> 株を売買するなら、Jin麒麟のアナリストによるレポート分析レポートを見てください。権威性があり、専門的で、タイムリーで、網羅的です。潜在力のあるテーマや投資機会を掘り起こすのをお手伝いします！ **出所：一瑜の中 ** 文：華創証券 最高経済学者 張瑜 【戦略的に強気の中下流（中流）シリーズ】 シリーズ1：攻めの「中下流（中流）」—供給力からの叫び——20260303 シリーズ2：十大セクター（上位10セクター）、受注の成長——20260309 シリーズ3：中下流（中流）製造の価格をどう具体化し、どう追跡するか？——20260318 はじめに 本レポートは、原油高が継続する状態の下で、中国の中下流（中流）製造のシェアが高まる可能性を検討します。主に4つのロジックに基づきます。1つ目は、世界の製造業における石油・ガスの対外依存度の観点から、中国は適度な位置にあり、より多くの製造業を抱えているため、中国よりも石油・ガスの輸入依存度が高いです。2つ目は、2020年のパンデミックの経験から、外部ショックはしばしばサプライチェーンの再編と、新たな需要の増加をもたらします。新たな需要という観点では、今回の原油高は、エネルギー代替分野における新たな需要に集中してもたらされる可能性があり、中国は恩恵を受ける見込みです。3つ目は、20世紀70〜80年代の2回の石油危機からの観察です。製造の大国であり、同時に石油・ガスの輸入依存度が相対的に低い製造大国（米国）では、石油危機の期間に中下流（中流）のシェアが確かに明確に押し上げられました。当時、米国は高インフレを抑えるためにやや引き締め気味の金融政策を実施していましたが、現在の中国のインフレ水準は、やや引き締め気味の金融政策を実施する必要はありません。したがって、中国の中下流（中流）シェアの改善を阻む抵抗は、より小さい可能性があります。4つ目は、2000年以降の経験から、原油価格が大幅に上昇するたびに、中国の中下流（中流）製造の輸出シェアは引き上げられてきたことで、背景には、中国のエネルギーコスト（例えば、工業用電力）が原油価格の影響を受けにくいことが関係している可能性があります。 レポート要約 1、現在の状況：世界の製造業は石油・ガスの輸入に依存 2024年のデータを用いて、各国の製造付加価値を生み出すのに必要な石油・ガスの純輸入額を計算し、各国の製造業における石油・ガスの輸入依存度を観察します。サンプルは50の経済体を含み、世界の製造業付加価値の92.5%をカバーしています。世界の製造業付加価値の23.9%を占める経済体では、石油・ガスは純輸出であり、石油・ガスの輸入は不要です。しかし、世界の製造業付加価値の68.6%を占める経済体では、石油・ガスは純輸入です。 経済体別に見ると、中国は、2024年の単位製造業付加価値あたりの石油・ガス輸入が8.6%です。石油・ガスの輸入依存が中国を上回る経済体が25あり、これらの経済体の合計の製造業付加価値が世界に占める割合は30.1%であり、合計の製造規模は中国を上回っています。 2、歴史的経験：石油危機が中下流（中流）製造に与える影響の分析 2回の石油危機についての振り返りから、主に以下の観察が得られます。まず、石油危機とは、最初に原油価格が急速に上昇し、その次に原油消費量が減少することです。次に、世界の原油消費が減少する期間において、各国の減少の程度は一様ではありません。さらに、2回の石油危機の期間において、世界の輸出シェアの上位2位は米国とドイツでした（いずれも10%以上で、差は小さい）。しかし、米国では2回とも中下流（中流）製造の世界シェアが押し上げられる状況が見られました。ドイツは、2回目の石油危機の期間に中下流（中流）のシェアがいくらか低下しました。ドイツの原油消費の減少幅は米国よりも大きく、その要因はドイツが原油輸入により依存していることと関係している可能性があります。 主なデータは次の通りです。1972年（危機前）において、米国の中下流（中流）シェアは19.0%、1973〜1975年における米国の中下流（中流）シェアは平均で19.8%に達し、シェアの上昇幅は0.8%でした。1978年（危機前）では、米国の中下流（中流）シェアは17.4%で、1979〜1981年の米国の中下流（中流）シェアは平均で18.8%に達し、シェアの上昇幅は1.4%でした。 3、今後の見通し：高原油価格が中国の中下流（中流）シェアを押し上げる経路の推論 1、経路1：サプライチェーンの再編、受注が中国へ移転。パンデミックを参考にすると、パンデミックはグローバルな供給の構図に大きな影響を与えました。例えば機械および輸送設備では、2020年に世界の総需要が減少し、成長率は-4.8%で、2016年以来で最も低い成長率の年でした。