3月以降、中央銀行の公開市場操作はいくぶん収れんしているものの、銀行間市場の資金需給は明確に引き締まってはいません。月跨ぎ・四半期跨ぎの節目が近づくと、資金利率は全体として低位で推移し、流動性は引き続き安定した状況が続いています。4月の最初の取引日、中央銀行は「超小規模（地量）」の操作1件で市場の注目を集めました。中央銀行は4月1日、当日5億元の7日物リバースレポ操作を実施し、落札金利は1.4%だと発表しました。当日の785億元のリバースレポ満期がある中で、中央銀行は純支払（ネット）で780億元を回収しました。今回のリバースレポ操作の規模は、2015年以来の最低水準です。アナリストは、資金面がやや緩和的な環境の下で、今回の措置は中央銀行が「安定を保ちつつ引き締めを進める」意図を示し、金利が合理的なレンジで推移するよう誘導するシグナルだと見ています。総じて、流動性環境はなお十分な水準を維持する一方で、金利がさらに大幅に下がり続ける余地は限られるとみられます。3月の資金面は、投資（供給）が縮小される中でも平穏を維持3月を振り返ると、中央銀行の操作のペースは明らかにバランスに寄ってきたものの、市場の流動性はそれによって圧迫されませんでした。操作面では、買い取り一体型リバースレポが9か月ぶりに初めて規模を縮小して継続実施され、純回収は約3000億元でした。リバースレポは通常の操作が中心で、四半期節目では適度に増額するにとどまりました。中期貸出ファシリティ（MLF）は小幅な純投資で500億元でした。総じて、3月の公開市場操作には、限界的な収れん（わずかな引き締め寄り）が見られます。しかし、資金価格の動きは依然として安定しています。オーバーナイトレポ金利（R001）は概ね1.39%前後で小幅に変動し、税期の段階でも明確な上昇はありませんでした。7日物レポ金利（R007）は基本的に1.50%前後を維持し、四半期初期に一時的に1.52%へ上昇したものの、その後すぐに下落し、変動幅は歴史的な同時期よりも明らかに小さかったです。長江証券の固定収益チーフアナリスト、趙増輝氏は、上海証券報の記者に対し、3月23日から27日にかけて中央銀行が7日物リバースレポで純投資2319億元を行い、税期段階では適度に相殺（ヘッジ）を維持したと述べました。DR001、R001、DR007、R007など主要な資金利率の変動もいずれもかなり限定的で、市場の資金需給が総じてなおバランスしていることを示しています。機関投資家の間では、3月の資金面が、中央銀行の供給（投資）縮小の背景にもかかわらず粘り強さを保てたのは、前の期間に行われた大規模投資による「既存（ストック）支え」と密接に関係しているためだと、広く受け止められています。東方金誠のチーフマクロアナリスト、王青氏は、1〜2月に中央銀行がMLFと買い取り一体型リバースレポを通じて累計で純投資約1.9万億元の中長期流動性を供給し、さらに3月の政府債の純ネット・ファイナンス規模が相対的に低かったことにより、銀行システム全体の流動性は総じて十分な状態を維持したと記者に述べました。同時に、月末や期末の局面で中央銀行が短期リバースレポの投下を増やすことで、資金面の変動を効果的にならしていました。「地量」操作は4月の流動性がやや緩和的であるシグナルを放つ4月に入り、中央銀行は「地量」のリバースレポ操作で、市場の「流動性は安定しつつやや緩和する」という見通しを強めています。王青氏は、4月1日の5億元のリバースレポ操作は2015年以来の最小規模であり、直接の理由は、現時点で資金面がすでに安定しつつ緩和的な状態にあるからだと述べました。これはまた、市場金利が行き過ぎて過度に下がらないようにする政策意図も反映しているといいます。季節性の規則からみると、4月の資金利率は通常3月よりも低下します。機関の試算によれば、過去5年で、4月のR001とR007の中心値はそれぞれ3月平均から約15ベーシスポイント、約20ベーシスポイント下がりました。ただし今年3月の資金利率自体がすでに低位にあるため、市場では4月の金利低下幅は歴史的な平均値ほどにはならないだろうとの見方が一般的です。