先声薬業2025業績好調、百億目標に向けて課題も残る

AIに聞く・周雲曙が就任後、どのように会社の国際化の展開を加速させるのか？

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先進薬業2025年の業績は好調、100億元目標の下で弱点は補完待ち

王琳

2025年、先進薬業は近年で最も輝かしい年度成績表を提出しました。

3月25日夜、先進薬業（02096.HK）は2025年度通期の業績報告書を公表し、2025年通期の売上高は77.31億元で、前年同期比16.52%増でした。帰属する純利益は13.44億元で、前年同期比86.15%増。調整後の純利益は12.8億元で、前年同期比27.1%増です。革新薬の売上高は63.04億元で、前年同期比27.9%増、総売上に占める比率が8割を超え81.5%に到達しました。

国内の医薬業界ではイノベーションへの転換が継続的に深化し、ジェネリック薬の利益余地は不断に縮小、さらに医保（医療保険）の費用管理が常態化しているという業界背景のもと、先進薬業は長年のイノベーション構想と商業化の実装により、売上と利益の二重の高成長を実現し、ジェネリック薬企業から革新型の製薬企業への戦略転換を完了しました。

注目すべきは、業績公告と同時に公表されたもう一つの重要な人事の変更でもあります。会社の創業者である任晋生が最高経営責任者（CEO）職を退任し、引き続き董事長として戦略方針を掌握し、医薬業界の経験豊富な専門家である周雲曙が後任として就任しました。3月26日の業績説明会で、周雲曙は正式に2026年の目標を発表しました。売上高は前年同期比30%増、100億元に挑戦。調整後の純利益は前年同期比30%増で、16億元を実現します。

この非常に野心的な目標は、経営陣の会社の発展への自信を示すだけでなく、業界競争と自社の発展がもたらす複数のプレッシャーも内包しています。

売上高と利益の二重の高成長

2025年、先進薬業はそれまでのジェネリック薬ビジネスによる業績の足かせから完全に脱し、主要な財務指標はいずれも堅実で高品質な成長を達成し、全体として新たな発展段階へと入りました。

売上面では、会社の通年売上が77億元の大台を超え77.31億元となり、前年同期比16.52%増。伸び率は2024年よりさらに向上し、売上規模は継続して拡大しています。

グループの収入は主に、注力している治療領域から得ています。その内訳は、神経科学領域の売上が27.53億元で総売上の35.6%を占め、前年同期比26.6%増。抗腫瘍領域の売上は19.87億元で25.7%を占め、前年同期比53%増。自己免疫領域の売上は18.92億元で24.5%を占め、前年同期比4.5%増。その他の領域の売上は10.99億元で14.2%を占め、前年同期比18.7%減です。

利益面の実績はさらに驚くべきものです。会社の株主に帰属する利益は13.44億元で、前年同期比の上昇幅は86.15%とほぼ倍増。調整後の、会社の株主に帰属する利益は12.8億元で、前年同期比27.1%増です。

2025年の先進薬業における売上・利益の高成長は、主に2つの核心的要因に起因します。1つ目は革新薬事業の比率が引き続き上昇し、高粗利の革新薬が低粗利のジェネリック薬に取って代わり、主要な収入源となっていることで、全体の粗利率が大きく改善したこと。2つ目は同社の規模効果が次第に顕在化し、さらに対外BD（ビジネス拡大）協業のライセンス収入や、非経常損益の中での投資利益が加わって、利益規模を押し上げたことです。

財務状況も同様に堅実です。2025年末時点で、営業活動による現金純増額は20.14億元で、前年同期は13.91億元でした。これは主に2025年に受け取ったライセンス収入の増加によるものです。現金および現金同等物は35.12億元で、前年同期は19.53億元でした。流動比率（流動資産÷流動負債）は220.9%で、前年同期は201.3%。負債資産比率（総負債÷総資産）は36.1%で、前年同期は38.5%です。

革新薬の売上比率が8割を突破

事業構成の観点では、先進薬業の革新転換の成果が実装され、革新薬事業がジェネリック薬に代わって主要な収入源になったことが、同社業績の高成長を実現した核心ロジックでもあります。

