本报（chinatimes.net.cn）记者于娜 北京报道
不動産オーナーがワクチンのスター企業を引き受けると、資本市場にはどのような物語が生まれるのか？
このほど、中国国内のワクチンのリーディング企業であるワトソン・バイオロジックス（300142.SZ）が突如として一括の公告を出し、市場の注目を集める増資（第三者割当による新株発行）取引を決定した。すなわち同社は、1株当たり9.63元の価格で、北京騰雲新沃生物科技合伙企業（有限合伙）に対し、2.08億株を上限として株式を特定発行し、合計調達額は20.03億元を上限とし、全額を同社の運転資金の補充に充てるというもの。停牌前の12.28元/株の終値と比べると、今回の増資価格のディスカウント幅は21.6%に達し、この「値引き」対応が瞬く間に資本市場で熱い議論を呼んだ。
さらに注目すべきなのは、今回の増資の唯一の引受け当事者である騰雲新沃の背後には、中国国内のトップクラスの民間資本である世紀金源グループのトップ、黄涛氏が立っている点だ。2025年の胡潤富豪榜では、黄如論および黄涛一族の資産は355億元とされる。この不動産ドンは、今回の増資を通じてワトソン・バイオロジックスの実質的な支配人となり、このワクチンのリーディング企業が上場16年にわたり長らく実質的な支配者がいない状態を終わらせる。3月19日の復牌後、ワトソン・バイオロジックスの株価は出来高を伴った上昇から高値圏での失速へと向かう展開となり、買い手と売り手の見方の相違が徹底的に噴出した。資本市場は、この「不動産＋ワクチン」という異業種の組み合わせに対し、疑問と期待の入り混じる声を投げかけている。
しかし、ワクチン業界の観点から見ると、国内で初めて自社開発の13価肺炎ワクチンを擁し、最初期にmRNAワクチンの商業化を実現したリーディング企業であるワトソン・バイオロジックスが、なぜ進んで「値引き」した増資を行い、支配権を手放すのか。さらに、不動産ドンの主導権は、業績の低迷に深く沈むワクチンの巨頭に新たな成長の活力を注ぎ込むのか、それとも異業種の壁が新たなリスクを生むのか？
ジレンマか、それとも必然の選択か
資本市場において、増資のディスカウントは珍しくないが、ワトソン・バイオロジックス今回のように20%超のディスカウント幅は、多くの投資家にとって予想外だった。
ワクチン業界の老舗リーディング企業として、ワトソン・バイオロジックスは13価肺炎ワクチン、2価HPVワクチンなどの中核製品で急速な成長を遂げてきた。2019年から2022年にかけて、同社の売上高は11.21億元から50.86億元へと急増し、帰属純利益は1.42億元から7.29億元へ増え、一時は資本市場の「ワクチン・スター」として注目を集めた。しかし2023年以降、業績は継続して圧迫され、成長の行き詰まりに陥った。
（出所：ワトソン・バイオロジックス2024年年次報告書）
財務報告によれば、2023年のワトソン・バイオロジックスの売上高は41.14億元にまで下落し、帰属純利益は4.19億元だった。2024年には売上高がさらに28.21億元へと減少し、帰属純利益はわずか1.42億元で、前年同期比の下落幅は66%超となった。2025年の業績予告では、同社は売上高24億元—24.3億元を見込んでおり、前年同期の28.21億元からの減少となる。帰属純利益は1.6億元—1.9億元で、前年比13%—34%の増加見込みだ。一方、控除後の帰属純利益（非経常項目控除後）は、下落見込みとして9%—22%の範囲で0.85億元—0.99億元となる見通し。帰属純利益の増加は主に非経常的損益および海外ワクチン収入の増加によるもので、同社全体の業績の低迷は依然として明確には改善していない。
