誰がビットコインを売り浴びせているのか？巨大なクジラの売却圧力がETFの買いを相殺し、3月の反発も需要の真空を隠しきれない

みずほ通報アプリの情報によると、データ分析プラットフォームCryptoQuantのデータでは、機関投資家の買い入れ量が増加しているにもかかわらず、ビットコイン需要はなおも継続して圧迫されており、より広範な市場が引き続きこの代替トークンを売却していることを示している。先月末時点で、新たに採掘されたビットコインの数量に対するビットコイン需要を測る「見かけの需要」指標はマイナスで、約63,000枚となっている。この状況は、取引所取引型ファンド（ETF）に強い買いの局面が出現し、マイケル・セイラーのデジタル資産会社Strategy Inc.(MSTR.US)がビットコインを継続して積み増している背景の中で起きている。

レポートは次のように指摘している。「個人投資家およびその他の市場参加者の売却量が、機関の新規購入量を上回っている。2025年11月下旬以降続く需要の縮小が、全体市場が依然として配布（ディストリビューション）段階にあることを裏付けている。」データは、市場が直面しているのは「新たな需要が、既存保有者の減株（売り）によって相殺される」局面であることを示している——この力学は、機関の関心が一見して高まっているように見える場合でも、上昇幅を制限し得る。

ビットコインは、先ほどの3月にようやくこれまでの連続5か月の下落の膠着状態をかろうじて脱し、約2.2%の小幅反発を記録したものの、市場全体の反発の勢いは十分とは言えない。最大の要因は、市場で「クジラ」と呼ばれる大型保有者が、長期の積み増し（蓄積）モデルから、攻めの純売却モデルへ完全に転換したことにある。今回の大規模な売りの波が、足元の現物ETFおよび一部企業の積み増しがもたらした強気のセンチメントを直接相殺してしまっている。

資金フローの歴史的な流れを見ると、このクジラ投資家たちは、2024年の強気相場の中で約20万枚のビットコインを積み上げていた。しかし、2025年中期に価格が高値に到達した後、この取り分（持ち分）は大量に緩み（動き始め）、2025年の第4四半期には配布が顕著に加速した。

ビットコイン価格が2026年3月末時点で68,000ドル超で下げ止まったとしても、2025年10月に記録した126,000ドルという過去最高値に比べれば下落幅は依然として約45%に近い。このような構造的な減株行動は、初期保有者が、現在の高金利というマクロ環境や地政学的な変動に対するリスク回避を強めていることを反映しており、大口の継続的な離脱が、コイン価格の回復を抑える主要な障害になっている。

一方で、これまでずっと買い増しをしていた中型投資家は購入ペースを鈍らせており、これはまた別の支えを取り除く結果となっている。直近数週間においても、米国内のビットコイン需要は弱まっており、Coinbaseのプレミアム指数（米国の取引所と海外取引所の価格差を測る指標）が再びマイナスに転じている。これは、米国の投資家がもはやビットコイン価格を競って押し上げようとしていないことを示している。

Strategy Inc.をはじめとする企業・機関投資家が2026年の第1四半期も逆風の中で拡張を続け、保有規模を約76.2万枚の新高値へ押し上げ、さらに米国の現物ビットコインETFが3月にも約13.2億ドルの純流入を迎えて、これまで4か月にわたった資金流出の流れを反転させたとしても、これらの買い注文は市場全体の売り圧を完全には相殺できていない。

ただし、CryptoQuantによれば、マクロ環境が改善し、特に米国・イラン間の紛争が格下げされるような事態になれば、ビットコイン価格は短期的に反発する可能性がある。レポートは次のように述べている。「地政学的な緊張の緩和は、直近の前向きな触媒となり得て、反発的な上昇の一巡を引き起こすことが期待できる。」

今後については、売却圧力が依然として支配的であるため、市場はビットコインの短期的な価格見通しに慎重な姿勢を取っている。Polymarketなどの予測市場における最新のオッズによれば、トレーダーは、ビットコインが年内に55,000ドル水準まで下落する確率が74%にも達していると見ている。

需要側で爆発的な成長が見られない中、大口と機関の間での持ち株の乗り換え（換手）が、市場の変動を引き続き主導することになる。現状の「機関が難しい買い戻しを迫られ、大口が撤退して市場を離れる」という局面は、ビットコインが高値で積み上がった売却余剰の消化に、より長い時間が必要になる可能性を示しており、それによって初めて新たなトレンド型上昇が始まるのだ。