下落幅はおよそ10%程度；H株は1.56%下落し、年初来ではさらに3%以上の上昇だった。

2015年、メイカイロンは「中国の家具小売業第一号株」の肩書きで香港取引所のメインボードに上場し、2018年に上海証券取引所のメインボードにも上場して、住宅業界で最初のA+H株となった。

業績が大きく“崩壊”

メイカイロンの2025年年次報告書によると、売上高は人民元65.819億元で、2024年の人民元78.213億元から15.8%減少した。

粗利益の前年同期比の下落幅は比較的近く、15.2%であり、2024年の人民元49.87億元から2025年の人民元42.297億元へ減少した。

しかし、親会社帰属の純利益となると話は別だ。2025年年次報告書によると、メイカイロンの所有者に帰属する当期の損失総額は人民元240.937億元で、2024年の所有者に帰属する当期の損失人民元34.92億元に比べて590%増加している。会社の所有者に帰属するコア純損失は人民元54.922億元で、2024年のコア純損失人民元13.274億元に比べて313.8%増加した。

1株当たり利益の面では、2024年は1株当たり損失が人民元0.80元だったのに対し、2025年は直接1株当たり損失人民元5.53元へと跳ね上がった。

上記の過去の3つの重要な財務指標を合わせると、いずれにせよ2025年はメイカイロンにとって業績が大きく“崩壊”した年であることは間違いない。

東方财富通が集計した直近9年の財務データによると、メイカイロンのここ数年の業績のピークは2019年で、その年の総収入は人民元164.7億元に達し、その後は年ごとに下落していった。

売上総利益と親会社帰属の純利益の推移も非常に似ており、2019年に高い水準に達したあと、「すべり台に乗った」ように下降した。

ただ、より重要な親会社帰属純利益の転換点は2023年で、その年にメイカイロンは初めて赤字に転じ、損失額は人民元24億元だった。2024年も赤字ではあったが、2023年に比べると増加はそれほど大きくはなかった。2025年になると、いきなり3桁の断崖式下落で、目を疑うような状況だ。

主力事業の縮小、賃料が顕著に下落

2025年の収入と利益の下落について、メイカイロンは業界の縮小がもたらす直接的な大きな影響を回避していない。

年次報告書の中で同社は、不動産業界の不調や住宅・建材業界の需要低下が継続していることの影響を受け、住宅小売市場の需要が弱まったため、同社は継続的に賃料と管理費を免除・減免することで商売を維持し、テナントを留める一方、優良な業態とブランドの入居を促すために優遇された商業条件を用い、また拡大の初期段階では賃料と管理費に優遇を与え、それにより賃貸および管理収入に比較的明確な影響が出て、賃料水準は従来の各年度に比べて顕著に低下したと述べている。

注意すべき点として、2025年のメイカイロンの主力事業は3つの方式で実現されている。直営モール（74店舗、収入構成比74.2%）、受託運営モール（218店舗、収入構成比18.1%）、共同経営モール（7店舗）。

しかし、その中でもコア事業（直営モールと受託運営モール）でさえ、店舗数の面では縮小が起きている。

年次報告書によると、メイカイロンのモール総数は前年同期比で42店舗減少しており、そのうち直営モールは3店舗減、受託運営モールは39店舗減だった。全国のモールの総営業面積は約200万平方メートル減少し、カバーしている都市数も21都市減った。

会社の年次報告書の収入面に反映されると、直営モールの賃料および関連収入は8.9%減少し、同社は主に関連業界の発展の変動の影響を受け、モールおよびテナントの経営状況が双方に波及し、その結果、モールの賃貸率と賃料が段階的に下落したためだとしている。

受託運営モールに関する関連収入の減少はさらに顕著で、下落幅は18.4%に達し、同社は主に受託運営モールの数が減少したことによるものだとしている。

受託運営モールの粗利率が唯一の明るい点

さらに注目すべきは、受託運営モールに関連する収入が顕著に減少した一方で、粗利率は直営モールよりも優位であり、同社の年次報告書における数少ない明るい点の一つとなっていることだ。

同社が提示したデータによると、2025年の総合粗利率は64.3%で、2024年の63.8%に比べて0.5ポイント増加しており、主に受託運営モールの粗利率が前年同期比で上昇したことによる。

詳しく見ると、直営モールの粗利率は前年同期比でわずかに下落し、受託運営モールの粗利率は前年同期比でほぼ2ポイント上昇し、総合粗利率をわずかに押し上げた。

注目すべきなのは、建築装飾サービスの粗利率が大幅に低下しており、2024年の14.8%から2025年の-43.6%へと直接落ち込んだことだ。つまり、建築装飾のカテゴリーで1つのサービスを提供するごとに、直接的に損失が発生している。

建築装飾サービスの収入は主に、建造施工の設計および装飾サービスを提供することで得ており、同社の2025年年次報告書の総収入に占める比率はわずか1.6%にすぎない。しかし、粗利率がマイナスであることから、このサービスは基本的に赤字で手当たり次第に声を上げているようなもので、儲けることよりも、モールのにぎわいを引き上げることだけを狙っていると推測できる。ただし、全体として見ると、その効果はあまり大きくないようだ。

複数業態の運営を懸命に構築

業界全体の下り坂の波に直面して、メイカイロンも積極的に対策を考え、再ポジショニングを通じて「第2成長曲線」を構築し直すことを目指している。

同社は年次報告書の中で、戦略的なポジショニングを「住まいの生活を新たに担う商業運営者および住宅・インテリア産業のエコシステムサービス提供者」へとアップグレードし、同時に住宅の主力事業の高度化に注力し、住宅産業エコシステムサービスも拡大して、規模面と価値面でのダブル向上を実現すると述べている。

具体的な施策は、主力事業の面で営業範囲を拡大し、より多くの業態を導入して収入源を豊富にすることだ。主に以下のいくつかのチャネルがある。

一つ目はハイエンド家電（MEGA-E）戦略で、モール内に家電売り場（家電館）を開設する。二つ目は新小売の家具向けにオフラインのチャネルを開拓し、オンラインのブランドと連携して、成長速度が最も速い二次カテゴリーとなること。三つ目はM+ハイエンド住宅デザインセンターで、「デザイン誘導＋モールへの転換」を実現する。四つ目は自動車業態に踏み込み、営業面積を倍増させる。五つ目は飲食の付帯を手がけ、モールの生活化機能を高める。六つ目はヘルスケア・介護・養生をテーマにした新しい住生活の分野で先行し、上海で「シルバー世代の生活美学館」を作った。

以上から、経営の勢いが鈍っている状況を好転させるために、メイカイロンは本当に全力を尽くしていることが分かる。2026年に良い成績を出せることを期待したい。

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