しかし、中国の機械および輸送設備の輸出成長率は5.2%に達しました。シェアで見ると、中国の機械および輸送設備のシェアは2019年の17.7%から2020年の19.6%へと上昇しています。パンデミック終了後、シェアには多少の変動はあるものの、常に19%〜21%の範囲で推移しており、2019年の17.7%を大きく上回っています。今回の高原油価格および軍事紛争は、エネルギー供給確保能力が不足している経済体にとって大きな供給ショックをもたらし、中国は自国の強いエネルギー供給確保能力によって恩恵を受ける可能性があり、輸出シェアはさらに上昇する見込みです。 2、経路2：新たな需要が増加し、中国が恩恵を受ける期待。パンデミックを参考にすると、新たな需要は主に防疫分野にあり、典型的なのは繊維製品（例：マスクなど）や医薬品（例：解熱剤など）です。2020年の世界の総輸出の成長率は-7.2%でしたが、繊維関連用品の世界輸出の成長率は7.2%で、医薬関連製品の世界輸出の成長率は9.7%でした。中国は世界の需要増により恩恵を受けます。繊維製品は2020年の中国の輸出成長率が28.9%であり、医薬品は2020〜2021年の中国の輸出成長率がそれぞれ28%、120.6%でした。本ラウンドの高原油価格および軍事紛争によってもたらされる新たな需要は、エネルギー安全保障、防衛安全保障、サプライチェーン安全保障などの分野に集中する可能性があります。典型的な品目としては、新エネルギー、新エネルギー車（電気自動車等）、送配電設備、船舶、軍需品などの分野が挙げられます。 3、経路3：コスト優位が増し、シェア上昇を後押し 3つ目の経路は、コストと関係している可能性があります。中国は、エネルギー構造において石炭や非化石エネルギーの比率が高く、原油価格の変動が大きいときでも電力価格の影響が小さいです。しかし、欧州と米国では電力価格が原油価格変動の影響を大きく受けます。例えば、2022年には、ウクライナ危機の影響で、年間の原油価格の中心（中枢）が大きく上昇しました。欧州の電力価格（PPIベースで、工業用電力を表す。以下同じ）は年間で61%上昇し、米国の電力価格は年間で90.5%上昇しました。中国の電力価格は年間でわずか5.1%しか上昇していません。2000年以降、原油価格データと中下流（中流）製造における中国のシェアデータを用いて比較すると、原油価格が大幅に上昇した年（例えば30%超）には、中国の中下流（中流）製造のシェアが引き続き上向き（当年は前年と比べて）を維持していることが分かります。 リスク提示：高原油価格が長期間続き、世界的な需要へのショックが大きい。世界の金融政策が大幅に引き締められる。 レポート目次 レポート本文 1、現在の状況：世界の製造業は石油・ガスの輸入に依存 世界の製造業は一般的に石油・ガスの輸入に依存しています。我々は2024年のデータを用い、各国の製造付加価値に必要な石油・ガスの純輸入額を計算します。サンプルは50の経済体を含み、世界の製造業付加価値の92.5%をカバーしています。 我々が見出したのは、世界の製造業付加価値の23.9%を占める経済体では、石油・ガスは純輸出であり、石油・ガスの輸入は不要だということです。しかし、世界の製造業付加価値の68.6%を占める経済体では、石油・ガスは純輸入です。 経済体別に見ると、中国は、2024年の単位製造業付加価値あたりの石油・ガス輸入が8.6%です。石油・ガスの輸入依存が中国を上回る経済体が25あり、その内訳には東アジアの日本（14.7%）、韓国（18.6%）が含まれます。東南アジアのベトナム（12.2%）、タイ（29.3%）、シンガポール（14.9%）、フィリピン（22.8%）も含まれます。南アジアのインド（20.8%）、パキスタン（33.6%）も含まれます。欧州のドイツ、フランス、英国、イタリア、スペイン、ポルトガル、ベルギー、フィンランド、ルーマニア、オーストリア、チェコ、ポーランド、ハンガリー。アフリカの南アフリカ、エジプト、南米のチリ、ペルー。これらの経済体の合計の製造業付加価値が世界に占める割合は30.1%です。 2、歴史的経験：石油危機が中下流（中流）製造に与える影響の分析 （1）第一次石油危機の振り返り：1973〜1975年 第一次石油危機は、原油価格と原油消費の観点から見ると、主な影響は1973〜1975年にありました。そのうち、1973年〜1974年の第1四半期に原油価格が大幅に上昇しました。世界銀行の統計による世界の原油月次平均価格を見ると、1973年1月の原油価格は2.08米ドル/バレルで、1973年12月には4.1米ドル/バレルに上昇し、1974年1月にはさらに13米ドル/バレルへと上昇しました。