出所：レーダー・ファイナンス レーダー・ファイナンス制作 文|リー・イーフイ 編|シェンハイ 香港株IPO市場の熱が持続的に高まるなか、直近では中国語オンラインが香港取引所へ出願書類を提出しました。 香港取引所のウェブサイトに掲載された今回の発行および上場申請書類によると、中国語オンラインはAI駆動の先行するデジタルエンターテインメント・プラットフォームで、主に国内でネット小説のコンテンツを提供し、海外では短編ドラマを提供しています。次世代のフル産業チェーンのデジタルコンテンツ・エコシステムの構築に取り組んでいます。 目論見書ではフロスト＆サリバンのデータが引用されており、2024年の収入ベースで同社は中国のネット小説市場における著作権（ライツ）主導型コンテンツ・プラットフォームのうち第3位で、市場シェアは1.6%です。海外の短編ドラマ・プラットフォームでは、中国語オンラインは2025年9月の収入ベースで第8位、サービス開始後最初の7か月間の月間アクティブユーザー（MAU）ベースで第2位に位置しています。 しかし、海外展開の好成績と比べると、中国語オンラインの業績は完璧とは言えません。同花順iFinDによると、2021年から2024年にかけて、中国語オンラインはそれぞれ親会社帰属純利益9879.15万元、-3.62億元、8943.69万元、-2.43億元を計上しました。非経常項目控除後の親会社帰属純利益もそれぞれ2343.89万元、-3.93億元、-3834.26万元、-2.71億元で、2021年にのみ黒字を実現しています。 同社の2025年の業績予告によると、中国語オンラインは2025年の上場会社株主に帰属する純損失を5.80億元から7億元と見込んでいます。非経常損益を控除した後の純損失は5.79億元から6.99億元と見込んでいます。これにより、同社の非経常項目控除後の純利益は4年連続の赤字となっています。 それに加えて、中国語オンラインは株主および役員の減持が頻繁に行われています。2月3日、中国語オンラインは公告を出し、取締役の張帆、取締役兼常務副総経理の謝広才、副総経理兼董事会秘書（取締役会事務局長）兼財務総監の王京京、首席運営官（COO）の楊銳志は、本公告の開示日から15取引日後の3か月間に、合計で65.79万株を上限として減持する予定であるとしました。その前に、関連株主はすでに複数ラウンドの減持を行っています。 注目すべきは、3月27日、中国語オンラインの終値が25.94元で、直近の高値から約4割下落したことです。 短編ドラマの海外展開が急加速しても業績の低迷は隠せない 資料によると、中国語オンラインは2000年に設立され、初期には同社が17K小説ネット（旧名：一起看小説網）を立ち上げてオリジナルのネット小説領域へ進出しました。その後2015年1月に深圳証券取引所の創業板に上場し、A株市場に上場したデジタル出版企業の先駆けとなりました。 上場後、中国語オンラインは新規事業を次々に展開し、デジタル出版を基盤として、ネット小説、オーディオブック、コミック、AIマンガ劇（AI漫劇）、アニメ、短編ドラマなど多様なコンテンツ形式をアウトプットする形へ転換し、事業の領域を中国から世界へと拡大するコンテンツ・プラットフォームを構築してきました。 目論見書によると、ネット小説および関連事業について、最終的に実行可能な日付時点で中国語オンラインは560万件超のデジタルコンテンツを保有しており、主にネット小説作品を対象としています。同社は主に第三者チャネルおよび自社プラットフォームを通じて、ユーザーに豊富なネット小説および音声コンテンツを提供しています。この中核事業は、2025年9月30日までの9か月間で収入4.8億元を計上し、同社の総収入の47.5%を占めました。 短編ドラマおよびIP派生品の事業については、中国語オンラインは早くも2021年に、中国で短編ドラマの制作・配信を行う最初のグループの一つとなっています。 