ポップマートの海外進出による追い風は、段階的に終了。海外進出の物語はもう性感がなくなり、市場の嗜好が変わり始めています。今後ポップマートのバリュエーションを支えるのは、業績の継続的な達成だけでしょう。三、四年前、玩具のブラインドボックス業界の発展がつまずき、業界危機がもたらされたことで、ポップマートの業績は足踏み状態に入りました。資本市場による大規模な投げ売りによって、同社の株価は一時期80%も下落しました。あるメディアは、ポップマートは0から「潮玩（チャオワン）帝国」――1500億香港ドルの時価総額を構築するのに10年を要した一方、1500億香港ドルから時価総額300億香港ドル未満へ落ちるのに1年半しかかからなかったと評価しました。内憂外患に直面していた当時、ワン・ニンは多くの試みを行いました。そして、最終的に彼が打ち出した打開策は――「海外進出」でした。2023年、会社の業績説明会で、ワン・ニンは安堵の表情で次のように述べました。「今年、海外売上高は10億元に達する見込みです。来年は海外事業が、当社のIPO前の2019年におけるグループ全体の収入を上回る自信があります。つまり、もう一つのポップマートを再創造するのと同じです。」そのため、「海外での再創造としてのポップマート」は、ポップマートが資本市場に語る新たな物語となり、また資本市場に広く認められており、企業の“突破”を後押しできる新しい成長ポイントになりました。大消費の時代における海外進出の追い風は、最終的にポップマートを救いました。海外進出という概念は、同社の業績の低迷を覆すだけでなく、株価も押し上げました。同じ追い風を享受しているのは、ミニソー・イノベーション（名創優品）などの企業でもあります。2024年に入ると、ポップマートの業績は明らかに改善し、さらには爆発的な成長の傾向まで見せました。財報によれば、2024年のポップマートの売上高は100億元を突破し、130.38億元に達しました。純利益はさらに31.25億元に達しています。業績の想像余地が開かれると、市場はその評価（バリュエーション）の想像余地にも上限がなくなります。データ集計によると、2024年初めから2025年8月までの間に、ポップマートの株価の最高上昇率は2100%を超え、時価総額は一時4500億香港ドルを突破しました。株価の急騰により、ポップマートの実質的支配者であるワン・ニンが最も恩恵を受けました。ピーク時にはワン・ニンの資産は一気に1650億元を超え、河南省の新たなトップ富豪になりました。海外市場での成功による突破と、時価総額の急騰が重なり、ポップマートのグローバル化の物語は、資本市場に十分な想像空間を与えました。しかし、バリュエーションは結局のところ、業績が実際に伴ってこそ実現されます。市場の投資嗜好の変化や、グローバル資本の追い風の向きの変化によって、この評価（バリュエーション）の勝負は終盤へ入っています。「海外進出の物語」がもはや性感を持たず、業績が集中して達成されるなら、投資家の退出を加速させます。3月25日、ポップマートは2025年の財報を開示しました。財報によると、2025年通年で同社は売上高371.2億元を実現し、前年比184.7%の増加です。なお、これは同社の売上高が初めて300億元の大台を突破したことになります。調整後純利益は130.8億元で、前年比で284.5%急増。親会社帰属純利益は127.76億元で、前年比308.8%の急増です。粗利率は72.1%で、前年同期は66.8%でした。複数の主要指標はいずれも過去最高を更新しています。具体的に見ると、2025年にポップマートには17人のアーティストIPがあり、そのうち売上高が1億元を超えるものがありました。中でも、Labubuに属するTHE MONSTERSシリーズは売上高141.6億元で断トツの中核となり、前年比365.7%増で、総売上高に占める割合は38.1%に達しました。さらに、SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人、HIRONOは、報告期間中それぞれ売上高35.4億元、29.29億元、28.97億元、27.77億元、20.56億元、17.35億元を実現しています。地域市場の観点からは、2025年はアメリカ大陸市場が最も好調で、売上高は前年比748.4%の急増。欧州およびその他地域は506.3%増。アジア太平洋・中国本土市場はそれぞれ157.6%と134.6%の増加でした。2025年末時点で、ポップマートの世界の店舗数は合計630店舗。