1974年4月には一時10.6米ドル/バレルまで小幅に下落し、その後1976年12月まで10〜12米ドル/バレルの範囲で推移していました。 1974〜1975年にかけて、世界の原油消費量は大幅に減少しました。BP（英国石油会社）の統計によれば、1973年の世界の原油消費量の成長率は7.92%で、1974年と1975年はそれぞれ-1.54%、-0.85%まで低下しました。1976年には原油消費が正常に戻り、成長率は6.46%になりました。 1973〜1975年の世界の中下流（中流）製造（SITC、第7類）の輸出を見ると、68の経済体のサンプルデータに基づき（サンプル経済体は世界の輸出総額の82.4%程度を占める）。1973〜1975年の中下流（中流）輸出は高い成長を維持し、年平均成長率は25.5%に達し、1972年の19.7%および1976〜1977年のデータよりも良好でした。 当時の製造強国（米国とドイツ、世界の輸出シェア上位2位で差は小さい）では、両国の中下流（中流）製造は恩恵を受けましたが、米国の方がドイツよりも恩恵の度合いが大きかったです。1972年（危機前）では、米国の中下流（中流）シェアは19.0%で、1973〜1975年の米国の中下流（中流）シェアは平均で19.8%に達し、シェアの上昇幅は0.8%でした。ドイツの場合、1972年の中下流（中流）シェアは19.5%で、1973〜1975年の平均は19.8%に達し、シェアの上昇幅は0.3%でした。原油消費の観点から見ると、ドイツは衝撃を受ける度合いがより大きく、1974〜1975年が世界の原油消費のマイナス成長となった年では、ドイツの原油消費成長率の平均は米国より2.62ポイント低かったです。 （2）第二次石油危機の振り返り：1979〜1981年 第二次石油危機は、原油価格と原油消費の観点から見ると、主な影響は1979〜1983年にありました。ただし、1980〜1982年に米国の金融政策が大幅に引き締められていたことを考慮すると、後半における原油消費への影響は米国の金融引き締めから来ている可能性があります。ここでは主に最初の3年、つまり1979〜1981年の状況に注目します。 その中で、1979年は原油価格が大幅に上昇しました。世界銀行の統計による世界の原油月次平均価格を見ると、1978年12月の原油価格は14.5米ドル/バレルで、1979年12月には39.75米ドル/バレルまで上昇し、1980年12月も39.75米ドル/バレルの高水準を維持しました。1981年以降は下落に転じました。1980〜1983年にかけて、世界の原油消費量の成長率は低下しました。BP（英国石油会社）の統計によれば、1979年の世界の原油消費量の成長率は1.26%で、1980〜1983年の成長率はそれぞれ-4.33%、-3.67%、-3.08%、-0.55%でした。4年連続で世界の原油消費の成長率はマイナスでした。 1979〜1981年の世界の中下流（中流）製造（SITC、第7類）の輸出を見ると、68の経済体のサンプルデータに基づき（サンプル経済体は世界の輸出総額の82.4%程度を占める）。1979〜1981年の世界の中下流（中流）輸出の成長率はやや鈍化し、平均成長率は11.7%で、それまでの1977〜1978年の水準をわずかに下回りました。主因は、1981年から世界の中下流（中流）輸出の成長率が大幅に減速し、3.1%になったことです。1980年は16.4%でした。 当時の製造強国である米国では中下流（中流）製造のシェアが上昇し、ドイツは損失を受けました。1978年（危機前）では、米国の中下流（中流）シェアは17.4%で、1979〜1981年の米国の中下流（中流）シェアは平均で18.8%に達し、シェアの上昇幅は1.4%でした。ドイツの場合、1978年の中下流（中流）シェアは19.2%で、1979〜1981年の平均は17.9%に達し、シェアは低下しました。原油消費の観点から見ると、1979〜1980年が世界の原油消費のマイナス成長となった年では、ドイツの原油消費成長率の平均は米国より1.75ポイント低かったです。 3、今後の見通し：高原油価格が中国の中下流（中流）シェアを押し上げる経路の推論 （1）経路1：サプライチェーンの再編、受注の中国への移転 パンデミックを参考にすると、パンデミックは世界の供給構図に大きな影響を与えます。例えば機械および輸送設備では、2020年に世界の総需要が減少し、成長率は-4.8%で、2016年以来で最も低い成長率の年でした。しかし、中国の機械および輸送設備の輸出成長率は5.2%に達しました。