千分一の電商プラットフォーム料が23倍に増加し、上場後に125名の生産スタッフを削減

（出所：事前審査IPO）

文／瑞财经 杨宏彬

申請書提出から1か月に満たないうちに、千分一は取引所から最初のラウンドの追加質問（初回照会）を受け取った。

昨年12月、千分一は深セン証券取引所に申請書を提出し、創業板上場を目指した。今年3月、取引所は初回照会の内容を公表し、以下の問題を重点的に取り上げた：

1. 海外売上収入が大幅に増加した理由

2. 顧客集中度が高い理由および合理性

3. 科大訊飛、アマゾン等の顧客の売上収入が下落した理由。競合他社に置き換えられた、または競争激化によりシェアが低下した状況が存在するか。

4. 汉王科技の2024年の赤字だが、同社の2024年の業績が爆発的に伸びた状況を踏まえ、業績の変動が業界の景気循環および同業他社の比較可能な会社の経営状況と整合しているかを説明する。

5. アンク・イノベーション、UGREENテクノロジー、華宝新能、影石創新等を、製品の種類、製品構成、製品の応用分野、市場競争状況などで差異があるにもかかわらず、同業他社の比較対象会社として選定した理由

6. マーケティング・販促費と販促効果の整合性。報告期間の各期におけるマーケティング・販促費が主営業務収入に占める割合と、同業他社の比較状況

7. 研究開発人員の報酬の状況。研究開発費率および費用構成が同業他社と異なる理由および合理性

01

製品構成が単一で顧客集中度が高い

海外収入が5倍超に跳ね上がる

千分一はスマートペン技術ソリューションのサプライヤーで、製品はタブレット、学習端末、ノートパソコン、スマートフォンなどのスマート端末に組み合わせ可能だ。

同社の主な経営モデルには、ODMモデルと自社ブランド運営モデルの2種類がある。

ODMモデルの主な顧客は、アマゾン、レノボ（联想）、HP、ASUS、OPPO、vivo、科大訊飛、作業幫（作业帮）、好未来（好未来）などの著名企業。

2023年〜2025年の千分一の売上高（主たる収益）はそれぞれ3.12億元、6.22億元、10.03億元。2025年の主たる収益は2023年に比べて3倍超となった。

千分一の収入増加は主に販売量の力強い伸びに関連している。2023年〜2025年にかけて、販売量はそれぞれ310.94万本、732.65万本、1,318.22万本。

千分一の主要な収入は海外であり、2022年〜2025年における海外収入はそれぞれ1.15億元、1.88億元、4.06億元、6.55億元で、2024年および2025年に明確な増加がみられる。

取引所は千分一に対し、海外販売収入が大幅に増加した理由を説明するよう求めた。

千分一は、同社は業界展示会に積極的に参加し、製品の知名度を高め、異なる販売チャネルを拡大することで製品販売地域を拡げ、販売収入の継続的な増加を促したと述べた。さらに同社はクロスボーダー電子商取引によるマーケティング・販促を通じてオンライン販売を促進している。

回答書の資料によれば、千分一の海外収入の増加は大口顧客の購買増加とも関連している。2024年、千分一のレノボ（联想）からの収入は9,411.75万元で前年比5.66倍となり、ASUSからの収入は5,170.72万元。いずれも2社の収入はいずれも海外収入である。

2025年、千分一のレノボ（联想）およびASUSからの収入はそれぞれ1.68億元、8,327.73万元に達し、いずれも海外収入。

2023年〜2025年において、上位5社は千分一の収入のそれぞれ46.32%、44.42%、42.53%を占めた。一方、2022年には上位5社の収入構成比が66.96%に達しており、2023年以降、同社の顧客集中度は明確に低下した。

取引所はこれに関して照会を行い、顧客集中度が高い理由および合理性を千分一に説明するよう求めた。

千分一は、顧客集中度が高いのは、主たる製品が際立っており、大口顧客の需要量が大きいためだとした。2023年〜2025年における同社のスマートペン販売収入の主たる事業収入に占める比率は、それぞれ97.22%、96.87%、94.85%。