2022年に同社の短編ドラマ収入は1億元のマイルストーンに到達し、同時に海外の短編ドラマ市場を開拓しました。最終的に実行可能な日付時点で、同社の海外短編ドラマのアプリFlareFlowは、主要なモバイルアプリストアの米国地区における無料エンターテインメントアプリランキングで第1位になっており、現時点で登録ユーザーは3300万人超です。約5200本の短編ドラマのエピソードを提供しています。 さらに、中国語オンラインはデジタルコンテンツ・ライブラリおよびIPの備えから優良IPを選別し、その後の開発を行い、漫画、AIマンガ劇（AI漫劇）、アニメ、短編ドラマ、映画、関連商品など多様な形態へと改編して、この種のIP派生品から収益を生み出します。 データによると、2025年9月30日までの9か月間において、同社の総収入10.11億元のうち、短編ドラマおよびIP派生品事業の収入は4.74億元で、総収入の46.9%を占めました。 しかし実際の状況を見ると、昨年までの海外短編ドラマ業界は依然としていわゆる「投資して獲得する」段階であり、集客のための投資流通コストの比率が高い状態です。 同社の財務報告によれば、2025年前3四半期において、中国語オンラインは営業収入10.1億元を実現し、前年同期比で25%増加しました。親会社帰属純利益は-5.2億元で、前年同期比で177%減少しました。非経常項目控除後の親会社帰属純利益も-5.2億元で、前年同期比で149%減少しました。 これに対し、東呉証券は、営業コストの上昇が粗利率を押し下げ、海外事業の損失が利益の低下につながったと見ています。2025年前3四半期の同社の販売費用は前年同期比で94%増の6.6億元で、主に海外事業のプロモーション費用が大幅に増加したことによるものです。研究開発費は前年同期比で42%増の0.53億元で、海外事業に対する研究開発投資の増加を示しています。資産減損損失は前年同期比で496%拡大しており、主に在庫の評価減準備の計上増加によります。利益が下がった主な理由は、海外事業の事業損失が悪化したことに加え、金融商品の投資収益の減少や不動産処分損などの非経常要因が影響したためです。 1月13日、中国語オンラインは業績予告を発表し、2025年の上場会社株主に帰属する純損失は5.8億元から7億元と見込み、非経常損益を控除後の純損失も5.79億元から6.99億元と見込んでいます。 業績変動の理由について、中国語オンラインは、報告期間中に海外事業の規模を拡大するために海外短編ドラマ事業への宣伝投資を強化し、関連事業は2025年度が投入（投資）期間のため利益が損失となり、さらに報告期間中には、非経常損益が当期の純利益に与える影響額が約-70万元になる見込みだと説明しています。 実際には、時間軸を長く取って見ると、中国語オンラインの収益は安定していません。同花順iFinDによると、2021年から2024年にかけて、中国語オンラインはそれぞれ親会社帰属純利益9879.15万元、-3.62億元、8943.69万元、-2.43億元を実現しました。非経常項目控除後の親会社帰属純利益も、それぞれ2343.89万元、-3.93億元、-3834.26万元、-2.71億元で、黒字を実現したのは2021年のみです。 販売およびマーケティング費用が高水準で推移していることが、利益が振るわない重要な原因です。最新の目論見書によると、同社の販売およびマーケティング費用は、2023年、2024年および2025年9月30日までの9か月間で、それぞれ収入に占める割合が34.2%、40.1%、65.3%でした。2024年から2025年9月30日までの最初の9か月にかけて大幅に増加したのは、主に当該期間にFlareFlow事業の規模が、積極的にマーケティングおよびユーザー獲得の取り組みを行った後に拡大したためです。 当該事業の「燃焼（大盤振る舞い）」の現状を変えるために、中国語オンラインは、海外短編ドラマ事業の制作および流通の効率を高め、海外短編ドラマ事業の販売およびマーケティング費用を抑制するとしています。 