AIに聞く · 百雲山の利益成長がなぜ現金が戻ることにつながらなかったのか？
ここ最近、広薬集団傘下の上場企業・広薬白雲山（600332.SH）が2025年年報を開示した。通期の売上高は776.56億元で前年同期比3.55%増、親会社帰属純利益は29.83億元で同5.21%増となり、前年度に業績が落ち込んだ後で、一定の回復の兆しが見えている。
同時に、同社は安定的な配当方針を継続し、1株10株につき現金4.5元を予定している。通期の配当性向は46.32%で、従来どおりの株主還元スタイルを踏襲している。
白雲山の配当案、出所：白雲山2025年財報
しかし、この「増収増益だが安定」の成果の裏側には、経営の質に対する懸念が徐々に浮上している。控除後の非経常利益の純利益成長は伸び悩み、営業活動によるキャッシュフローは黒字から赤字へ転じ、高粗利の事業のパフォーマンスも圧迫を受けている。研究開発投資もまた低下している。規模拡大と効果向上の間にズレが生じており、主力事業の「稼ぐ力（キャッシュを生む力）」の限界的な弱まりを映し出している。年報開示後に同社の株価が大幅下落したことも、成長の持続可能性に対する市場の慎重な姿勢を間接的に反映している。
利益の回復とキャッシュ回収の不一致
白雲山がここ数年で市場の注目を最も集めた変化は、営業活動キャッシュフローの明確な弱含みである。2025年の営業活動によるキャッシュフローの純額は-2.32億元であり、2024年は34.42億元だった。プラスからマイナスに転じたうえ、過去5年で最低水準を記録した。
この圧力を時間軸で見ると、突然発生したものではない。2021年から2024年まで、営業活動キャッシュフローの純額はそれぞれ56.73億元、69.99億元、41.04億元、34.42億元で、全体として継続的な下落傾向を示しており、2025年に至って明確に落ち込み、資金面の圧力が集中して顕在化した。
対照的なのが利益面の動きだ。2021年から2023年まで、親会社帰属純利益はそれぞれ37.2億元、39.67億元、40.56億元で成長を維持していた。2024年は28.35億元まで落ち込み、2025年は小幅に回復して29.83億元となっている。表面上は利益が安定しているように見えるが、キャッシュフローは継続して弱まり、両者の動きは明確に乖離している。この「利益は回復するが、キャッシュが失われる」という構造的な差は、通常、回収、仕入れ、運転資金管理などの局面で圧力がかかっていることを意味し、利益の実際の「現金としての価値」にも直結する。
白雲山の財務データ、出所：白雲山2025年財報
経営データから見ると、原因はそれほど複雑ではない。同社の2025年の営業収入は前年同期比3.55%増だったが、「販売商品・提供したサービスの対価として受け取った現金」は750億元で、2024年の758.26億元を下回っており、売上の伸びがそのままキャッシュの流入に転換されていない。これと同時に支出側も拡大している。「商品・サービスの購入、労務の受領により支払った現金」は618.48億元から639.55億元へ増加し、関連するその他の現金支出も28.7億元から36.05億元へと増えている。回収の減少と支出の増加という二重の圧迫により、営業活動のキャッシュフロースペースが圧縮され、最終的に通期のマイナス転落につながった。
白雲山のキャッシュフロー計算書、出所：白雲山2025年財報
貸借対照表も、資金の占用の変化をさらに示している。2025年末時点の売掛金は168.49億元で、前年の157.26億元を上回っている。前払金は5.78億元から9.70億元へ増加した。さらに棚卸資産規模も128.12億元から131.38億元へ増えた。売掛金と前払金の増加は、より多くの資金がサプライチェーンの上流・下流の各段階に滞留していることを意味する。加えて棚卸資産の占有もあり、運転資金は継続的にロックされている。同時に、売掛金回転率および棚卸資産回転率はいずれも低下しており、資金の回転効率も連動して下がっている。