千分一の顧客集中度は、同社が選定した複数の比較可能な会社よりもはるかに高い。例えば2023年および2024年の汉王科技（ハンワンテクノロジー）の上位5社の収入構成比はそれぞれ6.39%、6.80%にすぎず、アンク・イノベーション（安克创新）の上位5社の収入構成比はそれぞれ11.34%、10.02%にとどまる。

千分一は、顧客集中度が比較対象会社より高いのは主に、比較対象会社が多様な製品を有しているのに対し、自社の主たる製品はスマートペンであり、製品構成が比較的単一であること、また下流顧客が主に有名ブランドのメーカーであり、比較対象会社はオンライン販売収入の比率が高い一方、自社はオフライン販売モデルを主とし、通常、オンラインモデルの顧客は分散しているためだと説明している。

報告期間中、千分一の一部の主要顧客からの収入が下落した。2023年〜2025年における科大訊飛（iFlytek）からの収入はそれぞれ5,282.03万元、4,725.28万元、3,946.32万元。アマゾン（Amazon）からの収入はそれぞれ1,376.43万元、1,017.84万元、667.45万元。アマゾンと科大訊飛は、報告期間中に千分一の上位5大顧客から離脱した。

取引所はこれに対して照会を行い、科大訊飛、アマゾン等の顧客の売上収入の下落理由、競合他社に置き換えられた、または競争激化によりシェアが低下した状況が存在するかを千分一に説明するよう求めた。

千分一は、科大訊飛への販売額が年々減少している主な理由は、同社が科大訊飛と共同で学習端末（学習机）プロジェクトを行っており、出荷量が相対的に高かったことによる。好未来や作業幫などの企業が学習端末のハードウェア領域に参入し国内の教育市場で競争が激化するにつれて、同社が科大訊飛と共同していた学習端末の販売数量が低下し、両者の取引額もそれに伴い下落した。

アマゾンへの販売額が年々減少しているのは主に、アマゾンが新製品開発へ重点を移したことにより、新製品がまだ量産段階に入っておらず、旧製品の量産注文が減少したためで、結果として同社の同社向け販売数量が低下した。

02

比較対象会社選定の合理性

2023年〜2025年における千分一の主たる事業の売上総利益率はそれぞれ38.90%、42.99%、40.99%。一方、同期間におけるコア事業であるスマートペンの売上総利益率はそれぞれ38.65%、42.78%、40.05%。同期において千分一の純利益は3648.77万元、1.02億元、1.4億元。

取引所は千分一に対し、2024年において、比較対象会社である汉王科技（ハンワンテクノロジー）は赤字だったのに対し、同社は業績が爆発的に伸びている状況を踏まえ、同社の業績変動が業界の景気循環および同業の比較可能な会社の経営状況と整合しているかを説明するよう求めた。

千分一は、汉王科技が2024年に赤字となった主因は、新規事業の育成、研究開発範囲の拡大などにより、販売費用率や研究開発費率が高くなったためだとした。同社の筆智能交互（ペンのインテリジェント・インタラクション）事業の売上総利益率は、発行体のスマートペン事業の売上総利益率と近い。

汉王科技の事業には、ペンのスマートインタラクション、多モーダル大データ事業、AI端末などが含まれる。

同社の2024年年次報告書によると、2024年の総合売上総利益率は40.87%であり、そのうち筆智能交互事業の売上総利益率は43.79%。これは発行体のスマートペン事業の売上総利益率に近い。しかし、販売費用率が26.03%、研究開発費率が14.49%と相対的に高く、結果として2024年の赤字につながった。

汉王科技と比べると、千分一の主たる事業はより集中しており、主力製品はスマートペンで、経営モデルは安定している。販売費用率および研究開発費率は合理的な水準にある。

千分一が選定した同業の比較可能な会社には、Wacom、汉王科技、欣威智能が含まれる。ただし多くの財務データ比較において、千分一が選定した企業はアンク・イノベーション、UGREENテクノロジー、影石创新、華宝新能であり、同社はそれらを「財務上の比較対象会社」と呼んでいる。

千分一の説明は、汉王科技は事業の種類が多く、容量ペン（コンデンサペン）事業のデータを単独で開示していないこと、欣威智能は上場企業の子会社であり、開示データが少ないことによる。

