> 株式投資は金麒麟アナリストのレポートを見てください。権威性があり、専門的で、タイムリーで、包括的です。潜在的なテーマのチャンスを掘り起こすお手伝いをします！ 外部の荒波はなお続く。A株は3種類の資産に注目【東方財富戦略 チェン・グオチーム】 出所：チェン・グオ 投資戦略 **概要** 今週は、美伊戦争による原油高が、世界の資本市場に影響を与える中核的な外部変数であり続けています。衝突の激化により、スタグフレーションと景気後退の見通しが温まっています。 資産価格の観点から見ると、世界の主要資産（グローバル株式、ドル、米国債、貴金属、工業用金属など）は、スタグフレーションおよび景気後退リスクに対して、一定の程度すでに反応しています。3月下旬以降、トランプが継続して発信してきた和解シグナルに加え、米国内における経済・金融・政治という三つの圧力が重なり、衝突の激化とその継続に対するヘッジ（制約）の動きが次第に強まる可能性があります。 短期的にも、衝突が速やかに格下げ、あるいは収束するとは限らず、依然として一定の激化または反復リスクが存在します。世界市場に対して、引き続きある程度のボラティリティ（変動）リスクをもたらす可能性があります。 中国の資産全体は、レジリエンス（粘り強さ）を示す見込みがあり、危機の中に機会もあると考えられます。美伊戦争が中国経済に与える影響は比較的間接的で限定的であることを踏まえると、中期的には、中国株は戦争への反応が徐々に鈍化していく見通しです。私たちがこれまでの週報で示した通り、短期の原油価格の変動は考慮しない場合、この石油供給の危機の後には、世界のエネルギー転換も加速する可能性があり、中国の新エネルギー体系が勝ち組の一つになることが期待できます。さらに、原油価格との相関が低い産業、例えば医薬にも注目できます。中国の革新薬は、グローバル市場でのシェア上昇を引き続き維持する可能性があります。最後に、中短期で対外需要に下振れリスクがあっても、中国製造の相対コストと競争力の優位が、海外市場でのシェア上昇の見通しを保ち、全体として相対的なレジリエンスが示される見込みです。 構成配分は3種類の資産を軸にします。第一に、海外のエネルギー危機の下で潜在的に恩恵を受ける資産です。特に中国の新エネルギーで、風力発電、太陽光発電、蓄電、リチウム電池、新エネルギー車などに注目し、石炭、天然ガス、石炭化学、機械などのエネルギー代替および製造業の優位があるセクターを見ます。第二に、レジリエンス資産で、主に原油価格と弱い相関しかない業種です。医薬、銀行、不動産、公益事業などが該当します。第三に、現在の高い景気（好況）にある資産で、利益面のレジリエンスでバリュエーション（評価）面の圧力に対抗します。半導体製造装置、光モジュール、PCB、光ファイバーなどが含まれます。ただし、この方向性には、後続の外部需要が大幅に下方修正されるリスクがある一部銘柄にも注意が必要です。 重点注目業界：新エネルギー産業チェーン、革新薬、銀行、不動産、石炭、天然ガス、半導体製造装置など。 リスク提示：海外リスク要因の攪乱が強まる、AI産業チェーンの資本支出の継続性が予想に届かない、国内の政策と経済の回復が予想に届かない等。 **1** **地政学的な攪乱は徐々に沈静化、下落余地は限定的** 最近の美伊衝突は継続的に膨らみ、世界の資本市場に影響を与える中核的な外部変数となっています。衝突の激化は、国際原油、天然ガスなどのコモディティ価格を直接押し上げ、世界のスタグフレーション取引ロジックをさらに強化しました。世界の株式（エクイティ）市場ではリスク許容度が一斉に弱まり、米株とA株の双方で局面調整が起きています。 直近の海外情勢の動きを見ると、地政学リスクが最も悲観的だった段階は、すでに徐々に過ぎ去ろうとしている可能性があります。3月下旬以降、トランプはSNSや公開インタビューを通じてイランとの和平協議に関するシグナルを何度も発信し、イランの新指導部との対話を望むこと、イランができるだけ早く和平協定の交渉を進めるよう促すことを相次いで表明しています。地政学外交の斡旋も継続して進んでいます。