中信证券の調査レポートでは、保険セクターは年初以来15%下落しており、主に外部要因の影響によるものだと述べている。1倍PBは信頼できる投資配置指標である。ファンダメンタルズのサイクルは上向きで2025年にはすでに確立されており、2026年の第1四半期以降はトレンドがさらに強まっている。これには、負債サイドで負債コストの引き下げを継続すること、資産サイドでより多くの選択肢があること、厳格な規制による「内巻き込み（内卷）」への反動でシェアが集中することなどが含まれる。また、「第十五・五（十五五）」計画に関連する政策の実施を期待しており、医療保険と商業保険の協同発展を後押しし、患者、病院、医師、革新薬、保険会社が共に勝つ発展を実現すると見込んでいる。保険セクターの調整は終了したと予想されており、重要な機会の時期を積極的に捉えるべきだ。 ### 全文如下 **保険｜保険セクターの調整が終了すると見込まれるため、重大な機会の時期を積極的に捉えることを推奨** 保険セクターは年初以来15%下落しており、主に外部要因の影響によるものだとされている。1倍PBは信頼できる投資配置指標である。ファンダメンタルズのサイクルは上向きで2025年にはすでに確立されており、2026年の第1四半期以降はトレンドがさらに強まっている。これには、負債サイドで負債コストの引き下げを継続すること、資産サイドでより多くの選択肢があること、厳格な規制による反内卷（内巻き込みへの反動）でシェアが集中することなどが含まれる。同時に、「第十五・五（十五五）」計画に関連する政策が実施されることを期待しており、医療保険と商業保険の協同発展を推進し、患者、病院、医師、革新薬、保険会社が共に勝つ発展を実現すると見込んでいる。保険セクターの調整は終了したと予想されており、重要な機会の時期を積極的に捉えるべきだ。 **▍**保険セクターは年初以来15%下落しており、主に外部要因の影響によるものだとされている。1倍PBは信頼できる投資配置指標である。 年初以来、保険セクターが下落した要因には以下が含まれる：1）国家チームの持分売却により、一方向の強気相場という期待が崩れた；2）米国のAIストーリーが保険仲介に打撃を与えた；3）中東の戦争が世界経済のスタグフレーション（滞（滞）/インフレ）期待を引き起こした；4）保険会社の株式持分比率が相対的に高いことにより、2026年の第1四半期報告書では株式市場の下落の影響を受ける。以上の要因の影響で、現在のバリュエーションは歴史的に低いレンジまで回帰している。A株保険指数で見ると、過去10年の全体のPBレンジは1〜3倍で、中位値は1.75倍、現在の静態PBは1.26倍であり、セクター全体の10%〜15%ROEレンジと比べても、バリュエーションには大きな安全余裕がある。そのうちウエイト銘柄の中国平安の静態PBは1倍で、対応するROEは13%〜15%である。歴史的に見ると、1倍PB未満の水準で中国平安を保有（配置）した場合でも、その評価は1倍PB以上まで回帰できてきた。主な理由は、保険会社の資産負債表がすでに公正価値での価格付けを十分に用いており、純資産指標が信頼できる投資参入（介入）ポイントの指標だからである。 ▍ファンダメンタルズのサイクルは上向きで2025年にはすでに確立されており、2026年の第1四半期以降はトレンドがさらに強まっている。 2025年において、保険セクターの周期が上向きに確立されたロジックは以下である：定期性預金・貯蓄性預金が保険へと移ること、保険商品が従来の保険から配当（分紅）型保険へ移行すること、市場シェアが中大型の保険会社に集中すること、金利が底打ちし国債利回りカーブがより急になることに加え、保険会社が積極的に市場へ入り、強気相場の「お祭り（盛宴）」を分かち合うこと。2025年と比べて、2026年以降は、ファンダメンタルズの長期的に上向くトレンドはさらに強固になると当社では見ており、その中には以下が含まれる： 1）負債サイドから見ると、構図はより集中し、負債コストがさらに低下する。