しかし、アンク・イノベーションの主力は充電カテゴリ、ワイヤレス音響カテゴリ、スマートイノベーションカテゴリの電子製品である。UGREENテクノロジーの主力は、伝送カテゴリ、音声・映像カテゴリ、充電カテゴリ、モバイル周辺カテゴリ、ストレージカテゴリの電子製品。

影石创新の主力は360度パノラマカメラ、アクションカメラ等のスマート映像機器。華宝新能の主力はリチウム電池の蓄電系製品およびその関連配套製品。

公開情報のみを見ると、アンク・イノベーションとUGREENテクノロジーはいずれも自社ブランドの容量ペンの販売事業を有しているが、財務報告書にも同様に関連データはない。

売上規模で見ると、2025年上半期におけるアンク・イノベーション、UGREENテクノロジー、影石创新、華宝新能の収入はそれぞれ128.67億元、38.57億元、36.71億元、16.37億元。上記の通り、千分一の同期間の収入は4.75億元。

取引所は千分一に対し、製品の種類、製品構成、製品の応用分野、市場競争状況などに差異があるアンク・イノベーション、UGREENテクノロジー、華宝新能、影石创新等を同業の比較対象会社として選定した理由を説明するよう求めた。

千分一は、上記企業を比較対象として選んだ理由は、当社と選定した企業はいずれも消費電子製品の研究開発、製造、販売を主たる業務としており、販売モデルにはオンライン・オフライン双方のチャネルが含まれること、さらにいずれも自社ブランドを有しており、自主設計能力を持っているためだと述べた。

03

ECプラットフォーム費が23倍超に増加

千分一の主要な費用は販売費用であり、各期はそれぞれ4,294.64万元、8,052.47万元、1.28億元で、非常に急速に増加している。

当該費用の最も主要な構成要素はECプラットフォーム費用であり、各期はそれぞれ2,922.20万元、6,206.34万元、1.08億元。一方、2022年には千分一のECプラットフォーム費用は458.09万元にとどまっていた。

千分一は、同社は主としてアマゾンを通じてオンライン販売業務を行っており、アマゾンのプラットフォーム費用はそれぞれ2,802.68万元、5,770.60万元、10,479.30万元で、ECプラットフォーム費用に占める比率はそれぞれ95.91%、92.98%、97.14%だとした。

千分一のアマゾン・プラットフォームのEC関連費用は主に、プラットフォーム手数料、マーケティング・販促費、倉庫保管管理費、その他費用で構成されている。そのうち、プラットフォーム手数料とマーケティング・販促費の合計は95%超を占める。

取引所は千分一に対し、マーケティング・販促費と販促効果の整合性を説明するよう求めた。報告期間の各期におけるマーケティング・販促費が主営業務収入に占める割合と、同業の比較対象会社との比較状況を示すよう求めた。

2023年〜2025年において、千分一のアマゾン上での店内プロモーション（オンサイト）におけるマーケティング・販促費はそれぞれ1,648.29万元、3,293.25万元、6,503.78万元。プロモーションによって実現したアマゾンの注文金額は5,584.62万元、1.19億元、1.85億元で、投資回収率（注文金額／販促費）は3.39、3.62、2.84。

千分一は、2025年において会社のアマゾン・プラットフォームでのマーケティング・販促費の投資回収率が低下しているのは主に、同社のスマート生活製品の販促が開始期であり、クリック率および転換率が相対的に低く、単位当たりの販促コストが高いためだとしている。

2023年〜2025年における千分一の研究開発費はそれぞれ2,722.67万元、3,266.32万元、5,643.66万元で、毎年増加している。そのうち職工薪酬（従業員報酬）はそれぞれ2,289.47万元、2,675.57万元、4,326.03万元で、研究開発費に占める割合はそれぞれ84.09%、81.91%、76.65%。

職工薪酬が年々増加している主な理由は、同社の研究開発担当者の人数が毎年増えていることによる。報告期間中の同社の研究開発担当者の月平均人数はそれぞれ61人、73人、130人。

取引所は千分一に対し、研究開発担当者の報酬の状況、研究開発費率および費用構成が同業の比較可能な会社と異なる理由および合理性を説明するよう求めた。

2023年〜2025年において、千分一の研究開発担当者の平均年収は37.53万元、36.65万元、33.28万元である。これに対し比較対象会社の研究開発担当者の2023年および2024年の平均年収は31.93万元および34.86万元。

