全アジアを巻き込み「戦争マネー」を狙う？フランスの石油大手トタルは3月に「歴史的規模」の中東原油買いを行ったが、今や巨額の損失に陥る可能性も

AIを問う・道達ルの過激な取引戦略がなぜ裏目に出て、市場の連鎖反応を引き起こしたのか？

フランスのエネルギー大手トタル（道達ル）は、中東の戦争が引き起こした市場の混乱の中で、教科書級の「多殺多」の悲劇を演じた。

この企業は3月に中東原油を狂ったように買い漁り、アジアのベンチマーク原油価格を史上最高水準へ押し上げた。ところが、その後、自社が入札を停止した瞬間に市場の崩壊を爆発的に招き、現在は巨額の損失に深くはまり込む可能性が極めて高い。

ブルームバーグによれば、トタルの取引部門は今月、プラッツの価格設定ウィンドウで累計69隻のダバイ基準原油を買い入れた一方、2025年通年の当該市場の取引総量も347隻にすぎない。複数のトレーダーは、この規模は彼らの職業人生の中で前例がないと述べた。

前例のない買い占め行為は、市場の流動性が戦争の影響で大幅に縮小しているという背景のもと、アジアのベンチマーク原油価格を1バレル170ドル超へ押し上げる史上最高記録を打ち立てた。

しかし、トタルが水曜日に短時間だけ入札を停止すると、市場は即座に崩壊した――オマーン先物は一時48ドル暴落し、ムルバン原油の下落幅も20ドル近くに達した。さらに、ホルムズ海峡の航行が徐々に回復することで、より多くのトレーダーがトタルの対立側に立ちはじめ、アジアの原油価格はその後さらに大幅に下落した。

また、「戦争の利益（ウォー・プロフィット）」がもたらす影響として、アジア各地ではビールからインスタント麺、化粧品の容器に至るまでのサプライチェーンが、エネルギー危機で深刻に混乱しており、消費者のパニックによるゴミ袋や即席麺の買いだめの光景が、韓国、日本、インド、中国に広がっている。

前例のない買い占め：1か月で通年取引量の2割を購入

ダバイ原油は中東地域で最も重要な価格設定のベンチマークであり、サウジアラビア、UAEなど世界最大の産油国はすべてこれを基準にしている。アジアの主要な各消費国の調達契約も大量にこのベンチマークに連動している。ブルームバーグによると、ダバイに連動するデリバティブ契約の取引規模は、昨年で約2000億ドルに達した。

プラッツの価格設定ウィンドウの仕組みでは、取引当事者は毎回、等価で2.5万バレル分のデリバティブ契約を交換し、双方の累計成約が20件の契約に達すると、買い手は50万バレルの現物1隻を受け取る。トタルが3月に単月で買い入れた69隻は、この市場における同社の参加規模が2025年通年の取引量の約2割に相当することを意味する。

取引に関与した複数の関係者はブルームバーグに対し、トタルの入札行動は、市場の流動性がそもそも極度に乏しい状況において、価格形成に対する強い片方向の押し上げ圧力をもたらしたと述べた。ホルムズ海峡が戦争後に閉鎖されたことで、湾岸内部の大量の原油が世界市場へ入ることができず、プラッツも戦争勃発の間もなく湾内の原油を評価に含めるのを停止した。その結果、価格設定に使える原油の供給源が大幅に減少した。

こうした背景のもとで、トタルの大規模な買い入れは、乾いた薪に油を注ぐようなものだった。

原油が170ドル台まで突き上がり：アジア市場と世界のベンチマークが深刻に乖離

ちょうど約1週間前、WTI原油が1バレル100ドル前後で取引され、ブレント原油が一時的に約120ドルまで急騰した局面でも、アジアのベンチマークであるダバイおよびオマーン原油は1バレル170ドル超へ跳ね上がり、世界のいかなる種類の原油においても史上最高記録を更新した。アジアの原油価格と世界のベンチマークの間には、稀な極端な乖離が発生した。