大分類の資産価格の動きからも裏づけられます。たとえ金曜日の国際原油価格が依然として高値圄合の動きを維持していても、工業用金属の銅価格は小幅な回復を見せています。金と銀の価格も同時に下落が止まり持ち直しており、過去に地政学的攪乱の影響を強く受けた一部の資産では、価格面で先に限界的な改善シグナルが表れています。 同時に、米国内の経済・政治の圧力がさらに、衝突が継続して激化することを制約します。米側には、地政学情勢を緩和するための強い原動力があると見られます。現状では米国経済の内生的なプレッシャーが際立っています。米国債利回りは高い水準で推移し、伝統的な製造業の回復プロセスは高金利環境下で鈍化して続いています。加えてインフレの粘着性（粘りつき）が依然として残り、経済のスタグフレーション圧力が徐々に顕在化しています。米株は、スタグフレーションと景気後退の見通しを背景に大幅に弱含みです。さらに、高金利環境の下ではプライベート・クレジット分野でリスクが頻発しており、米国の金融市場の不確実性を一段と高めています。加えて、4月の米国中間選挙が近づき、トランプ政権は経済と金融市場の情勢安定を急いでいます。ホルムズ海峡の実質的な封鎖に近い状況と原油高の急騰は、米国の経済・金融・政治の各面にとって百害あって一利なしであり、米側が情勢を緩和し外交的和解を推進したい意向は強いと見込まれます。こうした背景から、世界のスタグフレーションおよび景気後退の見通しが完全に消えていないとしても、市場の悲観的な見通しはすでに限界的に冷え込む経路に入っています。 しかし、トランプ側が衝突の温度感を下げるための和解シグナルを出しているものの、市場価格付けの観点では、現在の取引主体は一様に、衝突が短期で収まるのは難しいと見ており、戦争は2四半期まで続く可能性が高いと一般に予想されています。 今後を見ると、この一連の衝突が実際に与える影響から判断する限り、米軍および同盟国に関わる軍事的な攻撃は、主として軍事目標に集中しており、イランの中核的な原油生産・輸出・エネルギー基盤インフラを破壊してはいません。世界の原油供給側は、継続的で破壊的な打撃を受けていません。加えて、現在の世界の原油市場はそもそも需給が緩やかな状況にあり、原油価格は短期的に地政学的な感情によって押し上げられているだけです。総合判断として、地政学的な衝突がさらに拡大せず、中核的なエネルギー基盤インフラが影響を受けない限り、外交の斡旋が進み地政学情勢が徐々に緩和するにつれて、原油価格は大方需給のファンダメンタルズへ回帰する可能性が高く、持続的な高値を維持するのは難しいと考えられます。地政学リスクが徐々に後退し、スタグフレーションの予想が限界的に緩和するにつれ、A株市場への外部攪乱要因は継続的に弱まり、全体としての下落余地は相対的に限定的です。 2 **悲観的な見通しの修復、干渉に強いトラックを優先** 現在の市場における中核的な取引ストーリーは、依然として美伊衝突の激化によって引き起こされる原油価格の激しい変動であり、その背後に潜む世界のスタグフレーション、さらには景気後退の見通しが、全体の市場リスク許容度を継続的に抑えています。現時点で、市場はその後の原油価格の推移や、高原油が波及する影響に関する取引の期待ロジックが徐々に明確になってきています。すなわち、地政学的な衝突が継続して激化し、ホルムズ海峡の航路が阻害されれば、原油価格は上昇を続け、世界の輸入インフレ圧力を大幅に加速させる可能性があります。一方、現在の米国の金利水準は依然として高く、伝統的な製造業セクターの回復プロセスはやや遅いです。経済の内生的な成長の原動力も相対的に弱く、さらに高水準の原油によるインフレの粘着性が加わることで、FRBの金融政策の緩和余地がさらに圧迫され、ひいては世界の景気のスタグフレーションが強まり、さらには景気後退に至るという市場の見通しを強化する可能性があります。この波及の連鎖の下で、市場は工業用金属の最終需要に関する見通しを慎重にしています。工業用金属の価格は局面として下押し圧力を受けることにつながります。