例えば、同社は中国の珠海横琴の撮影拠点（2026年1月から試験運用開始）で制作する海外短編ドラマの本数を、段階的に増やしていく見通しです。これまで同社は主に米国で海外短編ドラマを撮影していました。米国の拠点で撮影する海外短編ドラマと比べて、コンテンツ品質が同程度であることを確保したうえで、横琴撮影拠点で撮影する各海外短編ドラマのコストは大幅に引き下げられる見込みです。 長期的には、同社は約50%の海外短編ドラマが横琴撮影拠点で撮影・制作されることになり、制作コストが収入に占める割合を大幅に下げられると見込んでいます。 さらに、中国語オンラインは、FlareFlowの急速な拡大による良質な短編ドラマの備え、より多くの主要KOLプラットフォームとの提携、アプリへのAI技術の導入を増やすといった施策によって、海外短編ドラマ事業の販売・マーケティング費用が収入に占める割合を継続的に改善し、結果として同社の全体的な収益力も継続的に改善するとしています。 経営陣の株主が頻繁に現金化 二次市場では、AI漫劇に代表される新しいアプリケーションの形態が、コンテンツ制作領域で新たなビジネスモデルと市場スペースを生み出しており、急騰する株価で「易中天」に続く新たな存在のように見える中国語オンラインの株価は、直近で一時43.8元の直近高値を付けました。 注目すべきは、中国語オンラインの株価が次々と近年の新高値を更新するなかで、この会社の株主が「落ち着いて座っていられなくなった」ことです。 2月3日、中国語オンラインは公告を出し、取締役の張帆、取締役兼常務副総経理の謝広才、首席運営官兼財務総監の楊銳志、副総経理兼董事会秘書兼財務総監の王京京、および首席運営官の楊銳志のほか、関連する株主が、本公告の開示日から15取引日後の3か月間に合計で65.79万株を上限として減持する計画で、その減持理由は個人の資金需要によるものだとしました。 現時点で、上記の減持計画は引き続き実施中です。レーダー・ファイナンスは、これらの一部の董高（上級役員に相当）人員が、早くも2023年から減持を開始していたことに注目しました。 2023年2月22日、中国語オンラインは公告で、同社の取締役の張帆、取締役兼常務副総経理の謝広才、副総経理兼董事会秘書の王京京、副総経理兼財務総監の楊銳志、副総経理の張偉丽の株式減持計画はいずれも実施完了しており、合計で158.37万株を減持し、総株式数に占める割合は0.22%であるとしました。 2024年3月27日、中国語オンラインは公告で、同社の取締役の張帆、取締役兼常務副総経理の謝広才、首席運営官兼財務総監の楊銳志、副総経理兼董事会秘書の王京京女士、副総経理の張偉丽の株式減持計画はいずれも実施完了しており、合計で118.75万株を減持し、総株式数に占める割合は0.16%だとしました。 2025年8月28日、同社の公告では、同社の取締役の張帆、取締役兼常務副総経理の謝広才、首席運営官の楊銳志、副総経理兼董事会秘書兼財務総監の王京京の株式減持計画はいずれも実施完了しており、合計で87.69万株を減持したとしています。 さらに、2025年11月4日には、中国語オンラインが公告を出し、同社株主の深圳市利通产业投资基金有限公司および上海阅文信息技术有限公司（以下、「上海阅文」）の減持計画が実施完了したと発表しました。これにより、同社株式の保有比率は8.98%から6.991%へ低下しました。 Tianyancha（天眼查）によると、株式の持株貫通（穿透）後、上海阅文の実質的な支配者はマ・ホアテンであり、その持ち株比率は60%です。 注目すべきは、2月11日、中国語オンラインが日中に43.8元の直近高値をつけ、その後下落トレンドに入ったことです。最新の終値は25.94元で、直近の高値から約4割下落しています。 大量の情報と精密な解釈を、Sina Financeのアプリで。 责任编辑：杨红卜