ブルームバーグはトレーダーの話として、価格設定ウィンドウ内で関連する契約が、一時ダバイのスワップに対して最大60ドルのプレミアムだったと伝えている――通常、原油がベンチマークに対して上乗せするプレミアムが数ドル超であれば、それだけでもめずらしい。

トタルが大規模に買い入れたロジックについて、市場関係者は、次のように解釈できるという。中東の戦争が今後数か月にわたり供給を圧縮し続けることを見込んだ――なぜなら、現在取引している貨物は5月にならないと船積みできないからだ。

しかし、トタルと掛け（ベット）をしていた一部のトレーダーは、彼らは戦争がどれくらい続くかを見極めているのではなく、価格がトタルの入札によってここまで高騰したことで、空売りのほうがむしろ非常に魅力的な短期取引になったと考えている、と述べた。

急に打ち切り：入札停止が市場の崩壊を引き起こした

ブルームバーグによれば、トタルは水曜日に入札を短時間停止し、市場を圧し潰した。

オマーン先物は一時48ドル暴落し、ムルバン原油の下落幅も20ドル近くに達した。両者はいずれも満期が近かったため、期近物の取引活発度はそもそも低めだった。それにもかかわらず、流動性が急に縮むことで、価格変動の振れ幅が拡大した。

一方で、ホルムズ海峡を経由してアジア（中国、インド、日本）へ向かう原油輸送が次第に通常に戻りつつあることに気づくトレーダーが増えていき、アジアの原油価格はさらに大幅に下落。より多くの市場参加者がトタルの対立側に立ち始めた。

この状況により、トタルは非常に不利な立場に追い込まれている。ZeroHedgeの分析によれば、もしトタルが高値で買った多くのロングポジションを保有し続けるなら、追加証拠金の圧力に直面した際、どんな価格でも投げ売りを強いられ、原油価格の下落をさらに加速させることになる。フランスのこのエネルギー大手は、当初「歴史級」の規模でアジアの原油価格を押し上げたが、今度は同等規模の帳簿上の損失に直面する可能性がある。

戦争の利益の代償：アジアのサプライチェーンが崩壊の瀬戸際に

トタルの過激な動きは、アジアのエネルギー危機が最も深刻な局面で起きた。同社が油価を押し上げた効果は、もともと脆弱だったアジアのサプライチェーンにさらに打撃を与えた。

ロイターによると、ビール、ポテトチップス、インスタント麺から玩具、化粧品まで、アジア各地の企業と消費者は、戦争が引き起こしたエネルギー危機の重い代償を払っている。アジアは世界の他の地域よりも中東からの原油、天然ガス、燃料、肥料に依存しているため、供給途絶への脆弱性が最も高い。

いま最も不足しているのはナフサだ。これは主にペルシャ湾から供給され、プラスチックや石化製品を生産する原料であり、現代の製造業の基礎となる基幹原材料である。ロイターによれば、韓国の57年の歴史を持つプラスチックフィルム工場の責任者Choi Gun-sooは、「一部の原材料サプライヤーは価格を最大50%引き上げた。ほかのサプライヤーはすでに欠品となり、工場の生産能力は通常の20%から30%にまで削減を余儀なくされた。『これは私たちが受けた中で最も衝撃が大きい一回で、本当にびっくりしたんだ』」と述べた。

需要側では、パニック買いが韓国で広がっており、スーパーのゴミ袋は品薄になっているうえ、購入制限も始まっている。日本のポテトチップスブランドWasabeefのメーカー、山芳製菓は、ボイラー用の重油の不足により操業停止を余儀なくされた。中国の合成ゴム生産は、戦争の影響で4月に約3分の1減少すると見込まれている。

まさにこの背景のもとで、トタルの大規模な入札行動は市場によって、計画的な「買い占め（ショートスクイーズ）」として解釈された――アジア市場の流動性が枯渇し、サプライチェーンが危機的状況にある間に、価格設定の基準となる貨物を独占することで油価を押し上げ、戦争プレミアムを得る。

しかし、ホルムズ海峡の輸送が徐々に回復し、市場の見方が反転するにつれて、このギャンブルの結末は、トタル自身が「戦争の利益」に対して払う最も重い代償になるのかもしれない。