ワトソン・バイオロジックスの業績悪化の背景には、業界競争の激化、中核製品の伸び悩み、そして研究開発投資が高止まりしていることによる複数の圧力がある。ワトソン・バイオロジックスの13価肺炎ワクチンは2020年の上市後、市場シェアを素早く獲得し、上市初期の粗利率は93.6%に達した。しかし、智飛生物、康泰生物などの同種製品が相次いで上市され、市場競争は激烈化し、価格戦が苛烈に展開された。その結果、同製品の粗利率は年ごとに下がっていった。2022年、ワトソン・バイオロジックスの2価HPVワクチン（沃泽惠）が公費調達に初めて入る際、江蘇省南京の調達で、1本当たり246元の価格で落札したが、同時期の万泰生物の同種製品が329元/本だったのはこれの75%にすぎない。さらに2024年、山東省の国家免疫計画に基づく集中調達では、当該製品の単価は27.5元/本にまで下落し、上市初期の329元/本の定価からの下落幅は88%超となった。これと同時に、ワトソン・バイオロジックスは、9価HPVワクチンおよびmRNA帯状疱疹ワクチンにおける毎年の研究開発費をいずれも高い水準で維持しており、資金面の圧力をさらに強めている。
キャッシュフローの観点からも、ワトソン・バイオロジックスの資金状況は楽観できない。2025年の中間報告では、同社の総資産は140.03億元で、負債合計は32.36億元。資産負債率は23.11%まで低下した。資産負債率は高すぎるわけではないが、営業活動によるキャッシュフローの純額はわずか1.17億元であり、資金調達活動によるキャッシュフローの純額は-12.02億元で、資金回収の圧力が大きい。今回の増資で調達する20億元は全額が運転資金の補充に充てられるため、資金の逼迫した局面を効果的に緩和し、コアとなるパイプラインの研究開発の進捗を確保するとともに、既存製品の生産と市場でのプロモーションを支え、同社の業績回復のための資金保障を提供する。
加えて、2010年の上場以来、ワトソン・バイオロジックスは一貫して、持株会社（支配株主）がなく、実質的な支配者もいない状態にある。株式構造は非常に分散している。2025年の第3四半期末時点で、当時の最大株主はイーファンだ（易方达）創業板ETFで、その保有比率はわずか2.16%にとどまる。創業者兼董事長の李云春氏の直接保有比率も1.70%にすぎない。もう一人の創業者である劉俊輝氏の直接保有比率は1.81%で、李云春氏の直接＋間接の保有比率は明確に開示されていない。株式分散の特徴は顕著だ。
上場前の同社幹部で、医薬市場の専門家である章标氏は、『華夏時報』の記者に対し、株式が分散しているためワトソン・バイオロジックスは長期にわたり、意思決定効率の低下、戦略の揺れ、株主同士の内紛といった問題に直面してきたと述べた。今回の増資で黄涛氏を実質的な支配者として引き入れることで、こうした状況を根本から変えることができるだろう、という見方だ。
なぜディスカウント付きの増資なのかについては、医薬株を長年注視している投資家の一人が『華夏時報』の記者に語った。これは、固定価格の増資（ロック価格による新株発行）の通常の手続きだと。中国証券監督管理委員会の『上場会社の証券発行登録管理弁法』によれば、固定価格増資の最低発行価格は、価格決定の基準日前20取引日の平均株価の80%を下回ってはならない。今回、ワトソン・バイオロジックスが示した1株当たり9.63元の増資価格は、まさにこのルールに基づいて算出されたものだ。今回の増資は「ロック価格」モデルを採用しており、かつロック期間は18か月と長い。引受け当事者である騰雲新沃は、18か月の間、引き受けた株式を譲渡できない。長期投資家にとって、ディスカウントはロックされる資金や引き受けるリスクに対する合理的な補償だ。なぜなら、18か月のロック期間中、市場には数多くの不確実性があり、株価が変動する可能性があるからだ。ディスカウント部分は、投資家にとってのリスクヘッジに相当する。
異業種の結婚が本当に両者にとってのウィン・ウィンになるのか
黄涛氏の主導権の獲得は、困難に陥ったワトソン・バイオロジックスに短期的な資金面の緩和などの好材料をもたらすことは否定できない。しかし、この「不動産＋ワクチン」という異業種の結びつきには、多重のリスクが潜んでおり、それを警戒すべきだ。
