2025年後半以降、電力設備業界で香港上場を目指す企業は、電池から蓄電、そして電網設備へと広がっている。寧徳時代（300750）が香港での上場に成功した後、さらに一団のA株企業が香港市場への上場を計画しており、特に特銳徳（300001）もその一社だ。同社は創業板「第1号株」であり、2026年2月末に申請資料を提出した。申請資料によれば、特銳徳は自社を「世界最大の高圧プレハブ（組立式）コンテナ型変電所の製造業者」かつ「中国最大の電動車（EV）向け充電設備の製造業者、ならびに充電ネットワーク運営事業者」と定義している。報告期間（2023〜2024年および2025年1〜10月）における売上高はそれぞれ126.91億元、153.74億元、113.29億元であり、期間利益はそれぞれ5.27億元、9.39億元、8.35億元だった。うち2025年前10月は前年同期の5.05億元に比べて大幅な増加となっている。A株の決算と今回の申請資料を比較すると、『財中社』は、同社の過去2年およびそれ以降の業績が良好な成長性を示しているものの、それは2024年以降の新エネ装備（設備投資）ブームによるものであることを見出した。「抢装潮（駆け込み設置の波）」が終わった後、このような業績が持続できるかどうかはなお検証が必要だ。さらに、同社は10年以上にわたり巨額を投じて育成してきた新エネ充電ネットワーク・プラットフォーム「特来電」（TLD）については、すでに黒字化しているとはいえ、依然として補助金（サブシディー）を食べる段階にとどまっている。ほかの新エネの巨大企業が参入する中で、同社の業界における地位もまた圧力を受けており、同社の収入も明らかに減速している。発電側の投資が高景気で、業績も高水準特銳徳の今回の申請資料における分類は、同社のA株年報との差が大きい。今回の香港向け申請資料では、特銳徳の事業を「電力設備」と「電動車充電ネットワーク」に分けている。前者は「高圧プレハブ・コンテナ型変電所（高圧）」「中圧プレハブ・コンテナ型変電所（中圧）」および「変配電コア設備」に分かれ、後者は「電動車充電設備」および「電動車ネットワーク設備」に分かれている。電力設備は同社の売上高の最大部分であり、同社の収益の主要な源泉でもある。申請資料によれば、報告期間における電力設備の売上高はそれぞれ85.61億元、104.85億元、83.8億元であり、売上高に占める割合はそれぞれ67.5%、68.2%、74%だった。さらに細かく分解すると、高圧プレハブ・コンテナ型変電所の売上高はそれぞれ22.82億元、26.64億元、22.44億元で、中圧プレハブ・コンテナ型変電所の売上高はそれぞれ28.76億元、43.05億元、36.68億元。変配電コア設備の売上高はそれぞれ34.04億元、35.15億元、24.69億元だった。つまり、同社の売上高の増加は主に中圧プレハブ・コンテナ型変電所事業によるものだということがわかる。同社によれば、中圧プレハブ・コンテナは発電側および負荷側で主に使用される。前者は新エネ発電企業を指すが、どの具体的な業務または顧客の需要が売上高の増加を牽引したのかについて、申請資料では論じられていない。しかし、同社の2024年報によれば、売上高は業界別に「新エネ発電」「電網」「戦略的新興産業」「電動車充電」に分けられており、戦略的新興産業を除く他の3業界はいずれも約20%またはそれ以上の成長を示している。そのうち新エネ発電事業の売上高の伸びは40%超だった。前年度の高速成長の土台の上で、特銳徳はさらに2025年上半期において、新エネ分野での中標金額が着実に増加していると述べている。ただし周知のとおり、新エネ発電側の投資には「抢装潮（駆け込み設置の波）」のような周期性があり、設備導入（装机）にも一定の変動がある。「抢装潮」が終わった後もこの高成長を維持できるかどうかは、現時点では未知数だ。巨額投資した特来電の立場が微妙2009年10月に上場した特銳徳は、深セン証券取引所の創業板でランキング第1位の企業だ。