AIに聞く 投資ロジックの転換がバイオ医薬企業の資金調達にどう影響する？『科創板日報』3月20日付（記者 史士雲）「過去1年余りにわたり、医薬業界の投資への信頼感が目に見えて修復しています。これは一方では、国内Biotechの守りの姿勢と突破に支えられているからです。いっぽうで、**資本の撤退（エグジット）手段もさらに多様化しており、IPOは従来のルートの一つにすぎないものの、すべての案件が最終的にIPOへ至るわけではありません。BD、M&Aなどの方法でも有効な撤退を実現できます**。これにより業界へ前向きなシグナルが伝えられています。」と、弘晖ファンドのチーフ・インベストメント・オフィサー兼パートナーの何幸氏が『科創板日報』の記者に語った。国内のバイオ医薬の投融資は、2022〜2023年の2年間にわたる業界の低迷期を経た後、2024年に入って底打ちし、安定化し始め、2025年には明確に回復して「V字反発」の傾向を示している。関連統計によると、当該年度に発生した資金調達イベントは合計731件で、2024年に比べて大幅に31%増加した。調達額は約593.78億元で、前年同期比17%増。1件あたりの平均調達規模は8000万元。「2年前は、臨床試験に必要な大量の資金を用意するために、会社の経営陣チームが投資機関のところへあちこち足を運び、相手と私たちの技術や製品の商業化の見通しについて話していましたが、資金調達の進捗は何度も何度も阻まれて、会社の資金繰りは一時期かなり厳しくなりました。ところが2025年になると、なんと投資機関のほうから自ら門を叩いてくるようになった。その瞬間、「天が明けた」みたいに感じてしまいました。」と、『科創板日報』の記者による現場調査の中で、細胞治療領域に注力する企業の創業者がこのように感慨を述べた。資金調達が熱を帯びたからといって、資本が「ばらまき」を始めたわけではない。ますます理性的になっている資本市場は、すでに単なる情緒やコンセプトのみによる買いはしていない。先日開催されたBIOCHINA2026（第11回）易貿バイオ産業大会で、ある抗体（モノクローナル抗体）領域のスタートアップの共同創業者が、『科創板日報』の記者に対し、同社は現在、数千万元級のエンジェルラウンドの資金調達を進めていると正直に明かした。だが投資家との初期段階でのすり合わせでは、相手が「中核的な競争力が不足しており、投資意向は強くない」と言ってきたという。「期待されないとなると、心の中ではやはり挫折感は免れません。でも、私たちはもう一度試してみます。」と、当該創業者は述べた。その背景にあるのは、バイオ医薬投資ロジックが徐々に転換していることだ。業界の深い調整と資本の選別（資本の清算）を経て、**いまの資金は、過去にあった単一の標的やホットなテーマへの無分別な追いかけ、乱雑な布陣はすでに卒業し、臨床上の価値、技術的な参入障壁、そして商業化の確実性に焦点を当て、より精密な投資対象の選定を進めている。**パイプラインの数量を追うからデータの質を重視するへ、テーマの熱さを好むから中核的な競争力へ集中するへ。資本は、より厳格な基準でバイオ医薬の価値尺度を改めて定義し直している。差別化されたイノベーション、グローバル協業能力、そして商業化の潜在力を本当に備えた企業だけが、この回復局面で継続的に評価を得られる。一方で中核的な競争力を欠く同質化企業は、なお資金調達と生存の二重の試練に直面する可能性がある。具体的な投資基準については、何幸氏が弘晖資本の投資実践を例に挙げた。『科創板日報』の記者に対して、研究開発型企業では、**まずパイプラインの研究開発の進捗に注目し、プロジェクトが当初の見込みどおりに推進されているか、早期段階のコンセプトからPCC（前臨床候補化合物）へ段階的に進められるか、さらに研究開発によって臨床POC（コンセプト検証）を実現できるか、そしてその後も前へ着実に進められているかを見ていく。**「薬物の研究開発そのものはリスクが高い。プロジェクトが困難に直面した場合、私たちはチームと深く話し合い、外部要因の影響なのか、それともプロジェクト自体に技術面や研究開発上のリスクがあるのかを判断します。必要な場合は、研究開発戦略についてもそれに応じた調整を行います。」と、何幸氏は語った。