異業種で最も核心となるリスクは、業界の壁によって生じる「水土不適応」にある。ワクチン業界は典型的な技術集約型で、規制が厳格な業界だ。研究開発の期間は長く、技術的な参入障壁は高く、品質管理の要求は厳しい。候補ワクチンの研究開発、臨床試験から上市審査に至るまで、あらゆる段階で専門の技術チーム、豊富な業界経験、成熟した運営体制が必要であり、資金だけで迅速に突破できるものではない。
章标氏は、黄涛氏およびその中核チームが不動産領域を長年深く掘り下げてきたことを踏まえ、たとえ世紀金源に“大ヘルス（大健康）”の領域での事業展開があっても、ワクチンの中核研究開発や運営には関与していない。ゆえに、ワクチン業界の中核技術の蓄積や専門的な管理経験が不足しており、ワトソン・バイオロジックスの研究開発、生産、品質管理といった重要な局面に対し、有効な指導ができるのは難しいのではないか、と考えている。ワトソン・バイオロジックスがワクチン領域で足場を固められたのは、長年にわたって培った研究開発チームに依存しているからだ。もし黄涛氏のチームが同社の日常運営に急いで介入し、さらには研究開発の方向性にまで介入するようなことになれば、コア人材が流出した場合に、9価HPVワクチンやmRNA帯状疱疹ワクチンなどの有力パイプラインの推進進捗に直ちに影響し、さらに同社の業績回復を引きずってしまう可能性がある。
資本運用を深く手がける投資家として、黄涛氏が「救援要員（ファイヤーファイター）」になれるかどうかも疑問だ。黄涛氏は著名な福建出身の商人である黄如论の長男であり、2018年に父親からグループの実質的な支配人を引き継いだ。それ以前から、同氏は皖通科技と安奈儿の2つの上場企業をすでに支配していたが、この2社はいずれも同氏が掌握した後、業績の実質的な改善を実現できず、むしろ低迷が続いている。中でも安奈儿は2020年から連続5年の赤字であり、投資家の不安を招いている。ワトソン・バイオロジックスも、事業のアップグレードを本当に実現するのではなく、その資本運用の「新たな受け皿（新しい器）」になるのではないか、という懸念だ。
株主利益の不均衡とガバナンス上の懸念は、この異業種の組み合わせに潜む潜在的な地雷である。今回の増資後、黄涛氏は騰雲新沃および一致行動者を通じて、議決権の14.46%を保有し、ワトソン・バイオロジックスの絶対的な支配株主となる。一方、創業者の李云春氏の直接保有は1.70%にとどまり、比率は極めて低い。両者は李云春氏が日常運営を担当することで合意しているとはいえ、株式の差が大きい状況で、もし黄涛氏と李云春氏のチームの間で、会社の戦略、研究開発への投入、市場の配置などの中核的な問題で見解の相違が生じた場合、李云春氏のチームは実効性のある制約を形成しにくく、新たな株主間の内紛を招き、過去にワトソン・バイオロジックスで見られた株式の分散に由来するガバナンスのジレンマを繰り返す恐れがある。
さらに、産業上のシナジー（協業）の実現可能性にも多くの不確実性がある。世紀金源は大健康領域を展開しているものの、主な焦点は医療機器やヘルスケアサービスなどにあり、ワクチンの研究開発・生産との協同性は比較的弱い。いわゆる「地域の優位性」「資本運用の優位性」が、本当にワトソン・バイオロジックスの中核的な競争力へ転化できるかどうかは、時間をかけて検証する必要がある。
章标氏は、この異業種の結びつきがリスクを回避し、双方にとってのウィン・ウィンを実現できるかどうかは、黄涛氏チームの異業種適応能力に加えて、ワクチン業界の法則を尊重し、専門的な運営の最低ラインを守れるかどうかにかかっていると述べた。そして、これらすべては資本市場によるさらなる検証を待つことになる。
责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏
大量のニュース、精密な解説は、新浪财经APPにて
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“落難”ワクチンのスター投資、定期増資、 不動産大手が20億元を投入、ワトソンバイオは逆風を覆せるか？