同時に、FRBの利上げ期待がやや高まり、直接的に金（ゴールド）の動きを抑え、米ドル指数の強含みを後押しし、米国債利回りは上昇します。その結果、世界の株式市場全体のリスク許容度はさらに低下します。 私たちは、悲観的なシナリオ前提であっても、もし原油のマクロ的な中心（中枢）が持続的に引き上げられる場合、A株各業界は同じように損なわれる（足並みがそろって悪化する）構図にはなりにくいと考えています。業界ごとの「原油価格に対する感応度」の違いが、セクターの動きを明確に分化させるからです。 業界が恩恵を受けるロジックから見ると、原油価格の上昇局面では、セクターの分化が特に明確になります。原油価格上昇の局面では、資源属性を持ち、原油価格の上昇を直接受益しやすいセクターがまず恩恵を受けます。具体的に、私たちは、石油・天然ガスの採掘は原油・ガスの上流工程として、原油価格上昇による数量と価格の双方の上昇（量価ともに）に直接恩恵を受けると考えています。油田サービス（オイルサービス）・エンジニアリング業界は、上流の資本支出の拡張に伴い、受注と収入が同時に増え、業界の景況感は継続して上向きになります。海運（オイル運搬）セクターは、高原油の下で原油の貿易構図が再編され、海運需要が増えることから恩恵を受け、運賃の中枢（ベースライン）が体系的に引き上げられます。石炭業界は、エネルギー代替のロジックに依拠し、高原油の背景では採算性が相対的に際立つため、需要が石炭へ移る見込みがあり、原油上昇局面において、防御性と弾力性の両方を兼ね備えた配分方向になり得ます。 直接の受益セクターに加え、原油価格の上昇は、エネルギー代替やコスト波及などの経路を通じて、一部の業界に間接的な恩恵ももたらします。新エネルギーおよび再生可能エネルギーのセクターは、高原油がエネルギー安全保障と転換戦略の重要性を一層強める背景の下で、政策支援と資本支出の意欲が同時に高まり、インフラ投資需要が継続的に放出されます。新エネルギー車（NEV）業界は、原油価格上昇が自動車の運用コストの比較優位を拡大させ、「電化（油から電気へ）」の進行を加速させ、業界の普及率はさらに高まる見通しです。燃ガス（LNG）セクターは、原油価格上昇による価格連動効果を受け、ガス源企業の利益が、LNG価格上昇に合わせて改善する可能性があります。石炭化学（コークス・化学）業界は、原油価格が高止まりする局面では、石油化学ルートに比べて採算性が大幅に強まり、代替効果が継続して際立ちます。農業化学（アグロケミカル）業界は、コスト主導の値上げロジックによって支えられ、原油価格の上昇が肥料・農薬の生産コストを押し上げ、さらにそれが末端へ伝わります。製品在庫を保有する企業は、価格上昇によって利益が改善する恩恵を十分に受ける可能性があります。 一方で、原油価格の上昇は、コスト波及能力が弱く、エネルギー依存度が高い業界に対して明確な打撃を与え、利益余地には一定の圧迫リスクがあります。航空業界では、燃油（ジェット燃料）コストが運営コストに占める比重が高く、市場競争による制約のため、コストを迅速にエンドユーザーへ転嫁しにくいため、利益面への打撃は原油価格上昇の影響を直接受けます。純下流の石油精製・化学（石油精製化学）業界は、原油が中核的なコストであり、製品価格は市場競争と政策の二重の制約を受けるため、価格転嫁能力が弱く、原油価格上昇に伴って収益水準が一定程度圧迫される可能性があります。化学では、中下流、化繊、ゴム・プラスチック系の業界は、石油系の原料が中核的なコストです。原油価格上昇は原料コストを大きく押し上げますが、下流需要の弾力性（価格に対する反応）が値上げ余地を制限し、コスト増の幅が販売価格の上昇幅を大きく上回る可能性があり、利益の回復は難しくなります。 さらに、コスト構造やビジネスモデルと原油価格との関連度が低い一部の業界では、原油価格の変動の影響が限定的です。ソフトウェアおよびインターネット業界の中核コストは人件費であり、石油系原料や燃油消費にほとんど依存しません。金融業界のビジネスモデルは原油価格と直接の関連がなく、市場が乱高下する局面では一定の防御性があります。