出所：IPOデイリー 長進フォトニクスは3月27日に科創板のIPO審査会に臨み、レポート期間の業績の複合成長率は30%超ですが、サプライヤーの集中度は同業他社よりはるかに高く、主要原材料の輸入依存度が高い。研究開発の廃棄物率が高く、特許はいずれも大学からの権利譲受であり、技術の独立性および研究開発の合理性について規制当局による厳しい質問が入っています。 3月27日、武漢長進フォトニクス技術株式会社（以下「長進フォトニクス」）は科創板IPOの審査会の開催を迎え、正式に資本市場へ挑戦します。 IPOデイリーの調査によると、この希土類ドープ光ファイバーを中核製品とし、レーザー装置と光通信という2つの主要な下流領域に注力する企業は、2025年に売上高2.47億元、純利益9564.04万元を実現しています。業績は一見すると好調ですが、その裏には疑念を呼ぶ技術の独立性、海外へのサプライチェーン依存が極めて高いこと、顧客集中度が高水準であることなど、複数の潜在リスクが隠れており、上場への道の「つまずきの石」になる可能性があります。 本IPOで、長進フォトニクスは約7.8億元を調達する予定で、発行費用を差し引いた後は、すべて高性能特殊光ファイバーの生産拠点および研究開発センターの建設に投資し、同時に運転資金も補充して、主力事業のグレードアップと技術研究開発に重点を置き、業界での地位をさらに固めようとしています。 張力制図 研究開発の「付加価値」が重点的に追及される 目論見書によると、長進フォトニクスは高性能特殊光ファイバーの研究開発と産業化の分野を深く掘り下げており、その中核製品である希土類ドープ光ファイバーは、レーザー産業チェーン上流の中核的な光学材料として、各種ファイバーレーザー装置、ファイバー増幅器、ファイバーレーザーレーダーの重要コンポーネントであり、先端製造、光通信、国防軍工、医療・ヘルスケア、科学研究など複数の戦略分野に幅広く用いられています。 財務データの観点では、2023年から2025年まで（以下「レポート期間」）、長進フォトニクスは安定した成長基調を示しています。売上高はそれぞれ1.45億元、1.92億元、2.47億元、純利益はそれぞれ5465.65万元、7575.59万元、9564.04万元であり、3年の複合成長率はいずれも30%超です。非親会社帰属純利益も歩調を合わせて増加しており、それぞれ5186.08万元、7181.92万元、8680.96万元に達し、主力事業の粗利益率は65%以上の高水準を維持しており、収益性は際立っています。 しかし、業績成長の勢いには鈍化の兆しが見られます。長進フォトニクスが開示した業績予告によれば、2026年1〜3月について、同社は売上高が5200万元〜5500万元で前年同期比16.25%〜22.96%増となる見込みです。親会社帰属純利益は1556万元〜1640万元で前年同期比2.49%〜8.02%増、非親会社帰属純利益は1456万元〜1540万元で前年同期比4.22%〜10.23%増と見込んでいます。非控除前でも非控除後でも、純利益の伸び率は2025年の通期伸び率を大幅に下回っており、収益成長の原動力が弱まっていることは明らかです。 さらに、長進フォトニクスが研究開発投資を重視しているものの、レポート期間中の研究開発費はそれぞれ0.21億元、0.28億元、0.35億元であり、売上高に占める割合はすべて10%超です。累計研究開発投資は8443.21万元で、累計売上高に占める比率は14.48%に達しますが、研究開発投資の「付加価値」は審査委員会によって重点的に追及されており、核心の疑問は2点に集中しています。 その1、研究開発投資の構成と効率に疑念。長進フォトニクスの研究開発費のうち、直接材料の構成比は50%超であり、また研究開発の廃棄物率は90%以上と非常に高いです。同社はこれについて「研究開発には探索性がある」という理由でのみ単純に説明しており、廃棄物率が同業比較可能会社の長盈通より全体として高いことは述べていますが、長盈通の具体的な研究開発廃棄物率データは開示していないため、その研究開発投資の合理性と効率性を十分に裏付けることができません。 