分散化の危機、100のウォレットがDeFi供給の80%を保有：報告

DeFi の分散化という物語は、ガバナンスデータが支配力が広く分散されていないことを明らかにする中で、今まさに試されています。ECB の 2026 年 3 月の論文では、主要なプロトコルにおける上位 100 の保有者がトークンの 80% 超を支配しており、明確な集中が形成されていることが示されています。

この構造が維持されるにつれて、意思決定は小さなグループへと移っていき、そこにはしばしばトレジャリー、創業者、中央集権型取引所が含まれます。この効果は、わずか 10–20 人の投票者が委任された議決権の最大 96% を握っていることで、より強まります。

出典: X

参加率は 5–12% のままで低く、多くの保有者が結果に影響できないため、支配はより少数の手に残ります。この不均衡は重要です。なぜなら、規制当局がプロトコルの意思決定を形作るのが誰かを、いま特定できるからです。

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MiCA のような枠組みが締まるにつれて、こうした目に見える支配ポイントは規制上のエクスポージャーを増やします。この変化は、DeFi が伝統的な金融構造に似た監督を受ける可能性を示唆しています。

DeFi のガバナンスは狭まるが、誰が支配しているのか？

DeFi のガバナンスは、広範な保有から集中した支配へと移行しています。委任が意思決定の権限を少数のグループへ手渡すためです。ECB の 2026 年 3 月の論文は、この傾向を明確に示しており、Ampleforth では上位 20 人の投票者が委任された投票の 96.04% を支配しています。

出典: ECB.Europa.eu

この構造が発展するにつれ、その結果はより多くの保有者層というよりも、少数の活動的な委任者に依存するようになります。Uniswap では上位 18 が 52% を握り、MakerDAO では上位 10 が 66% を支配していることからも分かる通り、影響はすぐに集中します。

とはいえ、上位の投票者の 3 分の 1 からほぼ 50% を特定できないため、この焦点は明確な説明責任へとつながりません。委任は、追跡可能な保有権と影響力を切り離すため、こうしたことが起こります。

これは、支配が集中している一方で部分的に隠れた市場を生み出します。その結果、DeFi の分散化は弱まり、完全には実効性（執行可能性）を解決できないまま規制上の圧力が高まります。

DAO トークンは、分散化が弱まるにつれて再価格付けされる

委任された議決権パワーのこのような集中は、DAO トークン価格にも今まさに影響しており、市場がこれらのシステムが本当にどれほど分散化されているのかを再評価しているためです。意思決定は少数のグループに限られ、参加は 4–12% のままです。

広範な支配がないため、この傾向が続く中で分散化プレミアムは低下します。投資家はガバナンス・トークンの真の価値に疑いを持ち始めており、この傾向が重要となる理由です。

規制当局が明確な支配グループを示すと、認識されるリスクは上昇し、ガバナンスが緩いトークンにはさらなる圧力がかかります。同時に、より透明性が高く、より多くの人々が関与するプロトコルが人気を高めています。

この変化は、DAO トークンがガバナンスの質に基づいて価格付けされることを示唆しています。より広い参加が価値を支える一方で、集中した支配はパフォーマンスの弱さにつながります。

最終サマリー

• DeFi のガバナンスは集中した支配を示し、分散化が弱まり、規制上のエクスポージャーが増大している。
• DeFi のガバナンス集中は DAO トークンのバリュエーションに圧力をかける。市場はより強い透明性とより広い参加を好むためだ。