記者 向家莹 2025年の保険業の年報シーズンが幕を閉じ、次々と提出される見栄えのする業績証明書が、業界全体として良好に推移している発展の勢いを描き出している。A株上場の保険会社の親会社帰属の純利益はすべて大幅に増加し、中国生命、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险はそれぞれ前年同期比で44.1%、6.5%、19.0%、8.8%、38.3%と伸びた。長期金利の中枢が下方に向かう市場環境の中で、見事な答えを返した。しかし全体として業績が好調の裏側で、各社の昨年4四半期の利益の行方には「分化」が現れている。同じく資本市場の変動と調整に直面しながらも、いくつかの保険会社では単四半期の利益が圧迫され、一方で別の会社はプラス成長を実現した。これはまさに、保険資金の株式エクイティ投資戦略における差の、より深い「暗号」を明らかにするものだ。新基準が投資戦略の差を拡大2025年の4四半期、A株と香港株は変動の中で取引を締めくくった。Windのデータによると、沪深300指数は0.23%下落、创业板指は1.08%下落、恒生指数はさらに4.56%下落だった。資本市場の構造的な調整は、突然の大試験のように、各保険会社の投資の粘り強さと戦略の度胸を試した。中国生命が先に2025年の財務報告書を公表したところによると、同社の年間純利益は前年同期比で44.1%増の1540.78億元だった。ただし4四半期における株式・債券市場の変動が一段と強まった影響で、公正価値の変動による損益は明らかに縮小し、単四半期では損失が発生した。中国生命の総裁である利明光は業績発表会で、「主に資本市場が第4四半期に構造的調整を起こし、当社が保有する一部の株式とファンドが下げ戻し（リバウンド）をみせたため」と説明した。さらに、こうした変動は「資本市場の変化を反映しているだけであり、会社の長期的な経営トレンドを示すものではない」と強調した。その後に公表された中国太保、中国平安の年報では、両社の4四半期の単四半期純利益はいずれもプラス成長で、それぞれ78.1億元と19億元に達した。保険業界の経験豊富な研究員は記者に対し、「各社のエクイティ・リスク資産の配分比率と投資戦略は一致しておらず、市場の構造的な調整への感応度にも当然差が生じる。その結果、同じ市場環境の下でも、純利益のプラス／マイナスが分かれ、下げ幅も異なるという差別化された結果が表れている」と明かした。南開大学の金融学教授である田利輝は、記者に対しイメージしやすい比喩を示した。「新しい保険契約の会計基準は『拡大鏡』のようなもので、保険会社のエクイティのリスクへのエクスポージャーと戦略の差が、損益計算書上で明確に見えるようにする。」具体的には、中国生命はエクイティのエクスポージャーが大きく、さらにFVTPL（公正価値で測定し、その変動を当期純損益に計上）に分類される割合がより大きい。4四半期の市場調整により、公正価値の損失が利益を直接侵食した。一方、中国平安と中国太保は、相当割合の高配当株式資産をFVOCI（公正価値で測定し、その変動をその他の包括利益に計上）に指定しており、公正価値の変動は当期利益に影響せず、市場ショックを効果的に隔離できる。中国平安の副総经理兼最高財務責任者（CFO）である付欣は業績発表会で詳細データを公表した。平安の株式のうち57%がFVOCIに分類されており、その規模は5413億元に達する。税引前の含み益は900億元超で、利益に計上するのではなく純資産を直接厚くするものだ。彼女は、こうした高配当で低ボラティリティのOCI株を、会社の「押しとどめ石（バラスト）」と表現する。「第一に、その収益が非常に安定しているため。第二に、それが長期かつ持続的に放出できる価値をもたらすため。第三に、低金利時代には非常に堅実な収益と成果をもたらせるためです。」エクイティ投資が「勝負手」に四半期ごとの利益の動きは分化しているものの、2025年通年を俯瞰すると、上位の上場保険会社はいずれも見栄えのする投資の業績証明書を提出している。約16万億元の投資資産を抱える保険の巨大企業は、長期金利の中枢が下がる市場環境に直面し、こぞって主導的にエクイティの配分を引き上げることを選び、そのことで固定利付投資収益の低下圧力を相殺しようとしている。データによると、2025年末時点で、中国生命の公開市場におけるエクイティ投資規模は1.2兆億元超で、年初から4500億元超増加した。株式・ファンドの配分比率は12.18%から16.89%へと上昇した。中国平安は、配当価値型とテクノロジー成長型のエクイティをバランスよく配分する比重を高め、中国人保（A株）は追加のネット買い増しが400億元超。二次市場におけるエクイティ比率は4.3パーセントポイント上昇した。こうした戦略の調整は投資収益率に直接反映された。