本报（chinatimes.net.cn）记者于娜 北京报道
不動産オーナーがワクチンのスター企業を引き受けると、資本市場にはどのような物語が生まれるのか？
このほど、中国国内のワクチンのリーディング企業であるワトソン・バイオロジックス（300142.SZ）が突如として一括の公告を出し、市場の注目を集める増資（第三者割当による新株発行）取引を決定した。すなわち同社は、1株当たり9.63元の価格で、北京騰雲新沃生物科技合伙企業（有限合伙）に対し、2.08億株を上限として株式を特定発行し、合計調達額は20.03億元を上限とし、全額を同社の運転資金の補充に充てるというもの。停牌前の12.28元/株の終値と比べると、今回の増資価格のディスカウント幅は21.6%に達し、この「値引き」対応が瞬く間に資本市場で熱い議論を呼んだ。
さらに注目すべきなのは、今回の増資の唯一の引受け当事者である騰雲新沃の背後には、中国国内のトップクラスの民間資本である世紀金源グループのトップ、黄涛氏が立っている点だ。2025年の胡潤富豪榜では、黄如論および黄涛一族の資産は355億元とされる。この不動産ドンは、今回の増資を通じてワトソン・バイオロジックスの実質的な支配人となり、このワクチンのリーディング企業が上場16年にわたり長らく実質的な支配者がいない状態を終わらせる。3月19日の復牌後、ワトソン・バイオロジックスの株価は出来高を伴った上昇から高値圏での失速へと向かう展開となり、買い手と売り手の見方の相違が徹底的に噴出した。資本市場は、この「不動産＋ワクチン」という異業種の組み合わせに対し、疑問と期待の入り混じる声を投げかけている。
しかし、ワクチン業界の観点から見ると、国内で初めて自社開発の13価肺炎ワクチンを擁し、最初期にmRNAワクチンの商業化を実現したリーディング企業であるワトソン・バイオロジックスが、なぜ進んで「値引き」した増資を行い、支配権を手放すのか。さらに、不動産ドンの主導権は、業績の低迷に深く沈むワクチンの巨頭に新たな成長の活力を注ぎ込むのか、それとも異業種の壁が新たなリスクを生むのか？
ジレンマか、それとも必然の選択か
資本市場において、増資のディスカウントは珍しくないが、ワトソン・バイオロジックス今回のように20%超のディスカウント幅は、多くの投資家にとって予想外だった。
ワクチン業界の老舗リーディング企業として、ワトソン・バイオロジックスは13価肺炎ワクチン、2価HPVワクチンなどの中核製品で急速な成長を遂げてきた。2019年から2022年にかけて、同社の売上高は11.21億元から50.86億元へと急増し、帰属純利益は1.42億元から7.29億元へ増え、一時は資本市場の「ワクチン・スター」として注目を集めた。しかし2023年以降、業績は継続して圧迫され、成長の行き詰まりに陥った。
（出所：ワトソン・バイオロジックス2024年年次報告書）
財務報告によれば、2023年のワトソン・バイオロジックスの売上高は41.14億元にまで下落し、帰属純利益は4.19億元だった。2024年には売上高がさらに28.21億元へと減少し、帰属純利益はわずか1.42億元で、前年同期比の下落幅は66%超となった。2025年の業績予告では、同社は売上高24億元—24.3億元を見込んでおり、前年同期の28.21億元からの減少となる。帰属純利益は1.6億元—1.9億元で、前年比13%—34%の増加見込みだ。一方、控除後の帰属純利益（非経常項目控除後）は、下落見込みとして9%—22%の範囲で0.85億元—0.99億元となる見通し。帰属純利益の増加は主に非経常的損益および海外ワクチン収入の増加によるもので、同社全体の業績の低迷は依然として明確には改善していない。
