短劇出海持續“燒錢” 中文在線擬赴港上市“補血”

（出所：経済参考報）

「デジタル出版の第一号株」から「AI駆動のグローバルなエンタメ・プラットフォーム」へ――中文在線（300364.SZ）は転換の重要局面に入っている。片や海外の短編ドラマ事業が勢いを増し、旗艦プラットフォームFlareFlowはローンチから1年足らずで3,300万人超のユーザーを獲得している。一方で、継続的な「資金の燃焼」によって生じた業績の赤字と財務面の圧力に直面している。新規事業の拡大局面で業績が重しとなる中、中文在線は香港取引所に上場申請書を提出し、香港での上場による「資金補給」を計画している。

2000年に創立され、「デジタル出版の第一号株」と呼ばれる中文在線は、近年「従来型のデジタル出版会社」から「AI+IP+短編ドラマ」によるグローバル・デジタル・エンタメ・プラットフォーム」への深い転換を進めている。2021年に中文在線は、中国で最初の短編ドラマを制作・配信する企業の一つとなり、間もなく海外の短編ドラマ市場へ視線を向けた。2022年8月、中文在線傘下のCMS（枫叶互动）はグローバル短編ドラマアプリ――ReelShortをリリースした。その後CMSは独立運営へ移行したが、中文在線は引き続き出資している。

2023年から2024年にかけて国内の短編ドラマ市場の競争は激化し、中文在線関連事業は下落し始めた。国内の短編ドラマ事業の重点を、to-Cモデルからハイエンド短編ドラマおよびto-Bモデルへと切り替え、かつインターネット大手が支援する有力な第三者プラットフォームとの協業を優先した。海外では、中文在線はSereal、UniReelの2つの主要プラットフォームを相次いで立ち上げ、東南アジア、日本などの海外地域の短編ドラマ市場の開拓を探っている。2025年4月、中文在線は旗艦海外短編ドラマ事業FlareFlowをリリースした。FlareFlowのローンチ後まもなく急拡大し、最高時点では米国地区のGoogle PlayおよびApp Storeのエンタメ系アプリ無料ランキングで2冠の首位に入っていた。2026年2月18日までに、累計登録ユーザーは3,300万人超となっている。

中文在線の海外短編ドラマプラットフォームが「高流量」である背景には、「高コスト」「高マーケティング」がある。中文在線は香港株の上場申請書の中で、自社の総合的な事業モデルが配信コストと市場プロモーション費に大きく依存していることを率直に認めている。2023年、2024年および2025年上半期（前3四半期）における同社の販売配信コストは、それぞれ5.64億元、4.72億元、3.08億元であり、販売原価に占める割合はそれぞれ72.3%、60.6%、46.4%だった。

「資金を燃やし続ける」中で、中文在線は「増収だが利益増にならない」という窮地に陥っている。2026年1月末に中文在線が発表した業績予告によると、同社は「2連続の赤字」に直面する可能性がある。2025年度の親会社帰属の純利益は、5.8億元から7億元の赤字になる見通しで、赤字は前年から139%から188%拡大する。会社は赤字の理由を、海外事業規模の拡大に伴う、海外の短編ドラマ事業へのプロモーション投入の強化によるものとしている。

利益圧迫に加えて、同社の負債規模も引き続き上昇している。Sinaの同花順データによると、同社の資産負債率は2024年末の38.45%から2025年の第3四半期には66.56%へ上昇した。2025年9月30日時点で、同社の銀行およびその他の借入金は4.32億元。銀行借入の大部分は短期ローンであり、同社の運転資金やキャッシュフローにも圧力をかけている。2026年1月31日時点で、同社の未返済の債務は5.28億元。

2025年12月15日、中文在線は香港上場に向けた計画を進める旨を公告した。目的は、グローバル化戦略のさらなる推進と、同社の総合的競争力の向上にある。2026年3月1日、同社は香港取引所に上場申請書を提出した。2025年度の業績予告で、海外事業規模拡大への投資は長期的な布石を目的としていると述べているものの、財務状況が悪化していることを踏まえ、市場では同社の香港上場計画は資金調達による「資金補給」と解釈されている。

中文在線は香港株の上場申請書で、上場後の資金はAI技術の開発・改善に用い、コンテンツ制作と配信の能力を強化するとしている。さらに、海外短編ドラマのエコシステムを構築する。コンテンツ・エコシステムを固める。今後1年間で銀行およびその他の借入金の一部を返済する。運転資金および一般的な企業用途に充てる。

大量の情報、精密な解釈は、Sina Finance APPの中にて