中信証券は、米国とイランの紛争が継続して世界のエネルギー供給チェーンに打撃を与えており、エネルギーの自主的・可制御性の必要性を浮き彫りにしていると考えている。当国のエネルギー消費構造は多元的であり、対外依存リスクは全体として制御可能である。クリーンエネルギー転換の成果は顕著だが、インフラ整備とハイエンド製造分野ではなお発展・高度化が必要だ。エネルギー安全の保障とエネルギー転換の推進という要請を踏まえ、当社は電力価格政策が順次打ち出され、電力価格が業界の需給均衡の時点より前に下げ止まり、反発することを促し、電力業界の投資意欲を高めることで、電力セクターにはファンダメンタルズとバリュエーションの双方における二重の回復機会が到来する見通しだ。 ### 全文如下 **公益・環境保全｜エネルギー安全の価値が際立ち、業界は再評価の恩恵を受ける見込み** 米国とイランの紛争が継続して世界のエネルギー供給チェーンに打撃を与えており、エネルギーの自主的・可制御性の必要性を浮き彫りにしている。当国のエネルギー消費構造は多元的であり、対外依存リスクは全体として制御可能である。クリーンエネルギー転換の成果は顕著だが、インフラ整備とハイエンド製造分野ではなお発展・高度化が必要だ。エネルギー安全の保障とエネルギー転換の推進という要請を踏まえ、当社は電力価格政策が順次打ち出され、電力価格が業界の需給均衡の時点より前に下げ止まり、反発することを促し、電力業界の投資意欲を高めることで、電力セクターにはファンダメンタルズとバリュエーションの双方における二重の回復機会が到来する見通しだ。 **▍** 事象： 米国とイランの紛争が継続的に激化し、攻撃対象がエネルギーの基盤インフラにまで拡大した。中国新聞網などの報道によれば、米国とイランの紛争が勃発して以来、ホルムズ海峡の封鎖やカタールの石油・ガス生産基地への攻撃が起き、中東地域の石油輸出量の減少率は約61%となった。中東の石油・ガス資源の輸出が引き締められたことで、国際的な石油・ガス価格が急速に上昇し、ブレント原油価格はすでに100米ドル/バレルを突破しており、世界市場においてエネルギー安全および供給の安定性に対する懸念を引き起こしている。 ▍ 我が国のエネルギー消費構造は多元的であり、対外依存リスクは全体として制御可能。 国家統計局のデータによると、2025年の我が国のエネルギー消費総量は約61.7億トンの標準石炭で、そのうち石炭/石油/天然ガス/一次電力およびその他はそれぞれ51.4%/18.2%/8.7%/21.7%を占めており、「豊富な石炭・乏しい石油・少ないガス」という資源賦存に基づく多元的なエネルギー供給の構えが形成されている。税関総署および国家エネルギー局のデータによると、2025年の我が国の石炭/原油/天然ガスの対外依存度はそれぞれ10%/76%/40%であった。石油・ガス資源の対外依存度は高いものの、電力の代替とエネルギー構造の最適化を通じて、我が国のエネルギー安全リスクは制御可能な範囲にある。 ▍ エネルギー転換の成果は顕著だが、基盤インフラ整備とハイエンド製造の発展分野にはなお課題が存在する。 「ダブルカーボン」目標に導かれ、我が国はグリーン電力や原子力発電などの発電設備の建設を継続して推進しており、クリーンエネルギーの発展の勢いは強い。中国電力企業連合会のデータによると、2025年には全国の非化石エネルギーの設備容量比率が60%にまで引き上がり、発電量比率は35%にまで高まり、エネルギー構造転換の成果が際立っている。しかしエネルギー転換を推進する過程では、なお課題に直面している。西北地域の超高圧の送電輸送チャネル建設と蓄電設備の配備不足により、グリーン電力の利用が難しくなり、業界の投資意欲が弱まっている。第4世代原子力発電技術や制御核融合などの先端製造分野では、引き続き研究開発への投資を継続する必要がある。総合的にみると、我が国のエネルギー転換の進捗は素早く進められているものの、関連分野の建設に突破をもたらすには、持続的な資本投入と政策支援により推進していく必要がある。 ▍ エネルギー安全の保障とエネルギー転換の推進という要請の下で、電力価格は政策の後押しにより「先行して下げ止まり」実現する恩恵を受ける可能性がある。 