概要：利益增长の「トリック」（フォローしてね、レバレッジゲーム）
執筆｜ガン姐＆編集｜アリス
兆ドル級の帝国・中国平安は、2025年に入って、同業にこっそり引き離されているようだ。
先日、中国平安が2025年の「成績表」を開示した。売上は引き続き1兆元を突破し、純資産も1兆元を突破、控除後利益は22%増、配当は14連続の増配……
一つずつ分解したところ、レバレッジゲームは、この成長の中には「美顔」のような要素が含まれている可能性があり、しかも成長率は同業を下回っていることに気づいた。
今日は、この金融巨大企業の「表向き」と「裏側」を一緒に見ていこう。
1、
中国平安の事業範囲は非常に広い。保険、銀行、証券、信託、資産運用、リースなど、総合的な金融ライセンスを保有し、同時に医療健康、在宅介護、機関向けケアなどの医療・介護のエコシステムにも取り組んでいる。
中国平安の2025年の売上高は10,505億元で前年比2.1%増。14兆元近い資産規模のグループとして、この増速は低くはない。
財報によれば、中国平安は事業を、生命保険・健康保険、損害保険、銀行、資産運用、金融支援の6つの主要セグメントに分けている。レバレッジゲームが見る限り、2025年にはこれらのセグメントで分化が比較的はっきりしている。
平安の基盤である生命保険・健康保険事業は2025年、営業利益1,032.65億元を実現し前年比7.5%増で、グループの営業利益の65%以上をもたらした。親会社帰属の営業利益は997.52億元で前年比2.9%増、グループ親会社帰属営業利益の74.2%を占める。
事業運営の面では、生命保険・健康保険の新契約価値（NBV）は368.97億元で前年比29.3%増。新契約価値率は28.5%で、前年から5.8ポイント改善した。
2025年、中国平安のマルチチャネル体制は初期的に形成されている。代理店チャネルの新契約価値は前年比10.4%増で、人当たり新契約価値は17.2%増。銀行保険チャネルの新契約価値は前年比138.0%増。コミュニティ金融などのチャネルの寄与比率は前年比12.1ポイント上昇。
ただし注意すべき点がいくつかある。1つ目は、代理人の規模が継続して縮小していること。個人向け生命保険の代理人は、2024年の36.3万人から2025年の35.1万人へ減少し、複数年にわたり下落が続いている。これは中国平安の生命保険改革と関係している。
問題もある。代理人数が今後も減り続ける場合、1人当たり生産性の向上だけでチャネル全体の長期的な成長を支えられるのか？
2つ目は、銀行保険チャネルが高成長・低価値であること。NBV率は代理店チャネルよりはるかに低く、全体の価値の質を押し下げている。
3つ目は、保険サービス業績の下落。営業利益の成長は投資サービス業績に依存しており、この科目は前年比55.5%増だ。これを差し引けば、中国平安のこの事業の実質的な営業利益は実際には下落している。
損害保険は中国平安の第2の利益セグメントで、2025年の営業利益は170.00億元、前年比13.2%増。親会社帰属営業利益は169.23億元で、グループの12.6%を占める。
規模の面では、中国平安の損保の元受保険料収入は3431.68億元で前年比6.6%増。保険サービス収入は3389.12億元で前年比3.3%増。
しかし2025年、中国平安のこのセグメントの純利益は前年比2.8%減少した。主な要因は、自動車之家の売却による一過性の損益が負担となったこと、ならびに投資収益が前年比26.0%下落したこと。
銀行業務については、以前レバレッジゲームが単独で記事を書いており、まとめると一言だ。売上も利益も二重に下落。純利益（平安銀行のもの）は426.33億元で前年比4.2%減。営業収益は1314.42億元で前年比10.4%減。
現時点で開示されている13行のA株上場銀行の業績を見ると、平安銀行も売上・利益の両方が下落している唯一の銀行だ。
資産運用業務では、2025年に中国平安は減損の負担を抑え、赤字幅を縮小し、純利益は-30億元。前年比で赤字が約73%縮小した。セグメントの範囲は証券、信託、リース、資産運用などの業務を含み、資産運用残高は8.8兆億元超で規模優位は明確だが、収益力は弱い。
金融支援業務は黒字転換を果たし、2025年の営業利益は2.49億元。そのうち中核の子会社である平安健康は好調で、営業収益は54.68億元、前年比13.7%増。純利益は3.80億元で前年比366.1%増。主にグループの2.51億の個人顧客への送客に依拠している。
2、
売上よりも、中国平安の2025年の利益指標のほうがより見栄えが良い。親会社帰属純利益は1,348億元で前年比6.5%増。控除後純利益もさらに大幅に22.5%増で1,438億元。理由については前半のレバレッジゲームのパートでも述べており、要約すると主に2点だ。投資収益が押し上げ、構造最適化で効率が向上したこと。
2025年、主業の成長がやや力不足な状況にもかかわらず、中国平安の保険資金の総合投資収益率は6.3%で、前年比で0.5ポイント上昇。総投資収益は2,342.51億元で前年比13.5%増となり、投資サイドが利益成長の中核エンジンになった。
