レポート要約業績の限界が良好で、利息収入と手数料が下支えしている。招商銀行4Q25の売上高は前年同期比-0.1%（3Q25の前年同期比-0.7%）、売上高の下落幅が縮小。純利益は前年同期比+1.2%（3Q25の前年同期比+0.5%）、純利益の増速は限界的に上向き。純利息収入は前年同期比+2.0%（3Q25の前年同期比+1.7%）で、回復基調を維持。純非利息収入は前年同期比-3.9%（3Q25の前年同期比-4.8%）、下落幅が縮小。その他の非利息は引き続き圧力を受けるが、手数料の伸びが加速して回復し、通年累計の前年同期比+4.4%（3Q25の累計前年同期比+0.9%）。純利息収入は前年同期比+2.0%、四半期比+3.0%。1四半期あたりの平均の純金利スプレッドは四半期比+3bpで1.86%へ。負債サイドの下支えの強さは全体として維持。1四半期の年換算の利息付与資産の収益率は四半期比-5bpで2.92%へ低下。1四半期の年換算の利息付与負債の支払率は四半期比-9bpで1.13%へ。資産負債の増速および構造：貸出と預金の増速は安定。（1）資産サイド（1四半期あたりの平均）： 4Q25の利息付与資産は前年同期比+6.7%（3Q25の前年同期比+9.4%）；総貸出は前年同期比+4.3%（3Q25の前年同期比+5.2%）；債券投資は前年同期比+15.9%（3Q25の前年同期比+19.1%）。（2）負債サイド：利息付与負債は前年同期比+7.6%；総預金は前年同期比+7.7%。預金の増速が貸出の増速を上回る。4Q25時点での業種別信用の増速状況（母行の基準）：企業は高い成長を維持し、クレジットカード以外のリテール各種資産はすべてプラスの伸びを実現。（1）企業：企業向け貸出は前年同期比+13.1%。大手政信類、製造業、卸売・小売、情報・コンピュータ業界はそれぞれ前年同期比+12.4%、+14.4%、+23.8%、+33.1%。不動産の減少は鈍化しており、前年同期比-1.1%。（2）リテール：リテール貸出は前年同期比+2.1%。住宅ローン、クレジットカード、消費者ローン、スモールビジネスはそれぞれ前年同期比+0.5%、-0.9%、7.1%%、+6.0%。4Q25時点での業種別の貸出の新規増分（母行の基準）：大政信、製造、卸売・小売が上位3つ。新規の企業、リテール、手形の比重は95：20：-16。投下した新規増分の比重上位5業種はそれぞれ大政信類（39.7%）、製造業（22.7%）、卸売・小売（14%）、個人の事業運転資金ローン（13.6%）、情報・コンピュータ（11.7%）。4Q25時点での預金の増加と構造（グループの基準）：企業の当座預金、個人の当座預金は四半期比でそれぞれ+7.2%、+6.6%。4Q25の当座預金比率は50.8%で、四半期比で1.7ポイント上昇。うち個人の当座預金、企業の当座預金の比率はいずれも四半期比で上昇。その他の非利息の下落幅が連続して縮小し、手数料の改善が明確。純非利息収入は前年同期比-3.9%（3Q25の前年同期比-4.8%）。そのうち：（1）純手数料収入は前年同期比+4.4%（3Q25の前年同期比+0.9%に対して）、伸び率が大幅に改善。内訳：ウェルスマネジメント手数料は前年同期比+21.4%（3Q25の前年同期比+18.7%に対して）で、伸び率がさらに向上。具体的には、代理のファンドは前年同期比+40.4%で高成長を維持。代理の保険は前年同期比-9.4%。代理の理財は前年同期比+19.0%。代理の信託は前年同期比+65.6%で高成長を維持。（2）純その他非利息収入の累計は前年同期比-16.6%（3Q25の同比-14.1%に対して）で、下落幅はわずかに拡大。全体の資産の健全性（グループの基準）：総じて安定。不良化率は四半期比で横ばい、延滞率は低下傾向を維持。1、不良率は四半期比で横ばい。4Q25の不良率0.94%で、四半期比ほぼ横ばい。1四半期年換算の不良純新規発生は0.83%で、前年同期比+1bp。2、延滞の観点――延滞率は1.25%で、四半期比-4bp。そのうち、3か月超の延滞ローンが総貸出に占める比重は四半期比-5bpで0.72%。延滞の比率（不良）132.9%で、四半期比-3.36ポイント。3、引当金カバレッジ率は391.79%で、四半期比-14ポイント。