出所：上海証券報 著者：張欣然 3月以降、中央銀行のオープンマーケット操作はやや収斂しているものの、銀行間市場の資金繰りは目立った締まりを示していない。月またぎ・四半期またぎの時点が近づくと、資金利率全体は低位で推移し、流動性は安定した構図を維持している。4月の最初の取引日、中央銀行は「極小（地量）」の操作で市場の注目を集めた。中央銀行は4月1日付の公告で、当日に5億元の7日物リバースレポ（逆回購）操作を実施するとし、落札金利は1.4%とした。当日785億元のリバースレポが満期を迎える中、中央銀行は純吸収（ネットでの回収）780億元を実現した。今回のリバースレポ操作の規模は、2015年以来の最低水準だ。アナリストは、資金繰りがやや緩い環境の下で、これは中央銀行が「安定を保ちつつ収斂させる」意図を持ち、金利の動きを適切なレンジに導こうとしているシグナルだと考えている。総じてみれば、流動性環境はなお十分に保たれる一方で、金利がさらに大幅に下がる余地は限られる見通しだ。3月の資金繰りは、規模を縮小した資金供給の下でも安定3月を振り返ると、中央銀行の操作リズムは明らかにバランスを意識したものになったが、市場の流動性はそれによって圧迫されることはなかった。操作面では、買い取り一括型リバースレポ（買断式逆回购）が9か月ぶりに規模を縮小して再開され、純吸収は約3000億元だった。リバースレポは通常の操作が中心で、四半期またぎの節目では適度に増額したのみだ。中期流動性ファシリティ（MLF）は一部で純投資500億元にとどまった。総じてみると、3月のオープンマーケット操作は限界的な収斂の特徴を示している。ただし、資金の価格のパフォーマンスは依然として安定している。翌日物レポ金利（R001）は概ね1.39%前後で小幅に推移し、税期（課税期）の局面でも目立った上昇は見られなかった。7日物レポ金利（R007）は概ね1.50%近辺を維持し、四半期またぎの初めに一時的に1.52%へ上昇した後、すぐに下落している。変動幅は過去の同時期と比べて明らかに小さい。長江証券の固定収益チーフ・アナリスト、趙增辉（チョウ・ゾウフ゠）は上海証券報の記者に対し、「3月23日から27日にかけて、中央銀行は7日物リバースレポで純投資2319億元を行い、税期の局面では適度な相殺を維持した。DR001、R001、DR007、R007など主要な資金利率の変動はいずれも比較的限定的であり、市場の資金の需給は総じてなおバランスが取れていることを示している」と述べた。機関投資家の間では、3月の資金繰りが中央銀行の規模縮小の投資にもかかわらず粘り強さを維持できたのは、前期における大規模な投資が作り出した「ストックによる下支え」と密接に関係しているためだと広く考えられている。東方金诚のチーフ・マクロ・アナリスト、王青（ワン・チン）は記者に対し、「1〜2月に中央銀行がMLFと買い取り一括型リバースレポで累計純投資した中長期流動性は約1.9万億元であり、加えて3月の政府債の純資金調達規模が相対的に低かったことにより、銀行システムの流動性は全体として十分に保たれている。これと同時に、月末および四半期末の段階で中央銀行が短期リバースレポの投放を増やすことで、資金繰りの変動を効果的に抑えている」と述べた。「極小（地量）」の操作は4月の流動性がやや緩いシグナルを放つ4月に入り、中央銀行は「極小（地量）」のリバースレポ操作を通じて、市場の「流動性は安定的でやや緩い」という期待を強めた。王青は、「4月1日の5億元のリバースレポ操作は、2015年以来の最小規模である。直接の理由は、現在の資金繰りがすでに安定的にやや緩んでいることにある。これはまた、市場の金利が過度に下がらないようにするという政策意図を示していることでもある」と述べた。季節性の規則からみると、4月の資金利率は通常、3月よりも下落する。機関の試算によれば、過去5年で、4月のR001とR007の中心（中枢）はそれぞれ3月平均から約15ベーシスポイントと20ベーシスポイント下がっている。