レッカ倒産：資本ゲーム下の弾性繊維帝国の崩壊

グローバルな弾性繊維業界の絶対的な覇者であり、アームストロングとともに月へ旅した伝説の企業――ライクラ社は、近日、アメリカのテキサス州南部地区連邦破産裁判所に正式に破産保護申請を提出しました。

この企業は創業68年の歴史を持ち、弾性繊維を発明し、ジーンズやヨガパンツをボディフィットにする生地の巨頭でもあります。そして、アメリカの宇宙飛行士アームストロングとともに月へ上陸した伝説の企業でもあります。4年にわたる財務の苦境と2度の債権者による支配権の接収を経たうえで、最終的に破産再編という段階に至りました。

月面着陸の宇宙服の栄光から、テキサス州の破産裁判所における書類番号まで。ライクラは68年で興亡の道を歩み切りましたが、今後よみがえれるかどうかは、依然として不明です。

かつて生地革命を起こした

ライクラの象徴的な赤い吊り札は、「完璧なフィット感と快適さ」の代名詞だった企業でしたが、最終的には資本のM&A（企業の合併・買収）の瓦礫の上に倒れ込みました。その没落のプロセスは、商業帝国の完全なライフサイクル史とも言えるものであり、また、伝統的な製造業がグローバル化した競争と高レバレッジの資本運用の下で経験する、深い痛みの一度でもあります。

ライクラの伝説は1958年に始まります。化学メーカーの巨社デュポンが開発に成功した、この「原始の長さの5〜8倍まで引き伸ばしても切れず、弾性回復率がほぼ完璧に近い」繊維は、天然ゴムを素早く置き換えました。これにより、ストッキング、スリムパンツ、フィットネスウェアなどの新しい衣類カテゴリが切り開かれただけでなく、1968年の冬季オリンピックや1969年のアポロの月面着陸ミッションでも大きく輝きました。

ライクラの登場は生地革命を引き起こしました。原始の長さの5〜8倍まで伸ばしても断裂しない、弾性回復率がほぼ完璧に近い、軽量で耐久性がある。下着市場で天然ゴムを素早く置き換えただけでなく、ストッキング、スリムパンツ、フィットネスウェアなどの新製品カテゴリも生み出しました。

1968年の冬季オリンピックでは、フランスのスキーチームがライクラ混紡のフィット感のあるスキーウェアを着て、メダル順位表で圧勝しました。この衣装は風の抵抗を大幅に下げ、筋肉を支え、振動によるエネルギー損失を減らしました。その後、スイミングや自転車などの競技も相次いでライクラが席巻しました。

1969年、アメリカの宇宙飛行士アームストロングが月面に足を踏み入れたとき、彼が身に着けていた宇宙服にもライクラ繊維の層が含まれていました。これは冷却用の水管を固定し、熱交換効率を確保し、宇宙飛行士が極端な宇宙環境で過熱するのを防ぐためのものでした。

デュポンは、独自の「成分のブランド化」という戦略を生み出しました。ライクラは化学製品として販売されるだけでなく、赤い波型の吊り札を通じて下流のアパレルブランドと協力関係を築きました。消費者がライクラの吊り札を認識する度合いは、衣料ブランドそのものの認識をさえ上回るほどでした。ライクラの吊り札が付いた1着の衣服は、相応に高いブランドプレミアムを得られました。

1990年代、ライクラは最も輝かしい時期を迎えました。エアロビクス、ハイウエストのつなぎから、ネオンカラーのスリムパンツまで。ライクラは「健やかで、すらっとしていて、引き締まったシルエット」というファッション美学を開拓し、世界的に流行するファッション文化の象徴となりました。とはいえ、元の特許はとうに期限切れだったにもかかわらず、ライクラは世界のスパンデックス市場でもなお50％以上のシェアを占めています。

「吊り札の提携関係」を下流ブランドと結ぶことで、ライクラは「成分のブランド化」を成功させ、消費者が赤い吊り札の付いた衣服に高額な上乗せ（プレミアム）を支払うようにしました。毎年、世界で最大13億点の繊維製品がこれによって認証されます。

