ユーカットは上場から6年で募集資金が26億円を超え、連続赤字は20億円を超えるも、追加増資でさらに15億円を調達予定

近日、科創板の「クラウド・コンピューティング第一号株」として知られるウクデーが、総額15億元（約150億円相当）の第三者割当増資の計画案を提出し、全額を「ウランチャブ・スマートコンピューティング・センターおよびスマートコンピューティング・クラスターの建設運営プロジェクト」に充当する予定だ。これは同社が、2020年のIPOで資金調達した19.44億元、2022年の定時増資で調達した7億元に続き、3度目となる資本市場への大規模な「資金投入」を行うものだ。

華やかな「AI」「計算能力（算力）」「東データ西計算（東数西算）」といった物語の裏で、投資家の胸を痛める事実が隠れている。すなわち、2020年に上場して以来、ウクデーは6年連続で赤字であり、累計の損失額は20億元超に上る。今回も、投資家は一度も黒字にならず、さらには一度も配当を出したことのない同社に対し、継続的な「資金の注入」を行うべきなのだろうか？

6年累計の赤字20.5億でも、さらに15億を募るのか

公開データによれば、ウクデーのIPOおよび2022年の定時増資の合計調達額はすでに26.44億元に達している。しかし、同社の業績は一貫して「精彩を欠く」状態が続く。2020年から2025年までの親会社帰属の純利益はそれぞれ-3.43億元、-6.33億元、-4.13億元、-3.43億元、-2.41億元、-0.77億元であり、6年間の累計赤字は合計20.5億元に達する。2025年の赤字が68%と大幅に縮小したとはいえ、これは同社が6年連続で「白紙回答」を続けているということに他ならない。

今回さらに15億元を調達することは、ウクデーの上場から6年間の総調達額が41億元を突破することを意味し、その累計赤字額を大きく上回る。このように「赤字が大きいほど、もっと資金を要求する」というモデルが、同社の資金調達の必要性に対する市場の疑念を呼んでいる。

同社が挙げる理由は「AI産業の発展機会をつかみ、スマートコンピューティング（智算）の展開を深化させる」ことであり、また「先行投資したデータセンターがすでに安定した回収（安定回報）の段階に入っている」と強調している。しかし、投資家が疑問に思わずにはいられないのは、次の点だ。既存プロジェクトがすでに「安定した回収」を始めているなら、なぜなお黒字化できないのか。さらに、黒字転換する前に、なぜ再び大規模な資金調達を立ち上げるのか？

少数株主の配当リターンはほぼゼロ

財務データを見ると、ウクデーは確かに「資金はある」ように見える。2025年の第3四半期末時点で、同社の資産負債率はわずか32.99%にとどまっている。また、同社の帳簿上の広義の現金・預金（広義貨幣資金）もなお6.7億元超ある。

だが別のデータが、同社が「実は資金不足だ」という本質を明らかにする。2025年前3四半期における営業活動によるキャッシュフローの純額は1億元に満たない一方、本募集投資プロジェクトの総投資額は18.16億元と非常に大きい。わずかな営業キャッシュフローと限られた帳簿上の資金だけで、このような巨額の資本支出をどう賄えるのだろうか？

実務上、銀行は連続赤字企業に対して通常、融資を渋る。たとえ融資を行うとしても、高金利はすでに脆弱な利益をさらに削り取ることになる。株式による資金調達を選べば、リスクを二次市場の投資家に転嫁できるのだ。"

この継続的な資本運用の中で、中小の投資家のリターンはほぼ無に等しい。

継続的な赤字のため、同社の配当原資となる利益は長期にわたりマイナス（2025年の第3四半期末時点で-20.74億元）となっており、そもそも《会社法》に定める配当条件を満たしていない。そのためウクデーは2020年度およびそれ以降、一度も現金配当を行っていない（注：2019年度には配当があり、2020年に実施されたが、上場後の2020年度以降は配当していない）。同社が《今後3年間の株主還元計画》を公表し、「現金配当の政策目標は安定的な成長に向けた配当」と強調しているとしても、赤字の泥沼の中でもがく企業にとって、その実現可能性は検証が必要だ。

注：本稿の作成は、AIツールを用いて市場データや業界情報を収集・整理し執筆した。

大量のニュースと、精密な解説は新浪財経APPで。

編集担当：AI観察員