医療機器の一部では、中核コストが研究開発と精密製造であり、原油の感応度は低く、包装コストへの小幅な影響のみがある程度です。教育、メディア・エンタメ、電信運営者などの業界は、軽資産・低エネルギー依存のモデルであるか、コンテンツ制作やネットワークのインフラ運営を中核とするため、原油価格との直接の関連が弱く、原油価格の変動による収益への打撃は比較的小さいです。 短期の地政学的な衝突と原油価格の変動による攪乱をいったん切り離して、A株の業界における中核ドライバー（主な要因）を見ると、対外需要の安定性は、国内の産業チェーンの収益性に影響する重要な変数です。ただし、その不確実性も現在見過ごせません。世界のスタグフレーション、さらには景気後退の見通しが強まる中で、海外全体の消費・生産需要には局面として弱含む圧力があります。対外需要の連鎖全体は、うまく例外を免れることが難しく、多くは海外向け輸出に依存する製造業やテクノロジー業界で、短期の収益にも一定の圧迫リスクがあります。中長期では、グローバルにおける中核的競争力を持ち、輸出比率が高く、製品の価格交渉力が強い良質なセクターは、依然として産業としての優位性と収益の粘り強さが強いです。しかし現段階では、地政学的な衝突の攪乱や、世界経済の見通しの弱さの制約を受けているため、より一層は「利益面のレジリエンス」と「確実性」で「バリュエーション（評価）面の圧力」に対抗し、例えば光モジュール、PCB、メモリ、光ファイバー、半導体製造装置など、確実性の高い高景気業種に注目すべきです。 上述の地政学×原油価格の攪乱、対外需要のテンポが分化するという2つの中核ロジックを踏まえ、現在の海外情勢が不透明で、市場のリスク許容度が弱いという環境の中で、私たちは3つの主要な投資の軸に注目することを提案します。 その一つは、現在配分（投資）可能で、原油価格と弱い相関があり、利益が安定している低ボラティリティのレジリエンス・セクター（銀行、ノンバンク金融、医薬、不動産）です。その二つは、原油価格上昇の局面で直接恩恵を受ける石炭、天然ガス、油田サービス、海運のセクターであり、間接恩恵としては中国の新エネルギー産業（風力発電、蓄電、太陽光発電、新エネルギー車の産業チェーンを含む）です。その三つは、細分領域でグローバル競争力を備える対外需要のレジリエンス・セクターで、利益面のレジリエンスと確実性でバリュエーション面の圧力に対抗します。例えば光モジュール、PCB、メモリ、光ファイバー、半導体製造装置など、確実性の高い高景気業種に注目します。 リスク提示 1）海外リスク要因が悪化：世界の地政学的な紛争が激化し、地域の摩擦や経済貿易をめぐる駆け引きが高まり、世界の避難（リスク回避）的なムードを押し上げます。その結果、クロスボーダー資金の流れやリスク資産の変動が引き起こされます。同時に、海外の主要経済体の金融政策の経路には不確実性があり、利率見通しの反復（行ったり来たり）が成長セクターのバリュエーションを抑え、A株に対して局面としての外部攪乱となります。2）AI産業チェーンの資本支出の継続性が予想に届かない：世界のAI計算能力とデータセンター投資は、海外のテック巨大企業の資本支出のペースに高度に依存しています。企業の利益が圧迫され、投資回収サイクルが長引けば、AIの資本支出の増速が鈍化し得ます。その結果、上流の計算能力（算力）、ハードウェア、材料などの各段階の需要の景気が弱まり、AIインフラのチェーンの成長の確実性に影響します。3）国内の政策と経済の回復が不十分：現時点で国内経済はまだ安定化・修復の段階にあり、内生的な原動力は弱めです。不動産の販売や民間投資の回復も遅い状況です。仮に景気回復のテンポが鈍化すれば、さらに市場の利益見通しとリスク許容度が抑制されます。 新浪の声明：このニュースは新浪の提携メディアからの転載です。新浪網に掲載したのはより多くの情報を伝えるためであり、その見解を支持するものでも、記載内容を裏づけるものでもありません。この記事の内容は参考目的のみであり、投資助言を構成するものではありません。投資家はこれに基づいて行動する場合、すべて自己責任であり、リスクは投資家に帰属します。 大量の情報、精密な解説は、新浪财经APPにて 责任编辑：常福强