ほかのいくつかの細分領域、たとえばここ数年大きく注目されたメディカル美容（医美）領域についても、弘晖基金は投資ロジックを持っている。弘晖基金の宮思莹氏は、「中韓の医美産業の協力がますます緊密になる中で、弘晖基金は越境の医美投資の布石をすでに打っています」と述べた。「案件の選別では、まず技術の革新性を重視します。新素材の研究開発であっても、従来製品の革新的な開発モデルであっても、いずれも核心的な注目点です。同時に、チームや創業者の背景も非常に重視し、産業経験が豊富なチームをより好みます。特に、成功した起業経験を持つ企業家を歓迎します。この種のチームは、産業面での実装力や運営能力がより強い傾向があります。さらに海外投資では、越境のシナジーも重視します。たとえば韓国の案件は、中国側の協業への入り口を持つ標的を優先し、投資先の韓国企業と国内の投資先企業、ならびに産業エコシステムとの間で、深い連動を推進します。」と、宮思莹氏は述べた。現時点で、弘晖基金は韓国においてCellark Bio、Plco Skinなど、複数の医美企業へ投資している。近年、保険収載の見直しが常態化し、保険の費用抑制が継続して強化され、集団購買（集采）の対象範囲が絶えず拡大されるなど、一連の政策が相次いで実施されることで、国内の医薬業界は臨床価値とイノベーションの本質へより速く回帰し、業界の構図も最適化・アップグレードが進んでいる。それが資本市場における投融資の配置と判断にも影響を与えている。これについて何幸氏は「わが国の医保（公的医療保険）による支払い価格は、世界の範囲では現時点でまだ『低地』にあります。これは主に、わが国の人口規模が非常に大きく、医保が最大の支払者として非常に強い交渉力を持っているからです。**投資の観点から見ると、しかも中国市場のみを対象にした案件では投資家はより慎重にならざるを得ません。投入と市場からのリターンが往々にして見合わないからです。本土市場の案件では、資本市場はより大病種（高頻度・重症の主要疾患）に焦点を当てます。患者数の母数が大きく、しかも臨床上の切実な需要（ニーズ）がある案件だからです。**」と述べた。「**グローバル化のポテンシャルが、標的選定の『必須項目』になる。企業の海外臨床能力、BD（ビジネス開発）協業能力、そして海外展開チャネルの布石を含みます。グローバル化の能力を備えた企業でなければ、単一市場における成長の成長ボトルネックを突破できません。** 国内の医保体系に入る革新薬（イノベーション薬）の例で言えば、こうした製品は往々にして国際競争力がより強いです。これらの革新薬は、先進国に進出できるだけでなく、「一帯一路」沿いの発展途上国でも広い想像の余地があります。」と、何幸氏は語った。今後3〜5年のレーン（市場機会）について、何幸氏は予測している。**医薬投資は引き続き、イノベーション駆動を中核として、未充足の臨床ニーズを持ち、スケール化した生産が可能な革新薬に焦点を当てる。同時に、中国のサプライチェーンの優位性を基盤に海外展開を実現する、コンシューマー向け医療（コンシューマー・ヘルス/メディカル）や医療機器分野にも継続して期待している。**宮思莹氏も、医美領域では**組換えボツリヌストキシンのレーンが、将来的に非常に有望な爆発的成長の方向性になり得る**と考えている。彼女は、「ボツリヌス注射は医美の必需案件で市場空間は大きいが、現状の伝統的な天然抽出のボツリヌスは、生産条件とコストの制約を受けやすく、機関側では集客（誘導）商品としてしか使えず、利益の余地が小さい」と指摘した。「それに比べて、組換えボツリヌス技術は明確な優位性を示しています。製品の安全性と有効性を確保する前提のもとで、組換え技術により生物学的安全性を大幅に高め、同時に生産コストを大きく引き下げることができます。さらに、医美機関に合理的な利益の余地を残し、普及の推進力を高めて、市場の普及度を押し上げます。国内企業は組換えボツリヌス分野で技術的ブレークスルーをすでに達成しています。弘晖基金が投資している德进生物（Dejin Bio）は、今後2年以内に上場承認を得る見込みです。製品とコストの両面における優位性を武器に、新たな市場の増分を切り開き、ボツリヌス市場の競争構造を作り直せる可能性があります。」と、宮思莹氏は述べた。（科創板日報記者 史士雲）