加えて、グループはコスト管理や減損損失の削減により損益計算書を最適化し、業務および管理費は前年比5.9%減、信用およびその他の資産減損損失は前年比17.9%減となった。
それでもなお、現在財報が開示されているA株上場の保険会社5社のうち、中国平安のこの利益成長率は依然として最下位の水準に見える。
もちろん平安は、国内でも最強クラスの金融グループの一つだ。1兆元規模の純資産、2.5億の顧客、総合金融のシナジー効果——こうした防衛壁は、同業が短期的に追いつけるものではない。
中国平安の中核戦略は「総合金融＋医療介護」で、ビジョンは国際的に先導するサービスグループになること。2025年の業績発表会は「高付加価値の成長、サービスのイノベーション」という名称になった。非常に素晴らしく、大きな構想だ。しかし主業規模の成長がボトルネックに直面していること、医療介護戦略への投資がまだ利益化に結びついていないといった問題を見落とすわけにはいかない。
図表の出所｜東方財富（ここに感謝します）
まとめると、1兆元帝国のオーラの下で、中国平安の2025年の財報には警戒すべき3つの矛盾がある。
1つ目は、規模拡大では利益成長を支えきれないこと。
2つ目は、事業セグメントの収益性が分化している一方、シナジーの効率が不足しており、総合金融の防衛壁の優位性が十分に利益成長の原動力へ転換されていないこと。
3つ目は、短期の利益最適化と長期戦略投資の衝突。コスト管理や投資収益など短期の利益は伸びたが、医療介護、テクノロジーなどの長期戦略は依然として投資の段階にあり、長期リターンには不確実性がある。
本記事で出所が明記されていない図表は、すべて企業の公告および公式サイトからのものです。ここに明示し、謝意を表します。
著作権および免責事項：本記事はレバレッジゲームの創作であり、無断での転載は禁止！転載をご希望の場合は、許可を取得してください。なお、許可された転載時には記事の冒頭に出所と著者名を明記してください、お願いします。レバレッジゲームのいかなる記事の見解も、学習と意見交換のための検討素材であり、投資助言ではありません。ユーザーがそれに基づいて行う一切の投資については、すべて自己責任となります。記事に不備や誤りがあれば、ご指摘・ご訂正を歓迎します。
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数兆の資産、2.5億の顧客！中国平安はなぜ他の同業者に追いつけないのか？
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兆ドル級の帝国・中国平安は、2025年に入って、同業にこっそり引き離されているようだ。
先日、中国平安が2025年の「成績表」を開示した。売上は引き続き1兆元を突破し、純資産も1兆元を突破、控除後利益は22%増、配当は14連続の増配……
一つずつ分解したところ、レバレッジゲームは、この成長の中には「美顔」のような要素が含まれている可能性があり、しかも成長率は同業を下回っていることに気づいた。
今日は、この金融巨大企業の「表向き」と「裏側」を一緒に見ていこう。
1、
中国平安の事業範囲は非常に広い。保険、銀行、証券、信託、資産運用、リースなど、総合的な金融ライセンスを保有し、同時に医療健康、在宅介護、機関向けケアなどの医療・介護のエコシステムにも取り組んでいる。
中国平安の2025年の売上高は10,505億元で前年比2.1%増。14兆元近い資産規模のグループとして、この増速は低くはない。
財報によれば、中国平安は事業を、生命保険・健康保険、損害保険、銀行、資産運用、金融支援の6つの主要セグメントに分けている。レバレッジゲームが見る限り、2025年にはこれらのセグメントで分化が比較的はっきりしている。
平安の基盤である生命保険・健康保険事業は2025年、営業利益1,032.65億元を実現し前年比7.5%増で、グループの営業利益の65%以上をもたらした。親会社帰属の営業利益は997.52億元で前年比2.9%増、グループ親会社帰属営業利益の74.2%を占める。
事業運営の面では、生命保険・健康保険の新契約価値（NBV）は368.97億元で前年比29.3%増。新契約価値率は28.5%で、前年から5.8ポイント改善した。
2025年、中国平安のマルチチャネル体制は初期的に形成されている。代理店チャネルの新契約価値は前年比10.4%増で、人当たり新契約価値は17.2%増。銀行保険チャネルの新契約価値は前年比138.0%増。コミュニティ金融などのチャネルの寄与比率は前年比12.1ポイント上昇。
ただし注意すべき点がいくつかある。1つ目は、代理人の規模が継続して縮小していること。個人向け生命保険の代理人は、2024年の36.3万人から2025年の35.1万人へ減少し、複数年にわたり下落が続いている。これは中国平安の生命保険改革と関係している。
問題もある。代理人数が今後も減り続ける場合、1人当たり生産性の向上だけでチャネル全体の長期的な成長を支えられるのか？
