* 企業* アルファベット（Alphabet Inc） フォロー * アマゾン・ドット・コム（Amazon.com Inc） フォロー * BP（Bp Plc） フォロー さらに企業を表示ロンドン、3月26日（ロイター・ブレイキングビュー） - 人工知能（AI）バブルに関して金融市場で広がるあれこれの懸念のすべてにもかかわらず、投資家は誤ったリスクに目を向けているかもしれない。いま支配的な恐れは、テクノロジー大手がAIインフラに数千億ドルを費やす一方で、需要がそれに追いつかないのではないかというものだ。ただ、より差し迫った問題は、テック企業が2026年の巨額予算を、機能するデータセンターにつながる形で使うのに苦戦することだ。シリコンバレーの野心の規模は、すでに物理的な現実と衝突している。モルガン・スタンレーの推計では、アマゾン・ドット・コム（AMZN.O）、新規タブを開く、マイクロソフト（MSFT.O）、新規タブを開く、アルファベット（GOOGL.O）、新規タブを開く、メタ・プラットフォームズ（META.O）、新規タブを開く、のわずか4社が、2026年だけでもデータセンターとAIチップに約6,300億ドルを投じる見通しだ。これは2023年の約4倍超で、米国のGDPの約2.2%に相当する。さらに視野を広げ、オラクル（ORCL.N）、新規タブを開く、コアウィーヴ（CRWV.O）、新規タブを開くのようなクラウド・コンピューティングとインフラの上位11社を含めると、総資本支出は8,110億ドルに達する見込みだ。ロイターの「イラン・ブリーフィング」ニュースレターでは、イラン戦争の最新の動きと分析をお届けします。こちらで登録してください。世界最大級の企業でさえ、この拡大は驚くべき規模だ。S&Pグローバル・エナジー・ホライゾンズのデータによれば、4つのテック大手は現在、世界でおよそ600のデータセンター施設を運営しており、さらに544施設が計画中または建設中だ。こうした開発パイプラインを、稼働するコンピューティング能力へと転換することは、必要な資本を動員するより大きな課題になるかもしれない。一見すると経済性は単純に見える。最新の100メガワット級AIデータセンターは、チップ込みで40億ドル超かかる可能性がある。支出の約70%はサーバーとグラフィックス・プロセッシング・ユニットに向かい、その多くは、エヌビディア（NVDA.O）、新規タブを開くが設計した、最も求められるチップに関連している。土地の確保には通常、この予算の最大6%が充てられ、立地次第で変わる。残りは、建物、電気設備、ネットワーク、そして高密度なAIワークロードを動かすために必要なセキュリティや冷却システムに分かれる。肝心なのは、業界の最悪のボトルネックが必ずしも半導体ではなく、物理インフラと、それを設置するために必要な地元の許認可にあるという点だ。電力は主要な制約の一つだ。ロンドンのような主要ハブで公共グリッドへの接続を確保するには、いまや最大で10年かかることもある。この「修羅場」を抜けるため、運営者はテキサス州の一部のような地方へ進出している。ただし、遠隔地のほうが許可は取りやすい一方で、熟練労働者は見つけにくい。場合によっては、施設に人員を配置するために、企業が支援するコミュニティを築かなければならない。それでも、この代替策には限界がある。データセンター需要が、学習のための大規模言語モデルから、推論へと移行するためだ――推論とは、訓練済みAIモデルを動かして、現実世界での利用に向けた出力を生成するプロセスである。顧客に迅速な応答を行うには、人口の多い地域により近い推論用データセンターが必要になる。運営者は、ガスタービンを現地で発電する「島（island）」型データセンターを建てることで、電力網を完全に回避しようとしている。マッキンゼーのディエゴ・エルナンデス・ディアスによれば、米国で建設中の施設のうち約3分の1は、現地での発電に依存している。しかしこの回避策は、新たなボトルネックも生んだ。新たに適したガスタービンは、事実上2029年まで売り切れ状態で、開発者は代替策を検討せざるを得ない、とボストン・コンサルティング・グループのトーマス・バンバーガーは述べている。地政学はさらに脆さを重ねる。マッキンゼーによれば、多くのデータセンターは、主要電源が故障した場合に作動するディーゼルのバックアップ発電機に依存している。これらは毎日テストされるとはいえ、AIブームは中東での紛争によって引き起こされ得る精製燃料不足に対して露出している。より広い産業のサプライチェーンも、圧倒的な需要に追いつくのに苦しんでいる。変電設備、トランス（変圧器）、冷却システムのような機器を作る工程は、テック業界のサイクルとずれがある。シュナイダーエレクトリック（SCHN.PA）、新規タブを開く、イートン（ETN.N）、新規タブを開く、日立エナジーのような企業が供給するトランスのリードタイムは、いまや欧州で最大100週間になっている一方、米国での発電機の到着には約50週間かかることがある、とBCGは指摘している。