通年で正味109店舗増えました。運営ロボット店舗は2637台で、通年でロボット店舗は165台増え、ドイツ、デンマーク、カナダ、フィリピンで最初の対面店舗も開設しました。しかし、これほど爆発的な内容の財報であっても、市場は前向きな反応を示さず、むしろ頭から冷水を浴びせる結果となりました。3月25日午後の寄り付きで、ポップマートの株価は大幅に急落し、日中の下落率は22.51%に達しました。3月26日、ポップマートの株価は下げ止まらず、さらに下探して大幅安が続き、引け時点の下落率は10%を超えました。2日合算で見ると、株価の総下落率は30%を超え、総出来高は398億香港ドル、時価総額の累計消失額は891億香港ドルを超えました。人民元換算では約786億元です。では、なぜポップマートは業績を爆発的に実現したのに、資本市場は買い上げなかったのでしょうか？ある分析では、主因はLabubuシリーズがあまりにも爆発的で、他のすべてのIPが霞んで見えるほどだったことだとしています。市場は、もしLabubuの人気が減退すれば、会社が巨大な成長ギャップに直面する可能性を懸念しています。結局のところ、潮玩IPの人気サイクルは通常3年から5年であり、MOLLYのようなポップマートの定番IPであっても、生命力を維持するためには継続的なアップデートが必要です。侃見财经は、核心原因は「海外進出における資本の追い風」がすでに過ぎ去ったことだと見ています。「海外進出の物語」はもはや性感がなくなり、資本市場に対する引き付け力は自然に弱まっています。加えてAIが世界規模の歴史的な追い風になったことで、資本が潮玩業界に向ける関心度も当然下がっているのです。また、2024年以来、ポップマートの株価はすでに巨額の上昇を積み上げており、現在は資本が達成（エクイティの換金）する段階に入っています。最も典型的なシグナルとしては、2025年4月末から5月初めに、ポップマートの重要投資家である蜂巧资本が、いわゆる清算式の減持を行ったことです。資料によると、その時点で蜂巧资本はポップマート株を合計約1191万株売却し、累計で手取額は22.64億香港ドル、人民元換算では21.10億元でした。清算式の減持が完了した後、蜂巧资本の屠铮はさらに「感謝」を示す投稿も行いました。同時に、#泡泡玛特股份被创始股东高位清仓#の話題も検索ランキング（ホット検索）に上がりました。振り返れば、資本市場が語るすべての物語は、最終的に業績の実現段階へと到達します。2025年8月下旬、ポップマートの株価は下落を始めました。当時下落幅が大きかったため、ポップマートはそれによっても検索ランキングに上がりました。当時の海外資本による集中的な売り（下方見通し）姿勢に対し、ポップマートは目を引く業績で強力に反撃しました。ただし注目すべきなのは、ポップマートのこれまでの高いバリュエーションは、「海外の物語」が依然として魅力を持つという前提に基づいていたことです。侃見财经は、海外市場の運営における複雑性が高まるにつれて、海外進出の戦略もまた万能の打開策ではなくなっていると考えています。したがって、評価（バリュエーション）のバブルが段階的に解消されていくことは、市場にとって必然の選択です。侃見财经は、海外市場の爆発的な成長が徐々に落ち着くにつれて、ポップマートの業績成長率もそれに伴って下がっていくだろうと予想しています。今回の業績説明会で、ポップマートの取締役会会長兼最高経営責任者（CEO）であるワン・ニンは、2026年には業績成長率を20%を下回らないよう努力すると述べました。2025年の倍増式の業績成長率と比べると、ワン・ニンが提示したこの業績ガイダンスは、確かに市場に悲観的な見通しを生み出しています。モルガン・スタンレーはかつてリサーチレポートで、ポップマートは過去2年の「爆発的な成長」段階から、将来の「持続可能な成長」段階へ移行していると述べています。現時点の市場状況から見ると、海外市場の業績成長率が鈍化するのは、かなりの確率で起こる出来事です。なかには外資系機関が、2026年にはポップマートの国内および海外市場の売上高が下がると予測しているところもあります。ポップマートのチーフ・グロース・オフィサー（成長担当役員）であるウェンデ一は業績説明会で、2025年に海外地域の事業が同社の売上高の約50%を占めており、今後は観光拠点の立地とフラッグシップ店プロジェクトを中心に重点配置すると述べました。