データによると、2025年に先進薬業の革新薬事業の売上は63.04億元で、前年同期比27.9%増。総売上に占める割合は81.5%まで急上昇し、2024年の74.3%からさらに上積みされ、ジェネリック薬のリーディング企業から革新薬企業への転換を基本的に完了しました。これまでを振り返ると、同社の革新薬売上比率は2020年の45%から年々積み上がり、5年で倍増しており、革新事業の主導的地位が確立されています。

2025年末までに、同社は商業化された革新薬の製品数を10製品まで拡大し、神経科学、腫瘍、自己免疫、抗感染の4つの主要領域をカバーする製品マトリクスを形成しました。中でも神経科学領域は最大の事業セグメントで、先必新シリーズは同領域を支える中核製品です。2025年6月17日に中国で上場が承認されたコイイケ（科唯可）が、同領域の新たな成長エンジンとなりました。これは、入眠困難および睡眠維持困難を特徴とする成人の不眠患者の治療に用いられ、精神科薬としての規制対象にはされていません。

抗腫瘍は先進薬業の現在の第2の収入セグメントで、この領域の業績支えももはや単一の旧製品に限定されません。恩度に加え、恩泽舒は2025年6月に上市が承認され、上市初年度に国家医保リストに入りました。恩立妥は2024年6月に上市が承認され、同年11月に国家医保リストに組み入れられました。2つの新製品が速やかに商業化され、同セグメントの業績が爆発的に伸びる後押しとなりました。

自己免疫は第3の収入セグメントですが、伸びは力不足で、前年同期比の増加はわずか4.5%です。同セグメントの収入は依然として、2012年に上市された旧製品エイドシンに主に依存しています。これは世界初の承認を得たイラモデーム薬であり、活動性リウマチ性関節炎の治療領域で一定の地位を占めていますが、集鉱買（集采）と競合品という二重のプレッシャーに直面しており、領域の伸びの勢いは十分ではありません。

抗感染領域の製品はシノキシン（先诺欣）で、2024年7月に条件付き承認から通常承認へ移行し、国内初の通常承認を得た経口のCOVID-19革新薬になりました。

革新製品の継続的な販売拡大に加え、自社開発とBDの「二輪駆動」モデルのおかげで、対外ライセンス収入と投資ポートフォリオの公正価値純利益が大幅に増加し、業績成長のもう一つの重要な梃子となっています。

2025年以来、同社は合計4つのパイプラインについて対外ライセンスを実現しており、これには以下が含まれます。SIM0500(BCMA/CD3/GPRC5Dの3抗)とAbbVieがライセンス選択権を締結。SIM0505(CDH6ADC)とNextCureが協業を達成。SIM0613(LRRC15ADC)とIpsenが協業を達成。SIM0709(TL1A/IL-23の二抗)とボーリンガーインゲルハイムが協業を達成。これらの協業は数億元規模のマイルストーンの初回前払金をもたらしただけでなく、その研究開発プラットフォームの価値を裏付けるものでもあります。

研究開発のイノベーションは製薬企業の中核的な競争力です。2025年、先進薬業は研究開発投資を継続して大幅に増やし、研究開発費は20.76億元で前年同期比35.6%増。総収入に占める比率は26.8%。過去10年間の累計研究開発投資は100億元超です。

100億元規模の売上の裏にある課題

3月25日夜、2025年の業績報告と同時に、CEOの変更に関する公告も公表されました。先進薬業の創業者である任晋生がCEOを退任し、引き続き会社の董事長兼執行董事を務め、周雲曙が新任CEOとして正式にバトンを受け取りました。

この任命公告では、先進薬業は周雲曙の経歴をかなりの紙面を割いて紹介しています。医薬業界における研究開発および商業化領域で30年以上の経験を持つこと。2022年8月から2025年10月まで、信達生物にフルタイムの顧問として従事し、主として信達のマーケティング戦略および商業化に対する専門的な助言を担当。1995年8月から2021年7月まで、恒瑞医薬において複数の職務を担当。例として、外貿部のメンバー、開発部の科長および副部長、副総経理、総経理、そして董事長などが含まれます。

3月26日の業績説明会で、周雲曙もまた正式に2026年の目標を発表しました。売上高は前年同期比30%増で100億元に挑戦。調整後の純利益は前年同期比30%増で16億元を実現。さらに2030年についても展望し、売上高は200億元を超え、調整後の純利益は30億元を超え、研究開発投資は40億元超を目指すとしました。

