バラー知事による経済見通しと金融政策に関する簡単な見解

この夜、講演のお招きをいただいたブルッキングスに感謝いたします。私たちが着席する前に、米国経済の見通しと金融政策への含意について私の考えを述べることで、会話の背景を少し説明しておこうと思いました。1 また、規制面についても簡単に触れます。

ご存じのとおり、連邦公開市場委員会（FOMC）は先週会合を開き、金融政策の現行の設定を維持することを選びました—これは私が支持した決定です。米国経済は、過去1年に一連のショックを経験したにもかかわらず、これまでのところ、回復力を保っています。しかし、これらのショックは、インフレを私たちの2％目標に戻す努力と、最大雇用を支えることの両方を、委員会が進めるうえで複雑にしています。

これらの動きの背景には、堅調な消費支出、ここ数年にわたる実質生産性の大幅な伸び、そして人工知能（AI）とデータセンターにおける例外的に強い企業投資によって支えられた、引き続き固いペースで成長している経済があります。COVID-19パンデミック後の生産性の高い伸びは、技術的な改善や、労働を節約する事業プロセスの改善、さらに強い新規事業の創出によってもたらされている可能性が高く、これらは直接または競争を通じて生産性を高めます。私の見立てでは、AIへの投資は、これらの技術が事業プロセスに統合され、より広く普及していくにつれて、将来的に力強い生産性の伸びに寄与する可能性があります。長期的にはAIがより強い経済に貢献すると思われる一方、その実現は、いくつかの大きな労働市場の混乱の後に起こるかもしれません。2

それでは、先ほど私が述べた米国経済へのショックに話を移します。これらの展開の最新のものは、中東で現在起きている紛争であり、同紛争は同地域の大部分で石油の生産と輸送の双方に影響を及ぼし、エネルギー価格を押し上げるとともに、ほかのコモディティにも影響を与えています。もし紛争が間もなく終結するなら、インフレと経済活動への影響は限定的にとどまる可能性があります。しかし、紛争がしばらく続く場合、エネルギー価格やその他コモディティの高騰は、価格と経済活動の双方に対してより広範な含意を持ちうるでしょう。私たちはすでに5年にわたり高止まりした水準でインフレを経験しており、短期のインフレ期待も再び上昇しています。そのため、もう一つの価格ショックが、より長期のインフレ期待を押し上げることへの懸念が特に大きいのです。消費者や企業は、将来のインフレを織り込んで現在の経済上の意思決定を行います。したがって、この力学がインフレの粘着性（持続性）につながり、インフレを2％に戻すことをより難しくするリスクがあります。私たちはとりわけ警戒が必要です。これらの展開がどのように進むかについての不確実性は、少なくとも先週のFOMC会合において政策を据え置く必要があると私が考えた理由の一つにすぎません。

私たちが過去12カ月にわたり対処してきた重要な要因の一つは、関税がインフレに与える影響です。関税は財（モノ）の価格を押し上げました。高い財インフレは、ディスインフレ（インフレ沈静化）プロセスの停滞に、かなりの程度寄与しています。有効関税率は、約1年間ずっと高いものの変動しうる水準で推移してきましたが、最近の最高裁の判決により、税率は約10％まで引き下げられました—それでもなお高い水準です。そして追加的な措置によって、関税が再び引き上げられる可能性もあります。これらの変動は、関税が最終的にインフレに与える影響について不確実性を高めます。妥当なベースケースは、関税のインフレへの影響は本年後半に弱まるというものですが、関税の影響が解消するまで時間がかかるリスクもあります。

経済に影響している3つ目の力は、労働力の成長の大幅な鈍化であり、その主因は、純移民の大幅な減少と、労働参加率の一部低下によるものです。労働力の増加はほぼゼロに近い状態です。雇用創出も、この1年間はほぼゼロでした。景気後退の局面以外では、非常に珍しい経験です。私たちは「採用低調・解雇低調」の環境にいます。これまで、雇用創出が低いことと労働力の成長がないことは、おおむね相殺されてきました。これは、失業率が昨秋以降、かなり低い水準で安定していることからも見て取れます。しかし、採用が低水準であることは、労働市場がショックに対して脆弱になることを意味しうるため、労働市場の状況に引き続き警戒を払う必要があります。

同時に、今現在の重要な懸念はインフレの見通し（軌道）です。関税が財インフレに与える影響とは別に、非住宅のサービス・インフレも依然として高止まりしています。変動の大きい食品・エネルギー価格を除いたコアインフレは、将来のインフレの良い指標ですが、2月にはおそらく3％で、1年前とほぼ同じ水準だったと見込まれます。インフレが2％を上回った状態が長引くほど、その水準が期待に深く組み込まれていくリスクが高まり、FOMCの目標を達成しにくくなります。

中東での出来事が私たちの経済にもたらしうる影響について、私が先ほど述べた他の要因と同様に、不確実性がかなり大きいことを踏まえると、状況を評価するために少し時間を取るのは理にかなっています。私たちの現在の政策スタンスは、到来するデータ、変化していく見通し（予測）、そしてリスクのバランスを評価する間、据え置きを可能にする良い位置に私たちを置いています。

最後に、規制について簡単に一言述べさせてください。ご存じのとおり、私は、連邦準備制度理事会（FRB）が過去1年に実施した複数の措置について、私の判断では個別の企業の安全性と健全性を弱め、金融の安定に対するリスクを高めるものだとして、反対票を投じてきました。3 ストレステストの変更、Basel IIIの水準からの下方向への乖離、グローバルなシステミック重要銀行への上乗せ（スーチャージ）の削減、ならびに強化された補完的レバレッジ比率（enhanced supplementary leverage ratio）の削減を合わせた効果によって、銀行システムのレジリエンス（耐性）がより低くなることになります。次に流動性規制の弱体化が議論されているところもあります。理事会の監督スタッフは30％超の規模で削減されており、その他の変更によって、健全性を重視する監督の実務も弱められています。銀行システムの安全性と健全性は信頼の上に築かれています。そして私は、私たちがその信頼を損ねているのではないかと恐れています。

ありがとうございます。

1. ここで述べた見解は私自身のものであり、連邦準備制度理事会の同僚や連邦公開市場委員会の見解であるとは限りません。本文に戻る

2. Michael S. Barr（2026）、「What Will Artificial Intelligence Mean for the Labor Market and the Economy?」ニューヨーク州のNew York Association for Business Economicsで行われた講演、2026年2月17日；Michael S. Barr（2025）、「AI and Central Banking」シンガポールのSingapore Fintech Festivalで行われた講演、2025年11月11日；Michael S. Barr（2025）、「Artificial Intelligence and the Labor Market: A Scenario-Based Approach」アイスランド銀行（中央銀行）のReykjavik Economic Conference 2025で行われた講演、2025年5月9日。本文に戻る

3. Michael S. Barr（2025）、「Statement on Stress Test Proposal by Governor Michael S. Barr」プレスリリース、4月17日；Michael S. Barr（2025）、「Statement on Large Financial Institution Rating Framework by Governor Michael S. Barr」プレスリリース、11月5日；Michael S. Barr（2025）、「Statement on Enhanced Supplementary Leverage Ratio Final Rule by Governor Michael S. Barr」プレスリリース、11月25日；Michael S. Barr（2026）、「Statement on Bank Capital Proposals by Governor Michael S. Barr」プレスリリース、3月19日。本文に戻る