陳果：外部の風波は依然として続いており、A株は三つの資産に焦点を当てている
外部の荒波はなお続く。A株は3種類の資産に注目【東方財富戦略 チェン・グオチーム】
出所：チェン・グオ 投資戦略
概要
今週は、美伊戦争による原油高が、世界の資本市場に影響を与える中核的な外部変数であり続けています。衝突の激化により、スタグフレーションと景気後退の見通しが温まっています。
資産価格の観点から見ると、世界の主要資産（グローバル株式、ドル、米国債、貴金属、工業用金属など）は、スタグフレーションおよび景気後退リスクに対して、一定の程度すでに反応しています。3月下旬以降、トランプが継続して発信してきた和解シグナルに加え、米国内における経済・金融・政治という三つの圧力が重なり、衝突の激化とその継続に対するヘッジ（制約）の動きが次第に強まる可能性があります。
短期的にも、衝突が速やかに格下げ、あるいは収束するとは限らず、依然として一定の激化または反復リスクが存在します。世界市場に対して、引き続きある程度のボラティリティ（変動）リスクをもたらす可能性があります。
中国の資産全体は、レジリエンス（粘り強さ）を示す見込みがあり、危機の中に機会もあると考えられます。美伊戦争が中国経済に与える影響は比較的間接的で限定的であることを踏まえると、中期的には、中国株は戦争への反応が徐々に鈍化していく見通しです。私たちがこれまでの週報で示した通り、短期の原油価格の変動は考慮しない場合、この石油供給の危機の後には、世界のエネルギー転換も加速する可能性があり、中国の新エネルギー体系が勝ち組の一つになることが期待できます。さらに、原油価格との相関が低い産業、例えば医薬にも注目できます。中国の革新薬は、グローバル市場でのシェア上昇を引き続き維持する可能性があります。最後に、中短期で対外需要に下振れリスクがあっても、中国製造の相対コストと競争力の優位が、海外市場でのシェア上昇の見通しを保ち、全体として相対的なレジリエンスが示される見込みです。
構成配分は3種類の資産を軸にします。第一に、海外のエネルギー危機の下で潜在的に恩恵を受ける資産です。特に中国の新エネルギーで、風力発電、太陽光発電、蓄電、リチウム電池、新エネルギー車などに注目し、石炭、天然ガス、石炭化学、機械などのエネルギー代替および製造業の優位があるセクターを見ます。第二に、レジリエンス資産で、主に原油価格と弱い相関しかない業種です。医薬、銀行、不動産、公益事業などが該当します。第三に、現在の高い景気（好況）にある資産で、利益面のレジリエンスでバリュエーション（評価）面の圧力に対抗します。半導体製造装置、光モジュール、PCB、光ファイバーなどが含まれます。ただし、この方向性には、後続の外部需要が大幅に下方修正されるリスクがある一部銘柄にも注意が必要です。
重点注目業界：新エネルギー産業チェーン、革新薬、銀行、不動産、石炭、天然ガス、半導体製造装置など。
リスク提示：海外リスク要因の攪乱が強まる、AI産業チェーンの資本支出の継続性が予想に届かない、国内の政策と経済の回復が予想に届かない等。
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地政学的な攪乱は徐々に沈静化、下落余地は限定的
最近の美伊衝突は継続的に膨らみ、世界の資本市場に影響を与える中核的な外部変数となっています。衝突の激化は、国際原油、天然ガスなどのコモディティ価格を直接押し上げ、世界のスタグフレーション取引ロジックをさらに強化しました。世界の株式（エクイティ）市場ではリスク許容度が一斉に弱まり、米株とA株の双方で局面調整が起きています。