その2、技術の独立性および特許権の帰属にリスク。現在同社が保有する12件の発明特許はすべて華中科技大学からの譲受によるものです。中核技術チーム（創業者の李進延、核心技術者の李海清などを含む）はいずれも華中科技大学の背景を持っています。そのうえで、李進延は華中科技大学を離職して起業する手続きを2025年7月まで行っていません。同氏が大学在職中に学校の研究リソースを利用して同社の研究開発を行ったのか、また同社が譲受した特許を基に技術を反復・更新（イテレーション）する際に、華中科技大学の派生知的財産を侵害しないことをどのように担保しているのか、これらについては現時点で明確かつ十分な論証が不足しています。報道によれば、長進フォトニクスは2017年および2025年の2回にわたり華中科技大学から特許を譲受しています。関連特許の完全な所有権は取得しているものの、技術の出所が大学と深く結び付いていることは、依然として当局の関心の重点となっています。 顧客集中、サプライヤー集中 顧客集中度が高いことは、長進フォトニクスが直面する最優先の経営リスクです。レポート期間中に同社が上位5社の顧客へ販売した売上高の合計が当期の売上高に占める割合は、それぞれ82.26%、73.19%、66.20%であり、年ごとに低下傾向にあるものの、全体としての集中度はなお高い水準であり、主要顧客への依存度が強いといえます。 業界の背景から見ると、国内のファイバーレーザー市場自体の集中度は高い状況です。『2023中国レーザー産業発展報告』によれば、2022年の時点で锐科激光、創鑫激光、IPG、ジェプテの4社のレーザー装置メーカーが、国内のファイバーレーザー市場の78.10%を占めています。このうち米国のIPGは世界最大のファイバーレーザー製造業者であり、中核部品を自社開発し自社供給する垂直統合モデルを採用しています。一方、国内の多くのレーザー装置メーカーは特殊光ファイバーを自社供給する能力をまだ備えていないため、長進フォトニクスには市場空間が生まれています。 2024年および2025年の『中国レーザー産業発展報告』では各社の具体的な市場シェアは開示されていないものの、公開情報では、锐科激光、創鑫激光、ジェプテの3社の国内市場シェア合計が継続的に50%超を維持していることが示されています。そしてこの3社はいずれも長進フォトニクスの主要顧客リストの上位5社に長年常連として名を連ねており、同社の中核的な収入源です。警戒すべきなのは、主要顧客の自社供給能力の向上や協業関係の変化が、長進フォトニクスの事業に打撃を与える可能性があることです。例えば、锐科激光の子会社である武漢睿芯は、ファイバーレーザー装置向けの希ヤブリルドープ光ファイバーおよび伝送光ファイバーの周辺製品の製造をすでに実現しています。長進フォトニクスの2023年の純利益率は武漢睿芯と近く、2024年の純利益率は後者よりわずかに高いです。また創鑫激光は、長進フォトニクスの競合である長飛光纖とも緊密に協力しており、顧客流出のリスクは無視できません。 顧客集中度と比べると、長進フォトニクスのサプライヤー集中度の問題はより顕著で、サプライチェーンの安定性が試される状況です。2022年から2024年にかけて、同社の上位5社のサプライヤーの調達比率は72.31%-92.10%という高いレンジにありました。一方、同期間の比較可能企業である長盈通、福晶科技、光庫科技の上位5社のサプライヤーの調達比率が最高でも50.45%にとどまり、さらに概して20%前後に集中しているため、両者の差は明確です。さらに注目すべきは、同社の主要原材料が輸入に高度に依存している点です。2025年には、輸入した石英管材および光ファイバー塗料の金額が、同種の原材料の調達金額に占める比率はそれぞれ約62%、97%であり、その中には高純度の石英管材、低屈折率の光ファイバー塗料などの重要材料も含まれます。海外サプライチェーンの変動は、同社の生産・経営に直接影響する可能性があります。 大量の情報、精密な解釈は、新浪財経APPにて 責任者：楊紅卜