2つ目は、銀行保険チャネルが高成長・低価値であること。NBV率は代理店チャネルよりはるかに低く、全体の価値の質を押し下げている。
3つ目は、保険サービス業績の下落。営業利益の成長は投資サービス業績に依存しており、この科目は前年比55.5%増だ。これを差し引けば、中国平安のこの事業の実質的な営業利益は実際には下落している。
損害保険は中国平安の第2の利益セグメントで、2025年の営業利益は170.00億元、前年比13.2%増。親会社帰属営業利益は169.23億元で、グループの12.6%を占める。
規模の面では、中国平安の損保の元受保険料収入は3431.68億元で前年比6.6%増。保険サービス収入は3389.12億元で前年比3.3%増。
しかし2025年、中国平安のこのセグメントの純利益は前年比2.8%減少した。主な要因は、自動車之家の売却による一過性の損益が負担となったこと、ならびに投資収益が前年比26.0%下落したこと。
銀行業務については、以前レバレッジゲームが単独で記事を書いており、まとめると一言だ。売上も利益も二重に下落。純利益（平安銀行のもの）は426.33億元で前年比4.2%減。営業収益は1314.42億元で前年比10.4%減。
現時点で開示されている13行のA株上場銀行の業績を見ると、平安銀行も売上・利益の両方が下落している唯一の銀行だ。
資産運用業務では、2025年に中国平安は減損の負担を抑え、赤字幅を縮小し、純利益は-30億元。前年比で赤字が約73%縮小した。セグメントの範囲は証券、信託、リース、資産運用などの業務を含み、資産運用残高は8.8兆億元超で規模優位は明確だが、収益力は弱い。
金融支援業務は黒字転換を果たし、2025年の営業利益は2.49億元。そのうち中核の子会社である平安健康は好調で、営業収益は54.68億元、前年比13.7%増。純利益は3.80億元で前年比366.1%増。主にグループの2.51億の個人顧客への送客に依拠している。
2、
売上よりも、中国平安の2025年の利益指標のほうがより見栄えが良い。親会社帰属純利益は1,348億元で前年比6.5%増。控除後純利益もさらに大幅に22.5%増で1,438億元。理由については前半のレバレッジゲームのパートでも述べており、要約すると主に2点だ。投資収益が押し上げ、構造最適化で効率が向上したこと。
2025年、主業の成長がやや力不足な状況にもかかわらず、中国平安の保険資金の総合投資収益率は6.3%で、前年比で0.5ポイント上昇。総投資収益は2,342.51億元で前年比13.5%増となり、投資サイドが利益成長の中核エンジンになった。
加えて、グループはコスト管理や減損損失の削減により損益計算書を最適化し、業務および管理費は前年比5.9%減、信用およびその他の資産減損損失は前年比17.9%減となった。
それでもなお、現在財報が開示されているA株上場の保険会社5社のうち、中国平安のこの利益成長率は依然として最下位の水準に見える。
もちろん平安は、国内でも最強クラスの金融グループの一つだ。1兆元規模の純資産、2.5億の顧客、総合金融のシナジー効果——こうした防衛壁は、同業が短期的に追いつけるものではない。
中国平安の中核戦略は「総合金融＋医療介護」で、ビジョンは国際的に先導するサービスグループになること。2025年の業績発表会は「高付加価値の成長、サービスのイノベーション」という名称になった。非常に素晴らしく、大きな構想だ。しかし主業規模の成長がボトルネックに直面していること、医療介護戦略への投資がまだ利益化に結びついていないといった問題を見落とすわけにはいかない。
図表の出所｜東方財富（ここに感謝します）
まとめると、1兆元帝国のオーラの下で、中国平安の2025年の財報には警戒すべき3つの矛盾がある。
1つ目は、規模拡大では利益成長を支えきれないこと。
2つ目は、事業セグメントの収益性が分化している一方、シナジーの効率が不足しており、総合金融の防衛壁の優位性が十分に利益成長の原動力へ転換されていないこと。
3つ目は、短期の利益最適化と長期戦略投資の衝突。コスト管理や投資収益など短期の利益は伸びたが、医療介護、テクノロジーなどの長期戦略は依然として投資の段階にあり、長期リターンには不確実性がある。
本記事で出所が明記されていない図表は、すべて企業の公告および公式サイトからのものです。ここに明示し、謝意を表します。
著作権および免責事項：本記事はレバレッジゲームの創作であり、無断での転載は禁止！転載をご希望の場合は、許可を取得してください。なお、許可された転載時には記事の冒頭に出所と著者名を明記してください、お願いします。レバレッジゲームのいかなる記事の見解も、学習と意見交換のための検討素材であり、投資助言ではありません。ユーザーがそれに基づいて行う一切の投資については、すべて自己責任となります。記事に不備や誤りがあれば、ご指摘・ご訂正を歓迎します。
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