依然として高水準を維持。貸倒引当（貸出に対する比率）は3.68%で、四半期比わずかに低下。各事業分野の資産の健全性（母行の基準）：（1）企業が改善：不良率は四半期比で+2bpの0.84%、低いベースの上で小幅に変動。注視先の比率は四半期比-11bpで0.69%；延滞率は四半期比-17bpで0.77%。そのうち、会社向けの不動産ローン残高は2831億元で、会社向け貸出および前払の合計に占める割合は4.1%、四半期比-5bp。企業向け不動産の不良率は四半期比+40bpで4.64%、前年同期比-10bp。（2）リテール：不良率は四半期比+3bpで1.08%、全体としては依然低水準。スモールビジネス、住宅ローン、クレジットカード、消費者ローンの不良率はそれぞれ四半期比の変化が+11bp、+6bp、0bp、-15bp。開示済みの2025年報に基づき、関連する前提と利益予測を調整し、26E-27Eの親会社帰属純利益は1532億、1566億（従来値は1546億、1561億）。28Eの親会社帰属純利益の新規予測値は1560億。投資提言：同社の2026E、2027E、2028EのPBは0.84X/0.77X/0.70X；PEは6.49X/6.35X/6.22X。招商銀行はリテールおよびウェルスマネジメントの分野で、徐々に「ビジネスモデルの堀」を積み上げている。その要因は、長期的に形成された社内の市場化と、外部の顧客志向の「企業文化」（銀行業界の中でも希少）にある。その要因は、実務的で勤勉、専門的かつ前向きで正直な中高層および事業の中核人材の大勢が形成する「チーム人材」にある。これらの基礎となる価値は変化しておらず、引き続き業界で希少な優良銀行であり、長期保有に値する。「バイ（増持）」の格付けを維持。リスクの提示：景気後退が予想を上回る、会社の事業運営が予想に届かない、調査レポート情報の更新が不十分。証券調査レポート：招商銀行2025年報を詳解：コア収益が継続して回復、ウェルスマネジメントが着実に力を発揮対外公開日：2026年3月29日レポート発行機関：中泰証券 研究所参加者情報：戴志鋒 | SAC番号：S0740517030004 | メール：daizf@zts.com.cn邓美君 | SAC番号：S0740519050002 | メール：dengmj@zts.com.cn杨超伦 | SAC番号：S0740524090004 | メール：yangcl@zts.com.cn中泰銀行チーム戴志鋒（業務資格証番号：S0740517030004） CFA 中泰金融グループ責任者、国家金融与发展实验室 客員研究員。2020年 新财富 銀行業 最優秀アナリスト 第3位、2018-2019年 新财富 銀行業 最優秀アナリスト 第2位、2019-2020年 水晶球 銀行業 最優秀アナリスト 第2位、2018年 水晶球 銀行業 最優秀アナリスト 第1位（公募）、2018年 保険資産運用 最も人気のある銀行アナリスト 第1位。中国人民銀行、海通証券、東呉証券などに勤務。連続5年で新财富 銀行業 最優秀アナリストに選出。中泰証券 研究所 所長。邓美君（業務資格証番号：S0740519050002） 銀行業アナリスト。南開大学 卒業学士、上海交通大学 修士。2017年に中泰証券 研究所に入社。杨超伦（業務資格証番号：S0740524090004）銀行業アナリスト。カリフォルニア大学サンディエゴ校 金融修士。以前は某商業銀行の本部に勤務。2022年に中泰証券に入社。馬志豪（業務資格証番号：S0740523110002） 銀行業アナリスト。南開大学 金融学 卒業学士、南開大学 金融学 修士。以前は東北証券に勤務。2023年に中泰証券に入社。陈 程（業務資格証番号：S0740525110001） 銀行業アナリスト。復旦大学 卒業学士、新加坡国立大学 応用経済学修士。以前は東北証券に勤務。2025年に中泰証券に入社。刘雨哲（業務資格証番号：S0740125110011）銀行業アナリストアシスタント。南加州大学 応用・計量経済学修士。2025年に中泰証券に入社。ご覧いただきありがとうございます 大量の情報、精密な解説。新浪財経APPにて。
招商銀行2025年報詳解：核心收入持續回暖，財富管理穩步發力【中泰銀行·戴志鋒/鄧美君/楊超倫】