長進光子IPO上場が間近に迫る中、研究開発の「含金量」について追及される
出所：IPOデイリー
長進フォトニクスは3月27日に科創板のIPO審査会に臨み、レポート期間の業績の複合成長率は30%超ですが、サプライヤーの集中度は同業他社よりはるかに高く、主要原材料の輸入依存度が高い。研究開発の廃棄物率が高く、特許はいずれも大学からの権利譲受であり、技術の独立性および研究開発の合理性について規制当局による厳しい質問が入っています。
3月27日、武漢長進フォトニクス技術株式会社（以下「長進フォトニクス」）は科創板IPOの審査会の開催を迎え、正式に資本市場へ挑戦します。
IPOデイリーの調査によると、この希土類ドープ光ファイバーを中核製品とし、レーザー装置と光通信という2つの主要な下流領域に注力する企業は、2025年に売上高2.47億元、純利益9564.04万元を実現しています。業績は一見すると好調ですが、その裏には疑念を呼ぶ技術の独立性、海外へのサプライチェーン依存が極めて高いこと、顧客集中度が高水準であることなど、複数の潜在リスクが隠れており、上場への道の「つまずきの石」になる可能性があります。
本IPOで、長進フォトニクスは約7.8億元を調達する予定で、発行費用を差し引いた後は、すべて高性能特殊光ファイバーの生産拠点および研究開発センターの建設に投資し、同時に運転資金も補充して、主力事業のグレードアップと技術研究開発に重点を置き、業界での地位をさらに固めようとしています。
張力制図
研究開発の「付加価値」が重点的に追及される
目論見書によると、長進フォトニクスは高性能特殊光ファイバーの研究開発と産業化の分野を深く掘り下げており、その中核製品である希土類ドープ光ファイバーは、レーザー産業チェーン上流の中核的な光学材料として、各種ファイバーレーザー装置、ファイバー増幅器、ファイバーレーザーレーダーの重要コンポーネントであり、先端製造、光通信、国防軍工、医療・ヘルスケア、科学研究など複数の戦略分野に幅広く用いられています。
財務データの観点では、2023年から2025年まで（以下「レポート期間」）、長進フォトニクスは安定した成長基調を示しています。売上高はそれぞれ1.45億元、1.92億元、2.47億元、純利益はそれぞれ5465.65万元、7575.59万元、9564.04万元であり、3年の複合成長率はいずれも30%超です。非親会社帰属純利益も歩調を合わせて増加しており、それぞれ5186.08万元、7181.92万元、8680.96万元に達し、主力事業の粗利益率は65%以上の高水準を維持しており、収益性は際立っています。
しかし、業績成長の勢いには鈍化の兆しが見られます。長進フォトニクスが開示した業績予告によれば、2026年1〜3月について、同社は売上高が5200万元〜5500万元で前年同期比16.25%〜22.96%増となる見込みです。親会社帰属純利益は1556万元〜1640万元で前年同期比2.49%〜8.02%増、非親会社帰属純利益は1456万元〜1540万元で前年同期比4.22%〜10.23%増と見込んでいます。非控除前でも非控除後でも、純利益の伸び率は2025年の通期伸び率を大幅に下回っており、収益成長の原動力が弱まっていることは明らかです。
さらに、長進フォトニクスが研究開発投資を重視しているものの、レポート期間中の研究開発費はそれぞれ0.21億元、0.28億元、0.35億元であり、売上高に占める割合はすべて10%超です。累計研究開発投資は8443.21万元で、累計売上高に占める比率は14.48%に達しますが、研究開発投資の「付加価値」は審査委員会によって重点的に追及されており、核心の疑問は2点に集中しています。
その1、研究開発投資の構成と効率に疑念。長進フォトニクスの研究開発費のうち、直接材料の構成比は50%超であり、また研究開発の廃棄物率は90%以上と非常に高いです。同社はこれについて「研究開発には探索性がある」という理由でのみ単純に説明しており、廃棄物率が同業比較可能会社の長盈通より全体として高いことは述べていますが、長盈通の具体的な研究開発廃棄物率データは開示していないため、その研究開発投資の合理性と効率性を十分に裏付けることができません。