四半期データを見ると、キャッシュフローにはある程度季節性の変動がある。2025年Q1の営業活動によるキャッシュフロー純額は-38.97億元で、Q2からQ4まではそれぞれ5.00億元、14.25億元、17.39億元へ回復し、四半期ごとに修復していく態勢が見られる。ただし通期でプラスに転じていないことは、時間のミスマッチだけが問題ではなく、回収テンポの鈍化や調達条件の変化などの要因がより関係している可能性が高いことを示している。
白雲山の四半期別主要財務データ、出所：白雲山2025年財報
さらに、財務費用の変化も資金状況を側面から映し出している。2025年に同社の財務費用は前年同期比635.66%増となった。主な理由は受取利息の大幅な減少で、帳簿上で利息収益を生み出せる資金規模が縮小していることを意味する。これは営業活動キャッシュフローが圧迫されている状況と相互に裏付けが取れている。
総合すると、白雲山のキャッシュフローはそれ以前の限界的な弱まりから、より明確な構造的な圧力へと変わってきている。収入の成長がキャッシュの回流を押し上げられない場合、利益の回復は実際の現金には転換されにくくなり、企業の内生的な資金創出能力の安定性も同時に試されることになる。
低粗利の商業が規模を支え、高粗利部門は疲弊が目立つ
白雲山におけるキャッシュフローと利益の乖離の核心は、事業構成のバランスが崩れていることにある。同社の事業は、現代中薬、化学薬品テクノロジー、天然飲料、医薬品流通（医薬商業）、生物イノベーションなど複数の部門にまたがるが、2025年は各部門の動きが明確に分かれた。成長の主な源泉は低粗利の医薬商業部門である一方、高粗利のブランドおよび工業部門は全体として圧迫を受けている。
具体的に見ると、2025年の医薬商業部門の主たる事業収益は569.83億元で前年同期比6.21%増、売上構成比は7割超であり、規模拡大の主な原動力となっている。しかし同部門の粗利率はわずか5.87%で、収入の約4分の3に近い規模を占めながら、粗利への寄与は約4分の1にとどまっており、収益力は明らかに弱い。
一方で、現代中薬部門の収益は67.76億元で前年同期比6.54%減、化学薬品テクノロジー部門の収益は24.82億元で同4.13%減、天然飲料部門の収益は96.72億元で同0.34%微減となった。これら3つの主要部門はいずれも粗利率が一般に40%から60%の範囲にあるにもかかわらず、同時に収入が減少しており、医薬商業部門の低粗利という特徴を相殺しにくい状況だ。
白雲山の主たる事業収益、出所：白雲山2025年財報
製品のレベルでは、主要品目の分化がさらに進んでいる。かつて重要な利益源泉だったジンゲ（クエン酸シルデナフィル）の販売収益は前年同期比26.18%減少し、小柴胡顆粒は需要の変化の影響を受けて明確に下振れした。これに対して、消渴丸、安宮牛黄丸、アモキシシリンシリーズ、保済シリーズなどの製品は比較的速い成長を維持し、局所的な支えとなっているが、個別製品の成長規模は依然として中核となる品目群の下落を埋めるには不十分だ。
地域構造の面では、同社の収入は華南地域に集中しており、2025年には当該地域が売上の7割超を占める。中国香港、中国マカオおよび海外市場の収益は前年同期比6.93%増加し、粗利率は12.16%まで上昇しており、前年から4.49ポイント増加している。ただし海外収益の総額は2.94億元にすぎず、構成比は1%未満で、全体規模は依然として限定的だ。
白雲山の地域別収入、出所：白雲山2025年財報
