香港株式市場が大幅上昇、買いの好機かそれとも待つべきか？

4月の最初の取引日、香港株はそれまでの低調ムードを一掃し、力強い値動きを見せ、主要指数は全面的に上昇した。これまで不調だった医療、テクノロジーのセクターが先導役となり、公益事業、エネルギーのセクターは強含みから弱含みに転じた。

第2四半期の幕開けにあたり、香港株は上昇トレンドを維持するのか。最近、香港株の相場をめぐり複数のアナリストが、（中東の）情勢は短期的に香港株相場を左右する中核的な変数であると述べた。また、現状を見る限り、中期の観点では外部環境の改善が見込める。

あるアナリストは、いまが年内初の「買い」を積極的に捉える価値のある窓口だと指摘した。別のアナリストは、最適戦略は「様子見」で、売買の頻度を下げることだと考えている。ただし共通認識としては、限界（マージナル）の改善が市場にリペア（修復）の好機をもたらすなら、投資家には一度にドンと厚く買うよりも、左側（下げ局面）でのポジショニングや段階的な建て増し戦略を勧める、という点にある。

上げ続けるのか、それとも調整か？

4月1日の上昇相場の前、香港株の値固めの調整はすでに1か月以上続いていた。直近で終えた3月には、香港株の3大指数はいずれも下落率が7%を超え、そのうちハンセン・テック指数の調整はとりわけ目立った。市場の取引は相対的に活発だったが、出来高は2月に比べて減少した。セクター別に見ると、半導体、太陽光、医療などの成長セクターの調整幅が最大で、公益事業、電信などのディフェンシブ・セクターは比較的下げにくかった。

では足元で、香港株はすでに調整しきったのか。今後の市場は上昇トレンドを維持するのか。これが最近のアナリストらの議論の焦点だ。総合すると、多くのアナリストは香港株の先行きに悲観的ではなく、短期的には市場の焦点は中東の地政学的な紛争の変化にあるとみている。仮に情勢が悪化すれば、短期的には海外のリスク選好が後退することによる抑制がかかり、香港株も引き続き影響を受ける可能性がある。

中金公司（CITIC）のチーフ・海外・香港株ストラテジー・アナリスト、劉剛氏は、重要な観測ポイントが2つあると述べている。1つ目が4月、2つ目が東南アジア地域の生産活動だ。4月は、市場が見込む「分水嶺」であり、アップグレード（格上げ）するのか否かの節目でもある。さらに重要なのは、4月初めの東アジア向けのオイルタンカーの「実質的な供給停止」で、金融市場の「紙のうえの攪乱」を、現実の生産に対する「実際のショック」に変えてしまう可能性があることだ。

同氏の見立てでは、短期的には状況が大方くり返す可能性が高いが、中期的に最終的に事態が制御不能になるのはベースシナリオではない。「中期の選挙でトランプへの制約があること」からも、「高い原油価格が続くことに対する世界経済の耐性」からも、衝突は引き延ばされるかもしれないが、長期的で、全面的で、かつ制御不能な形へと発展する――そうした展開はベースシナリオではない」としている。

興業証券のチーフ・ストラテジー・アナリスト、張啓堯氏も、国際社会および米国内がトランプに与える圧力を考慮すると、加えてイランが従来よりも強硬かつ結束的になっていることから、米国にはもはや「無限に」衝突をエスカレートさせるための政治的・軍事的な動機はないとみられるとした。今後は、高い原油価格による圧力や戦闘の挫折リスクが上がるにつれ、米国は中期の局面で交渉へ歩み寄りやすくなるため、中期的には格下げと交渉へ向かう可能性がより高いとしている。

一方で、バリュエーション、ファンダメンタルズ、流動性といった面から見ると、複数のアナリストは香港株には明るい材料が多いと考えている。張啓堯氏は、海外市場と比べて足元の香港株はバリュエーションがより低く、流動性ショックの影響は相対的に小さくなる可能性があると述べた。決算シーズンが終盤に近づき、利益面の下押し材料が和らぐため、香港株は今後「軽装で」臨める、という見通しだ。

「長い大きなサイクルで見れば、香港株は低水準でのバリュエーション修復の段階を抜け出しており、すでにブル相場の中後半に正式に入った。」中信建投(601066)の黄文涛チームはそう考えている。同チームによれば、今回の香港株の長期ブル相場は昨年の第4四半期の時点で確立されており、内外のマクロ環境のシステム的な改善に伴って、全体のリズムはすでに中盤の位置にあるという。市場を動かす3つの周期的要因で見ると、現状では流動性のサイクルが最も先行し、バリュエーションのサイクルもすでに明確に追随している。利益のサイクルは現時点でまだ始まったばかりで、主に構造的な業種の景況感の回復により支えられている。

強気で買う好機か、それとも待つべきか？

中国银河証券のストラテジー・チーフ・アナリスト、楊超氏は、解禁ラッシュ（ロック解除）という観点から述べた。3月の解禁ピークは短期の逆風になったが、そのプレッシャーは現在、落ち着いて吸収されつつあり、第2四半期の解禁規模が減ることは、逆風の「出尽くし」になる好機となり得る、としている。同氏によれば、解禁による圧力が放出された後は、センチメントが回復する見込みがある。ファンダメンタルズが強い良質企業で、解禁が非合理的な下落を引き起こすなら、むしろ中長期の構築（レイアウト）に向けた窓口になる、という。

