インサイド・インドニュースレター：インド株式市場にとって最悪の事態はまだ終わっていない可能性

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			このレポートは今週の「Inside India」ニュースレターからのものです。新たな勢いを見せる実力ある成長国——購読して、タイムリーで洞察に富んだニュースとマーケット解説をお届けします_

_こんにちは、プリヤンカ・サルヴェです。シンガポールからあなたにお届けします。 _

_最新号の “Inside India” — 世界で最も急成長している大規模経済圏からの物語と動向が集まる、ワンストップの行き先です。 _

インドの市場はイラン戦争で動揺し、海外投資家が逃げ、バリュエーションがまれに見る低水準まで下落しました。しかし、運用担当者は、安い価格だけでは投資家は戻ってこないと言っています。

お楽しみに！

_今日のニュースレターについてのご意見は？ _チームに共有してください。

大きな話題

何カ月も前から、米国との通商摩擦はインド株の最大の重しだとされていました。2月に両国が通商協定で合意したことで、海外投資家はインド株に約25億ドルを投じました。ところが1カ月後には、市場は完全に進路を変えてしまいました。

インドの代表的なベンチマークであるNifty 50は、海外投資家が株式で120億ドル超を売却したため、3月に10%超下落しました。これは記録上最悪の月次売りでした。

指数は現在、株価収益率（PER）19.6倍で取引されています。この水準が過去10年で見られるのはめったにありません。過去10年のうち、インドのベンチマークのバリュエーションがこれほど低くなったのは、2020年のCovid‑19アウトブレイク初期と、2022年のロシア・ウクライナ戦争の時期のわずか2回だけです。

そこで私は、インド市場が売られすぎなのか、そしてこのほぼ歴史的な低バリュエーションは、語り継がれる「インド成長ストーリー」に投資する良い地点になり得るのか、運用担当者に尋ねました。

2026年3月31日、インドのニューデリーで雨の中、道路を横断する通勤者。

サンジーヴ・ヴェルマ | Hindustan Times | Getty Images

ストレス下のインド経済

中東での紛争が激化する中で、インドは「構造的にさらされている」ことが明らかになったと、ポートフォリオ管理会社Marcellus Investment Managersの共同創業者であるプラモド・グッビ氏は私に語りました。戦争がすぐに解決せず、原油価格が高止まりした場合、インドの財政赤字、インフレ、通貨すべてに圧力がかかることになり、それが「需要と収益に影響する」と同氏は言いました。

グッビ氏はまた、インドの収益成長は1年以上弱く、この紛争がそれをさらに悪化させるだろうと付け加えました。

こうした懸念の一部は、インドの首席経済顧問V.アナンタ・ナゲスワランが3月28日に発表したレポートで挙げたものとも重なります。

世界最速で成長する経済の、2027年3月末で終わる会計年度の7.0%〜7.4%という成長見通しは、イラン戦争に関連するエネルギーコスト上昇とサプライチェーンの混乱により、「かなりの下振れリスク」に直面している、とナゲスワラン氏は警告しました。同氏は、貿易赤字が「大幅に」増え、「経常収支赤字の拡大」につながることも見込んでいます。

こうした圧力への対応として、インド政府は先週、2つの重要な介入を導入しました。1つ目は、銀行が取り得る通貨ヘッジポジションを制限することで、下落するルピーを抑えることを狙ったものです。2つ目は、インフレを悪化させ得る小売燃料価格の急騰を防ぐため、ガソリンと軽油に対する物品税（excise duty）を引き下げることでした。

ルピーは通貨規制のおかげで強含んだ一方で、コタック・マヒンドラ・アセット・マネジメント・シンガポールのCEO兼ディレクターであるニティン・ジェイン氏は、「たとえ“1/4”でも」燃料価格を人工的に低く抑えることは、キャップエックス（capex）のような「生産的」な活動への政府支出を損ね得ると主張しました。

ノムラは月曜のメモで、1リットル当たり10ルピーの物品税減税は、年総額で1.65兆ルピー（170億ドル）の総合的な財政影響があり得ると推計しました。「補助金需要の増加［肥料と燃料］と潜在的な歳入不足は財政赤字を拡大させる可能性があり、支出の優先順位付けの必要性を浮き彫りにしている」とナゲスワラン氏は述べました。

こうした資金の生産的なキャップエックスから補助金への逸流は、外国投資家にとって誤ったシグナルを送る、とジェイン氏は付け加えました。

成長の減衰

これらの問題のいくつかはインド市場にとって大きな重しですが、イラン戦争ができるだけ早く終わるなら、一時的なものにとどまる可能性があります。インドにとってより根強い懸念は、強い収益成長が欠けていることです。

2025年4月から12月の間に報告された「収益の減額」は、「過去4年で最大」だと、CNBCに共有されたレポートでインドのブローカレッジ会社Ambit Capitalが指摘しました。同社によれば、今後は海外投資家が「収益の信頼性」に注目し、より低いバリュエーションだけでは投資家を呼び戻すには十分でないということです。

専門家によると、企業が急速に成長し、可処分所得の上昇、雇用創出、そして消費の急増によって後押しされてきたため、インドの市場は長年、バリュエーション面でのプレミアムを享受してきましたが、この物語に対して投資家の間で懸念が高まっているとのことです。

しかし本日、インドの企業への海外からの純直接投資は、火曜日にインドの格付け・調査会社Care Ratingsが共有したデータによれば、10億ドルから20億ドルの間で低迷しています。GDPに占めるインドの純FDIフローは、世界銀行のデータが示すように、ブラジルやベトナムのそれよりも大幅に低いです。

専門家は、多国籍企業や海外投資家は依然としてインドの消費ストーリーの取り分を求めているものの、国がより多くのホワイトカラーの雇用を生み出せていないことが、その物語を損なっていると言います。インドのAzim Universityによる3月中旬のレポートによれば、卒業後1年以内に「安定した給与所得の職」に就けている卒業生はごく一部にすぎません。

消費はインド経済の主要な推進力であり、海外投資にとっての重要な磁石ですが、「仕事がなければ、消費は生まれない」とMarcellusのグッビ氏は述べました。

知っておくべき

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次に予定

4月6日：HSBC総合の3月分最終PMI

4月8日：RBIの金融政策会合

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