各種資産価格の大幅な変動により、株式と金の一方向の強気相場という見通しが崩れ、配当（分紅）型保険を中心とする類固収（元本・利息の安定を目指す）商品が、最も良い低リスク志向の資金の選択肢となる。保険会社はさらに負債コストを圧縮し、一部の会社は最低保証利率が1.5%および1.25%の配当型保険を打ち出している。同時に、規制当局も保険会社に対し演示利率のさらなる引き下げを促している。規制当局は各大手保険会社の「銀保（銀行保険）」チャネルの手数料・費用の状況を調査し、より厳格な監督文書を発表した。これは、将来の市場競争がより公平になることを意味し、費用投入はさらに減少することが見込まれる。市場シェアはよりトップ集中化が進み、長期的には、市場は3〜5社のトップ企業を中心とする競争構図に向かうと当社では考えている。 2）投資サイドから見ると、株式市場と債券市場の調整は、保険会社の資産配分にとって良い機会を提供する。2025年の下半期以降、債券市場はずっと下落トレンドにある。30年国債、地方債、超長期国債の利回りは、利息所得税を考慮した後、配置面で相対的な優位性を持つ。保険会社は無リスクに近い長期の満期利回り差を得られる可能性がある。今年の株式市場の調整に伴い、市場はすでに一方向の強気相場という期待を打ち破っており、質が高く、安定的な収益と配当の安定成長を持つ企業は、再び魅力を備えている。保険資金全体としては、FVTPL（公正価値、損益を通じて）株式からFVOCI（公正価値、その他包括利益を通じて）へ移行しつつある。株式市場のボラティリティは、一定程度保険会社の2026年の第1四半期報告書の純利益に影響するものの、これが保険会社の投資価値を決める主要因ではない。四半期ベースでの利益変動に基づく株式の売買は、勝率が低い。一方で、利益が短期要因の影響で下落すれば、良好な長期の投資配置機会につながる。 3）同時に、戦略投資家として上場企業の定向増資に参加することは、将来の保険資金が長期収益を拡げるための重要なルートとなる。2026年の第1四半期において、証監会は「『証券先物法律適用意見 第18号』の修正に関する決定（意見募集案）」を公表し、戦略投資家のタイプを拡大した。全国の社会保障基金、基本年金保険基金、企業（職業）年金基金、特定の商業保険資金、公募基金、銀行のリテール理財などの機関投資家が、戦略投資家として扱われ得ることを明確化している。戦略的リソースとしての辛抱強い資本をもって、上場企業の戦略に参加する。ルール上、この種の投資家は「資本投資家」と定義され、その他の実業投資家は「産業投資家」と定義される。加えて、証監会は最低保有比率の要件も明確化する予定である。戦略投資家は上場企業のより大きな割合の株式を保有すべきであるという原則を維持し、戦略投資家による今回の引受（認購）上場企業株式は原則として5%を下回らないことをさらに明確にする。保有比率に応じて上場企業のコーポレート・ガバナンスに参加することができる。これにより、保険会社が持分投資を増やすことへの熱意が大幅に高まる。会計上は持分法で計上でき、株価の変動の影響を受けない。同時に、上場企業と保険会社の業務の協同、たとえば大ヘルス（健康関連）、年金、テクノロジー、インフラなどの分野を積極的に推進できる。 ▍「第十五・五（十五五）」計画綱要は商業保険の地位を際立たせており、商業医療保険、長期ケア保険、個人年金などについても相応の政策支援が見込まれ、医療保険と商業保険の協同を後押しし、保険会社のエコシステム構築を促進することが期待される。 「第十五・五（十五五）」計画綱要では、次のように提起されている：多層・多支柱の養老保険体系の発展を加速し、企業年金のカバー範囲を拡大し、個人年金の政策を整備し、商業養老保険を大いに発展させる。多層の医療保障体系を整備し、他地域での受診の精算を改善し、商業医療保険による補完的保障の役割を十分に発揮する。商業保険に対し、革新薬と医療機器の発展メカニズムの拡大を奨励し、商業保険が革新薬の支払範囲を拡大することを奨励する。長期ケア保険を推進し、高齢者の能力評価制度の統一を整備する。