ただし、今年3月の資金利率自体がすでに低位にあるため、市場では4月の金利低下幅は歴史的な平均値を下回る可能性が高いと広くみられている。支えとなる要因としては、月末の財政支出が月初に資金の回流を生み、銀行の負債サイドに補充となることが挙げられる。4月は通常、政府債の発行が落ち着く季節で、流動性への圧迫は相対的に限られる。華西証券の関係者は、4月の政府債の純資金調達規模は0.93万億元から1.03万億元の間になり、資金面への限界的な撹乱（マージナルな擾乱）は全体としてコントロール可能だとの見方を示した。天風証券の固定収益チーフ・アナリスト、谭逸鸣（タン・イーミン）は、「4月の資金利率の中心は通常、通年でみてやや低い水準にある。期初の信用供給による流動性の圧迫は相対的に限定的であり、加えて中央銀行による下支えの意図もあるため、全体としての流動性環境は安定を維持する見込みだ」と述べた。ただし、機関投資家は総じて、4月は伝統的な大きな税期であり、税期の資金回収（走款）が資金面に与える摩擦は通常、3月より強いと考えている。加えて、4月の中長期資金の満期到来規模は3月より大きい。華西証券の試算では、4月の3か月物および6か月物の買い取り一括型リバースレポやMLFなどの中長期商品を合計した到来額は約2.3万億元で、3月の2.05万億元を上回る。現在、中長期資金残高がなお歴史的高水準にあることを踏まえると、中央銀行が引き続き規模を縮小して再実施し、一部の冗長な流動性を回収する可能性は否定できない。趙增辉も、「四半期をまたぐ期間が終了した後、4月初めの資金繰りはおそらく限界的に緩むが、中盤から後半にかけては税期の圧力、新型の政策性金融商品（政策性金融ツール）の導入（落地）タイミング、そして銀行間の預金吸収の状況などの要因に重点的に注目する必要がある。これらの要因が重なれば、月中下旬および月末にかけて資金利率が一定程度上昇する可能性がある」と述べた。 （編集：文静） キーワード： 逆回购
5億元逆回購が10年ぶりの低水準に 4月の流動性は引き続き緩和的に推移か
出所：上海証券報 著者：張欣然
3月以降、中央銀行のオープンマーケット操作はやや収斂しているものの、銀行間市場の資金繰りは目立った締まりを示していない。月またぎ・四半期またぎの時点が近づくと、資金利率全体は低位で推移し、流動性は安定した構図を維持している。
4月の最初の取引日、中央銀行は「極小（地量）」の操作で市場の注目を集めた。中央銀行は4月1日付の公告で、当日に5億元の7日物リバースレポ（逆回購）操作を実施するとし、落札金利は1.4%とした。当日785億元のリバースレポが満期を迎える中、中央銀行は純吸収（ネットでの回収）780億元を実現した。
今回のリバースレポ操作の規模は、2015年以来の最低水準だ。アナリストは、資金繰りがやや緩い環境の下で、これは中央銀行が「安定を保ちつつ収斂させる」意図を持ち、金利の動きを適切なレンジに導こうとしているシグナルだと考えている。総じてみれば、流動性環境はなお十分に保たれる一方で、金利がさらに大幅に下がる余地は限られる見通しだ。
3月の資金繰りは、規模を縮小した資金供給の下でも安定
3月を振り返ると、中央銀行の操作リズムは明らかにバランスを意識したものになったが、市場の流動性はそれによって圧迫されることはなかった。
操作面では、買い取り一括型リバースレポ（買断式逆回购）が9か月ぶりに規模を縮小して再開され、純吸収は約3000億元だった。リバースレポは通常の操作が中心で、四半期またぎの節目では適度に増額したのみだ。中期流動性ファシリティ（MLF）は一部で純投資500億元にとどまった。総じてみると、3月のオープンマーケット操作は限界的な収斂の特徴を示している。
ただし、資金の価格のパフォーマンスは依然として安定している。翌日物レポ金利（R001）は概ね1.39%前後で小幅に推移し、税期（課税期）の局面でも目立った上昇は見られなかった。7日物レポ金利（R007）は概ね1.50%近辺を維持し、四半期またぎの初めに一時的に1.52%へ上昇した後、すぐに下落している。変動幅は過去の同時期と比べて明らかに小さい。
