Dan Nystedtはこう述べた。DRAMとNANDの価格が高すぎるため、いくつかのスマホメーカーは2026年に中低価格帯スマホの生産を減らす、あるいは中止する計画だという。彼は、2週間前からより高いDDR4価格を提示する買い手が拒否されたことを明かした。
Dan Nystedtは、メモリー業界を農業における「豚サイクル」に例えた。高値が企業の増産を促すが、工場を建てるには時間がかかる。新しい生産能力が同時にリリースされると、価格は急落する。こうした筋書きを追う投資家はすでに素早く撤退しており、その結果としてMicronやSanDiskの株価も大きく下げていると彼は考えている。
メモリースティックの価格が急落、メモリー株が一斉に下落、メモリーのスーパーサイクルはピークに達したのか？
ウォール・ストリート見聞
直近、メモリーモジュールの現物価格が大幅に急落し、Micronなどの株価も大きく下落した。アナリストのDan Nystedtは、これを「伝統的な景気循環の天井」のシグナルだと考えている。理由は、スマホメーカーが高額なDDR4価格を受け入れようとしないためだ。しかしアナリストのJukanはこれに反論し、「価格の抵抗は従来型メモリに限られる。DDR5およびHBMの需要は依然として強い。メモリ企業はもう『景気循環株』ではない」と述べた。HSBCは一方で、「現在の市場の懸念は過剰である。AI主導のメモリのスーパーサイクルがちょうど中盤に差し掛かったばかりであり、品薄はさらに1〜2年続く可能性がある」と見ている。
直近、数か月にわたって上昇し続けたメモリ価格が突然反転して下落し、市場では「メモリの循環が天井に達したのではないか」という懸念が広がった。
市場トラッキングデータによると、米国の複数の小売業者でDDR5メモリが広範囲に値下げされており、1セットあたりの最大値下げ幅は100ドルに達した。例としてCorsairの復讐者（VENGEANCE）シリーズが挙げられる。32GB容量、最高6400MHzのモデルの価格は現在約379.99ドルで、直近490ドルだったピークから大きく下落している。1セットあたりの値下げ幅は110ドル超となっている。
国内市場でも同様に打撃があり、ある卸売業者が『中国経営報』に対し、「主流の16Gメモリスティックの価格が『1日で100元以上』下がった。事前に在庫を積んでいた大口が、狂ったように投げ売りしている」と述べた。
「先週土曜から、価格がそのまま崩れた。」数年来この媒体に対して、百脳匯でストレージ機器を扱う卸売業者の王（ワン）氏が正直に語った。氏は、主流16G 3200MHzメモリスティックの極端な価格推移を示した。昨年5月は130元あまりだったが、その後ずっと急騰して12月の最高値980元まで駆け上がった。だが、高値で数か月も乱高下したのち、現在の現物価格は700元近辺まで戻っているという。
王氏は、価格上昇が消費の見通しを使い切ってしまったため、「必需品でなければ買わない。去年11月以前と比べると、販売量は60%どころかそれ以上落ちた」と無力感をにじませた。
同時に、Googleは「TurboQuant」という新型の圧縮アルゴリズム論文を発表した。この研究は、当該技術が大型言語モデルの実行時におけるキー・バリューキャッシュ（KV Cache）のメモリ使用量を、少なくとも6割削減できることを示している。投資家は素早くこれを次のように値付けした。AIハード不足の問題は根本的に緩和され、メモリ需要は大幅に削減されるだろう、と。
現物市場の冷え込みは、急速に資本市場へ伝播した。Micron Technologyの株価は直近の高値から24%超下落し、西部データも777.60ドルの高値から約21%下落した。さらに、先週の米国のメモリーチップ関連セクターでは時価総額が約1000億ドル減少した。
価格の急落と株価の暴落に直面し、市場参加者はメモリー業界の見通しについて深刻な意見の分裂が生じている。投資家の一部は、従来型メモリの「豚サイクル」がすでに天井に達したとみている。一方、HSBCは、市場の懸念は過剰であり、現在はAI主導のメモリのスーパーサイクルの中盤にある。HBMなどの高級需要が強く、メモリ不足は1〜2年続く可能性がある、としている。
買い手は「ノー」と言う：従来の「豚サイクル」の再来？
伝統的な循環に従って取引するトレーダーにとっては、市場の大幅下落はそれほど単純ではない。元記者で著名な台湾駐在の半導体アナリストDan Nystedtは、多くの強気派が直近の暴落をGoogleの論文に帰しているが、それは単なる表面的な見方にすぎないと指摘した。Danは真の原因は、一部のスマートフォン向けメモリーチップの価格が上昇をやめたことにあると述べた。
Dan Nystedtはこう述べた。DRAMとNANDの価格が高すぎるため、いくつかのスマホメーカーは2026年に中低価格帯スマホの生産を減らす、あるいは中止する計画だという。彼は、2週間前からより高いDDR4価格を提示する買い手が拒否されたことを明かした。
Dan Nystedtは、メモリー業界を農業における「豚サイクル」に例えた。高値が企業の増産を促すが、工場を建てるには時間がかかる。新しい生産能力が同時にリリースされると、価格は急落する。こうした筋書きを追う投資家はすでに素早く撤退しており、その結果としてMicronやSanDiskの株価も大きく下げていると彼は考えている。
過去50年で、メモリーチップは十数回の大きな繁栄/不況の循環を経験してきた。2010年以降だけでも3回ある。2012-2015年の3G/4Gとクラウド・コンピューティングの爆発、2016-2019年の5Gとクラウドサービス事業者の拡張、そして2020-2023年のパンデミック主導のPC/サーバー急増。そして2024年に始まったのは、AIサーバー（HBMとSRAM）に牽引される上昇サイクルだ。
