制度を整備し、厳格な執行と強力な保護を推進 法治建設が資本市場のエコシステムを再構築

証券タイムズの記者　程丹

法の支配が繁栄すれば市場も繁栄し、法の支配が強ければ規制も強くなる。中国証券監督管理委員会（CSRC）が近日公表した「2025年 法治建設の達成状況（成績表）」によると、資本市場は法治の軌道に沿って資本市場の各種改革を着実に推進し、重点分野の立法のスピードが加速し、違法・規律違反のコストは絶えず引き上げられ、あらゆる面で立体的な責任追及の仕組みが段階的に構築されつつある……。長年にわたる法治建設が、資本市場の高品質な発展へ向けた盤石な土台を築いた。

華東政法大学 国際金融法律学院の教授 郑彧（チェン・ユー）は、「資本市場の法制度の『四本柱と八つの梁（＝基本枠組み）』の構築が完了するにつれて、違法行為に対する懲罰制度は基本的に形が整い、制度の包容性や適応性をめぐる探求にはなお余地がある。規制の法執行は、厳格な責任追及を行うと同時に、規制効率と統治の実効性の向上をより重視し、全プロセスでの厳格な監督を実現すべきだ」と述べた。

制度を整備し、市場環境を最適化する

高水準の法治は資本市場の基本制度を盤石にし、市場参加主体の権利と義務の関係を明確にすることで、法を尊び誠実を守る市場の生態系を作るのに役立つ。新たな「国九条」の発表以降、CSRCは50件以上の各種規範性文書を制定・改正しており、上場企業の再編、情報開示、上場廃止制度などの分野をカバーしている。中長期資金の市場参加を促す一連のルールの導きのもと、2025年には各種中長期資金の市場参加が約1兆元規模に達した。

「健全で十分に整備された資本市場の法治は、金融リスクの防止と解消に資する。市場秩序の維持、ルール意識の強化、市場の見通しの安定にとって、とりわけ重要だ」と南開大学 金融学教授 田利輝（ティエン・リー ホイ）は述べた。近年は法治の軌道に沿って資本市場の建設を推進することで、新たに生じた問題や社会の関心に効果的に対応し、結果として実体経済へのより効果的なサービスにつながっている。

現在、資本市場の法治建設を大いに推進する重点は、法治の観点から「どのようにテクノロジーイノベーションと新しい質の生産力の発展を支えるか」に適切に答えることであり、投資者の適法な権益を効果的に保護し、資本市場のリスク予防・予兆検知・対応・問責の制度体系を整備し、資本市場の金融イノベーションが常により良く実体経済に資するという方向へ進むことを確実にすることにある。2026年の予定に基づき、CSRCは資本市場の法治建設計画を研究し策定し、重点分野の立法改正を加速させ、制度の包容性、適応性、競争力、魅力（吸引力）を高める。

合理的な投資、価値投資、長期投資の制度構築の例を挙げると、CSRCの首席弁護士 程合紅（チェン・ヘイ ホン）は近日、「CSRCは『証券法』の施行効果評価業務を組織的に実施し、合理的な投資、価値投資、長期投資を推進するうえで有利な政策、ルール等の経験・取り組みを研究・整理し、それらを証券市場の国家法律として格上げすることを検討する。さらに、証券投資信託基金法の改正業務を引き続き推進し、公募ファンド改革に関する実務成果を法律へ転換する。上場企業の監督管理条例を制定することを推進し、証券会社の監督管理条例を改正・充実させ、合理的な投資、価値投資、長期投資のための法的基盤を固める」と紹介した。

より多くの中長期資金が「来たい、そして居続けられる」ようにするにはどうすればよいのか。中国人民大学 国家金融研究院院長 吳晓求（ウー・シャオチウ）は、「資産側、需要側、制度側の改革を重点的に推し進める必要がある。そのうち制度側改革の核心は、法治ルールの整備により、市場の透明性と公平性を確保し、違反・不正行為のコストを大幅に引き上げ、行政処分を刑事処罰と民事賠償を主とする処罰手段へと移行させる新たな枠組みを形成することにある」と考えを示した。

厳格な法執行で規制の質と実効性を高める

法律の生命力は実施にある。資本市場の監督の有効性と権威は、厳格に規範化され、かつ公正で文明的な執行に由来する。現在、厳格な監督は常態化しており、CSRCは全プロセスにわたる監督を全面的に強化し、ある程度、長年にわたり資本市場の違法コストが低すぎた状況を是正している。