シェアで見ると、中国の機械および輸送設備のシェアは2019年の17.7%から2020年の19.6%へと上昇しています。パンデミック終了後、シェアには変動がありますが、常に19%〜21%の範囲で推移しており、2019年の17.7%を大きく上回っています。 本ラウンドの高原油価格および軍事紛争は、エネルギー供給確保能力が不足している経済体にとって大きな供給ショックをもたらし、中国は自国の強いエネルギー供給確保能力によって恩恵を受ける可能性があり、輸出シェアはさらに上昇する見込みです。 （2）経路2：新たな需要が増加し、中国が恩恵を受ける期待 パンデミックを参考にすると：もたらされる新たな需要は主に防疫分野で、典型的なのは繊維用品（例：マスクなど）や医薬用品（例：解熱剤など）です。2020年の世界の総輸出の成長率は-7.2%でしたが、繊維関連用品の世界輸出の成長率は7.2%で、医薬関連製品の世界輸出の成長率は9.7%でした。 中国は世界の需要増によって恩恵を受けます。繊維用品では、2020年の中国の輸出成長率が28.9%で、世界シェアは2019年の38.4%から2020年の46.1%へと上昇しました。医薬用品では、2020〜2021年の中国の輸出成長率はそれぞれ28%、120.6%です。世界シェアは2019年の2.7%から2021年の5.8%へと上昇しました。 本ラウンドの高原油価格および軍事紛争は、もたらされる新たな需要がエネルギー安全保障、防衛安全保障、サプライチェーン安全保障などの分野に及ぶ可能性があります。典型的な品種としては、新エネルギー、新エネルギー車（電気自動車等）、送配電設備、船舶、軍需品などが挙げられます。 （3）経路3：コスト優位が増し、シェア上昇を後押し 3つ目の経路はコストと関係している可能性があります。中国は、エネルギー構造において石炭や非化石エネルギーの比率が高く、原油価格の変動が大きいときでも電力価格の影響が小さいです。しかし、欧州と米国の電力価格は原油価格の変動の影響を大きく受けます。例えば、2022年には、ウクライナ危機の影響で年間の原油価格の中心（中枢）が大きく上昇しました。欧州の電力価格（PPIベースで、工業用電力を示す。以下同じ）は年間で61%上昇し、米国の電力価格は年間で90.5%上昇しました。中国の電力価格は年間でわずか5.1%しか上昇していません。 2000年以降、原油価格データと中下流（中流）製造における中国のシェアデータを用いて比較すると、原油価格が大幅に上昇した年（例えば30%超）では、中国の中下流（中流）製造のシェアが引き続き上向きで推移しています（当年は前年と比べて）。典型的な年は2022年で、年間の原油価格の中心は世界銀行の口径で40.6%上昇し、中国の中下流（中流）輸出シェアは引き続き0.1%分だけ上昇しました。2020〜2021年はパンデミックの影響で中下流（中流）輸出シェアの上昇幅がすでに大きかったことを考えると、2022年の上昇を維持するのはより難しかったはずです。原油価格の中心が年間で30%以上上昇した他の年としては、2021年、2011年、2008年、2005年、2004年、2000年が含まれます。これらの年では、中国の中下流（中流）製造の世界輸出シェアはすべて上向きでした。 さらに、中下流（中流）製造企業の海外における粗利率は国内より大幅に高く、加えて中下流（中流）製造業の企業は海外において海外生産のコスト面で優位（原油価格上昇によって）を持つため、シェアの上昇はよりスムーズになる可能性があります（自発的な輸出の動機があり、かつ市場開拓におけるコスト面の優位もある）。 具体的な内容は、華創証券 リサーチ部が3月26日に発表したレポート『【華創マクロ】高原油価格が「市場清算（出清）」をもたらし、中国の中下流（中流）シェアは「上向き（上行）」になるか――戦略的に中下流（中流）製造を強気に見るシリーズ4』をご覧ください。 『証券・先物投資家の適合性管理弁法』および付随するガイドラインに基づき、本資料は華創証券の顧客である金融機関に属するプロ投資家のみに対して提供されます。本資料のいかなる形式での転載も行わないでください。もしあなたが華創証券の顧客である金融機関に属するプロ投資家でない場合、本資料に含まれる情報の購読、受領、使用を行わないでください。本資料はアクセス権限の設定が困難であり、ご不便をおかけした場合はご了承ください。ご理解とご協力に感謝します。 新浪声明：このニュースはSinaの提携メディアからの転載です。Sinaウェブがこの記事を掲載したのは、より多くの情報を伝える目的であり、Sinaがその見解を支持すること、またはその説明を裏付けることを意味するものではありません。記事の内容は参考目的にとどまり、投資助言を構成しません。投資家がこれに基づいて行動する場合、そのリスクは投資家自身が負うものとします。 膨大なニュースと精密な解説は、Sina Financeアプリで 责任编辑：凌辰