直近の海外情勢の動きを見ると、地政学リスクが最も悲観的だった段階は、すでに徐々に過ぎ去ろうとしている可能性があります。3月下旬以降、トランプはSNSや公開インタビューを通じてイランとの和平協議に関するシグナルを何度も発信し、イランの新指導部との対話を望むこと、イランができるだけ早く和平協定の交渉を進めるよう促すことを相次いで表明しています。地政学外交の斡旋も継続して進んでいます。大分類の資産価格の動きからも裏づけられます。たとえ金曜日の国際原油価格が依然として高値圄合の動きを維持していても、工業用金属の銅価格は小幅な回復を見せています。金と銀の価格も同時に下落が止まり持ち直しており、過去に地政学的攪乱の影響を強く受けた一部の資産では、価格面で先に限界的な改善シグナルが表れています。
同時に、米国内の経済・政治の圧力がさらに、衝突が継続して激化することを制約します。米側には、地政学情勢を緩和するための強い原動力があると見られます。現状では米国経済の内生的なプレッシャーが際立っています。米国債利回りは高い水準で推移し、伝統的な製造業の回復プロセスは高金利環境下で鈍化して続いています。加えてインフレの粘着性（粘りつき）が依然として残り、経済のスタグフレーション圧力が徐々に顕在化しています。米株は、スタグフレーションと景気後退の見通しを背景に大幅に弱含みです。さらに、高金利環境の下ではプライベート・クレジット分野でリスクが頻発しており、米国の金融市場の不確実性を一段と高めています。加えて、4月の米国中間選挙が近づき、トランプ政権は経済と金融市場の情勢安定を急いでいます。ホルムズ海峡の実質的な封鎖に近い状況と原油高の急騰は、米国の経済・金融・政治の各面にとって百害あって一利なしであり、米側が情勢を緩和し外交的和解を推進したい意向は強いと見込まれます。こうした背景から、世界のスタグフレーションおよび景気後退の見通しが完全に消えていないとしても、市場の悲観的な見通しはすでに限界的に冷え込む経路に入っています。
しかし、トランプ側が衝突の温度感を下げるための和解シグナルを出しているものの、市場価格付けの観点では、現在の取引主体は一様に、衝突が短期で収まるのは難しいと見ており、戦争は2四半期まで続く可能性が高いと一般に予想されています。
今後を見ると、この一連の衝突が実際に与える影響から判断する限り、米軍および同盟国に関わる軍事的な攻撃は、主として軍事目標に集中しており、イランの中核的な原油生産・輸出・エネルギー基盤インフラを破壊してはいません。世界の原油供給側は、継続的で破壊的な打撃を受けていません。加えて、現在の世界の原油市場はそもそも需給が緩やかな状況にあり、原油価格は短期的に地政学的な感情によって押し上げられているだけです。総合判断として、地政学的な衝突がさらに拡大せず、中核的なエネルギー基盤インフラが影響を受けない限り、外交の斡旋が進み地政学情勢が徐々に緩和するにつれて、原油価格は大方需給のファンダメンタルズへ回帰する可能性が高く、持続的な高値を維持するのは難しいと考えられます。地政学リスクが徐々に後退し、スタグフレーションの予想が限界的に緩和するにつれ、A株市場への外部攪乱要因は継続的に弱まり、全体としての下落余地は相対的に限定的です。
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悲観的な見通しの修復、干渉に強いトラックを優先
現在の市場における中核的な取引ストーリーは、依然として美伊衝突の激化によって引き起こされる原油価格の激しい変動であり、その背後に潜む世界のスタグフレーション、さらには景気後退の見通しが、全体の市場リスク許容度を継続的に抑えています。現時点で、市場はその後の原油価格の推移や、高原油が波及する影響に関する取引の期待ロジックが徐々に明確になってきています。すなわち、地政学的な衝突が継続して激化し、ホルムズ海峡の航路が阻害されれば、原油価格は上昇を続け、世界の輸入インフレ圧力を大幅に加速させる可能性があります。一方、現在の米国の金利水準は依然として高く、伝統的な製造業セクターの回復プロセスはやや遅いです。経済の内生的な成長の原動力も相対的に弱く、さらに高水準の原油によるインフレの粘着性が加わることで、FRBの金融政策の緩和余地がさらに圧迫され、ひいては世界の景気のスタグフレーションが強まり、さらには景気後退に至るという市場の見通しを強化する可能性があります。この波及の連鎖の下で、市場は工業用金属の最終需要に関する見通しを慎重にしています。工業用金属の価格は局面として下押し圧力を受けることにつながります。同時に、FRBの利上げ期待がやや高まり、直接的に金（ゴールド）の動きを抑え、米ドル指数の強含みを後押しし、米国債利回りは上昇します。その結果、世界の株式市場全体のリスク許容度はさらに低下します。