2026年3月に公表された「長期ケア保険制度の構築を加速するための意見」に基づき、目標は3年程度で長期ケア保険制度を基本的に確立し、長期ケア保険の総合的な保険料率を全体で0.3%前後に抑える（雇用主と個人それぞれ0.15%）こととされている。通常の活動能力を失った被保険者に対して、基本的な生活の世話および医療ケア費用の償還（払い戻し）を提供する。これは、長期ケア保険（長護険）が2016年以来の局部的な試行段階から、全国的な基本制度段階へ正式に入ったことを示している。 ▍リスク要因： 株式市場が大きく変動する；金利が中長期で下向く；保険契約販売の成長が見込みに届かない。 ▍投資戦略：保険セクターの調整終了後、業界の発展における重大な機会の時期を積極的に捉え、寡占のトレンドのもとでのトップ企業をより重視する。 保険セクターは年初以来15%下落しており、主に外部要因の影響によるものだとされている。1倍PBは信頼できる投資配置指標である。ファンダメンタルズのサイクルは上向きで2025年にはすでに確立されており、2026年の第1四半期以降はトレンドがさらに強まっている。これには、負債サイドで負債コストの引き下げを継続すること、資産サイドでより多くの選択肢があること、銀保などの厳格な規制による反内卷（内巻き込みへの反動）でシェアが集中することなどが含まれる。同時に、「第十五・五（十五五）」計画に関連する政策が実施されることを期待しており、医療保険と商業保険の協同発展を推進し、患者、病院、医師、革新薬、保険会社が共に勝つ発展を実現すると見込んでいる。保険セクターの調整は終了すると予想され、業界の発展における重大な機会の時期を積極的に捉えるべきであり、「大市（市場）を上回る（強め）」のレーティングを維持する。市場構造がさらに集中する環境の中での、トップ保険会社に注目する。同時に、商業健康保険の政策から恩恵を受ける可能性のある企業にも注目する。（出所：証券時報ウェブ）
中信証券：保険セクターの調整は終了と予測、積極的に重要な機会期を捉えることを推奨
中信证券の調査レポートでは、保険セクターは年初以来15%下落しており、主に外部要因の影響によるものだと述べている。1倍PBは信頼できる投資配置指標である。ファンダメンタルズのサイクルは上向きで2025年にはすでに確立されており、2026年の第1四半期以降はトレンドがさらに強まっている。これには、負債サイドで負債コストの引き下げを継続すること、資産サイドでより多くの選択肢があること、厳格な規制による「内巻き込み（内卷）」への反動でシェアが集中することなどが含まれる。また、「第十五・五（十五五）」計画に関連する政策の実施を期待しており、医療保険と商業保険の協同発展を後押しし、患者、病院、医師、革新薬、保険会社が共に勝つ発展を実現すると見込んでいる。保険セクターの調整は終了したと予想されており、重要な機会の時期を積極的に捉えるべきだ。
全文如下
保険｜保険セクターの調整が終了すると見込まれるため、重大な機会の時期を積極的に捉えることを推奨
保険セクターは年初以来15%下落しており、主に外部要因の影響によるものだとされている。1倍PBは信頼できる投資配置指標である。ファンダメンタルズのサイクルは上向きで2025年にはすでに確立されており、2026年の第1四半期以降はトレンドがさらに強まっている。これには、負債サイドで負債コストの引き下げを継続すること、資産サイドでより多くの選択肢があること、厳格な規制による反内卷（内巻き込みへの反動）でシェアが集中することなどが含まれる。同時に、「第十五・五（十五五）」計画に関連する政策が実施されることを期待しており、医療保険と商業保険の協同発展を推進し、患者、病院、医師、革新薬、保険会社が共に勝つ発展を実現すると見込んでいる。保険セクターの調整は終了したと予想されており、重要な機会の時期を積極的に捉えるべきだ。
▍保険セクターは年初以来15%下落しており、主に外部要因の影響によるものだとされている。1倍PBは信頼できる投資配置指標である。