同社は中国最大の箱変（コンテナ型変電設備）開発・製造拠点となっただけでなく、2014年に「第二の創業」を打ち出し、電動車向け充電分野に全面的に進出した。そのため、同社は2014年9月に特来電を設立し、その目的のために多額の資金を投じた。特来電設立後、2016年6月に国家発展基金が0.5億元を投資し、2019年12月には、ポストマネー評価額78億元の価格で約13.5億元を調達することを公告。2021年1月には、プレマネー評価額130億元で2億元を調達する方針を公告し、2021年6月には、ポストマネー評価額136億元で3億元を調達すると再度公告した。多回にわたる資金調達は、まさに巨額投資での「資金投入による強化」と言えるものであり、特銳徳も2022年3月に特来電を科創板へ分拆上場する計画を公告した。しかし、特来電の業績はやや「精彩を欠く」ようにも見える。分拆当時の報告によれば、2019〜2022年における特来電の売上高はそれぞれ21.29億元、19.25億元、31.04億元であり、帰属する純利益はそれぞれ-0.75億元、-1.71億元、-0.51億元で、継続的な赤字状態にあった。A株の決算によれば、2023〜2025年上半期における特来電（連結）の純利益はそれぞれ1.72億元、2.91億元、-0.04億元で、うち2025年上半期は前年同期の-0.2億元から大幅に改善した。だが否定できないのは、同社の電動車充電事業の黒字化は大きな程度で補助金に依存しているという点だ。『財中社』は、同社の財務諸表における「その他収益」の項目で充電事業に関連する補助金を集計し、その結果、2023〜2025年上半期における特銳徳から電動車充電ネットワーク事業が受け取った補助金の額はそれぞれ1.73億元、1.78億元、0.74億元だったことを確認した。2025年6月末時点で、特来電の総資産は96.44億元、純資産は25.54億元であり、資産負債率は70%を超えている。申請資料によれば、報告期間における特銳徳の電動車充電ネットワーク事業の売上高はそれぞれ41.3億元、48.9億元、29.48億元だった。注目すべきは、2025年の前10月におけるこの事業の売上高が、前年同期の28億元から5.3%増にとどまり、これまでの伸び率から大幅に鈍化していること、さらに2026年上半期の9.19%の伸び率とも比べて鈍化が続いている点だ。実際には、特来電の新エネ充電事業は、業界の川上・川下にいる巨大企業による激しい競争に直面しており、次々と大手が新エネの充電・電池交換分野に参入している。 一方で、新エネの電池交換の川上にいる電池の巨大企業である寧徳時代は比較的早く市場に入り、2020年に合弁会社「快卜新能源」を設立している。事業範囲には、新エネ技術、電池技術、駐車場の運営、ならびに新エネ車の充電・電池交換設備の建設・運営など、多方面が含まれている。さらに、世界の新エネ車販売台数で1位の比亜迪（BYD）は直近、急速充電技術を発表しており、3月下旬時点で、BYDの「閃充」ステーションは累計で約5000基が建設されており、全国の292の都市をカバーしている。そして年末までに2万基の閃充ステーションを建設すると発表している。蔚来汽車（NIO）や小鵬汽車（XPeng）も新エネ車の充電・電池交換分野に参入している。将来の新エネ車の充電・電池交換分野が、より激しい競争に直面することが予想できる。一方で、負債率が高い特来電が資本市場での資金調達に向かう道は、いまだ突破的な進展が見られない。総資産が百億元近い特来電は「資金の補填（補血）」の問題に直面している。実際、2022年1月にはすでに特来電は银河証券をコンサルタント機関として採用し、国内のA株上場手続を開始している。だが、2026年1月時点の最新の進捗報告によれば、同社は依然として指導（辅导）期間にあり、目論見書（招股書）の提出には至っていない。
特锐德：高成長は取り付け競争の恩恵を受け、巨額投資による特来電の地位は微妙な状況