中文オンラインで香港株に向けてラストスパート：非経常項目を除く純利益連続赤字、株価は最近の高値から40％下落
出所：レーダー・ファイナンス
レーダー・ファイナンス制作 文|リー・イーフイ 編|シェンハイ
香港株IPO市場の熱が持続的に高まるなか、直近では中国語オンラインが香港取引所へ出願書類を提出しました。
香港取引所のウェブサイトに掲載された今回の発行および上場申請書類によると、中国語オンラインはAI駆動の先行するデジタルエンターテインメント・プラットフォームで、主に国内でネット小説のコンテンツを提供し、海外では短編ドラマを提供しています。次世代のフル産業チェーンのデジタルコンテンツ・エコシステムの構築に取り組んでいます。
目論見書ではフロスト＆サリバンのデータが引用されており、2024年の収入ベースで同社は中国のネット小説市場における著作権（ライツ）主導型コンテンツ・プラットフォームのうち第3位で、市場シェアは1.6%です。海外の短編ドラマ・プラットフォームでは、中国語オンラインは2025年9月の収入ベースで第8位、サービス開始後最初の7か月間の月間アクティブユーザー（MAU）ベースで第2位に位置しています。
しかし、海外展開の好成績と比べると、中国語オンラインの業績は完璧とは言えません。同花順iFinDによると、2021年から2024年にかけて、中国語オンラインはそれぞれ親会社帰属純利益9879.15万元、-3.62億元、8943.69万元、-2.43億元を計上しました。非経常項目控除後の親会社帰属純利益もそれぞれ2343.89万元、-3.93億元、-3834.26万元、-2.71億元で、2021年にのみ黒字を実現しています。
同社の2025年の業績予告によると、中国語オンラインは2025年の上場会社株主に帰属する純損失を5.80億元から7億元と見込んでいます。非経常損益を控除した後の純損失は5.79億元から6.99億元と見込んでいます。これにより、同社の非経常項目控除後の純利益は4年連続の赤字となっています。
それに加えて、中国語オンラインは株主および役員の減持が頻繁に行われています。2月3日、中国語オンラインは公告を出し、取締役の張帆、取締役兼常務副総経理の謝広才、副総経理兼董事会秘書（取締役会事務局長）兼財務総監の王京京、首席運営官（COO）の楊銳志は、本公告の開示日から15取引日後の3か月間に、合計で65.79万株を上限として減持する予定であるとしました。その前に、関連株主はすでに複数ラウンドの減持を行っています。
注目すべきは、3月27日、中国語オンラインの終値が25.94元で、直近の高値から約4割下落したことです。
短編ドラマの海外展開が急加速しても業績の低迷は隠せない
資料によると、中国語オンラインは2000年に設立され、初期には同社が17K小説ネット（旧名：一起看小説網）を立ち上げてオリジナルのネット小説領域へ進出しました。その後2015年1月に深圳証券取引所の創業板に上場し、A株市場に上場したデジタル出版企業の先駆けとなりました。
上場後、中国語オンラインは新規事業を次々に展開し、デジタル出版を基盤として、ネット小説、オーディオブック、コミック、AIマンガ劇（AI漫劇）、アニメ、短編ドラマなど多様なコンテンツ形式をアウトプットする形へ転換し、事業の領域を中国から世界へと拡大するコンテンツ・プラットフォームを構築してきました。
目論見書によると、ネット小説および関連事業について、最終的に実行可能な日付時点で中国語オンラインは560万件超のデジタルコンテンツを保有しており、主にネット小説作品を対象としています。同社は主に第三者チャネルおよび自社プラットフォームを通じて、ユーザーに豊富なネット小説および音声コンテンツを提供しています。この中核事業は、2025年9月30日までの9か月間で収入4.8億元を計上し、同社の総収入の47.5%を占めました。
短編ドラマおよびIP派生品の事業については、中国語オンラインは早くも2021年に、中国で短編ドラマの制作・配信を行う最初のグループの一つとなっています。