華創張瑜：高油価は「清算」をもたらし、中国中游のシェアは「上昇」する可能性
**出所：一瑜の中 ** 文：華創証券 最高経済学者 張瑜
【戦略的に強気の中下流（中流）シリーズ】
シリーズ1：攻めの「中下流（中流）」—供給力からの叫び——20260303
シリーズ2：十大セクター（上位10セクター）、受注の成長——20260309
シリーズ3：中下流（中流）製造の価格をどう具体化し、どう追跡するか？——20260318
はじめに
本レポートは、原油高が継続する状態の下で、中国の中下流（中流）製造のシェアが高まる可能性を検討します。主に4つのロジックに基づきます。1つ目は、世界の製造業における石油・ガスの対外依存度の観点から、中国は適度な位置にあり、より多くの製造業を抱えているため、中国よりも石油・ガスの輸入依存度が高いです。2つ目は、2020年のパンデミックの経験から、外部ショックはしばしばサプライチェーンの再編と、新たな需要の増加をもたらします。新たな需要という観点では、今回の原油高は、エネルギー代替分野における新たな需要に集中してもたらされる可能性があり、中国は恩恵を受ける見込みです。3つ目は、20世紀70〜80年代の2回の石油危機からの観察です。製造の大国であり、同時に石油・ガスの輸入依存度が相対的に低い製造大国（米国）では、石油危機の期間に中下流（中流）のシェアが確かに明確に押し上げられました。当時、米国は高インフレを抑えるためにやや引き締め気味の金融政策を実施していましたが、現在の中国のインフレ水準は、やや引き締め気味の金融政策を実施する必要はありません。したがって、中国の中下流（中流）シェアの改善を阻む抵抗は、より小さい可能性があります。4つ目は、2000年以降の経験から、原油価格が大幅に上昇するたびに、中国の中下流（中流）製造の輸出シェアは引き上げられてきたことで、背景には、中国のエネルギーコスト（例えば、工業用電力）が原油価格の影響を受けにくいことが関係している可能性があります。
レポート要約
1、現在の状況：世界の製造業は石油・ガスの輸入に依存
2024年のデータを用いて、各国の製造付加価値を生み出すのに必要な石油・ガスの純輸入額を計算し、各国の製造業における石油・ガスの輸入依存度を観察します。サンプルは50の経済体を含み、世界の製造業付加価値の92.5%をカバーしています。世界の製造業付加価値の23.9%を占める経済体では、石油・ガスは純輸出であり、石油・ガスの輸入は不要です。しかし、世界の製造業付加価値の68.6%を占める経済体では、石油・ガスは純輸入です。
経済体別に見ると、中国は、2024年の単位製造業付加価値あたりの石油・ガス輸入が8.6%です。石油・ガスの輸入依存が中国を上回る経済体が25あり、これらの経済体の合計の製造業付加価値が世界に占める割合は30.1%であり、合計の製造規模は中国を上回っています。
2、歴史的経験：石油危機が中下流（中流）製造に与える影響の分析
2回の石油危機についての振り返りから、主に以下の観察が得られます。まず、石油危機とは、最初に原油価格が急速に上昇し、その次に原油消費量が減少することです。次に、世界の原油消費が減少する期間において、各国の減少の程度は一様ではありません。さらに、2回の石油危機の期間において、世界の輸出シェアの上位2位は米国とドイツでした（いずれも10%以上で、差は小さい）。しかし、米国では2回とも中下流（中流）製造の世界シェアが押し上げられる状況が見られました。ドイツは、2回目の石油危機の期間に中下流（中流）のシェアがいくらか低下しました。ドイツの原油消費の減少幅は米国よりも大きく、その要因はドイツが原油輸入により依存していることと関係している可能性があります。
主なデータは次の通りです。1972年（危機前）において、米国の中下流（中流）シェアは19.0%、1973〜1975年における米国の中下流（中流）シェアは平均で19.8%に達し、シェアの上昇幅は0.8%でした。1978年（危機前）では、米国の中下流（中流）シェアは17.4%で、1979〜1981年の米国の中下流（中流）シェアは平均で18.8%に達し、シェアの上昇幅は1.4%でした。
3、今後の見通し：高原油価格が中国の中下流（中流）シェアを押し上げる経路の推論