2025年後半以降、電力設備業界で香港上場を目指す企業は、電池から蓄電、そして電網設備へと広がっている。寧徳時代（300750）が香港での上場に成功した後、さらに一団のA株企業が香港市場への上場を計画しており、特に特銳徳（300001）もその一社だ。同社は創業板「第1号株」であり、2026年2月末に申請資料を提出した。
申請資料によれば、特銳徳は自社を「世界最大の高圧プレハブ（組立式）コンテナ型変電所の製造業者」かつ「中国最大の電動車（EV）向け充電設備の製造業者、ならびに充電ネットワーク運営事業者」と定義している。報告期間（2023〜2024年および2025年1〜10月）における売上高はそれぞれ126.91億元、153.74億元、113.29億元であり、期間利益はそれぞれ5.27億元、9.39億元、8.35億元だった。うち2025年前10月は前年同期の5.05億元に比べて大幅な増加となっている。
A株の決算と今回の申請資料を比較すると、『財中社』は、同社の過去2年およびそれ以降の業績が良好な成長性を示しているものの、それは2024年以降の新エネ装備（設備投資）ブームによるものであることを見出した。「抢装潮（駆け込み設置の波）」が終わった後、このような業績が持続できるかどうかはなお検証が必要だ。さらに、同社は10年以上にわたり巨額を投じて育成してきた新エネ充電ネットワーク・プラットフォーム「特来電」（TLD）については、すでに黒字化しているとはいえ、依然として補助金（サブシディー）を食べる段階にとどまっている。ほかの新エネの巨大企業が参入する中で、同社の業界における地位もまた圧力を受けており、同社の収入も明らかに減速している。
発電側の投資が高景気で、業績も高水準
特銳徳の今回の申請資料における分類は、同社のA株年報との差が大きい。
今回の香港向け申請資料では、特銳徳の事業を「電力設備」と「電動車充電ネットワーク」に分けている。前者は「高圧プレハブ・コンテナ型変電所（高圧）」「中圧プレハブ・コンテナ型変電所（中圧）」および「変配電コア設備」に分かれ、後者は「電動車充電設備」および「電動車ネットワーク設備」に分かれている。
電力設備は同社の売上高の最大部分であり、同社の収益の主要な源泉でもある。申請資料によれば、報告期間における電力設備の売上高はそれぞれ85.61億元、104.85億元、83.8億元であり、売上高に占める割合はそれぞれ67.5%、68.2%、74%だった。
さらに細かく分解すると、高圧プレハブ・コンテナ型変電所の売上高はそれぞれ22.82億元、26.64億元、22.44億元で、中圧プレハブ・コンテナ型変電所の売上高はそれぞれ28.76億元、43.05億元、36.68億元。変配電コア設備の売上高はそれぞれ34.04億元、35.15億元、24.69億元だった。つまり、同社の売上高の増加は主に中圧プレハブ・コンテナ型変電所事業によるものだということがわかる。同社によれば、中圧プレハブ・コンテナは発電側および負荷側で主に使用される。前者は新エネ発電企業を指すが、どの具体的な業務または顧客の需要が売上高の増加を牽引したのかについて、申請資料では論じられていない。
しかし、同社の2024年報によれば、売上高は業界別に「新エネ発電」「電網」「戦略的新興産業」「電動車充電」に分けられており、戦略的新興産業を除く他の3業界はいずれも約20%またはそれ以上の成長を示している。そのうち新エネ発電事業の売上高の伸びは40%超だった。
前年度の高速成長の土台の上で、特銳徳はさらに2025年上半期において、新エネ分野での中標金額が着実に増加していると述べている。
ただし周知のとおり、新エネ発電側の投資には「抢装潮（駆け込み設置の波）」のような周期性があり、設備導入（装机）にも一定の変動がある。「抢装潮」が終わった後もこの高成長を維持できるかどうかは、現時点では未知数だ。
巨額投資した特来電の立場が微妙