収益の質にも圧力がかかっている。2025年の同社の控除後の親会社帰属純利益は23.63億元で、前年とほぼ同水準だ。親会社帰属純利益の回復は、かなりの程度で非経常的な損益への依存が大きい。同社の営業コストは前年同期比4.12%増であり、売上（同3.55%増）の伸びを上回っている。主たる事業の粗利率は16.24%で、前年から低下しており、粗利の余地が継続して縮小している。全体として、「ブランド事業＋商業プラットフォーム」の混合型の構造的特徴が見られ、製品・ブランドのプレミアム価格による収益ドライブを主因とする典型的な中薬企業とは言いにくい。
研究開発投資の変化は、長期成長への注目をさらに強める材料となっている。2025年の同社の研究開発投資は6.95億元で、売上に占める比率はわずか3.67%にとどまる。一方、業界平均の研究開発投資金額は18.51億元であり、白雲山はこの数値を大きく下回っている。同社は悪性腫瘍、慢性疾患管理、呼吸領域の“大呼吸”などの分野に160件超の研究開発中プロジェクトを配置し、1.1類抗腫瘍新薬BYS10錠が重要な臨床登録段階に入り、乾燥凍結のヒト用狂犬病ワクチン（Vero細胞）が上市認可を取得し、多くの改良型新薬で進展があったとしても、投資の強度が低下している背景のもとでは、イノベーション成果が、従来型品目の下振れを相殺し、かつ商業部門の低粗利による拡張の弱さを打ち消す効果はなお限定的だ。
白雲山の研究開発費、出所：白雲山2025年財報
規模拡大のもとでの成長原動力の組み替え
白雲山は経営面で圧力を抱えながらも、広薬集団のリソース支援に依拠し、製品、チャネル、テクノロジー、国際化、資本運用などの分野で引き続き取り組みを推進し、「近代化、テクノロジー化、デジタル化、国際化」への転換を軸に、成長原動力の再構築を狙っている。
事業基盤の面では、主要部門はなお一定の支えを持っている。天然飲料部門は王老吉を中核としており、粗利率は45.33%で、子会社の利益への寄与は比較的安定している。王老吉の涼茶は涼茶業界のC-BPI指数で連続9年トップにあり、2025年のブランドスコアは非アルコール飲料の中で1位となっている。健康消費トレンドを背景に、同社は刺柠吉、荔小吉、電解質水などの製品を投入し、新カテゴリーのスペースを開拓しようとしている。
医薬商業部門は引き続き、チャネル網の拡張を進めている。中核企業の広州医薬は新三板に上場し、また浙江医工の100%株式の買収を通じて華東市場に参入している。2025年末時点で同社の医薬小売の店舗数は167店舗に増え、そのうち126店舗が「ダブルチャネル」資格を取得しており、チャネル体系は継続的に整備されている。
テクノロジーとデジタル化の面では、同社はプラットフォーム構築を推進し続けている。2025年に新たに1つの国家級プラットフォーム、2社の国家級の専門化・新興「小巨人」企業を追加した。采芝林薬業が主導する中薬製剤の変換に関する中試（パイロット）プラットフォームが工信部（中国工業情報化部）の初回リストに選ばれた。中一薬業関連の研究成果はNatureのサブジャーナルに掲載されており、一定の研究進展が示されている。
デジタル転換も同時に進めており、同社はトップレベルの計画に基づき、業界企業と連携して研究開発体系とスマートなサプライチェーンの整備を進めている。中一薬業は広東省の先進的なスマート工場に選ばれ、生産・管理の各段階がデジタル化へ段階的にアップグレードされている。
国際化の面では、同社は製品の登録とブランドの海外展開を継続的に推進している。小柴胡顆粒はマカオの漢方薬登録証明書を取得し、安宮牛黄丸はベトナムの登録証明書を取得した。ブランド面では、王老吉が国際標識「WALOVI」を発表し、ドイツ、オーストラリアなどの市場に製品が投入されている。医薬商業は珠海横琴の輸出入プラットフォームに依拠し、医薬品・医療機器の輸入とサプライチェーンサービスの体系を段階的に構築していく。