BD取引が退出ルートの一つに 生物医薬分野の投資ロジックが変化
AIに聞く 投資ロジックの転換がバイオ医薬企業の資金調達にどう影響する？
『科創板日報』3月20日付（記者 史士雲）「過去1年余りにわたり、医薬業界の投資への信頼感が目に見えて修復しています。これは一方では、国内Biotechの守りの姿勢と突破に支えられているからです。いっぽうで、資本の撤退（エグジット）手段もさらに多様化しており、IPOは従来のルートの一つにすぎないものの、すべての案件が最終的にIPOへ至るわけではありません。BD、M&Aなどの方法でも有効な撤退を実現できます。これにより業界へ前向きなシグナルが伝えられています。」と、弘晖ファンドのチーフ・インベストメント・オフィサー兼パートナーの何幸氏が『科創板日報』の記者に語った。
国内のバイオ医薬の投融資は、2022〜2023年の2年間にわたる業界の低迷期を経た後、2024年に入って底打ちし、安定化し始め、2025年には明確に回復して「V字反発」の傾向を示している。関連統計によると、当該年度に発生した資金調達イベントは合計731件で、2024年に比べて大幅に31%増加した。調達額は約593.78億元で、前年同期比17%増。1件あたりの平均調達規模は8000万元。
「2年前は、臨床試験に必要な大量の資金を用意するために、会社の経営陣チームが投資機関のところへあちこち足を運び、相手と私たちの技術や製品の商業化の見通しについて話していましたが、資金調達の進捗は何度も何度も阻まれて、会社の資金繰りは一時期かなり厳しくなりました。ところが2025年になると、なんと投資機関のほうから自ら門を叩いてくるようになった。その瞬間、「天が明けた」みたいに感じてしまいました。」と、『科創板日報』の記者による現場調査の中で、細胞治療領域に注力する企業の創業者がこのように感慨を述べた。
資金調達が熱を帯びたからといって、資本が「ばらまき」を始めたわけではない。ますます理性的になっている資本市場は、すでに単なる情緒やコンセプトのみによる買いはしていない。
先日開催されたBIOCHINA2026（第11回）易貿バイオ産業大会で、ある抗体（モノクローナル抗体）領域のスタートアップの共同創業者が、『科創板日報』の記者に対し、同社は現在、数千万元級のエンジェルラウンドの資金調達を進めていると正直に明かした。だが投資家との初期段階でのすり合わせでは、相手が「中核的な競争力が不足しており、投資意向は強くない」と言ってきたという。「期待されないとなると、心の中ではやはり挫折感は免れません。でも、私たちはもう一度試してみます。」と、当該創業者は述べた。
その背景にあるのは、バイオ医薬投資ロジックが徐々に転換していることだ。業界の深い調整と資本の選別（資本の清算）を経て、いまの資金は、過去にあった単一の標的やホットなテーマへの無分別な追いかけ、乱雑な布陣はすでに卒業し、臨床上の価値、技術的な参入障壁、そして商業化の確実性に焦点を当て、より精密な投資対象の選定を進めている。
パイプラインの数量を追うからデータの質を重視するへ、テーマの熱さを好むから中核的な競争力へ集中するへ。資本は、より厳格な基準でバイオ医薬の価値尺度を改めて定義し直している。差別化されたイノベーション、グローバル協業能力、そして商業化の潜在力を本当に備えた企業だけが、この回復局面で継続的に評価を得られる。一方で中核的な競争力を欠く同質化企業は、なお資金調達と生存の二重の試練に直面する可能性がある。
具体的な投資基準については、何幸氏が弘晖資本の投資実践を例に挙げた。『科創板日報』の記者に対して、研究開発型企業では、まずパイプラインの研究開発の進捗に注目し、プロジェクトが当初の見込みどおりに推進されているか、早期段階のコンセプトからPCC（前臨床候補化合物）へ段階的に進められるか、さらに研究開発によって臨床POC（コンセプト検証）を実現できるか、そしてその後も前へ着実に進められているかを見ていく。
「薬物の研究開発そのものはリスクが高い。プロジェクトが困難に直面した場合、私たちはチームと深く話し合い、外部要因の影響なのか、それともプロジェクト自体に技術面や研究開発上のリスクがあるのかを判断します。必要な場合は、研究開発戦略についてもそれに応じた調整を行います。」と、何幸氏は語った。