ポップマートは、精緻な運営を強化し、IPを中核とするグローバル化とグループ化という二つの戦略を並行して実行し、南アジア、欧州、南米市場を重点的に開拓します。侃見财经は、2025年におけるLabubuファミリー製品の売上構成比は38.1%に達しており、このように高い売上集中度では、当該シリーズの業績が減速し始めれば、会社全体の業績への影響は非常に大きくなるため、市場の懸念にも理由がないわけではないと考えています。業績説明会で、ワン・ニンもまた、Labubuの爆発的な人気が確かに会社全体の発展を押し上げた一方で、ポップマートにはLabubuというコアIPがあるだけではないと述べました。仮にLabubuのすべての業績を除いても、同社は依然として迅速な成長を実現しています。彼は、外部がポップマートのIP運営能力をより多く見られることを望み、また会社のIP運営経験はますます成熟していくと信じています。これについて、侃見财经は、いったんLabubuの人気が低下し、海外事業の成長率が鈍化すれば、市場はポップマートのバリュエーションを再評価することになるだろうと述べています。現時点の市場反応から見れば、答えはすでに非常に明確です。泰国中泰証券はリサーチレポートで、ヒットするIPは高い不確実性を抱えるため、単一の爆発的IPに頼って業績の加算を行うだけでは、より高いバリュエーションを実現するのが難しいとしました。IP投資の確実性はユーザーにあり、ユーザー規模はプラットフォーム企業の商業的な収益化の基盤であり、またプラットフォーム企業のバリュエーションの核心となる起点でもあります。この観点から見ると、「海外進出の資本の追い風」が幕を下ろした後は、バリュエーションの泡は業績によって段階的に吸収されていく必要があります。今後、ポップマートのグローバル化のプロセスが継続して深化していくにつれて、裏付けのある実績でバリュエーションを支えることは、単に「資本ストーリーを語る」だけよりも、より確実で安定的になるでしょう。したがって、今回の株価の大幅下落は、ポップマートにとって挑戦であると同時に、企業が発展の基盤を固めるための避けられない道でもあります。 大量の情報、精確な解説は、Sina Finance APPにて
純利益が308%急増！時価総額は780億円減少、バブルマートの「海外進出ストーリー」はもはや魅力的ではない
ポップマートの海外進出による追い風は、段階的に終了。
海外進出の物語はもう性感がなくなり、市場の嗜好が変わり始めています。今後ポップマートのバリュエーションを支えるのは、業績の継続的な達成だけでしょう。
三、四年前、玩具のブラインドボックス業界の発展がつまずき、業界危機がもたらされたことで、ポップマートの業績は足踏み状態に入りました。資本市場による大規模な投げ売りによって、同社の株価は一時期80%も下落しました。
あるメディアは、ポップマートは0から「潮玩（チャオワン）帝国」――1500億香港ドルの時価総額を構築するのに10年を要した一方、1500億香港ドルから時価総額300億香港ドル未満へ落ちるのに1年半しかかからなかったと評価しました。
内憂外患に直面していた当時、ワン・ニンは多くの試みを行いました。
そして、最終的に彼が打ち出した打開策は――「海外進出」でした。
2023年、会社の業績説明会で、ワン・ニンは安堵の表情で次のように述べました。「今年、海外売上高は10億元に達する見込みです。来年は海外事業が、当社のIPO前の2019年におけるグループ全体の収入を上回る自信があります。つまり、もう一つのポップマートを再創造するのと同じです。」
そのため、「海外での再創造としてのポップマート」は、ポップマートが資本市場に語る新たな物語となり、また資本市場に広く認められており、企業の“突破”を後押しできる新しい成長ポイントになりました。
大消費の時代における海外進出の追い風は、最終的にポップマートを救いました。海外進出という概念は、同社の業績の低迷を覆すだけでなく、株価も押し上げました。同じ追い風を享受しているのは、ミニソー・イノベーション（名創優品）などの企業でもあります。
2024年に入ると、ポップマートの業績は明らかに改善し、さらには爆発的な成長の傾向まで見せました。財報によれば、2024年のポップマートの売上高は100億元を突破し、130.38億元に達しました。純利益はさらに31.25億元に達しています。業績の想像余地が開かれると、市場はその評価（バリュエーション）の想像余地にも上限がなくなります。