資本運用の面では、同社はいくつかの産業ファンドの設立に参画し、革新薬と現代中薬分野を重点的に配置している。また、ファンドを通じて南京医薬の11.04%株式を買収し、華東の流通ネットワークを強化した。加えて、福建采善堂の買収後、老舗の中華ブランドの数は13に増え、白雲山の漢方（漢方薬）での混合改革を完了し、統治構造を最適化した。広薬集団は同時期に広薬資本を設立し、資本プラットフォームの機能をさらに拡張している。
白雲山傘下の主要ファンド、出所：白雲山2025年財報
グループのレベルを見ると、広薬集団は「第15次5カ年計画（15五）」の発展計画をすでに打ち出しており、研究開発に100億〜150億元、産業投資・M&Aに200億〜300億元を投入し、「4+4+X」の産業体系を構築する方針だ。そして2030年までに「もう一つの広薬を再創造する」ことを目標として掲げている。グループの中核となる上場プラットフォームとして、白雲山は資源統合と産業連携の中で重要な役割を担い、発展の方向性も規模拡大から徐々に質の向上へと移っていく。
全体として見ると、同社は2025年に売上高と純利益の双方で成長を達成し、基本的な事業規模を維持した。安定した配当方針も、株主への還元を継続している。だが同時に、営業活動キャッシュフローがマイナスに転じていること、事業構造が低粗利の商業部門への依存度が高いこと、高粗利製品の成長が圧迫されていること、研究開発投資の低下などの問題は依然として残っている。
医保（医療保険）の支出抑制、集団調達の常態化、ならびに業界競争の激化という環境のもとで、同社の成長モデルは調整圧力に直面している。売上規模の拡大と、収益の質、キャッシュフローの状況との間の差異も、同社の経営の質と長期的な価値への市場の関心を一段と高め続けている。（『ファイナンスウィークリー―キャッシュフローの事』提供）
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決算好調にもかかわらず株価大幅下落：市場はなぜ白雲山の回復局面を楽観しないのか？
AIに聞く · 百雲山の利益成長がなぜ現金が戻ることにつながらなかったのか？
ここ最近、広薬集団傘下の上場企業・広薬白雲山（600332.SH）が2025年年報を開示した。通期の売上高は776.56億元で前年同期比3.55%増、親会社帰属純利益は29.83億元で同5.21%増となり、前年度に業績が落ち込んだ後で、一定の回復の兆しが見えている。
同時に、同社は安定的な配当方針を継続し、1株10株につき現金4.5元を予定している。通期の配当性向は46.32%で、従来どおりの株主還元スタイルを踏襲している。
白雲山の配当案、出所：白雲山2025年財報
しかし、この「増収増益だが安定」の成果の裏側には、経営の質に対する懸念が徐々に浮上している。控除後の非経常利益の純利益成長は伸び悩み、営業活動によるキャッシュフローは黒字から赤字へ転じ、高粗利の事業のパフォーマンスも圧迫を受けている。研究開発投資もまた低下している。規模拡大と効果向上の間にズレが生じており、主力事業の「稼ぐ力（キャッシュを生む力）」の限界的な弱まりを映し出している。年報開示後に同社の株価が大幅下落したことも、成長の持続可能性に対する市場の慎重な姿勢を間接的に反映している。
利益の回復とキャッシュ回収の不一致
白雲山がここ数年で市場の注目を最も集めた変化は、営業活動キャッシュフローの明確な弱含みである。2025年の営業活動によるキャッシュフローの純額は-2.32億元であり、2024年は34.42億元だった。プラスからマイナスに転じたうえ、過去5年で最低水準を記録した。
この圧力を時間軸で見ると、突然発生したものではない。2021年から2024年まで、営業活動キャッシュフローの純額はそれぞれ56.73億元、69.99億元、41.04億元、34.42億元で、全体として継続的な下落傾向を示しており、2025年に至って明確に落ち込み、資金面の圧力が集中して顕在化した。