中国生命は近年で最良の投資成績を収め、総投資収益率は6.09%だった。新华保险の総投資収益率は前年同期比で0.8パーセントポイント上昇して6.6%。中国平安の保険資金投資ポートフォリオの総合投資収益率は6.3%。中国人保と中国太保の総投資収益率はいずれも5.7%だった。中国生命の副総裁である劉晖は業績発表会で、投資戦略を「エクイティ投資は収益を高める勝負手、固定利付投資は安定収益の押しとどめ石、オルタナティブ投資は収益拡大の成長の勢い」と要約した。彼女によると、2025年に会社は戦略的にエクイティ比率を5パーセントポイント引き上げ、新しい質の生産力および高配当の優良資産に重点的に配分した。同時に固定利付領域ではすでに3万億元の長期の優良資産を積み上げており、低金利環境下でベース資産を継続的に強固にしているという。中国人保の副総裁である才智伟は、同社の投資の心得を共有した。「2025年のグループOCI株の投資規模は、2025年初と比べて158%増え、投資資産に占める比率は2パーセントポイント上昇した。保有するOCI株の平均配当利回りは4.27%に達している。」彼は特に、人保が革新的に設立した戦略的株式投資ポートフォリオについて言及した。「昨年通年の純資産価値の伸び率は40%を超えており、これは周期をまたいだ、長期に安定した投資収益を得るための堅固な基盤にもなっている。」2026 資産負債マッチングが主線2026年のスタート地点に立つと、保険資金が直面する課題は依然として厳しい。低金利環境が続き、優良な固定利付資産が不足する中で、資産負債のマッチングが、各保険会社に共通する大きな課題となっている。リスクを抑えたうえで、エクイティ投資の潜在力をさらに掘り起こす方法は、投資運用管理者の前に突きつけられた重要な論題だ。複数の保険会社の経営陣は業績発表会で、資産負債管理を強化することは単なる監督当局の要求であるだけでなく、会社が複数の周期にまたがる長期的な経営管理能力を鍛えるための必要でもあると述べた。低金利環境に直面し、負債デュレーションを科学的に管理し、資産デュレーションを柔軟に調整することを総合的に考慮することが、業界の共通認識となっている。2026年のエクイティ投資の配分計画を見据えて、才智伟は人保の投資方針を明らかにした。一方でOCIの高配当株の配分を継続的に注視し、他方で「十五五」計画に内包される成長性の投資機会に焦点を当てる。重点業種・重点産業領域の調査を強化し、合理的にTPL株式の配分計画を立てる。オルタナティブ投資の領域では、才智伟は2026年も証券化資産などの革新的オルタナティブ商品の開発と配分を継続的に強化すると述べた。グループがすでに設立しているファンド、そして設立予定のプライベートエクイティ（PE）ファンドを足がかりに、国家の重点戦略と保険関連分野への投資に重点を置く。「新しいPEファンドも現在企画・準備中です。」中国生命は、引き続き長期資本・忍耐資本の強みを発揮し、商品革新と戦略革新を強め、あらゆる商品タイプ、あらゆるライフサイクルにわたるオルタナティブ投資のエコシステムを構築する。劉晖によると、会社全体のオルタナティブ投資規模はすでに1兆元超であり、長期的な成長のための余地を切り開いているという。低金利環境という課題に直面して、才智伟は人保の三重の対応策を共有した。第一に、固定利付に対する能動的な投資運用管理を強化し、金利の高い局面をつかんで長いデュレーションの債券への配分を拡大する。第二に、高配当株が純投資収益に占める寄与を拡大する。第三に、オルタナティブ投資への転換を推進し、「債権を安定させる」「株式を強くする」「実物資産を優良にする」ことに焦点を当て、安定したキャッシュ還元が期待できるオルタナティブ資産への投資機会を主導的に掘り起こす。業界関係者の複数は、2026年の保険資金のエクイティ投資には2つの大きな傾向が表れると考えている。第一に、高配当で低ボラティリティのFVOCI類資産の配分比率が引き続き上昇し、損益計算書の変動を平滑化する。第二に、国家戦略と新しい質の生産力に基づいて、長期の成長性を持つ構造的な機会を掘り起こす。資産負債マッチングという主線の下で、保険会社の投資戦略は単なる規模拡大から、より精緻な構造最適化とリスク管理へと移行している。利明光が言うように、生命保険会社には長い期間・複数の周期にまたがる経営の特性があるため、市場には「単四半期利益に対する過度な解釈を減らす」ことが推奨される。保険資金にとって、本当の試練は短期の変動への対応にあるのではなく、長期の視点における資産負債のダイナミックなバランスと価値創造にある。2026年の投資の碁盤目はすでに敷かれた。保険資金がどの駒をどう置くのかは、継続的に注目する価値がある。 （編集：錢暁睿） キーワード：
業績大幅増加と単季損失の共存 保険業の年次報告書「温度差」はどこから来るのか
記者 向家莹
