百億元の利益を上げた後、ゴウイー・アセットのダン・シャオフォンは紫金鉱業を離れた

上場企業の2025年年次報告書（年報）の開示が相次ぐ中、トップのプライベート・ファンドの保有状況もそのベールを脱いだ。

私募排排網の集計データによると、2026年3月30日時点で、2025年4四半期末において「100億元級（億・人民元規模）」のプライベート・ファンド傘下の商品は合計17社あり、33銘柄のA株年報におけるトップ10の流通株主リストに登場している。重点保有株は主に、エレクトロニクス、基礎化学、石油・石油精製（石油石化）セクターに集中している。その中でも高毅資産の鄧暁峰（デン・シャオフォン）が多年にわたり紫金鉱業（601899）を厚く保有しており、100億元規模の大きな利益を得た後、撤退を選択した。

毎日経済メディアライブラリ　趙李南　撮影

注目すべきは、プライベート・ファンドがETF（上場投資信託）という“回り道”で市場に参入する熱が高まるにつれ、ETFがプライベート・ファンド機関の「標準装備」になりつつあることだ。2026年3月26日時点で、年内には58のプライベート・ファンド機関が、45本の新規上場ETFのトップ10保有者リストに登場しており、そのうち科創板（STAR市場）および香港株テーマのETFはプライベート・ファンド機関から特に高い人気を集めている。

紫金鉱業を長年保有、100億元規模で大きく稼いだ後は断固撤退

最近、100億元級プライベート・ファンドの高毅資産による組み替え（銘柄入れ替え）アクションが、市場の注目の的となっている。同社のスター基金マネージャーである鄧暁峰は、長年にわたり紫金鉱業を厚く保有してきたが、100億元規模のリターンを獲得した後、「利の確定」を選び、同銘柄の中核的な保有ポジションから正式に退出した。

紫金鉱業が最新で開示した「A株の株式買い戻しに関する事項についての上位10名株主および上位10名無制限譲渡条件株主の保有状況に関する公告」によると、2026年3月20日時点で、同社の第10位の流通株主の保有株数は1.25億株。一方、鄧暁峰が運用する商品は、すべてがトップ10の流通株主リストから退出している。紫金鉱業の2025年の第3四半期報告書のデータでは、鄧暁峰傘下の高毅暁峰2号致信基金は紫金鉱業を1.8億株保有していたが、高毅暁峰鴻遠基金は当時すでにトップ10の流通株主リストから退出していた。

保有の経緯を振り返ると、鄧暁峰は2019年の第3四半期からすでに紫金鉱業を厚く保有する形で布石を打っており、その後も何度もボラティリティを取り込むような波（短期〜中期の値動き）での運用を行ってきた。2023年の第1四半期末時点では、同氏が運用する3つの商品合計の保有株式時価総額は110億元超だった。株価の動きから見ると、2019年の第3四半期以降、紫金鉱業の最高上昇率は10倍超であり、底値での建て（下値での仕込み）と高値での波（局面ごとの波取り）という運用戦略により、鄧暁峰は6年間の保有で累計少なくとも100億元規模の利益を得た。

紫金鉱業を退出する一方で、鄧暁峰はすぐに他の銘柄へと増資（買い増し）を加速させた。北新建材（000786）の2025年年次報告書によると、同氏が運用する高毅暁峰2号および高毅暁峰鴻遠2つの商品の合計保有株数は2530万株超で、前期から50万株増やしている。

高毅資産の他のファンド・マネージャーにも明確な布石がある。馮柳が運用する高毅隣山1号遠望基金は、瑞豊新材を1180万株、太極集団（600129）を1350万株保有している。高毅利偉精選唯実基金は、潮宏基（002345）を1020.18万株保有している。

中型プライベート・ファンドがETFに殺到 科創板ETFなどが人気の的

100億元級プライベート・ファンドは個別株の入れ替えに集中する一方、中型プライベート・ファンドはETFの配分（コンフィギュレーション）の熱を加速させており、指数ツールで市場に参入することが新たなトレンドになっている。

私募排排網の最新データによると、2026年3月26日時点で年内には58のプライベート・ファンド機関が、45本の新規上場ETFのトップ10保有者リストに登場しており、合計で保有口数は約4.95億口。プライベート・ファンドによるETFへの熱は引き続き高まっている。その中でも、中規模のプライベート・ファンドが配分の主力となっており、19社（規模10億元〜50億元）のプライベート・ファンドが合計で2.31億口を保有し、全体の46.67%を占めている。