年初以来、保険セクターが下落した要因には以下が含まれる：1）国家チームの持分売却により、一方向の強気相場という期待が崩れた；2）米国のAIストーリーが保険仲介に打撃を与えた；3）中東の戦争が世界経済のスタグフレーション（滞（滞）/インフレ）期待を引き起こした；4）保険会社の株式持分比率が相対的に高いことにより、2026年の第1四半期報告書では株式市場の下落の影響を受ける。以上の要因の影響で、現在のバリュエーションは歴史的に低いレンジまで回帰している。A株保険指数で見ると、過去10年の全体のPBレンジは1〜3倍で、中位値は1.75倍、現在の静態PBは1.26倍であり、セクター全体の10%〜15%ROEレンジと比べても、バリュエーションには大きな安全余裕がある。そのうちウエイト銘柄の中国平安の静態PBは1倍で、対応するROEは13%〜15%である。歴史的に見ると、1倍PB未満の水準で中国平安を保有（配置）した場合でも、その評価は1倍PB以上まで回帰できてきた。主な理由は、保険会社の資産負債表がすでに公正価値での価格付けを十分に用いており、純資産指標が信頼できる投資参入（介入）ポイントの指標だからである。
▍ファンダメンタルズのサイクルは上向きで2025年にはすでに確立されており、2026年の第1四半期以降はトレンドがさらに強まっている。
2025年において、保険セクターの周期が上向きに確立されたロジックは以下である：定期性預金・貯蓄性預金が保険へと移ること、保険商品が従来の保険から配当（分紅）型保険へ移行すること、市場シェアが中大型の保険会社に集中すること、金利が底打ちし国債利回りカーブがより急になることに加え、保険会社が積極的に市場へ入り、強気相場の「お祭り（盛宴）」を分かち合うこと。2025年と比べて、2026年以降は、ファンダメンタルズの長期的に上向くトレンドはさらに強固になると当社では見ており、その中には以下が含まれる：
1）負債サイドから見ると、構図はより集中し、負債コストがさらに低下する。各種資産価格の大幅な変動により、株式と金の一方向の強気相場という見通しが崩れ、配当（分紅）型保険を中心とする類固収（元本・利息の安定を目指す）商品が、最も良い低リスク志向の資金の選択肢となる。保険会社はさらに負債コストを圧縮し、一部の会社は最低保証利率が1.5%および1.25%の配当型保険を打ち出している。同時に、規制当局も保険会社に対し演示利率のさらなる引き下げを促している。規制当局は各大手保険会社の「銀保（銀行保険）」チャネルの手数料・費用の状況を調査し、より厳格な監督文書を発表した。これは、将来の市場競争がより公平になることを意味し、費用投入はさらに減少することが見込まれる。市場シェアはよりトップ集中化が進み、長期的には、市場は3〜5社のトップ企業を中心とする競争構図に向かうと当社では考えている。
2）投資サイドから見ると、株式市場と債券市場の調整は、保険会社の資産配分にとって良い機会を提供する。2025年の下半期以降、債券市場はずっと下落トレンドにある。30年国債、地方債、超長期国債の利回りは、利息所得税を考慮した後、配置面で相対的な優位性を持つ。保険会社は無リスクに近い長期の満期利回り差を得られる可能性がある。今年の株式市場の調整に伴い、市場はすでに一方向の強気相場という期待を打ち破っており、質が高く、安定的な収益と配当の安定成長を持つ企業は、再び魅力を備えている。保険資金全体としては、FVTPL（公正価値、損益を通じて）株式からFVOCI（公正価値、その他包括利益を通じて）へ移行しつつある。株式市場のボラティリティは、一定程度保険会社の2026年の第1四半期報告書の純利益に影響するものの、これが保険会社の投資価値を決める主要因ではない。四半期ベースでの利益変動に基づく株式の売買は、勝率が低い。一方で、利益が短期要因の影響で下落すれば、良好な長期の投資配置機会につながる。