対照的なのが利益面の動きだ。2021年から2023年まで、親会社帰属純利益はそれぞれ37.2億元、39.67億元、40.56億元で成長を維持していた。2024年は28.35億元まで落ち込み、2025年は小幅に回復して29.83億元となっている。表面上は利益が安定しているように見えるが、キャッシュフローは継続して弱まり、両者の動きは明確に乖離している。この「利益は回復するが、キャッシュが失われる」という構造的な差は、通常、回収、仕入れ、運転資金管理などの局面で圧力がかかっていることを意味し、利益の実際の「現金としての価値」にも直結する。
白雲山の財務データ、出所：白雲山2025年財報
経営データから見ると、原因はそれほど複雑ではない。同社の2025年の営業収入は前年同期比3.55%増だったが、「販売商品・提供したサービスの対価として受け取った現金」は750億元で、2024年の758.26億元を下回っており、売上の伸びがそのままキャッシュの流入に転換されていない。これと同時に支出側も拡大している。「商品・サービスの購入、労務の受領により支払った現金」は618.48億元から639.55億元へ増加し、関連するその他の現金支出も28.7億元から36.05億元へと増えている。回収の減少と支出の増加という二重の圧迫により、営業活動のキャッシュフロースペースが圧縮され、最終的に通期のマイナス転落につながった。
白雲山のキャッシュフロー計算書、出所：白雲山2025年財報
貸借対照表も、資金の占用の変化をさらに示している。2025年末時点の売掛金は168.49億元で、前年の157.26億元を上回っている。前払金は5.78億元から9.70億元へ増加した。さらに棚卸資産規模も128.12億元から131.38億元へ増えた。売掛金と前払金の増加は、より多くの資金がサプライチェーンの上流・下流の各段階に滞留していることを意味する。加えて棚卸資産の占有もあり、運転資金は継続的にロックされている。同時に、売掛金回転率および棚卸資産回転率はいずれも低下しており、資金の回転効率も連動して下がっている。
四半期データを見ると、キャッシュフローにはある程度季節性の変動がある。2025年Q1の営業活動によるキャッシュフロー純額は-38.97億元で、Q2からQ4まではそれぞれ5.00億元、14.25億元、17.39億元へ回復し、四半期ごとに修復していく態勢が見られる。ただし通期でプラスに転じていないことは、時間のミスマッチだけが問題ではなく、回収テンポの鈍化や調達条件の変化などの要因がより関係している可能性が高いことを示している。
白雲山の四半期別主要財務データ、出所：白雲山2025年財報
さらに、財務費用の変化も資金状況を側面から映し出している。2025年に同社の財務費用は前年同期比635.66%増となった。主な理由は受取利息の大幅な減少で、帳簿上で利息収益を生み出せる資金規模が縮小していることを意味する。これは営業活動キャッシュフローが圧迫されている状況と相互に裏付けが取れている。
白雲山の財務データ、出所：白雲山2025年財報
総合すると、白雲山のキャッシュフローはそれ以前の限界的な弱まりから、より明確な構造的な圧力へと変わってきている。収入の成長がキャッシュの回流を押し上げられない場合、利益の回復は実際の現金には転換されにくくなり、企業の内生的な資金創出能力の安定性も同時に試されることになる。
低粗利の商業が規模を支え、高粗利部門は疲弊が目立つ
白雲山におけるキャッシュフローと利益の乖離の核心は、事業構成のバランスが崩れていることにある。同社の事業は、現代中薬、化学薬品テクノロジー、天然飲料、医薬品流通（医薬商業）、生物イノベーションなど複数の部門にまたがるが、2025年は各部門の動きが明確に分かれた。成長の主な源泉は低粗利の医薬商業部門である一方、高粗利のブランドおよび工業部門は全体として圧迫を受けている。