ワトソン・バイオロジックスの業績悪化の背景には、業界競争の激化、中核製品の伸び悩み、そして研究開発投資が高止まりしていることによる複数の圧力がある。ワトソン・バイオロジックスの13価肺炎ワクチンは2020年の上市後、市場シェアを素早く獲得し、上市初期の粗利率は93.6%に達した。しかし、智飛生物、康泰生物などの同種製品が相次いで上市され、市場競争は激烈化し、価格戦が苛烈に展開された。その結果、同製品の粗利率は年ごとに下がっていった。2022年、ワトソン・バイオロジックスの2価HPVワクチン（沃泽惠）が公費調達に初めて入る際、江蘇省南京の調達で、1本当たり246元の価格で落札したが、同時期の万泰生物の同種製品が329元/本だったのはこれの75%にすぎない。さらに2024年、山東省の国家免疫計画に基づく集中調達では、当該製品の単価は27.5元/本にまで下落し、上市初期の329元/本の定価からの下落幅は88%超となった。これと同時に、ワトソン・バイオロジックスは、9価HPVワクチンおよびmRNA帯状疱疹ワクチンにおける毎年の研究開発費をいずれも高い水準で維持しており、資金面の圧力をさらに強めている。
キャッシュフローの観点からも、ワトソン・バイオロジックスの資金状況は楽観できない。2025年の中間報告では、同社の総資産は140.03億元で、負債合計は32.36億元。資産負債率は23.11%まで低下した。資産負債率は高すぎるわけではないが、営業活動によるキャッシュフローの純額はわずか1.17億元であり、資金調達活動によるキャッシュフローの純額は-12.02億元で、資金回収の圧力が大きい。今回の増資で調達する20億元は全額が運転資金の補充に充てられるため、資金の逼迫した局面を効果的に緩和し、コアとなるパイプラインの研究開発の進捗を確保するとともに、既存製品の生産と市場でのプロモーションを支え、同社の業績回復のための資金保障を提供する。
加えて、2010年の上場以来、ワトソン・バイオロジックスは一貫して、持株会社（支配株主）がなく、実質的な支配者もいない状態にある。株式構造は非常に分散している。2025年の第3四半期末時点で、当時の最大株主はイーファンだ（易方达）創業板ETFで、その保有比率はわずか2.16%にとどまる。創業者兼董事長の李云春氏の直接保有比率も1.70%にすぎない。もう一人の創業者である劉俊輝氏の直接保有比率は1.81%で、李云春氏の直接＋間接の保有比率は明確に開示されていない。株式分散の特徴は顕著だ。
上場前の同社幹部で、医薬市場の専門家である章标氏は、『華夏時報』の記者に対し、株式が分散しているためワトソン・バイオロジックスは長期にわたり、意思決定効率の低下、戦略の揺れ、株主同士の内紛といった問題に直面してきたと述べた。今回の増資で黄涛氏を実質的な支配者として引き入れることで、こうした状況を根本から変えることができるだろう、という見方だ。
なぜディスカウント付きの増資なのかについては、医薬株を長年注視している投資家の一人が『華夏時報』の記者に語った。これは、固定価格の増資（ロック価格による新株発行）の通常の手続きだと。中国証券監督管理委員会の『上場会社の証券発行登録管理弁法』によれば、固定価格増資の最低発行価格は、価格決定の基準日前20取引日の平均株価の80%を下回ってはならない。今回、ワトソン・バイオロジックスが示した1株当たり9.63元の増資価格は、まさにこのルールに基づいて算出されたものだ。今回の増資は「ロック価格」モデルを採用しており、かつロック期間は18か月と長い。引受け当事者である騰雲新沃は、18か月の間、引き受けた株式を譲渡できない。長期投資家にとって、ディスカウントはロックされる資金や引き受けるリスクに対する合理的な補償だ。なぜなら、18か月のロック期間中、市場には数多くの不確実性があり、株価が変動する可能性があるからだ。ディスカウント部分は、投資家にとってのリスクヘッジに相当する。
異業種の結婚が本当に両者にとってのウィン・ウィンになるのか
黄涛氏の主導権の獲得は、困難に陥ったワトソン・バイオロジックスに短期的な資金面の緩和などの好材料をもたらすことは否定できない。しかし、この「不動産＋ワクチン」という異業種の結びつきには、多重のリスクが潜んでおり、それを警戒すべきだ。