1、経路1：サプライチェーンの再編、受注が中国へ移転。パンデミックを参考にすると、パンデミックはグローバルな供給の構図に大きな影響を与えました。例えば機械および輸送設備では、2020年に世界の総需要が減少し、成長率は-4.8%で、2016年以来で最も低い成長率の年でした。しかし、中国の機械および輸送設備の輸出成長率は5.2%に達しました。シェアで見ると、中国の機械および輸送設備のシェアは2019年の17.7%から2020年の19.6%へと上昇しています。パンデミック終了後、シェアには多少の変動はあるものの、常に19%〜21%の範囲で推移しており、2019年の17.7%を大きく上回っています。今回の高原油価格および軍事紛争は、エネルギー供給確保能力が不足している経済体にとって大きな供給ショックをもたらし、中国は自国の強いエネルギー供給確保能力によって恩恵を受ける可能性があり、輸出シェアはさらに上昇する見込みです。
2、経路2：新たな需要が増加し、中国が恩恵を受ける期待。パンデミックを参考にすると、新たな需要は主に防疫分野にあり、典型的なのは繊維製品（例：マスクなど）や医薬品（例：解熱剤など）です。2020年の世界の総輸出の成長率は-7.2%でしたが、繊維関連用品の世界輸出の成長率は7.2%で、医薬関連製品の世界輸出の成長率は9.7%でした。中国は世界の需要増により恩恵を受けます。繊維製品は2020年の中国の輸出成長率が28.9%であり、医薬品は2020〜2021年の中国の輸出成長率がそれぞれ28%、120.6%でした。本ラウンドの高原油価格および軍事紛争によってもたらされる新たな需要は、エネルギー安全保障、防衛安全保障、サプライチェーン安全保障などの分野に集中する可能性があります。典型的な品目としては、新エネルギー、新エネルギー車（電気自動車等）、送配電設備、船舶、軍需品などの分野が挙げられます。
3、経路3：コスト優位が増し、シェア上昇を後押し
3つ目の経路は、コストと関係している可能性があります。中国は、エネルギー構造において石炭や非化石エネルギーの比率が高く、原油価格の変動が大きいときでも電力価格の影響が小さいです。しかし、欧州と米国では電力価格が原油価格変動の影響を大きく受けます。例えば、2022年には、ウクライナ危機の影響で、年間の原油価格の中心（中枢）が大きく上昇しました。欧州の電力価格（PPIベースで、工業用電力を表す。以下同じ）は年間で61%上昇し、米国の電力価格は年間で90.5%上昇しました。中国の電力価格は年間でわずか5.1%しか上昇していません。2000年以降、原油価格データと中下流（中流）製造における中国のシェアデータを用いて比較すると、原油価格が大幅に上昇した年（例えば30%超）には、中国の中下流（中流）製造のシェアが引き続き上向き（当年は前年と比べて）を維持していることが分かります。
リスク提示：高原油価格が長期間続き、世界的な需要へのショックが大きい。世界の金融政策が大幅に引き締められる。
レポート目次
レポート本文
1、現在の状況：世界の製造業は石油・ガスの輸入に依存
世界の製造業は一般的に石油・ガスの輸入に依存しています。我々は2024年のデータを用い、各国の製造付加価値に必要な石油・ガスの純輸入額を計算します。サンプルは50の経済体を含み、世界の製造業付加価値の92.5%をカバーしています。
我々が見出したのは、世界の製造業付加価値の23.9%を占める経済体では、石油・ガスは純輸出であり、石油・ガスの輸入は不要だということです。しかし、世界の製造業付加価値の68.6%を占める経済体では、石油・ガスは純輸入です。
経済体別に見ると、中国は、2024年の単位製造業付加価値あたりの石油・ガス輸入が8.6%です。石油・ガスの輸入依存が中国を上回る経済体が25あり、その内訳には東アジアの日本（14.7%）、韓国（18.6%）が含まれます。東南アジアのベトナム（12.2%）、タイ（29.3%）、シンガポール（14.9%）、フィリピン（22.8%）も含まれます。南アジアのインド（20.8%）、パキスタン（33.6%）も含まれます。欧州のドイツ、フランス、英国、イタリア、スペイン、ポルトガル、ベルギー、フィンランド、ルーマニア、オーストリア、チェコ、ポーランド、ハンガリー。アフリカの南アフリカ、エジプト、南米のチリ、ペルー。これらの経済体の合計の製造業付加価値が世界に占める割合は30.1%です。
2、歴史的経験：石油危機が中下流（中流）製造に与える影響の分析
（1）第一次石油危機の振り返り：1973〜1975年