レポート要約
業績の限界が良好で、利息収入と手数料が下支えしている。招商銀行4Q25の売上高は前年同期比-0.1%（3Q25の前年同期比-0.7%）、売上高の下落幅が縮小。純利益は前年同期比+1.2%（3Q25の前年同期比+0.5%）、純利益の増速は限界的に上向き。純利息収入は前年同期比+2.0%（3Q25の前年同期比+1.7%）で、回復基調を維持。純非利息収入は前年同期比-3.9%（3Q25の前年同期比-4.8%）、下落幅が縮小。その他の非利息は引き続き圧力を受けるが、手数料の伸びが加速して回復し、通年累計の前年同期比+4.4%（3Q25の累計前年同期比+0.9%）。
純利息収入は前年同期比+2.0%、四半期比+3.0%。1四半期あたりの平均の純金利スプレッドは四半期比+3bpで1.86%へ。負債サイドの下支えの強さは全体として維持。1四半期の年換算の利息付与資産の収益率は四半期比-5bpで2.92%へ低下。1四半期の年換算の利息付与負債の支払率は四半期比-9bpで1.13%へ。
資産負債の増速および構造：貸出と預金の増速は安定。（1）資産サイド（1四半期あたりの平均）： 4Q25の利息付与資産は前年同期比+6.7%（3Q25の前年同期比+9.4%）；総貸出は前年同期比+4.3%（3Q25の前年同期比+5.2%）；債券投資は前年同期比+15.9%（3Q25の前年同期比+19.1%）。（2）負債サイド：利息付与負債は前年同期比+7.6%；総預金は前年同期比+7.7%。預金の増速が貸出の増速を上回る。
4Q25時点での業種別信用の増速状況（母行の基準）：企業は高い成長を維持し、クレジットカード以外のリテール各種資産はすべてプラスの伸びを実現。（1）企業：企業向け貸出は前年同期比+13.1%。大手政信類、製造業、卸売・小売、情報・コンピュータ業界はそれぞれ前年同期比+12.4%、+14.4%、+23.8%、+33.1%。不動産の減少は鈍化しており、前年同期比-1.1%。（2）リテール：リテール貸出は前年同期比+2.1%。住宅ローン、クレジットカード、消費者ローン、スモールビジネスはそれぞれ前年同期比+0.5%、-0.9%、7.1%%、+6.0%。
4Q25時点での業種別の貸出の新規増分（母行の基準）：大政信、製造、卸売・小売が上位3つ。新規の企業、リテール、手形の比重は95：20：-16。投下した新規増分の比重上位5業種はそれぞれ大政信類（39.7%）、製造業（22.7%）、卸売・小売（14%）、個人の事業運転資金ローン（13.6%）、情報・コンピュータ（11.7%）。
4Q25時点での預金の増加と構造（グループの基準）：企業の当座預金、個人の当座預金は四半期比でそれぞれ+7.2%、+6.6%。4Q25の当座預金比率は50.8%で、四半期比で1.7ポイント上昇。うち個人の当座預金、企業の当座預金の比率はいずれも四半期比で上昇。
その他の非利息の下落幅が連続して縮小し、手数料の改善が明確。純非利息収入は前年同期比-3.9%（3Q25の前年同期比-4.8%）。そのうち：（1）純手数料収入は前年同期比+4.4%（3Q25の前年同期比+0.9%に対して）、伸び率が大幅に改善。内訳：ウェルスマネジメント手数料は前年同期比+21.4%（3Q25の前年同期比+18.7%に対して）で、伸び率がさらに向上。具体的には、代理のファンドは前年同期比+40.4%で高成長を維持。代理の保険は前年同期比-9.4%。代理の理財は前年同期比+19.0%。代理の信託は前年同期比+65.6%で高成長を維持。（2）純その他非利息収入の累計は前年同期比-16.6%（3Q25の同比-14.1%に対して）で、下落幅はわずかに拡大。
全体の資産の健全性（グループの基準）：総じて安定。不良化率は四半期比で横ばい、延滞率は低下傾向を維持。1、不良率は四半期比で横ばい。4Q25の不良率0.94%で、四半期比ほぼ横ばい。1四半期年換算の不良純新規発生は0.83%で、前年同期比+1bp。2、延滞の観点――延滞率は1.25%で、四半期比-4bp。そのうち、3か月超の延滞ローンが総貸出に占める比重は四半期比-5bpで0.72%。延滞の比率（不良）132.9%で、四半期比-3.36ポイント。3、引当金カバレッジ率は391.79%で、四半期比-14ポイント。依然として高水準を維持。貸倒引当（貸出に対する比率）は3.68%で、四半期比わずかに低下。