具体的に見ると、2025年の医薬商業部門の主たる事業収益は569.83億元で前年同期比6.21%増、売上構成比は7割超であり、規模拡大の主な原動力となっている。しかし同部門の粗利率はわずか5.87%で、収入の約4分の3に近い規模を占めながら、粗利への寄与は約4分の1にとどまっており、収益力は明らかに弱い。
一方で、現代中薬部門の収益は67.76億元で前年同期比6.54%減、化学薬品テクノロジー部門の収益は24.82億元で同4.13%減、天然飲料部門の収益は96.72億元で同0.34%微減となった。これら3つの主要部門はいずれも粗利率が一般に40%から60%の範囲にあるにもかかわらず、同時に収入が減少しており、医薬商業部門の低粗利という特徴を相殺しにくい状況だ。
白雲山の主たる事業収益、出所：白雲山2025年財報
製品のレベルでは、主要品目の分化がさらに進んでいる。かつて重要な利益源泉だったジンゲ（クエン酸シルデナフィル）の販売収益は前年同期比26.18%減少し、小柴胡顆粒は需要の変化の影響を受けて明確に下振れした。これに対して、消渴丸、安宮牛黄丸、アモキシシリンシリーズ、保済シリーズなどの製品は比較的速い成長を維持し、局所的な支えとなっているが、個別製品の成長規模は依然として中核となる品目群の下落を埋めるには不十分だ。
地域構造の面では、同社の収入は華南地域に集中しており、2025年には当該地域が売上の7割超を占める。中国香港、中国マカオおよび海外市場の収益は前年同期比6.93%増加し、粗利率は12.16%まで上昇しており、前年から4.49ポイント増加している。ただし海外収益の総額は2.94億元にすぎず、構成比は1%未満で、全体規模は依然として限定的だ。
白雲山の地域別収入、出所：白雲山2025年財報
収益の質にも圧力がかかっている。2025年の同社の控除後の親会社帰属純利益は23.63億元で、前年とほぼ同水準だ。親会社帰属純利益の回復は、かなりの程度で非経常的な損益への依存が大きい。同社の営業コストは前年同期比4.12%増であり、売上（同3.55%増）の伸びを上回っている。主たる事業の粗利率は16.24%で、前年から低下しており、粗利の余地が継続して縮小している。全体として、「ブランド事業＋商業プラットフォーム」の混合型の構造的特徴が見られ、製品・ブランドのプレミアム価格による収益ドライブを主因とする典型的な中薬企業とは言いにくい。
研究開発投資の変化は、長期成長への注目をさらに強める材料となっている。2025年の同社の研究開発投資は6.95億元で、売上に占める比率はわずか3.67%にとどまる。一方、業界平均の研究開発投資金額は18.51億元であり、白雲山はこの数値を大きく下回っている。同社は悪性腫瘍、慢性疾患管理、呼吸領域の“大呼吸”などの分野に160件超の研究開発中プロジェクトを配置し、1.1類抗腫瘍新薬BYS10錠が重要な臨床登録段階に入り、乾燥凍結のヒト用狂犬病ワクチン（Vero細胞）が上市認可を取得し、多くの改良型新薬で進展があったとしても、投資の強度が低下している背景のもとでは、イノベーション成果が、従来型品目の下振れを相殺し、かつ商業部門の低粗利による拡張の弱さを打ち消す効果はなお限定的だ。
白雲山の研究開発費、出所：白雲山2025年財報
規模拡大のもとでの成長原動力の組み替え
白雲山は経営面で圧力を抱えながらも、広薬集団のリソース支援に依拠し、製品、チャネル、テクノロジー、国際化、資本運用などの分野で引き続き取り組みを推進し、「近代化、テクノロジー化、デジタル化、国際化」への転換を軸に、成長原動力の再構築を狙っている。