2022年に同社の短編ドラマ収入は1億元のマイルストーンに到達し、同時に海外の短編ドラマ市場を開拓しました。最終的に実行可能な日付時点で、同社の海外短編ドラマのアプリFlareFlowは、主要なモバイルアプリストアの米国地区における無料エンターテインメントアプリランキングで第1位になっており、現時点で登録ユーザーは3300万人超です。約5200本の短編ドラマのエピソードを提供しています。
さらに、中国語オンラインはデジタルコンテンツ・ライブラリおよびIPの備えから優良IPを選別し、その後の開発を行い、漫画、AIマンガ劇（AI漫劇）、アニメ、短編ドラマ、映画、関連商品など多様な形態へと改編して、この種のIP派生品から収益を生み出します。
データによると、2025年9月30日までの9か月間において、同社の総収入10.11億元のうち、短編ドラマおよびIP派生品事業の収入は4.74億元で、総収入の46.9%を占めました。
しかし実際の状況を見ると、昨年までの海外短編ドラマ業界は依然としていわゆる「投資して獲得する」段階であり、集客のための投資流通コストの比率が高い状態です。
同社の財務報告によれば、2025年前3四半期において、中国語オンラインは営業収入10.1億元を実現し、前年同期比で25%増加しました。親会社帰属純利益は-5.2億元で、前年同期比で177%減少しました。非経常項目控除後の親会社帰属純利益も-5.2億元で、前年同期比で149%減少しました。
これに対し、東呉証券は、営業コストの上昇が粗利率を押し下げ、海外事業の損失が利益の低下につながったと見ています。2025年前3四半期の同社の販売費用は前年同期比で94%増の6.6億元で、主に海外事業のプロモーション費用が大幅に増加したことによるものです。研究開発費は前年同期比で42%増の0.53億元で、海外事業に対する研究開発投資の増加を示しています。資産減損損失は前年同期比で496%拡大しており、主に在庫の評価減準備の計上増加によります。利益が下がった主な理由は、海外事業の事業損失が悪化したことに加え、金融商品の投資収益の減少や不動産処分損などの非経常要因が影響したためです。
1月13日、中国語オンラインは業績予告を発表し、2025年の上場会社株主に帰属する純損失は5.8億元から7億元と見込み、非経常損益を控除後の純損失も5.79億元から6.99億元と見込んでいます。
業績変動の理由について、中国語オンラインは、報告期間中に海外事業の規模を拡大するために海外短編ドラマ事業への宣伝投資を強化し、関連事業は2025年度が投入（投資）期間のため利益が損失となり、さらに報告期間中には、非経常損益が当期の純利益に与える影響額が約-70万元になる見込みだと説明しています。
実際には、時間軸を長く取って見ると、中国語オンラインの収益は安定していません。同花順iFinDによると、2021年から2024年にかけて、中国語オンラインはそれぞれ親会社帰属純利益9879.15万元、-3.62億元、8943.69万元、-2.43億元を実現しました。非経常項目控除後の親会社帰属純利益も、それぞれ2343.89万元、-3.93億元、-3834.26万元、-2.71億元で、黒字を実現したのは2021年のみです。
販売およびマーケティング費用が高水準で推移していることが、利益が振るわない重要な原因です。最新の目論見書によると、同社の販売およびマーケティング費用は、2023年、2024年および2025年9月30日までの9か月間で、それぞれ収入に占める割合が34.2%、40.1%、65.3%でした。2024年から2025年9月30日までの最初の9か月にかけて大幅に増加したのは、主に当該期間にFlareFlow事業の規模が、積極的にマーケティングおよびユーザー獲得の取り組みを行った後に拡大したためです。
当該事業の「燃焼（大盤振る舞い）」の現状を変えるために、中国語オンラインは、海外短編ドラマ事業の制作および流通の効率を高め、海外短編ドラマ事業の販売およびマーケティング費用を抑制するとしています。