私たちは、悲観的なシナリオ前提であっても、もし原油のマクロ的な中心（中枢）が持続的に引き上げられる場合、A株各業界は同じように損なわれる（足並みがそろって悪化する）構図にはなりにくいと考えています。業界ごとの「原油価格に対する感応度」の違いが、セクターの動きを明確に分化させるからです。
業界が恩恵を受けるロジックから見ると、原油価格の上昇局面では、セクターの分化が特に明確になります。原油価格上昇の局面では、資源属性を持ち、原油価格の上昇を直接受益しやすいセクターがまず恩恵を受けます。具体的に、私たちは、石油・天然ガスの採掘は原油・ガスの上流工程として、原油価格上昇による数量と価格の双方の上昇（量価ともに）に直接恩恵を受けると考えています。油田サービス（オイルサービス）・エンジニアリング業界は、上流の資本支出の拡張に伴い、受注と収入が同時に増え、業界の景況感は継続して上向きになります。海運（オイル運搬）セクターは、高原油の下で原油の貿易構図が再編され、海運需要が増えることから恩恵を受け、運賃の中枢（ベースライン）が体系的に引き上げられます。石炭業界は、エネルギー代替のロジックに依拠し、高原油の背景では採算性が相対的に際立つため、需要が石炭へ移る見込みがあり、原油上昇局面において、防御性と弾力性の両方を兼ね備えた配分方向になり得ます。
直接の受益セクターに加え、原油価格の上昇は、エネルギー代替やコスト波及などの経路を通じて、一部の業界に間接的な恩恵ももたらします。新エネルギーおよび再生可能エネルギーのセクターは、高原油がエネルギー安全保障と転換戦略の重要性を一層強める背景の下で、政策支援と資本支出の意欲が同時に高まり、インフラ投資需要が継続的に放出されます。新エネルギー車（NEV）業界は、原油価格上昇が自動車の運用コストの比較優位を拡大させ、「電化（油から電気へ）」の進行を加速させ、業界の普及率はさらに高まる見通しです。燃ガス（LNG）セクターは、原油価格上昇による価格連動効果を受け、ガス源企業の利益が、LNG価格上昇に合わせて改善する可能性があります。石炭化学（コークス・化学）業界は、原油価格が高止まりする局面では、石油化学ルートに比べて採算性が大幅に強まり、代替効果が継続して際立ちます。農業化学（アグロケミカル）業界は、コスト主導の値上げロジックによって支えられ、原油価格の上昇が肥料・農薬の生産コストを押し上げ、さらにそれが末端へ伝わります。製品在庫を保有する企業は、価格上昇によって利益が改善する恩恵を十分に受ける可能性があります。
一方で、原油価格の上昇は、コスト波及能力が弱く、エネルギー依存度が高い業界に対して明確な打撃を与え、利益余地には一定の圧迫リスクがあります。航空業界では、燃油（ジェット燃料）コストが運営コストに占める比重が高く、市場競争による制約のため、コストを迅速にエンドユーザーへ転嫁しにくいため、利益面への打撃は原油価格上昇の影響を直接受けます。純下流の石油精製・化学（石油精製化学）業界は、原油が中核的なコストであり、製品価格は市場競争と政策の二重の制約を受けるため、価格転嫁能力が弱く、原油価格上昇に伴って収益水準が一定程度圧迫される可能性があります。化学では、中下流、化繊、ゴム・プラスチック系の業界は、石油系の原料が中核的なコストです。原油価格上昇は原料コストを大きく押し上げますが、下流需要の弾力性（価格に対する反応）が値上げ余地を制限し、コスト増の幅が販売価格の上昇幅を大きく上回る可能性があり、利益の回復は難しくなります。