支えとなる要因を見ると、期末の財政支出が月初に資金回流を生み、銀行の負債サイドに補充となります。4月は通常、政府債の発行が落ち着く季節であり、流動性を押し下げる影響は相対的に限定的です。華西証券の関係者は、4月の政府債の純ネット・ファイナンス規模は0.93万億元〜1.03万億元の範囲になり、資金面への限界的な攪乱（マージナルな影響）は全体としてコントロール可能だと見込んでいます。天風証券の固定収益チーフアナリスト、譚逸鳴氏は、4月の資金利率の中心は通常、年間を通じて低めの水準にあり、期初の信用供給（貸出）の投下が流動性を圧迫する度合いは相対的に限定的であると述べました。さらに、中央銀行の配慮（下支え）の意図も残っているため、全体としての流動性環境は安定を維持する見込みだとします。ただし、機関投資家は一般に、4月は伝統的な大税期であり、税期に伴う資金の支払い（資金の流出・運用）は、通常3月よりも資金面に与える摩擦が強いと考えています。同時に、4月の中長期資金の満期規模は3月よりも大きいです。華西証券の試算では、4月の3か月物および6か月物の買い取り一体型リバースレポ、MLFなどの中長期ツールの合計満期規模は約2.3万億元で、3月の2.05万億元を上回ります。現在、中長期資金の残高がなお歴史的高水準にあることを踏まえると、中央銀行が引き続き縮小した規模で継続実施し、余剰流動性の一部を回収する可能性も排除できません。趙増輝氏もまた、四半期をまたぐ取引が終わった後、4月の初期に資金面が確率的に限界的に緩む一方で、その後の中盤〜後半では、税期のプレッシャー、新型の政策性金融商品が実際に導入される（落地する）タイミング、ならびに銀行の同業者預金の吸収状況などの要因を重点的に注視する必要があると述べました。これらの要因が重なれば、資金利率は月中下旬および月末において、なお一定の上昇が起こり得ます。
5億元逆回購が10年ぶりの低水準に 4月の流動性は引き続き緩和的に維持される見込み
3月以降、中央銀行の公開市場操作はいくぶん収れんしているものの、銀行間市場の資金需給は明確に引き締まってはいません。月跨ぎ・四半期跨ぎの節目が近づくと、資金利率は全体として低位で推移し、流動性は引き続き安定した状況が続いています。
4月の最初の取引日、中央銀行は「超小規模（地量）」の操作1件で市場の注目を集めました。中央銀行は4月1日、当日5億元の7日物リバースレポ操作を実施し、落札金利は1.4%だと発表しました。当日の785億元のリバースレポ満期がある中で、中央銀行は純支払（ネット）で780億元を回収しました。
今回のリバースレポ操作の規模は、2015年以来の最低水準です。アナリストは、資金面がやや緩和的な環境の下で、今回の措置は中央銀行が「安定を保ちつつ引き締めを進める」意図を示し、金利が合理的なレンジで推移するよう誘導するシグナルだと見ています。総じて、流動性環境はなお十分な水準を維持する一方で、金利がさらに大幅に下がり続ける余地は限られるとみられます。
3月の資金面は、投資（供給）が縮小される中でも平穏を維持
3月を振り返ると、中央銀行の操作のペースは明らかにバランスに寄ってきたものの、市場の流動性はそれによって圧迫されませんでした。
操作面では、買い取り一体型リバースレポが9か月ぶりに初めて規模を縮小して継続実施され、純回収は約3000億元でした。リバースレポは通常の操作が中心で、四半期節目では適度に増額するにとどまりました。中期貸出ファシリティ（MLF）は小幅な純投資で500億元でした。総じて、3月の公開市場操作には、限界的な収れん（わずかな引き締め寄り）が見られます。
しかし、資金価格の動きは依然として安定しています。オーバーナイトレポ金利（R001）は概ね1.39%前後で小幅に変動し、税期の段階でも明確な上昇はありませんでした。7日物レポ金利（R007）は基本的に1.50%前後を維持し、四半期初期に一時的に1.52%へ上昇したものの、その後すぐに下落し、変動幅は歴史的な同時期よりも明らかに小さかったです。