データ集計によると、2024年初めから2025年8月までの間に、ポップマートの株価の最高上昇率は2100%を超え、時価総額は一時4500億香港ドルを突破しました。株価の急騰により、ポップマートの実質的支配者であるワン・ニンが最も恩恵を受けました。ピーク時にはワン・ニンの資産は一気に1650億元を超え、河南省の新たなトップ富豪になりました。
海外市場での成功による突破と、時価総額の急騰が重なり、ポップマートのグローバル化の物語は、資本市場に十分な想像空間を与えました。
しかし、バリュエーションは結局のところ、業績が実際に伴ってこそ実現されます。市場の投資嗜好の変化や、グローバル資本の追い風の向きの変化によって、この評価（バリュエーション）の勝負は終盤へ入っています。「海外進出の物語」がもはや性感を持たず、業績が集中して達成されるなら、投資家の退出を加速させます。
3月25日、ポップマートは2025年の財報を開示しました。財報によると、2025年通年で同社は売上高371.2億元を実現し、前年比184.7%の増加です。なお、これは同社の売上高が初めて300億元の大台を突破したことになります。調整後純利益は130.8億元で、前年比で284.5%急増。親会社帰属純利益は127.76億元で、前年比308.8%の急増です。粗利率は72.1%で、前年同期は66.8%でした。複数の主要指標はいずれも過去最高を更新しています。
具体的に見ると、2025年にポップマートには17人のアーティストIPがあり、そのうち売上高が1億元を超えるものがありました。中でも、Labubuに属するTHE MONSTERSシリーズは売上高141.6億元で断トツの中核となり、前年比365.7%増で、総売上高に占める割合は38.1%に達しました。さらに、SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人、HIRONOは、報告期間中それぞれ売上高35.4億元、29.29億元、28.97億元、27.77億元、20.56億元、17.35億元を実現しています。
地域市場の観点からは、2025年はアメリカ大陸市場が最も好調で、売上高は前年比748.4%の急増。欧州およびその他地域は506.3%増。アジア太平洋・中国本土市場はそれぞれ157.6%と134.6%の増加でした。
2025年末時点で、ポップマートの世界の店舗数は合計630店舗。通年で正味109店舗増えました。運営ロボット店舗は2637台で、通年でロボット店舗は165台増え、ドイツ、デンマーク、カナダ、フィリピンで最初の対面店舗も開設しました。
しかし、これほど爆発的な内容の財報であっても、市場は前向きな反応を示さず、むしろ頭から冷水を浴びせる結果となりました。
3月25日午後の寄り付きで、ポップマートの株価は大幅に急落し、日中の下落率は22.51%に達しました。3月26日、ポップマートの株価は下げ止まらず、さらに下探して大幅安が続き、引け時点の下落率は10%を超えました。2日合算で見ると、株価の総下落率は30%を超え、総出来高は398億香港ドル、時価総額の累計消失額は891億香港ドルを超えました。人民元換算では約786億元です。
では、なぜポップマートは業績を爆発的に実現したのに、資本市場は買い上げなかったのでしょうか？
ある分析では、主因はLabubuシリーズがあまりにも爆発的で、他のすべてのIPが霞んで見えるほどだったことだとしています。市場は、もしLabubuの人気が減退すれば、会社が巨大な成長ギャップに直面する可能性を懸念しています。結局のところ、潮玩IPの人気サイクルは通常3年から5年であり、MOLLYのようなポップマートの定番IPであっても、生命力を維持するためには継続的なアップデートが必要です。
侃見财经は、核心原因は「海外進出における資本の追い風」がすでに過ぎ去ったことだと見ています。「海外進出の物語」はもはや性感がなくなり、資本市場に対する引き付け力は自然に弱まっています。加えてAIが世界規模の歴史的な追い風になったことで、資本が潮玩業界に向ける関心度も当然下がっているのです。
また、2024年以来、ポップマートの株価はすでに巨額の上昇を積み上げており、現在は資本が達成（エクイティの換金）する段階に入っています。最も典型的なシグナルとしては、2025年4月末から5月初めに、ポップマートの重要投資家である蜂巧资本が、いわゆる清算式の減持を行ったことです。資料によると、その時点で蜂巧资本はポップマート株を合計約1191万株売却し、累計で手取額は22.64億香港ドル、人民元換算では21.10億元でした。