現在、電力業界は、設備の集中的な新規稼働と電力市場改革の推進にかかるプレッシャーのもと、段階的な需給緩和状態にある。市場化電力価格は大幅に下落しており、業界の利益は顕著に圧迫されている。とはいえ、電力はエネルギー供給の安定化装置として、国家がエネルギー安全を保障するうえで重要な役割を果たしていると同時に、「ダブルカーボン」目標を期限どおりに達成するための重要な推進力でもある。2026年3月、遼寧省は原子力発電のメカニズム連動電力価格政策を打ち出し、省内の原子力発電所に対して合理的な収益率を提供する方針であり、政府の政策による下支えの意向が示されている。当社は今後、各省が同様の政策保障措置を不断に打ち出し、電力価格を業界の需給均衡の時点より先に下げ止まり、回復させることにより、電力投資の積極性を高め、業界の長期的で安定した発展を支えることになると見込んでいる。 ▍ リスク要因： 電力需要が予想を下回る；市場取引の電力価格が大幅に下落する；燃料コストが予想を超えて上昇する；新エネルギーの利用（消化）リスクが一段と悪化する；電力体制改革の推進が予想に及ばない。 ▍ 投資戦略。 米国とイランの紛争は、エネルギー供給チェーンの脆弱性を露呈させた。電力は我が国のエネルギー安全の「最終防衛の弾倉石」としての戦略的価値を持ち、再評価される可能性がある。政策姿勢が限界的に改善し、電力価格の先行的な下げ止まりが見込まれるという背景のもとで、電力セクターにはファンダメンタルズとバリュエーションの双方における二重の修復機会が到来する見通しだ。発電ユニットの審査承認の常態化が見込まれ、メカニズム連動電力価格による保障の恩恵を受ける可能性がある原子力のリーディング企業を推奨する。基盤資産が良質で、配当が安定した水力発電のリーディング企業。上流資源の優位性を有し、燃料価格の変動を有効に相殺（ヘッジ）できる石炭火力と電力一体化企業。バリュエーションが低く、配当利回りに魅力があるH株のグリーン電力およびH株の火力発電。（出所：第一財経）
中信证券：電力セクターはファンダメンタルズと評価の両面での回復の機会を迎える可能性
中信証券は、米国とイランの紛争が継続して世界のエネルギー供給チェーンに打撃を与えており、エネルギーの自主的・可制御性の必要性を浮き彫りにしていると考えている。当国のエネルギー消費構造は多元的であり、対外依存リスクは全体として制御可能である。クリーンエネルギー転換の成果は顕著だが、インフラ整備とハイエンド製造分野ではなお発展・高度化が必要だ。エネルギー安全の保障とエネルギー転換の推進という要請を踏まえ、当社は電力価格政策が順次打ち出され、電力価格が業界の需給均衡の時点より前に下げ止まり、反発することを促し、電力業界の投資意欲を高めることで、電力セクターにはファンダメンタルズとバリュエーションの双方における二重の回復機会が到来する見通しだ。
全文如下
公益・環境保全｜エネルギー安全の価値が際立ち、業界は再評価の恩恵を受ける見込み
米国とイランの紛争が継続して世界のエネルギー供給チェーンに打撃を与えており、エネルギーの自主的・可制御性の必要性を浮き彫りにしている。当国のエネルギー消費構造は多元的であり、対外依存リスクは全体として制御可能である。クリーンエネルギー転換の成果は顕著だが、インフラ整備とハイエンド製造分野ではなお発展・高度化が必要だ。エネルギー安全の保障とエネルギー転換の推進という要請を踏まえ、当社は電力価格政策が順次打ち出され、電力価格が業界の需給均衡の時点より前に下げ止まり、反発することを促し、電力業界の投資意欲を高めることで、電力セクターにはファンダメンタルズとバリュエーションの双方における二重の回復機会が到来する見通しだ。
▍ 事象：
米国とイランの紛争が継続的に激化し、攻撃対象がエネルギーの基盤インフラにまで拡大した。中国新聞網などの報道によれば、米国とイランの紛争が勃発して以来、ホルムズ海峡の封鎖やカタールの石油・ガス生産基地への攻撃が起き、中東地域の石油輸出量の減少率は約61%となった。中東の石油・ガス資源の輸出が引き締められたことで、国際的な石油・ガス価格が急速に上昇し、ブレント原油価格はすでに100米ドル/バレルを突破しており、世界市場においてエネルギー安全および供給の安定性に対する懸念を引き起こしている。