2025年の保険業の年報シーズンが幕を閉じ、次々と提出される見栄えのする業績証明書が、業界全体として良好に推移している発展の勢いを描き出している。A株上場の保険会社の親会社帰属の純利益はすべて大幅に増加し、中国生命、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险はそれぞれ前年同期比で44.1%、6.5%、19.0%、8.8%、38.3%と伸びた。長期金利の中枢が下方に向かう市場環境の中で、見事な答えを返した。
しかし全体として業績が好調の裏側で、各社の昨年4四半期の利益の行方には「分化」が現れている。同じく資本市場の変動と調整に直面しながらも、いくつかの保険会社では単四半期の利益が圧迫され、一方で別の会社はプラス成長を実現した。これはまさに、保険資金の株式エクイティ投資戦略における差の、より深い「暗号」を明らかにするものだ。
新基準が投資戦略の差を拡大
2025年の4四半期、A株と香港株は変動の中で取引を締めくくった。Windのデータによると、沪深300指数は0.23%下落、创业板指は1.08%下落、恒生指数はさらに4.56%下落だった。資本市場の構造的な調整は、突然の大試験のように、各保険会社の投資の粘り強さと戦略の度胸を試した。
中国生命が先に2025年の財務報告書を公表したところによると、同社の年間純利益は前年同期比で44.1%増の1540.78億元だった。ただし4四半期における株式・債券市場の変動が一段と強まった影響で、公正価値の変動による損益は明らかに縮小し、単四半期では損失が発生した。中国生命の総裁である利明光は業績発表会で、「主に資本市場が第4四半期に構造的調整を起こし、当社が保有する一部の株式とファンドが下げ戻し（リバウンド）をみせたため」と説明した。さらに、こうした変動は「資本市場の変化を反映しているだけであり、会社の長期的な経営トレンドを示すものではない」と強調した。
その後に公表された中国太保、中国平安の年報では、両社の4四半期の単四半期純利益はいずれもプラス成長で、それぞれ78.1億元と19億元に達した。保険業界の経験豊富な研究員は記者に対し、「各社のエクイティ・リスク資産の配分比率と投資戦略は一致しておらず、市場の構造的な調整への感応度にも当然差が生じる。その結果、同じ市場環境の下でも、純利益のプラス／マイナスが分かれ、下げ幅も異なるという差別化された結果が表れている」と明かした。
南開大学の金融学教授である田利輝は、記者に対しイメージしやすい比喩を示した。「新しい保険契約の会計基準は『拡大鏡』のようなもので、保険会社のエクイティのリスクへのエクスポージャーと戦略の差が、損益計算書上で明確に見えるようにする。」
具体的には、中国生命はエクイティのエクスポージャーが大きく、さらにFVTPL（公正価値で測定し、その変動を当期純損益に計上）に分類される割合がより大きい。4四半期の市場調整により、公正価値の損失が利益を直接侵食した。一方、中国平安と中国太保は、相当割合の高配当株式資産をFVOCI（公正価値で測定し、その変動をその他の包括利益に計上）に指定しており、公正価値の変動は当期利益に影響せず、市場ショックを効果的に隔離できる。
中国平安の副総经理兼最高財務責任者（CFO）である付欣は業績発表会で詳細データを公表した。平安の株式のうち57%がFVOCIに分類されており、その規模は5413億元に達する。税引前の含み益は900億元超で、利益に計上するのではなく純資産を直接厚くするものだ。彼女は、こうした高配当で低ボラティリティのOCI株を、会社の「押しとどめ石（バラスト）」と表現する。「第一に、その収益が非常に安定しているため。第二に、それが長期かつ持続的に放出できる価値をもたらすため。第三に、低金利時代には非常に堅実な収益と成果をもたらせるためです。」
エクイティ投資が「勝負手」に
四半期ごとの利益の動きは分化しているものの、2025年通年を俯瞰すると、上位の上場保険会社はいずれも見栄えのする投資の業績証明書を提出している。約16万億元の投資資産を抱える保険の巨大企業は、長期金利の中枢が下がる市場環境に直面し、こぞって主導的にエクイティの配分を引き上げることを選び、そのことで固定利付投資収益の低下圧力を相殺しようとしている。
データによると、2025年末時点で、中国生命の公開市場におけるエクイティ投資規模は1.2兆億元超で、年初から4500億元超増加した。株式・ファンドの配分比率は12.18%から16.89%へと上昇した。中国平安は、配当価値型とテクノロジー成長型のエクイティをバランスよく配分する比重を高め、中国人保（A株）は追加のネット買い増しが400億元超。二次市場におけるエクイティ比率は4.3パーセントポイント上昇した。
