ペルノ・リカールと百富門が千億円規模の合併を協議、帝亞吉歐のトップ地位に挑戦する可能性

AIに聞く：合併後、新たなグループはどのようにしてディアジオの地位に具体的に挑むのか？

『21世紀経済報道』記者 韖夏

業績の下向きと地政学という二重の圧力に直面し、酒類の業界大手は、手を組んで突破口を探る可能性を模索し始めている。

保楽力加（パーノダリッカ）、バッファモン（ビュッフェモン）は先週末、いずれも対外的に、潜在的な事業統合に関する協議を行っていると認めた。双方が合意し、かつ規制当局の承認を得られれば、今回の提携は「対等合併（イコール・メルジャー）」の形で推進される。

『21世紀経済報道』の記者は、**最終的に実現できれば、これは酒類業界における10年以上で最大規模の取引となり、年間売上高160億米ドル超、時価総額約300億米ドル（約2000億元）の国際的な酒類大手を生み出すことになる。**を注目している。

本社をフランスに置く保楽力加は、世界第2位の蒸留酒・ワイン・スピリッツのグループで、マーテル（マールティ）、レミー・マルタン、シーバスリーガル、アブソルート・ウォッカなどの著名ブランドを擁し、現在の時価総額は170億米ドル超だ。

バッファモンは米国最大の蒸留酒グループで、世界でも第4位。傘下にジャックダニエル、グラン・グランソーなどの著名ブランドを持ち、現在の時価総額は124億米ドル超だ。

米国、欧州、中国などの主要市場において、両社の主要な蒸留酒は、ウイスキー、ジン、テキーラなどのカテゴリで競合関係にある。資本市場の観点からは、合併できれば過度な競争を回避し、互いにリソースを活用して有望な潜在市場を開拓できると同時に、明確なコスト削減につながる。

より大きな推測としては、長年「2番手」に甘んじてきた保楽力加が、4番手のバッファモンの後押しを得ることで、ディアジオとの規模格差を大幅に縮め、ディアジオのリーダー的地位に真っ向から挑むことができる。さらに、株価の押し上げも期待できる。

需要の減速と関税圧力という二つの影響を受け、世界の蒸留酒業界は近年、販売不振が続いており、ディアジオやハーフ・マター・君度などの有名酒企業も、交代（経営陣の更迭）、人員削減、コスト削減、組織の調整など、一連の施策を既に打ち出している。

しかし、これらの施策は短期的には依然として、業績と株価の上向きを十分に押し上げられていない。ここ数年の高値と比べると、保楽力加、バッファモンの株価はいずれもすでに6割下落している。

もし保楽力加がバッファモンと合併すれば、事業面でもコスト面でも、資本市場が歓迎する想像の余地が生まれる。

まずは事業面を見る――合併後の新たな酒類グループは、年間売上高が160億米ドル超となり、時価総額は300億米ドルに近づく。世界の蒸留酒ブランド販売トップ100において、双方が結束することで15のブランドを掌握できる見込みで、製品のカバー範囲もより全面的になる。

合併後の新グループは、ディアジオの「腕相撲」に本当に挑める資格を持つことになる。

ディアジオの直近のフル年度（前年）売上高は200億米ドル超で、「業界の2番手」と長く呼ばれてきた保楽力加の規模は実はその半分に過ぎない。時価総額で見ると、ディアジオは400億米ドル超、保楽力加はまだその半分にも満たない。

そして合併後の新グループは、収入でも時価総額でもディアジオの75％前後に到達する。まだ差はあるものの、双方の規模は大幅に縮小するため、もはや遠い存在ではなくなる。より速い成長を維持できれば、3〜5年後にはディアジオのリードする地位に挑戦できる機会がある。これは投資家にとって非常に魅力的だ。

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とりわけ米国では、双方が手を組むことで、米国の蒸留酒市場の競争構図が変わる可能性がある。

バッファモンはジャックダニエルなどのヒットブランドを保有しており、米国の蒸留酒市場における販売チャネルのカバレッジは厚い。保楽力加の多くのブランドが、そのチャネル優位を活用できれば、米国市場での潜在力をさらに引き出し、新たな成長余地を切り開くこともできる。

参考になるケースは、世界の蒸留酒業界における前回の100億米ドル級M&Aだ。

2014年、サントリーは160億米ドルという巨額の対価でギンビン（ジンビン）を買収し、のちのビン・サントリー（その後、サントリーインターナショナル・ドリンクスへ改称）を設立。世界第3位の蒸留酒グループに名を連ねた。