「香港株は、春節後の初めての強気で買う機会を迎えた。」ただし黄文涛チームは、今年の香港株は全体としてはサイドウェイ（レンジ）相場になり得るとした。配分（コンフィグ）型の発想が、取引（トレード）型の発想へ徐々に移行するため、これまでの中期的な下落局面後の反転相場を重点的に捉えるべきだと強調している。

同チームの分析では、全体として今年の香港株の資金力は、システム的なブル相場をなおも支え続けるには不足している可能性がある。しかし、それでも香港株のブル相場中後半におけるサイドウェイな値動きを維持するだけの構造的な買いの力はあり、もしマクロ面で予想を上回る好材料が出て、内外の資金が共振して流入するなら、香港株が再び高値を更新することも排除できない。ただし全体としては、サイドウェイ相場という発想で、中期の調整後に買うのが望ましく、一定のタイミング選別が必要だという。

また別のアナリストは、現時点で最適な戦略は「待つこと」だと述べた。張啓堯氏は、香港株の現在のロングとショートのリスク・リターン比がともに高くない可能性があるため、最適戦略は「静観」であり、今後米軍の行動が予想を超えて、市場にパニック的な投げ売りを引き起こすなら、その時こそTACOと、いわゆる超反発の真の好機になるかもしれない、としている。

「現在の市場の意思決定の核心変数であるホルムズ海峡が航行可能かどうかは、依然として確定できない。したがって投資家には慎重な姿勢を維持し、ノイズ情報が多いときほど売買の頻度を下げることを引き続き勧める。」華泰証券(601688)のチーフ・マクロ経済学者、易峘氏とチームも同様の見解だ。

いつトレンドとしての上昇相場を迎えるのかについて、張啓堯氏は5つのシグナルに注目するよう提案している。規制がより明確になった「インボルーション（過度な競争）を止める」シグナル。4月に公表される新世代の混元およびDeepSeekの大規模モデルが、中国のテクノロジーに対する信頼を強化できるか。3〜4月の経済活動が旺季となる時期のデータが、再び予想を上回るか。香港株ETFがいつネットの流入（純流入）に転じるか。米伊交渉の進展。

アナリストは分批（段階的）建ての戦略を推奨

配分の観点では、現時点で各アナリストの見解は一致していないが、共通認識としてはエネルギー、配当（紅利）、消費、テクノロジーのセクターに多くの焦点がある。取引のタイミングについては、多くの人が左側（下げ局面）でのポジショニング、または分割して建てる戦略を採用すべきで、一度に厚く買い込むべきではないと勧めている。

黄文涛チームは、インターネットとAIプラットフォームが第一のメインテーマで、高い流動性を備えたテクノロジーの優良大型株が第二のメインテーマだとした。革新薬と新しい消費は、最も弾力性のある2つの景況感の方向性だ。配当（紅利）は市場規模を縮小して厳選（縮圈精选）する必要があり、もはや普遍的に上げる（普益）という発想で参加することはできない。

彼らは、現段階での最適選択は「まず底（ベース）ポジションを建て、次に確認を待ち、下落（リトレース）で再度買い増す」というリズムで進めることだと提案している。現時点ではまず底のポジションを組み立てておき、4月の米伊の対立が限界的に緩和し、原油価格が高値圏から戻り、同時にインターネットおよびAIのリーディング企業の業績検証が引き続き成立するなら、勢いに乗って確認後のポジションへ加えるべきだという。もしその後、地政学的な読み（口径）の違いによる反復的な影響で市場が二次的に調整したとしても、ショックが実質的に悪化していない限り、それを買い増し機会と見なし、トレンド終了のサインとは捉えない、としている。

劉剛氏は、ポジションは軽めで、すでに織り込み済みの左側でのレイアウト（ポジショニング）が適切な資産として、恒科、ゴールド、革新薬などを挙げた。ポジションが重い場合は、適度に減らし、銀行や公益事業などの低ボラティリティの配当（低波紅利）資産で変動をヘッジすることができる。また、原油価格が高止まりして肥料や穀物の値上がりにつながるなら、農産物(000061)も段階的に注目できる。恩恵を受ける方向としては蓄電（储能）や石炭を保有できるが、共通認識が収斂し取引が混雑しているため、過度な追い高はすべきでない、という。

易峘チームは、市場がすでに広く共通認識を形成しているエネルギー、新エネルギー、電力チェーンについては引き続きポジションを維持するとして、そのうえで「内需・外需の再バランス」という発想に沿ってポジションを再配分することを提案した。外需の部分では、外需、とりわけヨーロッパやアジアの市場で選択的消費の比重が大きいセクターへの配分を引き下げる。外需が減らない、むしろ増えることを前提に、外需が落ちない（下がらない）か上向きのセクター配置を維持し、主な対象は中国の産業優位にある中流の製造と、広義のエネルギーチェーンだという。内需の部分では、必需消費やサービス消費のアルファ機会、ならびに圧力が改善するインターネット消費を、適度に増配することができる。

（編集者：張洋 HN080）

     【免責事項】本記事は著者自身の見解のみを表し、Hexun（和訊）とは関係ありません。Hexunサイトは、記事内での記述、見解判断に対して中立を保ち、含まれる内容の正確性、信頼性、または完全性について、いかなる明示または黙示の保証も提供しません。読者は参考としてのみご利用いただき、自己の責任においてすべての責任を負ってください。メール：news_center@staff.hexun.com

通報