事業基盤の面では、主要部門はなお一定の支えを持っている。天然飲料部門は王老吉を中核としており、粗利率は45.33%で、子会社の利益への寄与は比較的安定している。王老吉の涼茶は涼茶業界のC-BPI指数で連続9年トップにあり、2025年のブランドスコアは非アルコール飲料の中で1位となっている。健康消費トレンドを背景に、同社は刺柠吉、荔小吉、電解質水などの製品を投入し、新カテゴリーのスペースを開拓しようとしている。
医薬商業部門は引き続き、チャネル網の拡張を進めている。中核企業の広州医薬は新三板に上場し、また浙江医工の100%株式の買収を通じて華東市場に参入している。2025年末時点で同社の医薬小売の店舗数は167店舗に増え、そのうち126店舗が「ダブルチャネル」資格を取得しており、チャネル体系は継続的に整備されている。
テクノロジーとデジタル化の面では、同社はプラットフォーム構築を推進し続けている。2025年に新たに1つの国家級プラットフォーム、2社の国家級の専門化・新興「小巨人」企業を追加した。采芝林薬業が主導する中薬製剤の変換に関する中試（パイロット）プラットフォームが工信部（中国工業情報化部）の初回リストに選ばれた。中一薬業関連の研究成果はNatureのサブジャーナルに掲載されており、一定の研究進展が示されている。
デジタル転換も同時に進めており、同社はトップレベルの計画に基づき、業界企業と連携して研究開発体系とスマートなサプライチェーンの整備を進めている。中一薬業は広東省の先進的なスマート工場に選ばれ、生産・管理の各段階がデジタル化へ段階的にアップグレードされている。
国際化の面では、同社は製品の登録とブランドの海外展開を継続的に推進している。小柴胡顆粒はマカオの漢方薬登録証明書を取得し、安宮牛黄丸はベトナムの登録証明書を取得した。ブランド面では、王老吉が国際標識「WALOVI」を発表し、ドイツ、オーストラリアなどの市場に製品が投入されている。医薬商業は珠海横琴の輸出入プラットフォームに依拠し、医薬品・医療機器の輸入とサプライチェーンサービスの体系を段階的に構築していく。
資本運用の面では、同社はいくつかの産業ファンドの設立に参画し、革新薬と現代中薬分野を重点的に配置している。また、ファンドを通じて南京医薬の11.04%株式を買収し、華東の流通ネットワークを強化した。加えて、福建采善堂の買収後、老舗の中華ブランドの数は13に増え、白雲山の漢方（漢方薬）での混合改革を完了し、統治構造を最適化した。広薬集団は同時期に広薬資本を設立し、資本プラットフォームの機能をさらに拡張している。
白雲山傘下の主要ファンド、出所：白雲山2025年財報
グループのレベルを見ると、広薬集団は「第15次5カ年計画（15五）」の発展計画をすでに打ち出しており、研究開発に100億〜150億元、産業投資・M&Aに200億〜300億元を投入し、「4+4+X」の産業体系を構築する方針だ。そして2030年までに「もう一つの広薬を再創造する」ことを目標として掲げている。グループの中核となる上場プラットフォームとして、白雲山は資源統合と産業連携の中で重要な役割を担い、発展の方向性も規模拡大から徐々に質の向上へと移っていく。
全体として見ると、同社は2025年に売上高と純利益の双方で成長を達成し、基本的な事業規模を維持した。安定した配当方針も、株主への還元を継続している。だが同時に、営業活動キャッシュフローがマイナスに転じていること、事業構造が低粗利の商業部門への依存度が高いこと、高粗利製品の成長が圧迫されていること、研究開発投資の低下などの問題は依然として残っている。
医保（医療保険）の支出抑制、集団調達の常態化、ならびに業界競争の激化という環境のもとで、同社の成長モデルは調整圧力に直面している。売上規模の拡大と、収益の質、キャッシュフローの状況との間の差異も、同社の経営の質と長期的な価値への市場の関心を一段と高め続けている。（『ファイナンスウィークリー―キャッシュフローの事』提供）