彼は、先進薬業の既存の10品目の革新薬は、ピーク時の売上合計が155億元超になる見込みであり、加えて今後の新規上市製品およびBDの導入が重なることで、同社の業績の中長期的な成長を支える可能性があると強調しました。

経営陣はこれら10品目の革新薬を、5品目の安定的成長の礎となる製品と、5品目が急速な販売拡大（放量）段階にある新製品に分けます。そのうち、恩度、エイドシン、恩维达、先必新（注射剤）、先诺欣は安定的成長に分類され、ピーク時の売上合計は約70億元です。科赛拉、恩立妥、科唯可、先必新（錠剤）、恩泽舒は急速な販売拡大に分類され、ピーク時の売上合計は約85億元です。特に、新世代の不眠症治療薬「科唯可」と、最初の国産プラチナ耐性卵巣がん薬「恩泽舒」は、前者は消費財的な性格を持ち、後者は臨床の空白を埋めるものです。

対外ライセンスもまた先進薬業の新しい収入の成長源になってきています。業績説明会で開示されたところによると、2025年に同社が受け取った対外ライセンスの前払金およびマイルストーン支払いの合計は1.54億米ドルで、そのうち約6350万米ドルは当年に収益として認識済みです。経営陣は業績説明会で、より高品質な品目が対外ライセンスの常態化を実現できることで、会社の成長に新たな原動力を提供できると述べています。

しかし、課題も同様に無視できません。先進薬業は革新薬のパイプラインが60項目超あるものの、ほとんどは依然として臨床の初期段階にあります。今後、これまでの成功を再現できるかは依然として不確実で、研究開発投資の効率はトップクラスの革新薬企業と比べてもなお差があります。

同社の革新薬の製品マトリクスは次第に整ってきているものの、製品構成の集中度は依然として高めです。業績の成長は神経科学領域の一部の中核製品に過度に依存しており、神経領域の収入は総売上比で35%超。単一領域・単一製品の業績寄与割合が高いです。自己免疫セグメントは伸びが鈍化し、2025年の前年同期比の増加はわずか4.5%。依然として中核製品「エイドシン」に主に依存しています。国内のトップクラスの革新薬企業が複数の競争領域にバランスよく分散して協同的に発揮しているのに対し、先進薬業は製品の多元化の度合いがまだ不十分で、ビジネスの均衡性は今後さらに改善する余地があります。

現在、国内の革新薬市場の競争は日増しに激化しており、医保による費用管理の推進も継続しています。出海（海外進出）は、革新薬企業が成長の伸び悩みを突破する重要な道筋になっています。2025年、先進薬業の業績成長は主に国内市場に依存しており、海外市場の収入比率は低いです。恒瑞医薬、百済神州などのトップ企業と比べると、国際化の面で差が明確です。

革新薬事業の比率が引き続き上昇するにつれて、先進薬業のジェネリック薬事業は継続して縮小しています。同社はすでに低粗利のジェネリック薬事業を段階的に切り離していますが、残存する既存事業は依然として利益圧縮のリスクに直面しています。転換の過渡期における事業間のつなぎ（業務の継承）や、資源の統合などの残存課題は、全体の経営効率に一定の負担をもたらす可能性があります。

機会と課題に直面する中で、先進薬業は2025年の業績報告の中で、2026年は「イノベーション戦略2.0」を断固として推進し、「差異化し、より有効な」パイプライン配置に重点を置き、積極的にグローバル化の展開と海外での臨床開発を推進すると述べています。政策が引き続き最適化され、技術の進歩と国際協力が深化していく背景のもと、グループは革新薬の研究開発から臨床、そして市場への転化を加速し続け、製品の臨床的価値とグローバル競争力を継続的に高め、より多くの患者に対して安全で有効な革新的治療ソリューションを持続的に提供していきます。

周雲曙が業績説明会で述べたとおり、「2026年の目標は非常に挑戦的です。医薬業界の変化は日々めまぐるしく、私たちは高速成長を実現して初めて、本当に前進できます。過去の経験や成功は未来を意味しません。学び続け、変革し続け、皆が心を一つにしてこそ、企業の迅速な発展が実現できます。」■