異業種で最も核心となるリスクは、業界の壁によって生じる「水土不適応」にある。ワクチン業界は典型的な技術集約型で、規制が厳格な業界だ。研究開発の期間は長く、技術的な参入障壁は高く、品質管理の要求は厳しい。候補ワクチンの研究開発、臨床試験から上市審査に至るまで、あらゆる段階で専門の技術チーム、豊富な業界経験、成熟した運営体制が必要であり、資金だけで迅速に突破できるものではない。
章标氏は、黄涛氏およびその中核チームが不動産領域を長年深く掘り下げてきたことを踏まえ、たとえ世紀金源に“大ヘルス（大健康）”の領域での事業展開があっても、ワクチンの中核研究開発や運営には関与していない。ゆえに、ワクチン業界の中核技術の蓄積や専門的な管理経験が不足しており、ワトソン・バイオロジックスの研究開発、生産、品質管理といった重要な局面に対し、有効な指導ができるのは難しいのではないか、と考えている。ワトソン・バイオロジックスがワクチン領域で足場を固められたのは、長年にわたって培った研究開発チームに依存しているからだ。もし黄涛氏のチームが同社の日常運営に急いで介入し、さらには研究開発の方向性にまで介入するようなことになれば、コア人材が流出した場合に、9価HPVワクチンやmRNA帯状疱疹ワクチンなどの有力パイプラインの推進進捗に直ちに影響し、さらに同社の業績回復を引きずってしまう可能性がある。
資本運用を深く手がける投資家として、黄涛氏が「救援要員（ファイヤーファイター）」になれるかどうかも疑問だ。黄涛氏は著名な福建出身の商人である黄如论の長男であり、2018年に父親からグループの実質的な支配人を引き継いだ。それ以前から、同氏は皖通科技と安奈儿の2つの上場企業をすでに支配していたが、この2社はいずれも同氏が掌握した後、業績の実質的な改善を実現できず、むしろ低迷が続いている。中でも安奈儿は2020年から連続5年の赤字であり、投資家の不安を招いている。ワトソン・バイオロジックスも、事業のアップグレードを本当に実現するのではなく、その資本運用の「新たな受け皿（新しい器）」になるのではないか、という懸念だ。
株主利益の不均衡とガバナンス上の懸念は、この異業種の組み合わせに潜む潜在的な地雷である。今回の増資後、黄涛氏は騰雲新沃および一致行動者を通じて、議決権の14.46%を保有し、ワトソン・バイオロジックスの絶対的な支配株主となる。一方、創業者の李云春氏の直接保有は1.70%にとどまり、比率は極めて低い。両者は李云春氏が日常運営を担当することで合意しているとはいえ、株式の差が大きい状況で、もし黄涛氏と李云春氏のチームの間で、会社の戦略、研究開発への投入、市場の配置などの中核的な問題で見解の相違が生じた場合、李云春氏のチームは実効性のある制約を形成しにくく、新たな株主間の内紛を招き、過去にワトソン・バイオロジックスで見られた株式の分散に由来するガバナンスのジレンマを繰り返す恐れがある。
さらに、産業上のシナジー（協業）の実現可能性にも多くの不確実性がある。世紀金源は大健康領域を展開しているものの、主な焦点は医療機器やヘルスケアサービスなどにあり、ワクチンの研究開発・生産との協同性は比較的弱い。いわゆる「地域の優位性」「資本運用の優位性」が、本当にワトソン・バイオロジックスの中核的な競争力へ転化できるかどうかは、時間をかけて検証する必要がある。
章标氏は、この異業種の結びつきがリスクを回避し、双方にとってのウィン・ウィンを実現できるかどうかは、黄涛氏チームの異業種適応能力に加えて、ワクチン業界の法則を尊重し、専門的な運営の最低ラインを守れるかどうかにかかっていると述べた。そして、これらすべては資本市場によるさらなる検証を待つことになる。
责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏
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