長江証券の固定収益チーフアナリスト、趙増輝氏は、上海証券報の記者に対し、3月23日から27日にかけて中央銀行が7日物リバースレポで純投資2319億元を行い、税期段階では適度に相殺（ヘッジ）を維持したと述べました。DR001、R001、DR007、R007など主要な資金利率の変動もいずれもかなり限定的で、市場の資金需給が総じてなおバランスしていることを示しています。
機関投資家の間では、3月の資金面が、中央銀行の供給（投資）縮小の背景にもかかわらず粘り強さを保てたのは、前の期間に行われた大規模投資による「既存（ストック）支え」と密接に関係しているためだと、広く受け止められています。
東方金誠のチーフマクロアナリスト、王青氏は、1〜2月に中央銀行がMLFと買い取り一体型リバースレポを通じて累計で純投資約1.9万億元の中長期流動性を供給し、さらに3月の政府債の純ネット・ファイナンス規模が相対的に低かったことにより、銀行システム全体の流動性は総じて十分な状態を維持したと記者に述べました。同時に、月末や期末の局面で中央銀行が短期リバースレポの投下を増やすことで、資金面の変動を効果的にならしていました。
「地量」操作は4月の流動性がやや緩和的であるシグナルを放つ
4月に入り、中央銀行は「地量」のリバースレポ操作で、市場の「流動性は安定しつつやや緩和する」という見通しを強めています。
王青氏は、4月1日の5億元のリバースレポ操作は2015年以来の最小規模であり、直接の理由は、現時点で資金面がすでに安定しつつ緩和的な状態にあるからだと述べました。これはまた、市場金利が行き過ぎて過度に下がらないようにする政策意図も反映しているといいます。
季節性の規則からみると、4月の資金利率は通常3月よりも低下します。機関の試算によれば、過去5年で、4月のR001とR007の中心値はそれぞれ3月平均から約15ベーシスポイント、約20ベーシスポイント下がりました。ただし今年3月の資金利率自体がすでに低位にあるため、市場では4月の金利低下幅は歴史的な平均値ほどにはならないだろうとの見方が一般的です。
支えとなる要因を見ると、期末の財政支出が月初に資金回流を生み、銀行の負債サイドに補充となります。4月は通常、政府債の発行が落ち着く季節であり、流動性を押し下げる影響は相対的に限定的です。華西証券の関係者は、4月の政府債の純ネット・ファイナンス規模は0.93万億元〜1.03万億元の範囲になり、資金面への限界的な攪乱（マージナルな影響）は全体としてコントロール可能だと見込んでいます。
天風証券の固定収益チーフアナリスト、譚逸鳴氏は、4月の資金利率の中心は通常、年間を通じて低めの水準にあり、期初の信用供給（貸出）の投下が流動性を圧迫する度合いは相対的に限定的であると述べました。さらに、中央銀行の配慮（下支え）の意図も残っているため、全体としての流動性環境は安定を維持する見込みだとします。
ただし、機関投資家は一般に、4月は伝統的な大税期であり、税期に伴う資金の支払い（資金の流出・運用）は、通常3月よりも資金面に与える摩擦が強いと考えています。同時に、4月の中長期資金の満期規模は3月よりも大きいです。華西証券の試算では、4月の3か月物および6か月物の買い取り一体型リバースレポ、MLFなどの中長期ツールの合計満期規模は約2.3万億元で、3月の2.05万億元を上回ります。現在、中長期資金の残高がなお歴史的高水準にあることを踏まえると、中央銀行が引き続き縮小した規模で継続実施し、余剰流動性の一部を回収する可能性も排除できません。
趙増輝氏もまた、四半期をまたぐ取引が終わった後、4月の初期に資金面が確率的に限界的に緩む一方で、その後の中盤〜後半では、税期のプレッシャー、新型の政策性金融商品が実際に導入される（落地する）タイミング、ならびに銀行の同業者預金の吸収状況などの要因を重点的に注視する必要があると述べました。これらの要因が重なれば、資金利率は月中下旬および月末において、なお一定の上昇が起こり得ます。