デッドストックウォーキング：Qudianは今や下落の一途をたどるしかない

上場してからまだ3か月も経っていないのに、Qudian（QD +21.91%）はすでに「死んだ銘柄を歩いている」ように見えます。要するに、オンラインの給料日貸付業者に相当する存在であるQudianは、米国の同業者と同様に、厳しい新たな規制環境に直面しており、そのことが同社の終焉を意味するかもしれません。

使う必要

Qudianは10月に上場したときに期待があるように見えました。中国の成長する経済は、所得が伸びる労働者の数を増やし、より消費志向の考え方を取り入れさせています。国内の個人消費率は、2010年から2015年の間に年率複利9.5%で伸びており、さらに2021年まで年率6.8%という依然として堅調な水準で成長する可能性がありました。

消費主義の台頭とともに、信用需要も高まってきました。中国人民銀行は伝統的に消費者に対応していますが、通常は信用履歴が十分にある人にしかお金を貸しません。ところが、中国の若者が消費主義を押し広げる存在になったことで、信用履歴がないにもかかわらず融資を望む大きな層の人々が生まれました。彼らは債務の返済を支えるだけの収入がありますが、返せるだけの実績をまだ十分に築けていません。

そこでQudianはチャンスを見出しました。QudianのSECフォームF-1によれば、オンラインの個人向け消費者ローンは2016年から2021年の間に年率54%という驚異的なペースで増えると予測されており、市場には数億人規模の潜在顧客がいます。

信用で買う

Qudianは、アクティブな借り手の数と処理された取引の件数に基づくと、中国で小口現金信用商品のオンライン提供として最大だと言っています。上場時点で、7百万人の借り手に対しておよそ56億ドル相当の取引を仲介しながら、極めて低い延滞率を維持していました。

中国のEC大手Alibaba（BABA 1.38%）のAnt Financialによる消費者信用事業を後ろ盾にしており、同社は純粋にオンライン専業の貸し手です。現金ローンの平均は136ドルで、通常は2か月以内に返済されます。一方、物販向けの信用ローンの平均は184ドルで、通常は8か月以内に返済されます。

これほどの数字であれば、公募への高い需要があったとしても驚くことはありません。Qudianは1口（ティッカー上の端株）あたり24ドルで3750万株を価格付けし、合計の募集規模は約9億ドルとなり、2017年の最大級のIPOの一つになりました。実際、より大きかったのはSnap（34億ドル）、Altice USA（19億ドル）、そしてInvitation Homes（15億ドル）だけでした。また、中国のフィンテック企業として史上最大規模のIPOでもありました。

取引初日には、最初の数分で株価が43%以上高く寄り付きました。そして、セッションを終える時点では、公開価格よりおよそ30%上で引けました。しかし、それも長くは続きませんでした。

締まる金融の首輪

11月、中国はマイクロレンダー（小口貸付業者）を取り締まる意向を表明し、新会社に対する規制当局の承認を与えるのを地方政府に止めるよう求めました。返済の手段が十分でないのに、人々が「無分別に」お金を借りることを懸念しています。これに対し、AlibabaのAlipayプラットフォームは、当該チャネル経由で行われるローンについて、すべての利息、手数料、費用を含めた年24%の実効金利上限を課すと述べました。Qudianの顧客の大半はAlipayのインターフェース経由で利用しています。

新しい規制環境の影響は即座に表れました。Qudianは数日で価値のほぼ半分を失いました。現在、その株はIPO後に付けた高値から60%以上下で取引されています。

ウォール街のアナリストは当初、Qudianの可能性に熱心でしたが、もはやその希望を抱く理由はありません。米国の給料日貸付（ペイデイレンディング）業界は、政府が貸し手を狙ったことで打撃を受け、以後も傷が重なり続けています。昨年10月には、消費者金融保護局（CFPB）が、貸し手に対し、借り手が自分の債務を返済できるかどうかを判断することを求めるとともに、貸し手が単一の借り手に対して出せるローンの件数に上限を設ける規制案を提案しました（ただしCFPBは現在、トランプの指名者であるMick Mulvaneyのリードの下で、これらの規則を撤回することも検討しています）。

中国がマイクロローン業界を精査しているように見えるため、Qudianに残された行き先がここから下がっていく以外にないと考えるのはほとんど理由がありません。