清算式の減持が完了した後、蜂巧资本の屠铮はさらに「感謝」を示す投稿も行いました。同時に、#泡泡玛特股份被创始股东高位清仓#の話題も検索ランキング（ホット検索）に上がりました。
振り返れば、資本市場が語るすべての物語は、最終的に業績の実現段階へと到達します。
2025年8月下旬、ポップマートの株価は下落を始めました。当時下落幅が大きかったため、ポップマートはそれによっても検索ランキングに上がりました。当時の海外資本による集中的な売り（下方見通し）姿勢に対し、ポップマートは目を引く業績で強力に反撃しました。
ただし注目すべきなのは、ポップマートのこれまでの高いバリュエーションは、「海外の物語」が依然として魅力を持つという前提に基づいていたことです。侃見财经は、海外市場の運営における複雑性が高まるにつれて、海外進出の戦略もまた万能の打開策ではなくなっていると考えています。
したがって、評価（バリュエーション）のバブルが段階的に解消されていくことは、市場にとって必然の選択です。侃見财经は、海外市場の爆発的な成長が徐々に落ち着くにつれて、ポップマートの業績成長率もそれに伴って下がっていくだろうと予想しています。
今回の業績説明会で、ポップマートの取締役会会長兼最高経営責任者（CEO）であるワン・ニンは、2026年には業績成長率を20%を下回らないよう努力すると述べました。
2025年の倍増式の業績成長率と比べると、ワン・ニンが提示したこの業績ガイダンスは、確かに市場に悲観的な見通しを生み出しています。
モルガン・スタンレーはかつてリサーチレポートで、ポップマートは過去2年の「爆発的な成長」段階から、将来の「持続可能な成長」段階へ移行していると述べています。
現時点の市場状況から見ると、海外市場の業績成長率が鈍化するのは、かなりの確率で起こる出来事です。なかには外資系機関が、2026年にはポップマートの国内および海外市場の売上高が下がると予測しているところもあります。
ポップマートのチーフ・グロース・オフィサー（成長担当役員）であるウェンデ一は業績説明会で、2025年に海外地域の事業が同社の売上高の約50%を占めており、今後は観光拠点の立地とフラッグシップ店プロジェクトを中心に重点配置すると述べました。ポップマートは、精緻な運営を強化し、IPを中核とするグローバル化とグループ化という二つの戦略を並行して実行し、南アジア、欧州、南米市場を重点的に開拓します。
侃見财经は、2025年におけるLabubuファミリー製品の売上構成比は38.1%に達しており、このように高い売上集中度では、当該シリーズの業績が減速し始めれば、会社全体の業績への影響は非常に大きくなるため、市場の懸念にも理由がないわけではないと考えています。
業績説明会で、ワン・ニンもまた、Labubuの爆発的な人気が確かに会社全体の発展を押し上げた一方で、ポップマートにはLabubuというコアIPがあるだけではないと述べました。仮にLabubuのすべての業績を除いても、同社は依然として迅速な成長を実現しています。彼は、外部がポップマートのIP運営能力をより多く見られることを望み、また会社のIP運営経験はますます成熟していくと信じています。
これについて、侃見财经は、いったんLabubuの人気が低下し、海外事業の成長率が鈍化すれば、市場はポップマートのバリュエーションを再評価することになるだろうと述べています。現時点の市場反応から見れば、答えはすでに非常に明確です。
泰国中泰証券はリサーチレポートで、ヒットするIPは高い不確実性を抱えるため、単一の爆発的IPに頼って業績の加算を行うだけでは、より高いバリュエーションを実現するのが難しいとしました。IP投資の確実性はユーザーにあり、ユーザー規模はプラットフォーム企業の商業的な収益化の基盤であり、またプラットフォーム企業のバリュエーションの核心となる起点でもあります。
この観点から見ると、「海外進出の資本の追い風」が幕を下ろした後は、バリュエーションの泡は業績によって段階的に吸収されていく必要があります。今後、ポップマートのグローバル化のプロセスが継続して深化していくにつれて、裏付けのある実績でバリュエーションを支えることは、単に「資本ストーリーを語る」だけよりも、より確実で安定的になるでしょう。したがって、今回の株価の大幅下落は、ポップマートにとって挑戦であると同時に、企業が発展の基盤を固めるための避けられない道でもあります。
大量の情報、精確な解説は、Sina Finance APPにて