例えば、同社は中国の珠海横琴の撮影拠点（2026年1月から試験運用開始）で制作する海外短編ドラマの本数を、段階的に増やしていく見通しです。これまで同社は主に米国で海外短編ドラマを撮影していました。米国の拠点で撮影する海外短編ドラマと比べて、コンテンツ品質が同程度であることを確保したうえで、横琴撮影拠点で撮影する各海外短編ドラマのコストは大幅に引き下げられる見込みです。
長期的には、同社は約50%の海外短編ドラマが横琴撮影拠点で撮影・制作されることになり、制作コストが収入に占める割合を大幅に下げられると見込んでいます。
さらに、中国語オンラインは、FlareFlowの急速な拡大による良質な短編ドラマの備え、より多くの主要KOLプラットフォームとの提携、アプリへのAI技術の導入を増やすといった施策によって、海外短編ドラマ事業の販売・マーケティング費用が収入に占める割合を継続的に改善し、結果として同社の全体的な収益力も継続的に改善するとしています。
経営陣の株主が頻繁に現金化
二次市場では、AI漫劇に代表される新しいアプリケーションの形態が、コンテンツ制作領域で新たなビジネスモデルと市場スペースを生み出しており、急騰する株価で「易中天」に続く新たな存在のように見える中国語オンラインの株価は、直近で一時43.8元の直近高値を付けました。
注目すべきは、中国語オンラインの株価が次々と近年の新高値を更新するなかで、この会社の株主が「落ち着いて座っていられなくなった」ことです。
2月3日、中国語オンラインは公告を出し、取締役の張帆、取締役兼常務副総経理の謝広才、首席運営官兼財務総監の楊銳志、副総経理兼董事会秘書兼財務総監の王京京、および首席運営官の楊銳志のほか、関連する株主が、本公告の開示日から15取引日後の3か月間に合計で65.79万株を上限として減持する計画で、その減持理由は個人の資金需要によるものだとしました。
現時点で、上記の減持計画は引き続き実施中です。レーダー・ファイナンスは、これらの一部の董高（上級役員に相当）人員が、早くも2023年から減持を開始していたことに注目しました。
2023年2月22日、中国語オンラインは公告で、同社の取締役の張帆、取締役兼常務副総経理の謝広才、副総経理兼董事会秘書の王京京、副総経理兼財務総監の楊銳志、副総経理の張偉丽の株式減持計画はいずれも実施完了しており、合計で158.37万株を減持し、総株式数に占める割合は0.22%であるとしました。
2024年3月27日、中国語オンラインは公告で、同社の取締役の張帆、取締役兼常務副総経理の謝広才、首席運営官兼財務総監の楊銳志、副総経理兼董事会秘書の王京京女士、副総経理の張偉丽の株式減持計画はいずれも実施完了しており、合計で118.75万株を減持し、総株式数に占める割合は0.16%だとしました。
2025年8月28日、同社の公告では、同社の取締役の張帆、取締役兼常務副総経理の謝広才、首席運営官の楊銳志、副総経理兼董事会秘書兼財務総監の王京京の株式減持計画はいずれも実施完了しており、合計で87.69万株を減持したとしています。
さらに、2025年11月4日には、中国語オンラインが公告を出し、同社株主の深圳市利通产业投资基金有限公司および上海阅文信息技术有限公司（以下、「上海阅文」）の減持計画が実施完了したと発表しました。これにより、同社株式の保有比率は8.98%から6.991%へ低下しました。
Tianyancha（天眼查）によると、株式の持株貫通（穿透）後、上海阅文の実質的な支配者はマ・ホアテンであり、その持ち株比率は60%です。
注目すべきは、2月11日、中国語オンラインが日中に43.8元の直近高値をつけ、その後下落トレンドに入ったことです。最新の終値は25.94元で、直近の高値から約4割下落しています。
大量の情報と精密な解釈を、Sina Financeのアプリで。
责任编辑：杨红卜