2009年10月に上場した特銳徳は、深セン証券取引所の創業板でランキング第1位の企業だ。同社は中国最大の箱変（コンテナ型変電設備）開発・製造拠点となっただけでなく、2014年に「第二の創業」を打ち出し、電動車向け充電分野に全面的に進出した。そのため、同社は2014年9月に特来電を設立し、その目的のために多額の資金を投じた。
特来電設立後、2016年6月に国家発展基金が0.5億元を投資し、2019年12月には、ポストマネー評価額78億元の価格で約13.5億元を調達することを公告。2021年1月には、プレマネー評価額130億元で2億元を調達する方針を公告し、2021年6月には、ポストマネー評価額136億元で3億元を調達すると再度公告した。多回にわたる資金調達は、まさに巨額投資での「資金投入による強化」と言えるものであり、特銳徳も2022年3月に特来電を科創板へ分拆上場する計画を公告した。
しかし、特来電の業績はやや「精彩を欠く」ようにも見える。分拆当時の報告によれば、2019〜2022年における特来電の売上高はそれぞれ21.29億元、19.25億元、31.04億元であり、帰属する純利益はそれぞれ-0.75億元、-1.71億元、-0.51億元で、継続的な赤字状態にあった。
A株の決算によれば、2023〜2025年上半期における特来電（連結）の純利益はそれぞれ1.72億元、2.91億元、-0.04億元で、うち2025年上半期は前年同期の-0.2億元から大幅に改善した。
だが否定できないのは、同社の電動車充電事業の黒字化は大きな程度で補助金に依存しているという点だ。『財中社』は、同社の財務諸表における「その他収益」の項目で充電事業に関連する補助金を集計し、その結果、2023〜2025年上半期における特銳徳から電動車充電ネットワーク事業が受け取った補助金の額はそれぞれ1.73億元、1.78億元、0.74億元だったことを確認した。2025年6月末時点で、特来電の総資産は96.44億元、純資産は25.54億元であり、資産負債率は70%を超えている。
申請資料によれば、報告期間における特銳徳の電動車充電ネットワーク事業の売上高はそれぞれ41.3億元、48.9億元、29.48億元だった。注目すべきは、2025年の前10月におけるこの事業の売上高が、前年同期の28億元から5.3%増にとどまり、これまでの伸び率から大幅に鈍化していること、さらに2026年上半期の9.19%の伸び率とも比べて鈍化が続いている点だ。
実際には、特来電の新エネ充電事業は、業界の川上・川下にいる巨大企業による激しい競争に直面しており、次々と大手が新エネの充電・電池交換分野に参入している。 一方で、新エネの電池交換の川上にいる電池の巨大企業である寧徳時代は比較的早く市場に入り、2020年に合弁会社「快卜新能源」を設立している。事業範囲には、新エネ技術、電池技術、駐車場の運営、ならびに新エネ車の充電・電池交換設備の建設・運営など、多方面が含まれている。さらに、世界の新エネ車販売台数で1位の比亜迪（BYD）は直近、急速充電技術を発表しており、3月下旬時点で、BYDの「閃充」ステーションは累計で約5000基が建設されており、全国の292の都市をカバーしている。そして年末までに2万基の閃充ステーションを建設すると発表している。蔚来汽車（NIO）や小鵬汽車（XPeng）も新エネ車の充電・電池交換分野に参入している。将来の新エネ車の充電・電池交換分野が、より激しい競争に直面することが予想できる。
一方で、負債率が高い特来電が資本市場での資金調達に向かう道は、いまだ突破的な進展が見られない。総資産が百億元近い特来電は「資金の補填（補血）」の問題に直面している。実際、2022年1月にはすでに特来電は银河証券をコンサルタント機関として採用し、国内のA株上場手続を開始している。だが、2026年1月時点の最新の進捗報告によれば、同社は依然として指導（辅导）期間にあり、目論見書（招股書）の提出には至っていない。