同期間において、千分一の研究開発費率は8.22%、5.14%、5.50%。2023年および2024年において、比較対象会社の研究開発費率の平均値はそれぞれ8.73%および8.63%。

千分一は、2024年において研究開発費率が比較対象会社の平均値より低いのは主に、同社の営業収入の増加幅が大きいためだとしている。ただし上記の通り、千分一の収入は多くの比較対象会社に比べてはるかに低い。

04

主要研究開発担当者5名は普聯（TP-Link）出身

製造要員が125人減少

千分一は2014年4月に設立され、鄧建が創業した。申請書提出時点で、千分一は千分一投資が27.96%を保有し、千分一には壹号（イイハオ）が5.79%を保有している。千分一投資は鄧建が99%を保有し、千分一の壹号は鄧建が普通合伙人（ゼネラル・パートナー）としてこれを支配している。

さらに鄧建は、千分一の3.99%の株式も直接保有しており、それにより同氏の支配比率は37.75%となり、千分一の実質的支配者である。

鄧建は2010年7月に普聯技術有限公司（TP-Link）に加入し（TP-Link）、3年半の間、調達エンジニアを務めた。退職後、すぐに千分一を創業した。

千分一の複数の主要人材はすべてTP-Link出身で、取締役、研究開発センター総監の詹梓煜、取締役・取締役会秘書・財務総監の李强、研究開発センター開発マネージャーの李卓珺、研究開発センター構造マネージャーの黄彦鑫、ハードウェアエンジニアの丁新満、ソフトウェアエンジニアの李林を含む。これらの人員はいずれも千分一の主要な研究開発担当者である。

千分一のその他の主要人材には、従業員代表取締役の李娜、副総経理の鄧紅涛も含まれる。

李娜は今年33歳。大学卒業後すぐに千分一に加入し、販売アシスタント、納品（デリバリー）責任者を歴任した。鄧紅涛は今年47歳。中等専門学校の学歴で、2016年8月に千分一に加入して販売総監を務め、2025年5月から副総職に就任した。

上記の通り、申請書提出時点で千分一の壹号は千分一の5.79%の持分を保有しており、鄧建が当該合伙企業を支配し、持分は5.68%であり、残りの持分はすべて鄧紅涛が保有している。

鄧建が旧同僚に対して支給した給与は比較的見込みがある。2024年において、詹梓煜および李强の給与はそれぞれ243万元および240万元に達し、李卓珺および黄彦鑫もそれぞれ103.43万元および105.33万元に達しており、また鄧建本人の当該期間の給与は110万元だった。

2025年上半期、千分一の人員数は急増している。2024年末時点で従業員は569人であり、半年の間に423人増えて992人となった。一方、2022年末および2023年末時点の人数はそれぞれ411人および506人。

そして2025年下半期、千分一は人員削減を行った。年末時点での従業員数は919人で、半年で73人減少した。

2025年上半期、千分一の製造要員は747人、研究開発要員は125人。2025年末には、製造要員が622人に減少し、減員は125人。研究開発要員は164人で、39人増加した。

2023年〜2025年における千分一の設備（生産）能力利用率はそれぞれ62.06%、99.06%、70.81%、一方、販売（出荷）・生産（販売）比率（産銷率）はそれぞれ93.80%、79.81%、102.69%。

2025年には、生産能力をすべて利用できず、かつ生産量が販売数量を満たせない状況の中で、千分一は製造要員を削減した。

上記の通り、千分一の2025年の月平均研究開発人数は130人で、年末には164人に達し、34人増加している。

同時に2025年には、千分一は住宅積立金を納付する人数が大幅に増加している。2022年〜2024年において、積立金を納付している（存交公积金）人員の割合はそれぞれ39.66%、33.99%、38.31%であり、2025年には95.32%まで急増した。

付：千分一の上場に係る関係仲介機関の一覧

引受人・主幹事：国联民生证券承销保荐有限公司

発行体の弁護士：北京市中伦律师事务所

監査機関：信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）

評価機関：上海立信资产评估有限公司

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