16年ぶりの赤字、光明乳業はなぜ遅れをとったのか？

光明乳業がその基盤を築く「新鮮さ」を核とする強みが、厳しい試練に直面

著者：夏天

「低温生乳の覇者」である光明乳業は先日、市場をしらけさせるような回答を提出した。

3月30日夜、光明乳業が発表した2025年年報によると、同社の売上高は238.95億元で、前年同期比で1.58%減となった。帰属純利益は-1.49億元で、前年同期は7.22億元だった。この2002年に上場した乳業企業は、2008年に初めて赤字を計上してから16年ぶりに再び赤字に陥った。

「光の時代」から「暗黒の時代」へ。光明乳業は規模の面でも、伊利、蒙牛に大きく引き離されるだけでなく、地域の乳業企業にも激しく追い上げられており、現在は収益力の縮小にも直面している。

かつて「新鮮さ」の壁で華東を守っていた大手は、なぜ2025年に目立って出遅れることになったのか？

華東の「本拠地」が揺らぐ

このところ、蒙牛、新乳業、燕塘乳業、天潤乳業など複数の乳業企業が2025年年報を公表している。

原料乳価格が低位で推移し、需要と供給の調整が行われるなどの背景のもと、乳製品業界全体は総じて圧力を受けている。上述の企業はいずれも2025年の業績は上にも下にも振れたものの、概ね黒字を実現しており、光明乳業のように赤字を計上したケースは比較的珍しい。

2025年の光明乳業は、事業のパフォーマンスにおいて明確な「引き裂かれる感覚」と「力の乏しさ」が表れている。総売上高の減少幅（1.58%）は、前々年に比べて縮まったものの、利益面での崩壊を止めることはできなかった。

製品構成を見ると、光明乳業の土台が試練にさらされている。中核事業である液体ミルクは2025年に売上高132.23億元を実現し、前年同期比で6.65%減となった。このデータは極めて危険なシグナルを放っている。すなわち、伊利、蒙牛、そして各地域の乳業企業が低温乳市場で繰り広げる価格競争により、光明が長年誇ってきた「新鮮さ」の堅牢性が弱まっているのだ。

さらに憂慮すべきなのは地域データの表れである。長年にわたり、上海および華東地区は光明乳業の「キャッシュ・カウ」と「本拠地」として、その全国的なブランドの攻勢に対する「堤防（防衛線）」とみなされてきた。しかし2025年、光明乳業の上海市場における売上高はわずか61.08億元で、前年同期比で大幅に9.22%減少した。この下落幅は会社全体の平均水準をはるかに超え、また他の地域の市場（0.17%の微増）や海外市場（2.84%の増加幅）をも上回っている。

上海市場での失地には、通常とは異なる意味がある。2025年は、コールドチェーン物流のさらなる普及とコスト低下に伴い、大量の自社ブランド（たとえばスーパーマーケットのPB）の浸透能力が強まり、同時に伊利、蒙牛が価格競争で高価格帯の生鮮乳市場シェアを奪い取った。

消費需要の弱さと競争の激化という二重の挟み撃ちの下で、光明乳業は「本拠地」における価格決定権と市場シェアの双方を同時に毀損した。9.22%の下落は、同社の最も中核的で最も忠実な消費者層が揺らいでいることを意味する。

「失血」した傷口

国内市場の縮小が「内憂」だとすれば、新西兰にある海外子会社の新莱特の爆発（問題顕在化）は「外患」だ。

2025年の業績見通しの赤字予告（業績予亏）に関する公告の中で、光明乳業ははっきりと述べている。子会社である新莱特の生産拠点で生産上の問題が発生し、これにより在庫の廃棄、製造コストや費用の増加などの直接損失が大きくなり、それが新莱特の当期損益に影響したため、新莱特は2025年度の営業赤字となった。同社は新莱特の65.25%の株式を保有しており、新莱特の営業赤字により、本会社（親会社）の帰属純利益はマイナスとなった。

2025年年報によると、新莱特の売上高は76.50億元を実現した一方、純利益の赤字は4.07億元にまで達した。

光明乳業と新莱特の「手を結ぶ」ことは、2010年の買収に始まる。当時、光明乳業は新莱特を買収し、競合相手の海外の乳源に対する布陣を模倣し、「国内拠点＋海外資源」のモデルで突破しようとした。しかし、期待を寄せられたこの買収は、近年ますます光明乳業の「出血点」となっている。2023年、2024年の新莱特はいずれも、それぞれ2.96億元、4.5億元の赤字だった。

連続3年の巨額赤字は、ついに光明乳業に「断ち切り、手放し、身軽になる（断舍离）」の決断を迫った。2025年9月、光明乳業は公告を出し、新莱特北島の資産を1.7億米ドル（約12.1億元人民元）で、アボットの子会社に売却する計画を示した。

この取引は2026年4月に決済・引き渡しを予定しており、光明乳業は一部の資金回収ができる見込みだが、16年にわたる海外のM&A（買収・合併）を振り返ると、光明乳業はどうやらお買い得をつかんだわけではないようだ。新莱特は光明の利益エンジンにならなかっただけでなく、肝心の局面で内部管理のミスにより、親会社を赤字の泥沼に引き込んだ。

4.07億元の赤字は、光明乳業が海外のマネジメント範囲が過度に広がり、リスク管理が機能しなかったことに対して支払った、あまりに高くついた授業料のように思われる。

買収再編の投資後マネジメント分野で30年の経験を持つ乳業のベテラン、李東明氏は、最近「光明乳業が新莱特を買収した後、業務のシナジーがうまくいかないだけでなく、管理が制御不能になり、新莱特の財務危機を利用して統制を強める機会を逃した」と指摘した。2020年以降、光明乳業が新莱特に影響を及ぼしてきたのは取締役会を通じたものであり、主要な経営幹部の人員はすべて光明側の背景を持つ人材ではなかった。これにより、光明は新莱特の日常経営や戦略意思決定に深く介入することができなかった。