データセンター案件のうち、昨年は約60%が3か月超の遅れとなった。データセンターのプロジェクト予測会社nPlanによれば、約88%の案件が、単にコンクリート基礎を敷く作業だけでつまずき、78%が冷却システムと火災警報器の設置中に遅延している。急速な技術革新も滞留（バックログ）を押し広げる。エヌビディアの最新のブラックウェル・チップ――そして今後登場するルビンのアーキテクチャ――は、これまでのバージョンよりはるかに多くの熱を生み出す。これによりデータセンターは、空冷から、より複雑な液体システムへとシフトせざるを得なくなっており、新たな配管や水の浄化インフラが必要になる。一方で次世代のサーバーラックは、従来の電気の届け方では効率よく機能しないほどの電力を引き込む。対応のため、データセンター運営者は、より先進的な固体変圧器（SSTs）へと移行しており、これは電気自動車の急速充電も可能にする。その結果、テック企業は部品をめぐって自動車メーカーと競合している。アマゾン・ウェブ・サービスのような一部の運営者は、独自の機器を設計するなどの迂回策を用いている。マイクロソフトのような別の企業は、コアウィーヴやネビアス（NBIS.O）、新規タブを開くといった機敏な「ネオクラウド」運営者からキャパシティを借りている。多くのこれらの企業は、再利用した過去のビットコインマイニング施設を保有していることが多く、有利な土地、電力、許認可を確保できている場合がある。歴史は、投資のドカ買いがもたらす危険に対する厳しい警告を与えている。2000年代後半のコモディティ（商品）ブームを例に取ろう。大型の石油グループが、エクソンモービル（XOM.N）、新規タブを開く、シェル（SHEL.L）、新規タブを開く、BP（BP.L）、新規タブを開く、そしてシェブロン（CVX.N）、新規タブを開くを含め、記録的な原油価格を活用するために、資本支出を大幅に増やした局面だ。原油・ガスの探索、掘削、生産のための世界投資は、2000年の約2,500億ドルから2013年には約7,000億ドルへと、ほぼ3倍に増えた（新規タブを開く）。しかし、労働力の不足、特殊な設備、そして許認可上の制約が打撃となった。生産量の伸びはほとんどなかった一方でコストは急増した。投資収益は崩れ落ちた。2008年の中盤に1バレル147ドルだった原油価格が、その後数か月で60ドル未満まで急落したことも、悪化を助長した。建設コストの上昇や遅延は、テック大手のリターンに対する脅威でもある。当初10億ドルと予算化されたデータセンターは、簡単に13億ドル以上へ膨らむ可能性がある、とnPlanは見積もる。いっぽうクラウド提供者は、データセンターが電源につながり、顧客にリースされて初めて収益化できる。企業が高度なAIチップに100億ドルを投じても、それらに電力を供給するトランスを確保できなければ、その半導体は「取り残された資本」となり、収益を生まないまま急速に減価していく。これらすべてが利益率を圧迫し、テック大手の投資リターンを押し下げる。Visible Alphaが取りまとめた予測によれば、アルファベットの税引き後の投下資本利益率（ROIC）は、昨年の51%から2030年には約36%へ低下する見通しだ。マイクロソフトは、2020年の95%から2030年の36%へ、さらに大幅に落ち込むと予想されている。人工知能は原油よりも変革的な技術かもしれないが、シリコンバレーが「お金なら物理法則を曲げられる」と前提しているなら、そのドカ買いは期待に届かない可能性がある。カレン・クォックをLinkedInでフォロー、こちらで新規タブを開く、そしてXでもフォロー、こちらで新規タブを開く。このような洞察をさらに見るには、こちらをクリック ここで、新規タブを開く。無料でBreakingviewsを試す。編集：ピーター・ソール・ラーセン、制作：プラナフ・キラン* 提示トピック：* ブレイキングビュー* 探鉱・生産* 精製**Breakingviews** Reuters Breakingviewsは、アジェンダ設定型の金融洞察を提供する世界有数の情報源だ。金融コメンタリーにおけるReutersブランドとして、当社は世界中で毎日展開される大きなビジネスおよび経済の出来事を、分解して読み解く。ニューヨーク、ロンドン、香港、そしてその他の主要都市にいる約30名のグローバルチームが、リアルタイムで専門的な分析を提供する。 当社のフルサービスの無料トライアルに登録し、Xで私たちをフォローして @Breakingviews、そしてwww.breakingviews.comでもフォローしてください。表明される見解は執筆者のものです。 * X * Facebook * Linkedin * Email * Link ライセンス購入の権利Karen KwokThomson ReutersKarenは、グローバルなテクノロジーおよびベンチャーキャピタル分野に焦点を当てるコラムニストであり、人工知能、フィンテック、半導体企業に関する記事を執筆している。さらに中東地域の案件や、グローバルなメタル採掘分野も取り上げる。Breakingviewsの前は、ロンドンのS&Pグローバル・プラッツで欧州のガス・電力記者として働き、Morningstar UKでファンドや株式を取材していた。Karenはまた短期間、Bloombergでも働いた。香港で生まれ育ち、北京語（マンダリン）と広東語に堪能。* Email * X * Instagram * Linkedin