第一次石油危機は、原油価格と原油消費の観点から見ると、主な影響は1973〜1975年にありました。そのうち、1973年〜1974年の第1四半期に原油価格が大幅に上昇しました。世界銀行の統計による世界の原油月次平均価格を見ると、1973年1月の原油価格は2.08米ドル/バレルで、1973年12月には4.1米ドル/バレルに上昇し、1974年1月にはさらに13米ドル/バレルへと上昇しました。1974年4月には一時10.6米ドル/バレルまで小幅に下落し、その後1976年12月まで10〜12米ドル/バレルの範囲で推移していました。
1974〜1975年にかけて、世界の原油消費量は大幅に減少しました。BP（英国石油会社）の統計によれば、1973年の世界の原油消費量の成長率は7.92%で、1974年と1975年はそれぞれ-1.54%、-0.85%まで低下しました。1976年には原油消費が正常に戻り、成長率は6.46%になりました。
1973〜1975年の世界の中下流（中流）製造（SITC、第7類）の輸出を見ると、68の経済体のサンプルデータに基づき（サンプル経済体は世界の輸出総額の82.4%程度を占める）。1973〜1975年の中下流（中流）輸出は高い成長を維持し、年平均成長率は25.5%に達し、1972年の19.7%および1976〜1977年のデータよりも良好でした。
当時の製造強国（米国とドイツ、世界の輸出シェア上位2位で差は小さい）では、両国の中下流（中流）製造は恩恵を受けましたが、米国の方がドイツよりも恩恵の度合いが大きかったです。1972年（危機前）では、米国の中下流（中流）シェアは19.0%で、1973〜1975年の米国の中下流（中流）シェアは平均で19.8%に達し、シェアの上昇幅は0.8%でした。ドイツの場合、1972年の中下流（中流）シェアは19.5%で、1973〜1975年の平均は19.8%に達し、シェアの上昇幅は0.3%でした。原油消費の観点から見ると、ドイツは衝撃を受ける度合いがより大きく、1974〜1975年が世界の原油消費のマイナス成長となった年では、ドイツの原油消費成長率の平均は米国より2.62ポイント低かったです。
（2）第二次石油危機の振り返り：1979〜1981年
第二次石油危機は、原油価格と原油消費の観点から見ると、主な影響は1979〜1983年にありました。ただし、1980〜1982年に米国の金融政策が大幅に引き締められていたことを考慮すると、後半における原油消費への影響は米国の金融引き締めから来ている可能性があります。ここでは主に最初の3年、つまり1979〜1981年の状況に注目します。
その中で、1979年は原油価格が大幅に上昇しました。世界銀行の統計による世界の原油月次平均価格を見ると、1978年12月の原油価格は14.5米ドル/バレルで、1979年12月には39.75米ドル/バレルまで上昇し、1980年12月も39.75米ドル/バレルの高水準を維持しました。1981年以降は下落に転じました。1980〜1983年にかけて、世界の原油消費量の成長率は低下しました。BP（英国石油会社）の統計によれば、1979年の世界の原油消費量の成長率は1.26%で、1980〜1983年の成長率はそれぞれ-4.33%、-3.67%、-3.08%、-0.55%でした。4年連続で世界の原油消費の成長率はマイナスでした。
1979〜1981年の世界の中下流（中流）製造（SITC、第7類）の輸出を見ると、68の経済体のサンプルデータに基づき（サンプル経済体は世界の輸出総額の82.4%程度を占める）。1979〜1981年の世界の中下流（中流）輸出の成長率はやや鈍化し、平均成長率は11.7%で、それまでの1977〜1978年の水準をわずかに下回りました。主因は、1981年から世界の中下流（中流）輸出の成長率が大幅に減速し、3.1%になったことです。1980年は16.4%でした。
当時の製造強国である米国では中下流（中流）製造のシェアが上昇し、ドイツは損失を受けました。1978年（危機前）では、米国の中下流（中流）シェアは17.4%で、1979〜1981年の米国の中下流（中流）シェアは平均で18.8%に達し、シェアの上昇幅は1.4%でした。ドイツの場合、1978年の中下流（中流）シェアは19.2%で、1979〜1981年の平均は17.9%に達し、シェアは低下しました。原油消費の観点から見ると、1979〜1980年が世界の原油消費のマイナス成長となった年では、ドイツの原油消費成長率の平均は米国より1.75ポイント低かったです。
3、今後の見通し：高原油価格が中国の中下流（中流）シェアを押し上げる経路の推論
（1）経路1：サプライチェーンの再編、受注の中国への移転
