連邦準備制度理事会のバルキン：家庭と企業は原油価格の衝撃を一時的な現象と見なしている。消費支出は堅調に推移

リッチモンド連邦準備銀行のバルキン総裁は、原油価格が大幅に上昇しているにもかかわらず、企業や家計は今回のショックを短期的な現象として受け止める傾向が続いており、消費が目に見えて落ち込んだり、公衆のインフレ期待に懸念されるような変化が起きたりしたことを示す、ほとんど証拠はないと述べた。

最新のインタビューで、バルキンは「私の直感では、今は皆がこの問題を短期の視点で捉えている」と語った。この判断は週次のクレジットカード消費データに基づいており、また彼が企業の幹部と価格設定や投資などの問題について継続的に行っている協議にも根拠がある。

「ガソリン支出は明らかに大きく増えているが、他の分野での消費は依然としてかなり堅調だ」とバルキンは言う。「もし、これが継続するのがたかだか2、3、4週間の出来事だと考えるなら、1ガロン当たり10〜15セント余計にかかるのは理想的ではないとしても、生活水準の根本を変えるほどではないだろう。しかし、それがずっと続くと考えるなら、そのときこそ消費が縮むのがより起こりやすい」

米国がイランに対して空爆を行い、それが世界の原油価格の急騰を引き起こして以来、米連邦準備制度と世界各国の主要な中央銀行は、一方で警戒を維持し、他方で忍耐も示してきた――高止まりする原油価格がインフレを押し上げることへの懸念がある一方で、紛争がどれくらい続くのか、そして価格への影響がどの程度になるのかがまだ不透明な状況で、過度に反応することも避ける。

ただ、現時点の地政学情勢は依然として非常に不確実だ。今週の市場は、こうした急速な変化が起こり得ることを示している。ブレント原油価格は一時、1バレル119ドルを超え、紛争前からは70%超上昇した。ところが、その後は米大統領トランプが軍事行動がまもなく終わりに近づく可能性を示唆した後、約102ドルまで下落した。

同時に、AAAのデータによれば、米国のガソリンの平均価格は週三に1ガロン4.06ドルまで上昇しており、2022年夏以来の最高水準となった。

バルキンは、現時点では米連邦準備制度の政策転換を後押しし得る複数のシナリオが存在するが、自分の見立てでは利上げを正当化する理由は主に、インフレ期待が上昇するかどうかにかかっていると述べた。もしそうした状況が現れれば、意思決定者は、2%のインフレ目標の達成に対するコミットメントを示すために、行動を取らざるを得なくなる。

「利上げのシナリオは、インフレ期待がはっきりと上昇し始めることを中心に展開することになるが、現時点では私はそのような状況が起きているのを見ていない。」

これとは対照的に、利下げの理由には次のようなものがある。インフレが、目標を現在およそ1ポイント上回っている水準から、急速に2%付近へと回落すること、または雇用市場が弱まっていて、利下げによる支援が必要になることだ。

市場は、金曜日に公表される3月の雇用統計（非農業部門雇用者数）を、2月に見られた雇用の減少が一時的なものなのか、それとも景気悪化の初期シグナルなのかを判断するために、注意深く見守るだろう。

明確な証拠がない限り、米連邦準備制度は当面は様子見の姿勢を維持する可能性が高い。トランプの政策のもとで相次いだ価格ショックを踏まえると、今年のインフレが目標へ回帰するプロセスはかなり緩慢になると見込まれる。

バルキンは、企業幹部との対話の中で、次第に目立ってきた分断を観察したと述べた。財（モノ）の業界は価格設定力が相対的に弱く、一方でサービス業はそれよりも強いという。

彼は、所得が中低水準の消費者を対象にした小売業者と話した後、「私は、消費者がすでに値上げに疲れ、値上げに抵抗していることを強く感じた」と語った。そうした消費者が耐えられる値上げ幅は、大まかに1%から2%程度に限られるという。

「財のサプライヤーは、関税や原油のコストを転嫁するプロセスを何度も経験してきました。いま彼らは、これ以上値上げする余地がほとんどないと感じています。しかし、私はサービス業については同じ感触を持っていません。」

最終的には、インフレが目標へ戻るまでのプロセスがより一層ゆっくりになる可能性があると彼は考えている。この見通しは現在、すでに市場の値付けに織り込まれている。市場は利上げの可能性は低いと見ているが、その一方で、米連邦準備制度が長期にわたり動かない、あるいは2027年以降になってようやく再び利下げを行う可能性を見込んでいる。

（出所：財聯社）