さらに、コスト構造やビジネスモデルと原油価格との関連度が低い一部の業界では、原油価格の変動の影響が限定的です。ソフトウェアおよびインターネット業界の中核コストは人件費であり、石油系原料や燃油消費にほとんど依存しません。金融業界のビジネスモデルは原油価格と直接の関連がなく、市場が乱高下する局面では一定の防御性があります。医療機器の一部では、中核コストが研究開発と精密製造であり、原油の感応度は低く、包装コストへの小幅な影響のみがある程度です。教育、メディア・エンタメ、電信運営者などの業界は、軽資産・低エネルギー依存のモデルであるか、コンテンツ制作やネットワークのインフラ運営を中核とするため、原油価格との直接の関連が弱く、原油価格の変動による収益への打撃は比較的小さいです。
短期の地政学的な衝突と原油価格の変動による攪乱をいったん切り離して、A株の業界における中核ドライバー（主な要因）を見ると、対外需要の安定性は、国内の産業チェーンの収益性に影響する重要な変数です。ただし、その不確実性も現在見過ごせません。世界のスタグフレーション、さらには景気後退の見通しが強まる中で、海外全体の消費・生産需要には局面として弱含む圧力があります。対外需要の連鎖全体は、うまく例外を免れることが難しく、多くは海外向け輸出に依存する製造業やテクノロジー業界で、短期の収益にも一定の圧迫リスクがあります。中長期では、グローバルにおける中核的競争力を持ち、輸出比率が高く、製品の価格交渉力が強い良質なセクターは、依然として産業としての優位性と収益の粘り強さが強いです。しかし現段階では、地政学的な衝突の攪乱や、世界経済の見通しの弱さの制約を受けているため、より一層は「利益面のレジリエンス」と「確実性」で「バリュエーション（評価）面の圧力」に対抗し、例えば光モジュール、PCB、メモリ、光ファイバー、半導体製造装置など、確実性の高い高景気業種に注目すべきです。
上述の地政学×原油価格の攪乱、対外需要のテンポが分化するという2つの中核ロジックを踏まえ、現在の海外情勢が不透明で、市場のリスク許容度が弱いという環境の中で、私たちは3つの主要な投資の軸に注目することを提案します。
その一つは、現在配分（投資）可能で、原油価格と弱い相関があり、利益が安定している低ボラティリティのレジリエンス・セクター（銀行、ノンバンク金融、医薬、不動産）です。その二つは、原油価格上昇の局面で直接恩恵を受ける石炭、天然ガス、油田サービス、海運のセクターであり、間接恩恵としては中国の新エネルギー産業（風力発電、蓄電、太陽光発電、新エネルギー車の産業チェーンを含む）です。その三つは、細分領域でグローバル競争力を備える対外需要のレジリエンス・セクターで、利益面のレジリエンスと確実性でバリュエーション面の圧力に対抗します。例えば光モジュール、PCB、メモリ、光ファイバー、半導体製造装置など、確実性の高い高景気業種に注目します。
リスク提示
1）海外リスク要因が悪化：世界の地政学的な紛争が激化し、地域の摩擦や経済貿易をめぐる駆け引きが高まり、世界の避難（リスク回避）的なムードを押し上げます。その結果、クロスボーダー資金の流れやリスク資産の変動が引き起こされます。同時に、海外の主要経済体の金融政策の経路には不確実性があり、利率見通しの反復（行ったり来たり）が成長セクターのバリュエーションを抑え、A株に対して局面としての外部攪乱となります。2）AI産業チェーンの資本支出の継続性が予想に届かない：世界のAI計算能力とデータセンター投資は、海外のテック巨大企業の資本支出のペースに高度に依存しています。企業の利益が圧迫され、投資回収サイクルが長引けば、AIの資本支出の増速が鈍化し得ます。その結果、上流の計算能力（算力）、ハードウェア、材料などの各段階の需要の景気が弱まり、AIインフラのチェーンの成長の確実性に影響します。3）国内の政策と経済の回復が不十分：現時点で国内経済はまだ安定化・修復の段階にあり、内生的な原動力は弱めです。不動産の販売や民間投資の回復も遅い状況です。仮に景気回復のテンポが鈍化すれば、さらに市場の利益見通しとリスク許容度が抑制されます。
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责任编辑：常福强