保有の嗜好（好み）を見ると、科創板（STAR市場）および香港株テーマのETFが最も支持されている。今年以来、私募機関は「恒生」「港株」を名称に含むETFのトップ10保有者リストに計12本登場しており、合計保有は1.41億口で、全体の28.48%を占めた。また16本のうち、保有口数が1000万口を超えるETFでは、香港株関連テーマが5席を占め、熱量は圧倒的にリードしている。

具体的な保有状況として、年内にETF保有が1000万口超のプライベート・ファンド機関は17社ある。上海秉昊私募は6300万口でトップに立ち、新規上場ETF7本のトップ10に登場しており、そのうち2本には有色金属テーマのETFが含まれている。众壹資産が続き、2本のETFを組み入れ、そのうち1本は科創板テーマのETF。鋳锋資産は3400万口で、5本のETFに投資しており、そのうち2本は创业板テーマ。また、啟林投資、托特（三亜）私募、四川発展証券投資、源峰基金、利位私募などの100億元級プライベート・ファンドは、いずれもETF保有口数が1000万口超となっている。

最近の機関による調査（機関投資家のヒアリング）が増加 4月はどの主線を期待？

2024年9月24日に開始されたA株のブル相場は、2026年初に海外要因の衝撃を受けて調整局面となり、市場は得難い「ゴールドピット（黄金の落とし穴）」を叩きつけられた。データによると、3月以降（3月26日まで）において、上海総合指数は累計で約6%下落し、200銘柄超の個別株が下落率20%超となっており、市場のスタイル分化はさらに加速している。

市場の調整とは対照的に、プライベート・ファンド機関の調査熱は上昇を続けている。東方財富（300059）Choiceによると、3月以降、機関の調査回数は合計12497回で、2月から大幅に38.78%増加した。新エネルギー、AI（人工知能）算力、高端製造（ハイエンド製造）の3つのメインテーマが調査の中核となっており、資金の配分意図は明確だ。

黒崎資本の陳興文は、最近のA株調整はすでにかなり十分であり、反発の窓口は段階的に開けてきているため、運用には忍耐が必要だと述べた。

業界面では、4月は年報と第1四半期報告書の集中的な開示期間であり、市場のスタイルはテーマの“株価の盛り上げ”から業績の確実性へと移行する。重点的に期待されるのは3つの方向性だ。1つ目はエネルギーの安全と値上げの恩恵を受けるセクターで、石炭、石炭化学、新エネルギー、蓄電（ストレージ）などが含まれる。中東情勢が代替需要を押し上げ、セクターのキャッシュフロー優位性は際立っている。2つ目はテクノロジーのイノベーションと自立的に制御可能な領域で、AI算力、半導体、通信機器の産業トレンドは明確であり、押し目は投資機会となる。3つ目は銀行、公用事業、交通運輸などのディフェンシブ資産で、低いバリュエーションに加えて安定した配当があり、ポートフォリオの“いかだ石”として適している。

全体として見ると、4月のA株は大方、狭いレンジでの変動の後、徐々に安定する可能性が高い。短期的には波乱があるとしても、「第2段階の上昇」は時間の問題にすぎない。投資家には、高低の切り替え（リスクの取り方を調整）や均衡のとれた配分を行い、業績の確実性がある方向性に焦点を当てて忍耐強くポジションを構築することを推奨する。長期的に堅持できればこそ、市場のレバレッジ（成長）による恩恵を得られる。

星石投資は、短期のA株はグローバルなリスク資産の変動に追随するだろうとし、中東の紛争がはっきりしていくことは、市場のトレンド転換における重要な鍵だと述べた。中長期の観点では、今回の調整は主にバリュエーション圧縮が中心であり、企業業績の回復が市場の修復を支える。現時点でのA株のバリュエーションは合理的なレンジにある。中国の製造業の優位性は堅固で、AI技術の反復と応用の実装は継続的に前進している。広い“テック”領域においては利益実現力が比較的強く、海外の攪乱は国内での政策の発動に影響しない。高いコストパフォーマンスを備えたコア資産には、中期の配分価値がある。

（編集者：張洋 HN080）

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