追い打ちをかけるように、光明乳業の国内における重資産投資もまた、業界の景気循環による打撃を免れられなかった。

2021年、光明乳業は増資による資金調達で19.3億元を集め、大規模に乳源の建設へ投資を行い、そのうち宁夏中卫の1万頭規模の乳牛牧場プロジェクトは重要な一環だった。翌年、光明乳業の完全子会社である光明牧業は、安徽省定遠県において約25億元を投資し、牧場群を建設する計画を発表し、飼養頭数は4.75万頭の乳牛を見込んでいた。

しかし、市場の変化は、能力（生産）増強の構築よりもはるかに速かった。2022年以降、国内の原料乳価格は長い下落トレンドに入った。2025年12月までに、主要生産省における生乳の平均価格は3.03元/公斤まで下がり、近10年で最低水準を更新した。原料乳価格は、連続3年にわたりコストラインを下回った。業界データによると、2025年上半期の全国の放牧・牧場の平均赤字率は60%に達し、20%以上の牧場が業界から退出している。

こうした背景のもとで、光明乳業が巨額を投じて新設した牧場は、「戦略資産」から「コスト負担」へと変わった。業界が増産に突入する高峰期に投入した生産能力が、ちょうど需要の弱さによる景気循環の底にぶつかってしまい、投資効果は大きく割り引かれた。

報告書に反映されているところでは、牧業（牧場）部門は2025年に売上高9.09億元を実現し、前年同期比で11.15%減となった。粗利率は-9.71%、前年から4.95ポイント減少した。

壁垒はどこにある？

内外の困難に直面し、光明乳業の経営陣は2025年に一連の施策を実施し、縮小と防御を明確に打ち出した姿勢が見て取れる。

まずはコスト削減と効率化である。財報によると、光明乳業は2025年に人員削減（減員）の動きがあった。2025年の従業員数は10760人（新莱特を除く、以下同様）で、前年同期は11251人だったため、約500人の減員となった。

報酬の面では、経営層が率先して減俸を行った。データによると、董事長の黄黎明の2025年の報酬は130.28万元で、2024年の172.87万元と比べて下落幅が明確だった。総経理の貢敏の報酬も、2024年の163.97万元から130.28万元へと減少した。これは、高級管理職と会社がともに難局を乗り越える姿勢であると同時に、企業の収益が落ち込んだ後に人件費を厳格に抑制することが、企業側にとって必要であることも間接的に反映している。

次に、戦略上の「断舍離」である。新莱特北島の資産を切り離すことに加え、光明乳業は青海小西牛の完全支配（残りの40%株式の買収）も完了する予定だ。やることと引くことの間で、光明の戦略意図は明確だ。遠洋（海外）リスクを低減し、国内、とりわけ西部の特色ある乳源に対するコントロール力へと集中する。

2026年の見通しに関して、光明乳業は財報の中で、比較的楽観的な「軍令状」を示している。同社は2026年に営業総収入248.58億元、帰属純利益3.13億元の達成を計画している。

これは、2025年の赤字のベース（基準）を上回った上で、1年以内に「黒字化」し、さらに4.6億元超の利益増分を実現する必要があることを意味する。

売上高はわずかに増え、純利益は赤字から黒字に転じるという業績見通しに対して、一部の業界関係者は比較的楽観的な見方を示している。

「2026年の国内ミルク価格は、底打ちして反転する局面が確立し、下半期には上昇の勢いがより際立つ。2027年から2028年にかけては、はっきりとした上昇のトレンドに入る。この変化は乳業企業の競争構造を作り変えるだろう。」中国農垦乳業連盟の専門家グループ長である宋亮氏は記者に対し、このように分析している。2023年以来、ミルク価格の低位がもたらしたのは、受託（OEM/代工）ブランドや中小牧場の自社ブランド（その多くは低温製品）で、これらが野放図に成長し続け、トップ層の乳業企業のシェアを継続的に奪ってきた。一方でミルク価格が上がれば、中小ブランドの外部調達乳源への依存が加速して、ブランドの淘汰（出清）が進み、分流（シェア分散）の効果は縮小するため、トップ企業の業績には明確な改善がもたらされる。

業界全体の大きな流れとして、全産業チェーンでのコスト優位を持つトップ乳業企業に追い風が吹くとしても、光明乳業が直面する低温乳市場での競争激化の現実の課題を軽視することはできない。

かつて光明は「新鮮さ」を差別化の武器として、常温乳の領域で伊利や蒙牛と正面衝突することを避けてきた。しかし2025年の消費環境では、低温乳市場は「ブルーオーシャン」から「レッドオーシャン」へと変わっている。原料乳価格が下がり続け、コールドチェーンのコストが下がり、チャネルの防壁が崩れていくにつれ、光明乳業がその地盤を築いてきた「新鮮さ」という中核の強みは、厳しい試練に直面している。

製品の同質化が強まれば、市場シェアを左右するのはブランド・マーケティングの発信量と、チャネルをどれだけ深く掘り下げて浸透できるかであり、そしてそれこそが近年の光明において相対的に弱い領域なのだ。

在乳業のマラソンの中で、光明乳業はかつて先頭を走る存在だったが、いまは追いかける側になってしまった。2026年、光明は自分自身に勝たなければならない。

（出所：中国基金報）