ギンビンを買収したことで、サントリーはギンビンという好調なウイスキーブランドの助けを得て、米国市場でのシェアを大幅に引き上げた。サントリーの日本のウイスキー製品も、ギンビンのチャネル資源を通じて、各種の量販店や飲食店へ進出できた。ギンビンはサントリーの資金力により増産を行い、アジア市場で爆発的に拡大し、大規模に中韓日および東南アジア市場へ導入された。

アジア市場では、保楽力加のより成熟したブランド・マーケティング能力とディストリビューション・ネットワークも、バッファモン傘下ブランドの市場潜在力をさらに拡大することができる。

たとえば中国市場では、双方が合併すればリソースを統合し、中国の蒸留酒カテゴリ、特にウイスキーなどの人気カテゴリの競争において、より強い連携を形成できる可能性がある。バッファモン傘下ブランドは、ジャックダニエルなどの好調なブランド以外では、グローバル市場での認知度（見通し）が、保楽力加と同カテゴリのブランドに明らかに及ばない。

双方の声明でも、次のように言及されている。すなわち、一方ではバッファモン傘下のジャックダニエル等のクラシックな指標ブランドを活用できる。他方では保楽力加のグローバルなディストリビューション・ネットワークに依拠することで、高成長の潜在市場を深く開拓できる、というものだ。

コスト面では、保楽力加とバッファモンは実はチャネルやカテゴリの上でも重複がある。

たとえばテキーラやジンなど、より大衆的な「ホワイトスピリッツ」領域には同類製品が存在する。ダークスピリッツのウイスキーカテゴリでも一定の競合がある。たとえばバッファモンはバーボンウイスキーを主力にし、保楽力加はスコッチウイスキーやアイリッシュウイスキーを主力にしている。ただしバッファモンにもグラン・グラソーなどのいわゆる「ス・ウェイ」（スコッチ系のような）商品があり、後者は昨年すでに減産していた。

合併後は、明確なコスト削減がもたらされる。

保楽力加、バッファモンは声明の中で、合併後に相当な運営上のシナジー効果が解放されると指摘しており、これは投資家が好むストーリーだ。ディアジオは昨年、資産の売却、コスト削減、人員削減などの施策を通じて、5億米ドルのコスト節約を解放するとすでに提起している。

（ジャックダニエルはバッファモン傘下で最も知名度の高いブランド）

ただし、代償としてさらなる人員削減が伴う可能性がある。

21世紀経済報道の記者は、各社の公式サイトの記載によれば、保楽力加は世界で1.9万人超の従業員を擁し、バッファモンは世界で5000人超の従業員を擁していることに注目した。双方はこれまでにも、工場閉鎖や人員削減などの施策を含めてコスト削減と効率化を進めている。

ただ、現時点ではこの取引はまだ協議段階であり、さらに今後は米国、欧州、中国などの主要市場における規制当局による反トラスト（独占禁止法）審査に直面する必要がある。

その中で最大の不確実性は、実際には米国の規制当局だ。米国における足元の世論環境を見ると、外国資本が米国の国内にある老舗企業を買収することには、世論の反発を招く可能性がある。また、トランプ政権も欧州の酒類業に関税を上乗せすると、これまでに何度も脅してきたことがあり、これも不確実性の一つだ。

もう一つの不確実性は、バッファモンの背後にいるブラウン一族だ。

ブラウン一族はバッファモンの創業一族で、現在までの歴史は100年以上に及び、バッファモンでは相当な議決権を持っている。過去には、これに類する買収提案を拒否したこともあった。

双方は、合併後の協議について確認した上で、バッファモンの株価は一時21％上昇し、保楽力加は6％下落しており、これは外部が「バッファモン側により大きな交渉力がある」と見ていることをも反映している。バッファモンは長い間、家族運営のモデルであり、業界での地位やグローバルな布陣については、ディアジオや保楽力加ほど積極的ではなかった。同社は今もなお、純売上のほぼ半分が米国の国内市場から来ている。

しかし、今は世界の蒸留酒業界で数年にわたり供給と需要の調整が続いており、分析では、バッファモンの背後にいる株主側の態度もある程度は緩んできていると広く見られている。

双方の声明によれば、明確な正式契約の締結または交渉の打ち切りまで、当該の関連情報についてこれ以上、対外的に開示することはない。