如祺出行の2025年: 配車サービス依存度が96%に上昇、Robotaxiの商業化の道はどこへ？

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（出所：会社リサーチ室）

3月31日、「Robotaxi第一号株」である如祺出行（9680.HK）が2025年の年次財報を発表しました。同社の総収益は52.9億元で、前年同期比で大幅に114.6%増加しました。年間の純損失は2.9億元で、前年同期比で損失幅が48.1%縮小し、1株当たり損失は3.99元から1.49元へと減少しました。

主要指標から見ると、如祺出行のこの成績表はかなり見栄えがします。しかし53億という収益の裏でも、如祺出行は依然として従来事業への依存から抜け出せておらず、同時にRobotaxi事業の重い資本集約型投資という課題にも直面しています。

配車サービスへの依存度が高まる

2025年、如祺出行の運営データは高い伸びを示し、収益も連動して上昇しました。通年の取引額（GTV）は64.26億元で、前年同期比115.7%増。注文量は2.33億件で、前年同期比106.2%と急増しました。日平均注文量は2024年の30.96万件から63.85万件へと引き上げられています。1件当たりの平均取引額は27.6元で、2024年より1.2元増加。総収益は52.9億元で、前年同期比114.6%と大幅に増加しました。

収益が倍増した背景には、会社の収益構成が2024年に比べてより不均衡になっていることがあります。

具体的に見ると、如祺出行の事業は3つに分かれており、それぞれ移動サービス、テクノロジーサービス、車隊販売および整備です。

そのうち、移動サービスの中の配車（ライドヘイリング）サービスは、会社でもっとも中核となる収益源で、通年収益は50.9億元、前年同期比131.9%増、売上構成比は前年の89.2%から96.4%へと上昇しました。

AIデータおよびモデルソリューション、高精細地図などの技術サービスの商業化が加速したことにより、2025年の技術サービス収益は1.6億元で、前年同期比487.4%と急増しました。同事業は大きく成長したものの、収益構成比はわずか3.0%にとどまり、「第二の成長曲線」としてはまだ成り立ちません。

2025年、車隊販売および整備業務は、車両販売収益の減少により大幅に落ち込みました。収益は2891万元で、前年同期比87.8%減、売上構成比は前年の9.6%から0.5%へ低下しました。

総合的に見ると、如祺出行は「Robotaxi第一号株」という看板の光がある一方で、現在もなお従来型の配車プラットフォームです。最先端テクノロジー事業は、売上に占める比率がほとんど無視できる水準です。さらに、車隊販売および整備業務が大幅に下落したことで、事業の多角化によるポテンシャルも一段と弱まっています。

収益力が明確に改善

この財報で投資家を喜ばせているのは、如祺出行の収益力が大きく改善し、1株当たり損失が3.99元から1.49元へと減り、62.7%縮小したことです。

2025年、如祺出行の売上総利益は6.3億元で、前年同期比395.3%と大幅に増加しました。全体の売上総利益率は11.9%で、2024年から6.8ポイント上昇しています。中でも、移動サービスの売上総利益率は5.0%から11.7%へ改善しており、売上総利益率が大きく上がった主因となっています。

財報の中で如祺出行は、有効に浸透率を高めた後、より慎重な乗客向けの報奨政策を採用し、補助金支出を減らしたと述べています。ドライバー側の報奨も減少しており、これは会社の車隊の保守・整備サービスがドライバーのコスト構造を最適化したこと、ならびに注文量の増加がドライバーの収入見通しを確保し、追加のインセンティブ需要を下げたことによります。

言い換えると、如祺出行は乗客およびドライバーへの補助を減らしました。これはビジネスのロジック上はサービスコストを削減するのと同等で、帳簿上の利益は押し上げられる一方で、将来の成長ポテンシャルやドライバーの粘着性を使い果たしてしまう可能性もあります。

純利益の面では、当期の純損失は2.93億元で、前年同期比48.1%縮小しました。調整後の純損失は2.88億元で、前年同期比37.0%縮小です。

純損失の縮小は売上総利益率の改善のほか、如祺出行が後方コストを圧縮したことにもあります。

2025年、如祺出行の一般および管理費は前年同期比で18.1%減少し、1.36億元から1.11億元へと下がりました。同社はこれが、上場関連支出の減少、ストック・ベースの支払費用の低下、ならびに規模の経済効果によるものだとしています。研究開発費も前年同期比で15.9%減少し、1.41億元から1.19億元へ。これは一部の研究開発担当者のコストが技術サービスの収益コストへ振り替えられたためです。

Robotaxiは「金食い虫」になるかもしれない

香港株の「Robotaxi第一号株」として、如祺出行はこれまで一貫して「テクノロジー株」のバリュエーションロジックで自社を包み込もうとしてきました。

しかし現実はそうではありません。より厳しい課題は、まさに同社が期待を寄せるRobotaxi事業から来ています。

2025年、Robotaxiなどの革新的サービス収益はわずか576万元で、総収益に占める比重は0.1%まで低下しました。売上は薄いものの、拡張の歩みは止まっていません。2026年の第1四半期において、如祺のRobotaxiの運用車両台数は約600台にまで拡大しており、2025年末時点の規模の2倍です。

如祺出行の「Robotaxi+」戦略に従い、如祺出行は今後5年でパートナーとともに1万台超の規模のRobotaxi車隊を構築し、運営の拡張を100都市に広げる計画です。また、10億資金を投入して100都市で1000の第3レベルの運用保守ネットワークを構築し、10万台規模のRobotaxiの運用保守能力を支える方針です。

これは、現段階のRobotaxi事業が利益の「乳牛」などではなく、紛れもない「金食い虫」であることを示しています。車隊の編成、初期のカスタム開発であれ、安全担当者の人件費、データセンターの計算能力の支援であれ、そして長期の車車路連携による運用保守であれ、いずれも多額の資本的支出によって支えられる必要があります。

現在、如祺出行は二律背反の状況に陥っています。従来型の配車ビジネスはレッドオーシャンにあり、収益性の天井も低い。技術サービスとRobotaxiは未来を象徴するものの、商業化の進捗が遅く、短期では実際の利益に貢献しにくい一方で、せっかく縮小した損失の穴がいつでも再び引き裂かれる可能性があります。

とりわけ注意すべきは、2025年の技術サービスの売上総利益率が前年の18.7%から14.8%へ低下し、3.9ポイント減ったことです。

結語

2025年、倍増した収益、ほぼ4倍の売上総利益の伸び、そして半減した損失は、如祺出行の粘り強さを証明しています。ただ、資本市場はもっと「セクシーな物語」を好むものです。従来型の配車ビジネスの話には魅力が足りず、まだ規模化できていないRobotaxiは市場の想像力を十分に刺激できていません。

この移動プラットフォームは、依然として長くて高コストな商業化の試練に直面する必要があります。同社が語る「テクノロジーによる移動」ストーリーはいまだ、本当の収益の支えとなる拠点を見つけられていません。