長江証券の固定収益チーフ・アナリスト、趙增辉（チョウ・ゾウフ゠）は上海証券報の記者に対し、「3月23日から27日にかけて、中央銀行は7日物リバースレポで純投資2319億元を行い、税期の局面では適度な相殺を維持した。DR001、R001、DR007、R007など主要な資金利率の変動はいずれも比較的限定的であり、市場の資金の需給は総じてなおバランスが取れていることを示している」と述べた。
機関投資家の間では、3月の資金繰りが中央銀行の規模縮小の投資にもかかわらず粘り強さを維持できたのは、前期における大規模な投資が作り出した「ストックによる下支え」と密接に関係しているためだと広く考えられている。
東方金诚のチーフ・マクロ・アナリスト、王青（ワン・チン）は記者に対し、「1〜2月に中央銀行がMLFと買い取り一括型リバースレポで累計純投資した中長期流動性は約1.9万億元であり、加えて3月の政府債の純資金調達規模が相対的に低かったことにより、銀行システムの流動性は全体として十分に保たれている。これと同時に、月末および四半期末の段階で中央銀行が短期リバースレポの投放を増やすことで、資金繰りの変動を効果的に抑えている」と述べた。
「極小（地量）」の操作は4月の流動性がやや緩いシグナルを放つ
4月に入り、中央銀行は「極小（地量）」のリバースレポ操作を通じて、市場の「流動性は安定的でやや緩い」という期待を強めた。
王青は、「4月1日の5億元のリバースレポ操作は、2015年以来の最小規模である。直接の理由は、現在の資金繰りがすでに安定的にやや緩んでいることにある。これはまた、市場の金利が過度に下がらないようにするという政策意図を示していることでもある」と述べた。
季節性の規則からみると、4月の資金利率は通常、3月よりも下落する。機関の試算によれば、過去5年で、4月のR001とR007の中心（中枢）はそれぞれ3月平均から約15ベーシスポイントと20ベーシスポイント下がっている。ただし、今年3月の資金利率自体がすでに低位にあるため、市場では4月の金利低下幅は歴史的な平均値を下回る可能性が高いと広くみられている。
支えとなる要因としては、月末の財政支出が月初に資金の回流を生み、銀行の負債サイドに補充となることが挙げられる。4月は通常、政府債の発行が落ち着く季節で、流動性への圧迫は相対的に限られる。華西証券の関係者は、4月の政府債の純資金調達規模は0.93万億元から1.03万億元の間になり、資金面への限界的な撹乱（マージナルな擾乱）は全体としてコントロール可能だとの見方を示した。
天風証券の固定収益チーフ・アナリスト、谭逸鸣（タン・イーミン）は、「4月の資金利率の中心は通常、通年でみてやや低い水準にある。期初の信用供給による流動性の圧迫は相対的に限定的であり、加えて中央銀行による下支えの意図もあるため、全体としての流動性環境は安定を維持する見込みだ」と述べた。
ただし、機関投資家は総じて、4月は伝統的な大きな税期であり、税期の資金回収（走款）が資金面に与える摩擦は通常、3月より強いと考えている。加えて、4月の中長期資金の満期到来規模は3月より大きい。華西証券の試算では、4月の3か月物および6か月物の買い取り一括型リバースレポやMLFなどの中長期商品を合計した到来額は約2.3万億元で、3月の2.05万億元を上回る。現在、中長期資金残高がなお歴史的高水準にあることを踏まえると、中央銀行が引き続き規模を縮小して再実施し、一部の冗長な流動性を回収する可能性は否定できない。
趙增辉も、「四半期をまたぐ期間が終了した後、4月初めの資金繰りはおそらく限界的に緩むが、中盤から後半にかけては税期の圧力、新型の政策性金融商品（政策性金融ツール）の導入（落地）タイミング、そして銀行間の預金吸収の状況などの要因に重点的に注目する必要がある。これらの要因が重なれば、月中下旬および月末にかけて資金利率が一定程度上昇する可能性がある」と述べた。
（編集：文静）
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