パンデミックを参考にすると、パンデミックは世界の供給構図に大きな影響を与えます。例えば機械および輸送設備では、2020年に世界の総需要が減少し、成長率は-4.8%で、2016年以来で最も低い成長率の年でした。しかし、中国の機械および輸送設備の輸出成長率は5.2%に達しました。シェアで見ると、中国の機械および輸送設備のシェアは2019年の17.7%から2020年の19.6%へと上昇しています。パンデミック終了後、シェアには変動がありますが、常に19%〜21%の範囲で推移しており、2019年の17.7%を大きく上回っています。
本ラウンドの高原油価格および軍事紛争は、エネルギー供給確保能力が不足している経済体にとって大きな供給ショックをもたらし、中国は自国の強いエネルギー供給確保能力によって恩恵を受ける可能性があり、輸出シェアはさらに上昇する見込みです。
（2）経路2：新たな需要が増加し、中国が恩恵を受ける期待
パンデミックを参考にすると：もたらされる新たな需要は主に防疫分野で、典型的なのは繊維用品（例：マスクなど）や医薬用品（例：解熱剤など）です。2020年の世界の総輸出の成長率は-7.2%でしたが、繊維関連用品の世界輸出の成長率は7.2%で、医薬関連製品の世界輸出の成長率は9.7%でした。
中国は世界の需要増によって恩恵を受けます。繊維用品では、2020年の中国の輸出成長率が28.9%で、世界シェアは2019年の38.4%から2020年の46.1%へと上昇しました。医薬用品では、2020〜2021年の中国の輸出成長率はそれぞれ28%、120.6%です。世界シェアは2019年の2.7%から2021年の5.8%へと上昇しました。
本ラウンドの高原油価格および軍事紛争は、もたらされる新たな需要がエネルギー安全保障、防衛安全保障、サプライチェーン安全保障などの分野に及ぶ可能性があります。典型的な品種としては、新エネルギー、新エネルギー車（電気自動車等）、送配電設備、船舶、軍需品などが挙げられます。
（3）経路3：コスト優位が増し、シェア上昇を後押し
3つ目の経路はコストと関係している可能性があります。中国は、エネルギー構造において石炭や非化石エネルギーの比率が高く、原油価格の変動が大きいときでも電力価格の影響が小さいです。しかし、欧州と米国の電力価格は原油価格の変動の影響を大きく受けます。例えば、2022年には、ウクライナ危機の影響で年間の原油価格の中心（中枢）が大きく上昇しました。欧州の電力価格（PPIベースで、工業用電力を示す。以下同じ）は年間で61%上昇し、米国の電力価格は年間で90.5%上昇しました。中国の電力価格は年間でわずか5.1%しか上昇していません。
2000年以降、原油価格データと中下流（中流）製造における中国のシェアデータを用いて比較すると、原油価格が大幅に上昇した年（例えば30%超）では、中国の中下流（中流）製造のシェアが引き続き上向きで推移しています（当年は前年と比べて）。典型的な年は2022年で、年間の原油価格の中心は世界銀行の口径で40.6%上昇し、中国の中下流（中流）輸出シェアは引き続き0.1%分だけ上昇しました。2020〜2021年はパンデミックの影響で中下流（中流）輸出シェアの上昇幅がすでに大きかったことを考えると、2022年の上昇を維持するのはより難しかったはずです。原油価格の中心が年間で30%以上上昇した他の年としては、2021年、2011年、2008年、2005年、2004年、2000年が含まれます。これらの年では、中国の中下流（中流）製造の世界輸出シェアはすべて上向きでした。
さらに、中下流（中流）製造企業の海外における粗利率は国内より大幅に高く、加えて中下流（中流）製造業の企業は海外において海外生産のコスト面で優位（原油価格上昇によって）を持つため、シェアの上昇はよりスムーズになる可能性があります（自発的な輸出の動機があり、かつ市場開拓におけるコスト面の優位もある）。
具体的な内容は、華創証券 リサーチ部が3月26日に発表したレポート『【華創マクロ】高原油価格が「市場清算（出清）」をもたらし、中国の中下流（中流）シェアは「上向き（上行）」になるか――戦略的に中下流（中流）製造を強気に見るシリーズ4』をご覧ください。
『証券・先物投資家の適合性管理弁法』および付随するガイドラインに基づき、本資料は華創証券の顧客である金融機関に属するプロ投資家のみに対して提供されます。本資料のいかなる形式での転載も行わないでください。もしあなたが華創証券の顧客である金融機関に属するプロ投資家でない場合、本資料に含まれる情報の購読、受領、使用を行わないでください。本資料はアクセス権限の設定が困難であり、ご不便をおかけした場合はご了承ください。ご理解とご協力に感謝します。
膨大なニュースと精密な解説は、Sina Financeアプリで
责任编辑：凌辰