資本の困境を経験する

しかし、この利益の厚い事業セグメントは、デュポンの転換後に何度も所有者が入れ替わり、運命の転機が起きたのは2019年でした。

2019年、中国の繊維大手の如意集団は、26億ドルの高額でアメリカのコーズ・インダストリーズ（科氏工业）からライクラを買収しました。原材料、繊維の研究開発から、最終的な高級品小売までを包含する「中国版LVMH」級のファッション帝国を築こうとしたのです。当時、如意集団は一連の多国籍買収によってSMCP、Ballyなど多くの国際的ブランドを抱えていましたが、その資金は外部からの融資への依存度が非常に高く、総債務は44億ドルに達していました。

この買収からわずか3か月後、如意集団は資金の流れが断裂し、実質的に債務不履行に陥りました。7年に及ぶ資本の「悪夢」がここから始まりました。2022年6月、オランダの商事裁判所は、ライクラの株式を債権者が引き継ぐとの裁決を下し、新たな主人は、韓国のプライベート・エクイティ・グループLindeman Partners、香港のTor Investment Management、そして中国光大で構成されるコンソーシアムとなりました。

債権者は、ライクラが如意集団の財務上の困境から切り離されたと主張していますが、実態はむしろ悪化し続けています。破産申請書類が明らかにした残酷なデータは次の通りです。ライクラの生産能力の稼働率は、2024年半ばの約80%から、2025年末には急落して60%にまで落ちる見通しです。利払い・税金・減価償却・償却前利益（EBITDA）も、2024年の1億3200万ドルから、2026年には4400万ドルまで暴落すると予測されています。

この状況を引き起こした要因は複雑に絡み合っています。まずは歴史的な負債をめぐる資産紛争です。如意集団は支配権を失う前に、ライクラの中国における優良資産を移転したとして指摘されていました。双方の間では、佛山の合弁企業に対する5億7400万元人民元の出資をめぐる争いが引き起こす長期の訴訟に発展し、中国という同社の中核市場における信用や評価を深刻に損ねました。さらに、2025年度のライクラの収益の29%が中国市場からもたらされています。

より致命的なのは、市場環境の劇的な変化です。エネルギーおよび石化の原材料コストが上昇し、粗利益率が大きく圧迫されました。加えて、中国などアジア諸国の競合他社が大規模に増産したことで、スパンデックス（氨纶）の価格が継続的に下落し、汎用品のスパンデックスの価格は「現金コスト水準に近づいた」とされています。

同時に、新型コロナによるサプライチェーンの寸断、高インフレ、そして欧米市場の回復が見込みほどではなかったことが、ライクラに追い打ちをかけました。2025年初め、債権者は会社を別の中国企業に売却して債務を清算しようと試みましたが、取引は8月に不成立となりました。2026年初め時点で、ライクラが負う15億ドル超の債務の大半は、3月末までに集中して返済期限を迎える見込みであり、債権者に「Bプラン」の発動を迫りました。すなわち、破産裁判所を通じた債務の株式転換です。

今回提出された「プレパッケージド（事前調整型）の」破産再編計画においては、合計12億ドル超の債権者が、債権を株式またはワラント（新株予約権証書）へ転換することに同意しています。再編後、ライクラはLindeman Asia、Nexus Capital Managementなどの国際的な金融グループが保有し、総債務は15.3億ドルから約3.3億ドルへと減少する見込みで、レバレッジ率は健全な範囲に回帰します。

会社側は、再編によって生産運営、顧客への納品、ならびに従業員の報酬に影響しないと約束しています。加えて、毎年節約できる利払いコストは、研究開発と生産能力のアップグレードに再投資されます。とはいえ、債務の解消は、失われた市場シェアを自動的に修復することはできませんし、アジアの新興勢力が築いた規模上の優位性を消し去ることもできません。

月面着陸の宇宙服の栄光から、テキサス州の破産裁判所における書類番号まで。ライクラは68年で興亡の道を歩み切りました。かつてファッションとテクノロジーを象徴していた赤い波型のロゴは、今や破産再編の法的文書の上に掲げられています。将来において再生できるかどうかは、依然として不明です。

（経済観察網 李強/文）