ビッグテックの$630 兆AI投資が期待外れに終わる理由
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ロンドン、3月26日（ロイター・ブレイキングビュー） - 人工知能（AI）バブルに関して金融市場で広がるあれこれの懸念のすべてにもかかわらず、投資家は誤ったリスクに目を向けているかもしれない。いま支配的な恐れは、テクノロジー大手がAIインフラに数千億ドルを費やす一方で、需要がそれに追いつかないのではないかというものだ。ただ、より差し迫った問題は、テック企業が2026年の巨額予算を、機能するデータセンターにつながる形で使うのに苦戦することだ。
シリコンバレーの野心の規模は、すでに物理的な現実と衝突している。モルガン・スタンレーの推計では、アマゾン・ドット・コム（AMZN.O）、新規タブを開く、マイクロソフト（MSFT.O）、新規タブを開く、アルファベット（GOOGL.O）、新規タブを開く、メタ・プラットフォームズ（META.O）、新規タブを開く、のわずか4社が、2026年だけでもデータセンターとAIチップに約6,300億ドルを投じる見通しだ。これは2023年の約4倍超で、米国のGDPの約2.2%に相当する。さらに視野を広げ、オラクル（ORCL.N）、新規タブを開く、コアウィーヴ（CRWV.O）、新規タブを開くのようなクラウド・コンピューティングとインフラの上位11社を含めると、総資本支出は8,110億ドルに達する見込みだ。
ロイターの「イラン・ブリーフィング」ニュースレターでは、イラン戦争の最新の動きと分析をお届けします。こちらで登録してください。
世界最大級の企業でさえ、この拡大は驚くべき規模だ。S&Pグローバル・エナジー・ホライゾンズのデータによれば、4つのテック大手は現在、世界でおよそ600のデータセンター施設を運営しており、さらに544施設が計画中または建設中だ。こうした開発パイプラインを、稼働するコンピューティング能力へと転換することは、必要な資本を動員するより大きな課題になるかもしれない。
一見すると経済性は単純に見える。最新の100メガワット級AIデータセンターは、チップ込みで40億ドル超かかる可能性がある。支出の約70%はサーバーとグラフィックス・プロセッシング・ユニットに向かい、その多くは、エヌビディア（NVDA.O）、新規タブを開くが設計した、最も求められるチップに関連している。土地の確保には通常、この予算の最大6%が充てられ、立地次第で変わる。残りは、建物、電気設備、ネットワーク、そして高密度なAIワークロードを動かすために必要なセキュリティや冷却システムに分かれる。肝心なのは、業界の最悪のボトルネックが必ずしも半導体ではなく、物理インフラと、それを設置するために必要な地元の許認可にあるという点だ。
電力は主要な制約の一つだ。ロンドンのような主要ハブで公共グリッドへの接続を確保するには、いまや最大で10年かかることもある。この「修羅場」を抜けるため、運営者はテキサス州の一部のような地方へ進出している。ただし、遠隔地のほうが許可は取りやすい一方で、熟練労働者は見つけにくい。場合によっては、施設に人員を配置するために、企業が支援するコミュニティを築かなければならない。それでも、この代替策には限界がある。データセンター需要が、学習のための大規模言語モデルから、推論へと移行するためだ――推論とは、訓練済みAIモデルを動かして、現実世界での利用に向けた出力を生成するプロセスである。顧客に迅速な応答を行うには、人口の多い地域により近い推論用データセンターが必要になる。
運営者は、ガスタービンを現地で発電する「島（island）」型データセンターを建てることで、電力網を完全に回避しようとしている。マッキンゼーのディエゴ・エルナンデス・ディアスによれば、米国で建設中の施設のうち約3分の1は、現地での発電に依存している。しかしこの回避策は、新たなボトルネックも生んだ。新たに適したガスタービンは、事実上2029年まで売り切れ状態で、開発者は代替策を検討せざるを得ない、とボストン・コンサルティング・グループのトーマス・バンバーガーは述べている。地政学はさらに脆さを重ねる。マッキンゼーによれば、多くのデータセンターは、主要電源が故障した場合に作動するディーゼルのバックアップ発電機に依存している。これらは毎日テストされるとはいえ、AIブームは中東での紛争によって引き起こされ得る精製燃料不足に対して露出している。