3）同時に、戦略投資家として上場企業の定向増資に参加することは、将来の保険資金が長期収益を拡げるための重要なルートとなる。2026年の第1四半期において、証監会は「『証券先物法律適用意見 第18号』の修正に関する決定（意見募集案）」を公表し、戦略投資家のタイプを拡大した。全国の社会保障基金、基本年金保険基金、企業（職業）年金基金、特定の商業保険資金、公募基金、銀行のリテール理財などの機関投資家が、戦略投資家として扱われ得ることを明確化している。戦略的リソースとしての辛抱強い資本をもって、上場企業の戦略に参加する。ルール上、この種の投資家は「資本投資家」と定義され、その他の実業投資家は「産業投資家」と定義される。加えて、証監会は最低保有比率の要件も明確化する予定である。戦略投資家は上場企業のより大きな割合の株式を保有すべきであるという原則を維持し、戦略投資家による今回の引受（認購）上場企業株式は原則として5%を下回らないことをさらに明確にする。保有比率に応じて上場企業のコーポレート・ガバナンスに参加することができる。これにより、保険会社が持分投資を増やすことへの熱意が大幅に高まる。会計上は持分法で計上でき、株価の変動の影響を受けない。同時に、上場企業と保険会社の業務の協同、たとえば大ヘルス（健康関連）、年金、テクノロジー、インフラなどの分野を積極的に推進できる。
▍「第十五・五（十五五）」計画綱要は商業保険の地位を際立たせており、商業医療保険、長期ケア保険、個人年金などについても相応の政策支援が見込まれ、医療保険と商業保険の協同を後押しし、保険会社のエコシステム構築を促進することが期待される。
「第十五・五（十五五）」計画綱要では、次のように提起されている：多層・多支柱の養老保険体系の発展を加速し、企業年金のカバー範囲を拡大し、個人年金の政策を整備し、商業養老保険を大いに発展させる。多層の医療保障体系を整備し、他地域での受診の精算を改善し、商業医療保険による補完的保障の役割を十分に発揮する。商業保険に対し、革新薬と医療機器の発展メカニズムの拡大を奨励し、商業保険が革新薬の支払範囲を拡大することを奨励する。長期ケア保険を推進し、高齢者の能力評価制度の統一を整備する。2026年3月に公表された「長期ケア保険制度の構築を加速するための意見」に基づき、目標は3年程度で長期ケア保険制度を基本的に確立し、長期ケア保険の総合的な保険料率を全体で0.3%前後に抑える（雇用主と個人それぞれ0.15%）こととされている。通常の活動能力を失った被保険者に対して、基本的な生活の世話および医療ケア費用の償還（払い戻し）を提供する。これは、長期ケア保険（長護険）が2016年以来の局部的な試行段階から、全国的な基本制度段階へ正式に入ったことを示している。
▍リスク要因：
株式市場が大きく変動する；金利が中長期で下向く；保険契約販売の成長が見込みに届かない。
▍投資戦略：保険セクターの調整終了後、業界の発展における重大な機会の時期を積極的に捉え、寡占のトレンドのもとでのトップ企業をより重視する。
保険セクターは年初以来15%下落しており、主に外部要因の影響によるものだとされている。1倍PBは信頼できる投資配置指標である。ファンダメンタルズのサイクルは上向きで2025年にはすでに確立されており、2026年の第1四半期以降はトレンドがさらに強まっている。これには、負債サイドで負債コストの引き下げを継続すること、資産サイドでより多くの選択肢があること、銀保などの厳格な規制による反内卷（内巻き込みへの反動）でシェアが集中することなどが含まれる。同時に、「第十五・五（十五五）」計画に関連する政策が実施されることを期待しており、医療保険と商業保険の協同発展を推進し、患者、病院、医師、革新薬、保険会社が共に勝つ発展を実現すると見込んでいる。保険セクターの調整は終了すると予想され、業界の発展における重大な機会の時期を積極的に捉えるべきであり、「大市（市場）を上回る（強め）」のレーティングを維持する。市場構造がさらに集中する環境の中での、トップ保険会社に注目する。同時に、商業健康保険の政策から恩恵を受ける可能性のある企業にも注目する。
（出所：証券時報ウェブ）