2025年通年で、CSRCは証券・先物の違法事件701件を調査・処理し、罰金・没収金は154.74億元に達した。公安当局へは犯罪の疑いがある事件の手がかりを172件移送した。中でも、構築を加速してきた「財務偽装の総合的な懲罰・防止体系」によって、辅仁药业（フーレン・ファーマ）、普利制药（300630）などの悪質な財務偽装案件を厳しく処罰した。取引類型の違法に対する強圧的な打撃の態勢により、金穗春（ジンシュイチュン）の相場操縦事件、田漢の違法な減持事件などの罰金・没収金は1億元超となった。信永中和、亚太所、东海证券などの仲介機関も法に基づき処罰された。

鄭彧は、「監督の法執行は、厳格に責任追及する一方で、監督の効率と統治の実効性の向上をますます重視している。監督部門は、財務偽装企業の責任を追及し、「首悪（真っ先に悪事を働いた者）は必ず問う」という原則に基づくことに加え、さらに『共犯（幇助した者）は必ず打つ』を強化し、仲介機関が履行過程で故意または重大な過失により、偽装を助ける、審査が甘いなどの事態を招いた場合や、企業の上下流の取引における架空業務、資金循環タイプの偽装を助けた場合に対して、監督と打撃の力度を強化している。こうして、全チェーンで厳格な監督を実現している」と述べた。

罰の通知書から見て取れるように、証券監督の法執行は「三杯の罰酒」ではなく、行政上の監督措置、行政処罰、民事賠償、刑事責任追及、信用（誠実）に対する制裁、上場廃止の監督、自律管理などの手段を総合的に運用し、「とげのある長い歯（＝きつくて痛い）」の全方位・立体的な責任追及の体系を構築し、「違いたくない、違いたいとは思わない、そして違えない」という市場の雰囲気を形成するものだ。

次の段階で、CSRCの法執行の重点は引き続き、詐欺的発行、財務偽装、市場操作、インサイダー取引、顧客詐欺など、投資者の権益を侵害し市場秩序をかく乱する証券・先物の違法行為の処罰である。中国法学会 証券法学研究会の会長 郭锋（グオ・フォン）は、「大株主の減持や資金の占用などの行為を規範化し、上場企業のコンプライアンス・ガバナンスを強化して、源流から市場の安定の土台を固めること。さらに監督の法執行の有効性と威圧（抑止）力を高め、デジタル化・スマート化された監督の建設を加速させ、大データや人工知能などの技術を活用して、違法・規律違反行為の識別能力を高め、」 「早く発見し、早く介入し、早く処置する」 を実現することが必要だ」と考えを示した。

投資者保護を強化し、投資者の獲得感を高める

わが国の資本市場は、世界最大規模の投資者層を有している。投資者保護の「安全網」をしっかり編み込み張り巡らせることは、投資者の獲得感を高める具体的な体現である。

昨年来、CSRCは「資本市場における中小投資者保護の強化に関するいくつかの意見」を制定・公表し、現在および今後の中小投資者保護に関する全体的な考え方と政策・措置を全面的かつ体系的に明確化し、锦州港（600190）事件の特別代表人訴訟手続の開始、金通灵（300091）事件の一審の先行判決、そして五矿证券が広道数字の虚偽の陳述に関して先行補償のための特別基金を設立したこと、美尚生态（300495）事件の特別代表人訴訟が開廷審理されたことなどを推進した。一連の措置は、監督の法執行と刑事司法・民事賠償の連携と相互作用を通じて、投資者の信頼を強化し、市場の公開性、公平性、公正性を維持することを狙いとしている。

程合红は、「次の段階では、証券の代表人訴訟をさらに深く推進し、先行補償制度の適用を強化し、投資者向けの宣伝・教育業務の質と実効性を高め、投資者向けの宣伝・教育をより良く、証券・先物の経営機関が顧客を開拓しサービスを提供する業務プロセスに組み込む」と述べた。

「証券紛争の代表人訴訟は、資本市場における違法コストを引き上げ、投資者の適法な権益を保障し、資本市場の安定した健全な発展にとって重要な意義を持つ」と田利輝は提案した。監督当局各方面はコミュニケーションと協力を強化し、特別代表人訴訟の常態化に向けた業務メカニズムの構築を推進して、証券紛争の代表人訴訟が法に基づき、慎重かつ穏当で、高効率に実施されることを確実にする必要がある。法律および司法解釈の規定する要件を満たす特別代表人訴訟事件については、人民法院は適時に法に基づき受理し、審理すべきだ。

（編集：董萍萍）

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