BMWの収益：ガイダンス通りの結果であり、2026年にはさらなるマージン圧力が予想される

バイエリッシュェ・モートレン・ヴェルケ（BMW）の重要モーニングスター指標

• 公正価値の見積もり

  : EUR 103

• モーニングスター・レーティング

  : ★★★★

• モーニングスター経済的な競争の優位（モート）レーティング

  : なし

• モーニングスター不確実性レーティング

  : 非常に高い

BMWの利益（アーンイングス）について私たちが考えたこと

BMWの2025年の結果はガイダンスの範囲内に収まりましたが、第4四半期の自動車EBITマージンは3.7%と、通年の目標である5%〜7%を下回りました。自動車のフリー・キャッシュ・フロー（FCF）はEUR 32億を上回り、予想を超えました。安定したデリバリーを見込んでいるにもかかわらず、経営陣は2026年におけるマージンの一部悪化を想定しています。

重要な理由： 自動車EBITは2025年に21%減のEUR 63億でした。売上は、逆風となる為替の影響と主要市場における価格圧力により押し下げられました。一方で、ボリューム成長は中国を除くほとんどの地域で力強さを維持しました。

• コスト施策は効果的で、自動車部門でEUR 17億の削減を実現しました。これには研究開発の強度の低下が含まれ、悪影響となるボリューム、ミックス、価格の影響をほぼ完全に相殺しました。それでも、関税、為替の逆風、その他のコスト計上により、マージンは100ベーシスポイント縮小して5.3%になりました。
• 2026年は、研究開発費および資本的支出の抑制に加え、追加の重点的なコスト施策によって、当社の見積もりに沿って収益性が下支えされるはずです。同時に、最近のNeue Klasse（ニュー・クラッセ）の投資に起因する減価償却費および償却費の増加、ならびに関税と為替の逆風がマージンに重しとなり、経営陣は4%〜6%と見通しています。

結論： モートなしのBMWに対して、公正価値の見積もりEUR 103を維持します。年初来で16%下落した後、株価は4スターの領域にあり、当社のバリュエーションに対して魅力的な22%ディスカウントで取引されています。

• BMWは、欧州の自動車カバレッジにおける当社の品質重視の投資先です。今後の新型モデルの投入が、市場に先行する形でボリューム成長を支えると見込んでいます。また、ピーク時からの資本的支出の低下とコスト規律によって、同業他社よりも早いマージン回復が可能になると考えています。
• 2026年は、BMWのNeue Klasseプラットフォームの本格的な展開（アクティブなロールアウト）の初年度です。これにより、2027年末までに40以上の新型または改良型モデルが市場に投入されます。最初に発売された電気自動車iX3の需要は、経営陣の予想を上回っており、初期の市場での好意的な受け止めを示しています。