▍ 我が国のエネルギー消費構造は多元的であり、対外依存リスクは全体として制御可能。
国家統計局のデータによると、2025年の我が国のエネルギー消費総量は約61.7億トンの標準石炭で、そのうち石炭/石油/天然ガス/一次電力およびその他はそれぞれ51.4%/18.2%/8.7%/21.7%を占めており、「豊富な石炭・乏しい石油・少ないガス」という資源賦存に基づく多元的なエネルギー供給の構えが形成されている。税関総署および国家エネルギー局のデータによると、2025年の我が国の石炭/原油/天然ガスの対外依存度はそれぞれ10%/76%/40%であった。石油・ガス資源の対外依存度は高いものの、電力の代替とエネルギー構造の最適化を通じて、我が国のエネルギー安全リスクは制御可能な範囲にある。
▍ エネルギー転換の成果は顕著だが、基盤インフラ整備とハイエンド製造の発展分野にはなお課題が存在する。
「ダブルカーボン」目標に導かれ、我が国はグリーン電力や原子力発電などの発電設備の建設を継続して推進しており、クリーンエネルギーの発展の勢いは強い。中国電力企業連合会のデータによると、2025年には全国の非化石エネルギーの設備容量比率が60%にまで引き上がり、発電量比率は35%にまで高まり、エネルギー構造転換の成果が際立っている。しかしエネルギー転換を推進する過程では、なお課題に直面している。西北地域の超高圧の送電輸送チャネル建設と蓄電設備の配備不足により、グリーン電力の利用が難しくなり、業界の投資意欲が弱まっている。第4世代原子力発電技術や制御核融合などの先端製造分野では、引き続き研究開発への投資を継続する必要がある。総合的にみると、我が国のエネルギー転換の進捗は素早く進められているものの、関連分野の建設に突破をもたらすには、持続的な資本投入と政策支援により推進していく必要がある。
▍ エネルギー安全の保障とエネルギー転換の推進という要請の下で、電力価格は政策の後押しにより「先行して下げ止まり」実現する恩恵を受ける可能性がある。
現在、電力業界は、設備の集中的な新規稼働と電力市場改革の推進にかかるプレッシャーのもと、段階的な需給緩和状態にある。市場化電力価格は大幅に下落しており、業界の利益は顕著に圧迫されている。とはいえ、電力はエネルギー供給の安定化装置として、国家がエネルギー安全を保障するうえで重要な役割を果たしていると同時に、「ダブルカーボン」目標を期限どおりに達成するための重要な推進力でもある。2026年3月、遼寧省は原子力発電のメカニズム連動電力価格政策を打ち出し、省内の原子力発電所に対して合理的な収益率を提供する方針であり、政府の政策による下支えの意向が示されている。当社は今後、各省が同様の政策保障措置を不断に打ち出し、電力価格を業界の需給均衡の時点より先に下げ止まり、回復させることにより、電力投資の積極性を高め、業界の長期的で安定した発展を支えることになると見込んでいる。
▍ リスク要因：
電力需要が予想を下回る；市場取引の電力価格が大幅に下落する；燃料コストが予想を超えて上昇する；新エネルギーの利用（消化）リスクが一段と悪化する；電力体制改革の推進が予想に及ばない。
▍ 投資戦略。
米国とイランの紛争は、エネルギー供給チェーンの脆弱性を露呈させた。電力は我が国のエネルギー安全の「最終防衛の弾倉石」としての戦略的価値を持ち、再評価される可能性がある。政策姿勢が限界的に改善し、電力価格の先行的な下げ止まりが見込まれるという背景のもとで、電力セクターにはファンダメンタルズとバリュエーションの双方における二重の修復機会が到来する見通しだ。発電ユニットの審査承認の常態化が見込まれ、メカニズム連動電力価格による保障の恩恵を受ける可能性がある原子力のリーディング企業を推奨する。基盤資産が良質で、配当が安定した水力発電のリーディング企業。上流資源の優位性を有し、燃料価格の変動を有効に相殺（ヘッジ）できる石炭火力と電力一体化企業。バリュエーションが低く、配当利回りに魅力があるH株のグリーン電力およびH株の火力発電。
（出所：第一財経）