より広い産業のサプライチェーンも、圧倒的な需要に追いつくのに苦しんでいる。変電設備、トランス（変圧器）、冷却システムのような機器を作る工程は、テック業界のサイクルとずれがある。シュナイダーエレクトリック（SCHN.PA）、新規タブを開く、イートン（ETN.N）、新規タブを開く、日立エナジーのような企業が供給するトランスのリードタイムは、いまや欧州で最大100週間になっている一方、米国での発電機の到着には約50週間かかることがある、とBCGは指摘している。データセンター案件のうち、昨年は約60%が3か月超の遅れとなった。データセンターのプロジェクト予測会社nPlanによれば、約88%の案件が、単にコンクリート基礎を敷く作業だけでつまずき、78%が冷却システムと火災警報器の設置中に遅延している。
急速な技術革新も滞留（バックログ）を押し広げる。エヌビディアの最新のブラックウェル・チップ――そして今後登場するルビンのアーキテクチャ――は、これまでのバージョンよりはるかに多くの熱を生み出す。これによりデータセンターは、空冷から、より複雑な液体システムへとシフトせざるを得なくなっており、新たな配管や水の浄化インフラが必要になる。一方で次世代のサーバーラックは、従来の電気の届け方では効率よく機能しないほどの電力を引き込む。対応のため、データセンター運営者は、より先進的な固体変圧器（SSTs）へと移行しており、これは電気自動車の急速充電も可能にする。その結果、テック企業は部品をめぐって自動車メーカーと競合している。
アマゾン・ウェブ・サービスのような一部の運営者は、独自の機器を設計するなどの迂回策を用いている。マイクロソフトのような別の企業は、コアウィーヴやネビアス（NBIS.O）、新規タブを開くといった機敏な「ネオクラウド」運営者からキャパシティを借りている。多くのこれらの企業は、再利用した過去のビットコインマイニング施設を保有していることが多く、有利な土地、電力、許認可を確保できている場合がある。
歴史は、投資のドカ買いがもたらす危険に対する厳しい警告を与えている。2000年代後半のコモディティ（商品）ブームを例に取ろう。大型の石油グループが、エクソンモービル（XOM.N）、新規タブを開く、シェル（SHEL.L）、新規タブを開く、BP（BP.L）、新規タブを開く、そしてシェブロン（CVX.N）、新規タブを開くを含め、記録的な原油価格を活用するために、資本支出を大幅に増やした局面だ。原油・ガスの探索、掘削、生産のための世界投資は、2000年の約2,500億ドルから2013年には約7,000億ドルへと、ほぼ3倍に増えた（新規タブを開く）。しかし、労働力の不足、特殊な設備、そして許認可上の制約が打撃となった。生産量の伸びはほとんどなかった一方でコストは急増した。投資収益は崩れ落ちた。2008年の中盤に1バレル147ドルだった原油価格が、その後数か月で60ドル未満まで急落したことも、悪化を助長した。
建設コストの上昇や遅延は、テック大手のリターンに対する脅威でもある。当初10億ドルと予算化されたデータセンターは、簡単に13億ドル以上へ膨らむ可能性がある、とnPlanは見積もる。いっぽうクラウド提供者は、データセンターが電源につながり、顧客にリースされて初めて収益化できる。企業が高度なAIチップに100億ドルを投じても、それらに電力を供給するトランスを確保できなければ、その半導体は「取り残された資本」となり、収益を生まないまま急速に減価していく。
これらすべてが利益率を圧迫し、テック大手の投資リターンを押し下げる。Visible Alphaが取りまとめた予測によれば、アルファベットの税引き後の投下資本利益率（ROIC）は、昨年の51%から2030年には約36%へ低下する見通しだ。マイクロソフトは、2020年の95%から2030年の36%へ、さらに大幅に落ち込むと予想されている。
人工知能は原油よりも変革的な技術かもしれないが、シリコンバレーが「お金なら物理法則を曲げられる」と前提しているなら、そのドカ買いは期待に届かない可能性がある。
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編集：ピーター・ソール・ラーセン、制作：プラナフ・キラン
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Karen Kwok
Thomson Reuters
Karenは、グローバルなテクノロジーおよびベンチャーキャピタル分野に焦点を当てるコラムニストであり、人工知能、フィンテック、半導体企業に関する記事を執筆している。さらに中東地域の案件や、グローバルなメタル採掘分野も取り上げる。Breakingviewsの前は、ロンドンのS&Pグローバル・プラッツで欧州のガス・電力記者として働き、Morningstar UKでファンドや株式を取材していた。Karenはまた短期間、Bloombergでも働いた。香港で生まれ育ち、北京語（マンダリン）と広東語に堪能。
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