ほかのいくつかの細分領域、たとえばここ数年大きく注目されたメディカル美容（医美）領域についても、弘晖基金は投資ロジックを持っている。弘晖基金の宮思莹氏は、「中韓の医美産業の協力がますます緊密になる中で、弘晖基金は越境の医美投資の布石をすでに打っています」と述べた。
「案件の選別では、まず技術の革新性を重視します。新素材の研究開発であっても、従来製品の革新的な開発モデルであっても、いずれも核心的な注目点です。同時に、チームや創業者の背景も非常に重視し、産業経験が豊富なチームをより好みます。特に、成功した起業経験を持つ企業家を歓迎します。この種のチームは、産業面での実装力や運営能力がより強い傾向があります。さらに海外投資では、越境のシナジーも重視します。たとえば韓国の案件は、中国側の協業への入り口を持つ標的を優先し、投資先の韓国企業と国内の投資先企業、ならびに産業エコシステムとの間で、深い連動を推進します。」と、宮思莹氏は述べた。
現時点で、弘晖基金は韓国においてCellark Bio、Plco Skinなど、複数の医美企業へ投資している。
近年、保険収載の見直しが常態化し、保険の費用抑制が継続して強化され、集団購買（集采）の対象範囲が絶えず拡大されるなど、一連の政策が相次いで実施されることで、国内の医薬業界は臨床価値とイノベーションの本質へより速く回帰し、業界の構図も最適化・アップグレードが進んでいる。それが資本市場における投融資の配置と判断にも影響を与えている。
これについて何幸氏は「わが国の医保（公的医療保険）による支払い価格は、世界の範囲では現時点でまだ『低地』にあります。これは主に、わが国の人口規模が非常に大きく、医保が最大の支払者として非常に強い交渉力を持っているからです。投資の観点から見ると、しかも中国市場のみを対象にした案件では投資家はより慎重にならざるを得ません。投入と市場からのリターンが往々にして見合わないからです。本土市場の案件では、資本市場はより大病種（高頻度・重症の主要疾患）に焦点を当てます。患者数の母数が大きく、しかも臨床上の切実な需要（ニーズ）がある案件だからです。」と述べた。
「グローバル化のポテンシャルが、標的選定の『必須項目』になる。企業の海外臨床能力、BD（ビジネス開発）協業能力、そして海外展開チャネルの布石を含みます。グローバル化の能力を備えた企業でなければ、単一市場における成長の成長ボトルネックを突破できません。 国内の医保体系に入る革新薬（イノベーション薬）の例で言えば、こうした製品は往々にして国際競争力がより強いです。これらの革新薬は、先進国に進出できるだけでなく、「一帯一路」沿いの発展途上国でも広い想像の余地があります。」と、何幸氏は語った。
今後3〜5年のレーン（市場機会）について、何幸氏は予測している。医薬投資は引き続き、イノベーション駆動を中核として、未充足の臨床ニーズを持ち、スケール化した生産が可能な革新薬に焦点を当てる。同時に、中国のサプライチェーンの優位性を基盤に海外展開を実現する、コンシューマー向け医療（コンシューマー・ヘルス/メディカル）や医療機器分野にも継続して期待している。
宮思莹氏も、医美領域では組換えボツリヌストキシンのレーンが、将来的に非常に有望な爆発的成長の方向性になり得ると考えている。彼女は、「ボツリヌス注射は医美の必需案件で市場空間は大きいが、現状の伝統的な天然抽出のボツリヌスは、生産条件とコストの制約を受けやすく、機関側では集客（誘導）商品としてしか使えず、利益の余地が小さい」と指摘した。
「それに比べて、組換えボツリヌス技術は明確な優位性を示しています。製品の安全性と有効性を確保する前提のもとで、組換え技術により生物学的安全性を大幅に高め、同時に生産コストを大きく引き下げることができます。さらに、医美機関に合理的な利益の余地を残し、普及の推進力を高めて、市場の普及度を押し上げます。国内企業は組換えボツリヌス分野で技術的ブレークスルーをすでに達成しています。弘晖基金が投資している德进生物（Dejin Bio）は、今後2年以内に上場承認を得る見込みです。製品とコストの両面における優位性を武器に、新たな市場の増分を切り開き、ボツリヌス市場の競争構造を作り直せる可能性があります。」と、宮思莹氏は述べた。
（科創板日報記者 史士雲）