こうした戦略の調整は投資収益率に直接反映された。中国生命は近年で最良の投資成績を収め、総投資収益率は6.09%だった。新华保险の総投資収益率は前年同期比で0.8パーセントポイント上昇して6.6%。中国平安の保険資金投資ポートフォリオの総合投資収益率は6.3%。中国人保と中国太保の総投資収益率はいずれも5.7%だった。
中国生命の副総裁である劉晖は業績発表会で、投資戦略を「エクイティ投資は収益を高める勝負手、固定利付投資は安定収益の押しとどめ石、オルタナティブ投資は収益拡大の成長の勢い」と要約した。彼女によると、2025年に会社は戦略的にエクイティ比率を5パーセントポイント引き上げ、新しい質の生産力および高配当の優良資産に重点的に配分した。同時に固定利付領域ではすでに3万億元の長期の優良資産を積み上げており、低金利環境下でベース資産を継続的に強固にしているという。
中国人保の副総裁である才智伟は、同社の投資の心得を共有した。「2025年のグループOCI株の投資規模は、2025年初と比べて158%増え、投資資産に占める比率は2パーセントポイント上昇した。保有するOCI株の平均配当利回りは4.27%に達している。」彼は特に、人保が革新的に設立した戦略的株式投資ポートフォリオについて言及した。「昨年通年の純資産価値の伸び率は40%を超えており、これは周期をまたいだ、長期に安定した投資収益を得るための堅固な基盤にもなっている。」
2026 資産負債マッチングが主線
2026年のスタート地点に立つと、保険資金が直面する課題は依然として厳しい。低金利環境が続き、優良な固定利付資産が不足する中で、資産負債のマッチングが、各保険会社に共通する大きな課題となっている。リスクを抑えたうえで、エクイティ投資の潜在力をさらに掘り起こす方法は、投資運用管理者の前に突きつけられた重要な論題だ。
複数の保険会社の経営陣は業績発表会で、資産負債管理を強化することは単なる監督当局の要求であるだけでなく、会社が複数の周期にまたがる長期的な経営管理能力を鍛えるための必要でもあると述べた。低金利環境に直面し、負債デュレーションを科学的に管理し、資産デュレーションを柔軟に調整することを総合的に考慮することが、業界の共通認識となっている。
2026年のエクイティ投資の配分計画を見据えて、才智伟は人保の投資方針を明らかにした。一方でOCIの高配当株の配分を継続的に注視し、他方で「十五五」計画に内包される成長性の投資機会に焦点を当てる。重点業種・重点産業領域の調査を強化し、合理的にTPL株式の配分計画を立てる。
オルタナティブ投資の領域では、才智伟は2026年も証券化資産などの革新的オルタナティブ商品の開発と配分を継続的に強化すると述べた。グループがすでに設立しているファンド、そして設立予定のプライベートエクイティ（PE）ファンドを足がかりに、国家の重点戦略と保険関連分野への投資に重点を置く。「新しいPEファンドも現在企画・準備中です。」
中国生命は、引き続き長期資本・忍耐資本の強みを発揮し、商品革新と戦略革新を強め、あらゆる商品タイプ、あらゆるライフサイクルにわたるオルタナティブ投資のエコシステムを構築する。劉晖によると、会社全体のオルタナティブ投資規模はすでに1兆元超であり、長期的な成長のための余地を切り開いているという。
低金利環境という課題に直面して、才智伟は人保の三重の対応策を共有した。第一に、固定利付に対する能動的な投資運用管理を強化し、金利の高い局面をつかんで長いデュレーションの債券への配分を拡大する。第二に、高配当株が純投資収益に占める寄与を拡大する。第三に、オルタナティブ投資への転換を推進し、「債権を安定させる」「株式を強くする」「実物資産を優良にする」ことに焦点を当て、安定したキャッシュ還元が期待できるオルタナティブ資産への投資機会を主導的に掘り起こす。
業界関係者の複数は、2026年の保険資金のエクイティ投資には2つの大きな傾向が表れると考えている。第一に、高配当で低ボラティリティのFVOCI類資産の配分比率が引き続き上昇し、損益計算書の変動を平滑化する。第二に、国家戦略と新しい質の生産力に基づいて、長期の成長性を持つ構造的な機会を掘り起こす。資産負債マッチングという主線の下で、保険会社の投資戦略は単なる規模拡大から、より精緻な構造最適化とリスク管理へと移行している。
利明光が言うように、生命保険会社には長い期間・複数の周期にまたがる経営の特性があるため、市場には「単四半期利益に対する過度な解釈を減らす」ことが推奨される。保険資金にとって、本当の試練は短期の変動への対応にあるのではなく、長期の視点における資産負債のダイナミックなバランスと価値創造にある。2026年の投資の碁盤目はすでに敷かれた。保険資金がどの駒をどう置くのかは、継続的に注目する価値がある。
（編集：錢暁睿）
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