陕西観光 - 国資の支援と優れた運営により、収益性の高い文化観光リーディング企業を共に築く

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陝西観光は華清宮と華山の中核となる観光資源に依拠し、陝西省の国有資産に後ろ盾を持つことで、観光演目およびロープウェイ事業の運営は堅調で、収益力は優れている。上場に伴う資金調達（募集・投資）プロジェクトが順調に実行される見通しで、業績の上積みにつながり、成長余地を切り開ける可能性があり、初回カバレッジ。

陝西国資委に後ろ盾を持ち、文旅（文化・観光）資源が質・量ともに豊富。会社は演目、ロープウェイ、観光飲食の各事業を一体として展開し、華清宮、華山などの希少で良質な観光資源に依拠して、「景区（観光地）＋文化観光」の質の高い目的地を構築する。陝西省国資委の傘下にあり、国有資本および大株主からの文旅資源の支援を受けている。疫後、同社は市場機会を捉えて生産能力を拡充し、主力事業は急速に回復した。23年の売上高と業績はそれぞれ19年の1.7倍および2.9倍となった。25年は短期的に異常気象の影響を受け、25Q1-3期の同社の売上高は8.89億元で、前年同期比-18.80%；帰属純利益は3.69億元で、前年同期比-26.93%。

文旅の移動・旅行の景況感が高く、ロープウェイ演目のビジネスモデルは優れている。近年、文旅出行およびサービス消費に関する追い風となる政策が相次いでおり、国内の文旅市場の景況感は比較的高い。陝西省の実績はさらに強く、加えて訪日・インバウンド旅行の見どころも多く、新たな成長の起点を生み出せる可能性がある。景区事業の中で、ロープウェイ事業は「現金獲得装置（キャッシュ・カウ）」の特徴が顕著で、経営レバレッジが高い。乗車は需要側の剛性があり、収益水準は相当に見込め、上場企業の多くでロープウェイ事業の粗利率は80%に達している。演目事業は全体として市場成長が堅調で、業界の構造は比較的安定している。トップ案件の収益力は強いが、業界の成績は分化しており、運営能力が勝敗の鍵となっている。

演目×ロープウェイの二本柱が牽引し、募集投資プロジェクトは成長余地を切り開ける。演目およびロープウェイ事業が主な売上と業績を支える。1）演目：看板IP『長恨歌（ちょうごんか）』は時代を超えて色褪せず、演目商品のポートフォリオは継続的に拡充されている。『長恨歌』は同社傘下の看板演目プロジェクトで、演目事業収入の9割以上を寄与する。案件はポジショニング上の優位、精緻な運営、そして賃料コストの優位により、座席稼働率は長期にわたり80%以上を維持し、粗利率も同様に80%超となっている。その他の演目プロジェクトの収入規模は相対的に小さい。『12.12』は成長が速く、『泰山烽火（たいざんほうか）』はまだ立ち上げ（成長）期にある。2）ロープウェイ：華山西峰ロープウェイが支柱案件で、乗車率と旅客数の双方が増加。華山の登攀難度は高く、華山西峰ロープウェイの乗車率は近年継続して100%超となっており、ロープウェイ旅客輸送事業の売上と粗利の8割以上を寄与する。少華山奥吉溝ロープウェイ、華威スライダー、瓮峪道路プロジェクトは規模が小さいが、収益力は依然として良好。3）募集投資プロジェクト：同社の募集投資プロジェクトは演目およびロープウェイの主力事業に焦点を当てており、株式資産の買収および供給（提供）面の高度化に関する建設プロジェクトを含む。これにより、事業構成をさらに最適化し、収容（収容能力）を引き上げ、長期の成長余地を開き、同社の業績を上積みできる可能性がある。

バリュエーション

同社は華清宮と華山の中核となる観光資源に依拠し、陝西省国資委の後ろ盾を持つ。演目およびロープウェイ事業の運営は堅調で、収益力は優れており、上場の募集投資プロジェクトは順調に実行される見通しで、業績の上積みにつながり、成長余地を切り開ける可能性がある。収益予測とバリュエーションは、下記をクリックしてレポート詳細へ移動。

格付けにおける主要なリスク

マクロ経済の変動リスク、新規プロジェクトの実行進捗が予想を下回るリスク、極端な天候が事業運営に与える影響。

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