「誰かが『今回は違う』と書くたび、それは強気のセンチメントが狂気に陥ったことを示す典型的なサインであることが多い。」Nystedtは、伝説的な投機家ジェシー・リバモアの言葉を引用した。「市場はいつも正しく、見方は往々にして間違っている。」彼は投資家に対し、チップの買い手がパニック的に買い漁ることをやめ、リバウンドが何度も継続的な投げ売りに遭遇するようになれば、熟練した資金は筋書きどおりに素早く撤退する、と警告した。
構造的な変化：メモリー企業はもはや「景気循環株」ではない？
ただし、Dan Nystedtの分析に対して、独立アナリストのJukanは異なる見方を示した。
彼は、買い手による価格上昇への抵抗は主にDDR4などの従来型メモリに集中しており、市場全体ではないと指摘した。以前のDDR4価格の異常な急騰には、中国市場での買いだめが一部要因として挙げられ、それがスマホメーカーに対して低価格帯デバイスの仕様調整の余地を与えたという。
「しかしDDR5はまったく別の話だ。」Jukanは述べた。今年の第1四半期、さらには第2四半期にかけて、スマホおよびPCメーカーはDDR5の大幅な値上げを、きちんと受け入れている。現在のAIとハイエンド機器のエコシステムの中では、DDR5は値引き交渉の対象となる交渉材料ではなく、買い手がプレミアムを支払ってでも確保しなければならない中核の投入財である。DDR5をベースに構築されたフラッグシップ製品そのものは、仕様を引き下げることが根本的にできない。
次に、市場はメモリー大手のビジネスモデルが根本的に変質している点を完全に見過ごしている。Jukanは、「現物価格が下落したからといって盲目的に投げ売りする」といった、いわゆる「熟練投資家」を強くあざ笑った。
「メモリー企業の運営の仕方は、もはや以前のように盲目的に増産するモデルではない。」Jukanは鋭く指摘した。Samsung、SK hynix、Micronのこの3大勢は、TSMCのビジネスモデルに近づいている。すなわち、コア顧客からの前払金（Advance payments）と長期需要の見通しが確保できた後に、生産能力を構築する、というものだ。
韓国のメディアはすでに報じているが、近くはSamsungがMicrosoftなどの巨大企業と、前払金に基づく協業契約を協議しているという。メモリー大手は、誰よりも生産能力の過剰がサイクルを破壊する苦痛を理解している。だからこそ、彼らが今追求しているのは、条件反射的な過度な建設ではなく、極めて抑制的な能力拡張だ。
投資銀行が後押し：メモリーのスーパーサイクルはまだ中盤、市場の5大懸念は過剰
現物市場の恐慌ムードとは異なり、投資銀行はメモリー業界の長期見通しに対して依然として強い自信を持っている。HSBCは3月30日に発表したリサーチノートで、「私たちの見解では、現時点の懸念は過度に膨らんでいる。AI駆動のスーパーサイクルのちょうど中点にいる」と明確に述べた。
一方で、現在の市場の懸念はすべて過剰反応に当たる。同社は具体的に5つの懸念を挙げた：
レポートによると、中東の紛争はメモリーメーカーの原材料調達に対して実質的な影響はないという。さらに、利益の絶対額の増加が株価に与える影響は、DRAM価格上昇の傾き鈍化がもたらす影響をはるかに上回る。また、メモリーメーカーは資本支出の実行において、依然として高い警戒心と抑制を維持している。
市場の投げ売りを引き起こしたGoogle TurboQuant技術について、同社は「今の段階で懸念するには時期尚早だ」と考えている。この技術の商用化には約1年ほどの時間がかかり、また、その参照パラメータの規模は現在のAI環境よりも小さい。さらに重要なのは、同社が指摘するようにTurboQuantはメモリーバンド幅のボトルネックを緩和し、システム効率を高め、Tokenコストを引き下げることで、AIの商用化と普及を加速させる。レポートには次のように書かれている：
同時に同社は、2026年のAIサーバー出荷台数が前年同期比で28%急増すると予想している。2026年から2027年にかけては、平均1台あたりのサーバーのDRAM搭載量が17%という力強い増加を実現する。さらに、AI推論需要の爆発に伴い、企業向けSSD（eSSD）が黄金時代を迎えつつある。レポートによると、2027年にはeSSDがNAND全需要に占める割合は2023年の18%から40%へ急騰し、そのうちAIサーバーが62%を吸収するという。
同社は、現在の市場はAI主導のスーパーサイクルの中盤にあり、その規模は1990〜1995年のオフィスオートメーションが引き起こした、6年続くDRAM不足に匹敵すると考えている。歴史を振り返ると、1990年から1995年にかけて、Windows 3.0およびその後続のOSの普及に伴い、オフィスオートメーションが6年にわたるDRAMの構造的不足を引き起こし、DRAM市場規模を1990年の70億ドルから6倍、1995年には410億ドルへと急拰させた。
同社は、今日では大規模モデル、エージェントAI（Agentic AI）、そして物理AI（自動運転など）が生むインフラ整備によってもたらされるメモリ不足は、少なくとも1〜2年は続くと考えている。
これらの判断に基づき、レポートはメモリのスーパーサイクルにおいて、それらの恩恵を受ける確実性を強く見込んでいる。直近の暴落について、レポートは「我々は、いかなる調整も追加の買い入れ機会になる」と書いている。
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責任者：凌辰