各事業分野の資産の健全性（母行の基準）：（1）企業が改善：不良率は四半期比で+2bpの0.84%、低いベースの上で小幅に変動。注視先の比率は四半期比-11bpで0.69%；延滞率は四半期比-17bpで0.77%。そのうち、会社向けの不動産ローン残高は2831億元で、会社向け貸出および前払の合計に占める割合は4.1%、四半期比-5bp。企業向け不動産の不良率は四半期比+40bpで4.64%、前年同期比-10bp。（2）リテール：不良率は四半期比+3bpで1.08%、全体としては依然低水準。スモールビジネス、住宅ローン、クレジットカード、消費者ローンの不良率はそれぞれ四半期比の変化が+11bp、+6bp、0bp、-15bp。
開示済みの2025年報に基づき、関連する前提と利益予測を調整し、26E-27Eの親会社帰属純利益は1532億、1566億（従来値は1546億、1561億）。28Eの親会社帰属純利益の新規予測値は1560億。
投資提言：同社の2026E、2027E、2028EのPBは0.84X/0.77X/0.70X；PEは6.49X/6.35X/6.22X。招商銀行はリテールおよびウェルスマネジメントの分野で、徐々に「ビジネスモデルの堀」を積み上げている。その要因は、長期的に形成された社内の市場化と、外部の顧客志向の「企業文化」（銀行業界の中でも希少）にある。その要因は、実務的で勤勉、専門的かつ前向きで正直な中高層および事業の中核人材の大勢が形成する「チーム人材」にある。これらの基礎となる価値は変化しておらず、引き続き業界で希少な優良銀行であり、長期保有に値する。「バイ（増持）」の格付けを維持。
リスクの提示：景気後退が予想を上回る、会社の事業運営が予想に届かない、調査レポート情報の更新が不十分。
証券調査レポート：招商銀行2025年報を詳解：コア収益が継続して回復、ウェルスマネジメントが着実に力を発揮
対外公開日：2026年3月29日
レポート発行機関：中泰証券 研究所
参加者情報：
戴志鋒 | SAC番号：S0740517030004 | メール：daizf@zts.com.cn
邓美君 | SAC番号：S0740519050002 | メール：dengmj@zts.com.cn
杨超伦 | SAC番号：S0740524090004 | メール：yangcl@zts.com.cn
中泰銀行チーム
戴志鋒（業務資格証番号：S0740517030004） CFA 中泰金融グループ責任者、国家金融与发展实验室 客員研究員。2020年 新财富 銀行業 最優秀アナリスト 第3位、2018-2019年 新财富 銀行業 最優秀アナリスト 第2位、2019-2020年 水晶球 銀行業 最優秀アナリスト 第2位、2018年 水晶球 銀行業 最優秀アナリスト 第1位（公募）、2018年 保険資産運用 最も人気のある銀行アナリスト 第1位。中国人民銀行、海通証券、東呉証券などに勤務。連続5年で新财富 銀行業 最優秀アナリストに選出。中泰証券 研究所 所長。
邓美君（業務資格証番号：S0740519050002） 銀行業アナリスト。南開大学 卒業学士、上海交通大学 修士。2017年に中泰証券 研究所に入社。
杨超伦（業務資格証番号：S0740524090004）銀行業アナリスト。カリフォルニア大学サンディエゴ校 金融修士。以前は某商業銀行の本部に勤務。2022年に中泰証券に入社。
馬志豪（業務資格証番号：S0740523110002） 銀行業アナリスト。南開大学 金融学 卒業学士、南開大学 金融学 修士。以前は東北証券に勤務。2023年に中泰証券に入社。
陈 程（業務資格証番号：S0740525110001） 銀行業アナリスト。復旦大学 卒業学士、新加坡国立大学 応用経済学修士。以前は東北証券に勤務。2025年に中泰証券に入社。
刘雨哲（業務資格証番号：S0740125110011）銀行業アナリストアシスタント。南加州大学 応用・計量経済学修士。2025年に中泰証券に入社。
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