その2、技術の独立性および特許権の帰属にリスク。現在同社が保有する12件の発明特許はすべて華中科技大学からの譲受によるものです。中核技術チーム（創業者の李進延、核心技術者の李海清などを含む）はいずれも華中科技大学の背景を持っています。そのうえで、李進延は華中科技大学を離職して起業する手続きを2025年7月まで行っていません。同氏が大学在職中に学校の研究リソースを利用して同社の研究開発を行ったのか、また同社が譲受した特許を基に技術を反復・更新（イテレーション）する際に、華中科技大学の派生知的財産を侵害しないことをどのように担保しているのか、これらについては現時点で明確かつ十分な論証が不足しています。報道によれば、長進フォトニクスは2017年および2025年の2回にわたり華中科技大学から特許を譲受しています。関連特許の完全な所有権は取得しているものの、技術の出所が大学と深く結び付いていることは、依然として当局の関心の重点となっています。
顧客集中、サプライヤー集中
顧客集中度が高いことは、長進フォトニクスが直面する最優先の経営リスクです。レポート期間中に同社が上位5社の顧客へ販売した売上高の合計が当期の売上高に占める割合は、それぞれ82.26%、73.19%、66.20%であり、年ごとに低下傾向にあるものの、全体としての集中度はなお高い水準であり、主要顧客への依存度が強いといえます。
業界の背景から見ると、国内のファイバーレーザー市場自体の集中度は高い状況です。『2023中国レーザー産業発展報告』によれば、2022年の時点で锐科激光、創鑫激光、IPG、ジェプテの4社のレーザー装置メーカーが、国内のファイバーレーザー市場の78.10%を占めています。このうち米国のIPGは世界最大のファイバーレーザー製造業者であり、中核部品を自社開発し自社供給する垂直統合モデルを採用しています。一方、国内の多くのレーザー装置メーカーは特殊光ファイバーを自社供給する能力をまだ備えていないため、長進フォトニクスには市場空間が生まれています。
2024年および2025年の『中国レーザー産業発展報告』では各社の具体的な市場シェアは開示されていないものの、公開情報では、锐科激光、創鑫激光、ジェプテの3社の国内市場シェア合計が継続的に50%超を維持していることが示されています。そしてこの3社はいずれも長進フォトニクスの主要顧客リストの上位5社に長年常連として名を連ねており、同社の中核的な収入源です。警戒すべきなのは、主要顧客の自社供給能力の向上や協業関係の変化が、長進フォトニクスの事業に打撃を与える可能性があることです。例えば、锐科激光の子会社である武漢睿芯は、ファイバーレーザー装置向けの希ヤブリルドープ光ファイバーおよび伝送光ファイバーの周辺製品の製造をすでに実現しています。長進フォトニクスの2023年の純利益率は武漢睿芯と近く、2024年の純利益率は後者よりわずかに高いです。また創鑫激光は、長進フォトニクスの競合である長飛光纖とも緊密に協力しており、顧客流出のリスクは無視できません。
顧客集中度と比べると、長進フォトニクスのサプライヤー集中度の問題はより顕著で、サプライチェーンの安定性が試される状況です。2022年から2024年にかけて、同社の上位5社のサプライヤーの調達比率は72.31%-92.10%という高いレンジにありました。一方、同期間の比較可能企業である長盈通、福晶科技、光庫科技の上位5社のサプライヤーの調達比率が最高でも50.45%にとどまり、さらに概して20%前後に集中しているため、両者の差は明確です。さらに注目すべきは、同社の主要原材料が輸入に高度に依存している点です。2025年には、輸入した石英管材および光ファイバー塗料の金額が、同種の原材料の調達金額に占める比率はそれぞれ約62%、97%であり、その中には高純度の石英管材、低屈折率の光ファイバー塗料などの重要材料も含まれます。海外サプライチェーンの変動は、同社の生産・経営に直接影響する可能性があります。
大量の情報、精密な解釈は、新浪財経APPにて
責任者：楊紅卜