工银瑞信と兴全基金の喜びは想像を超えています：工银瑞信基金の純利益は30.07億、兴证全球は販売利益率40%に達しています

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出所：ハードコア姫のオーナー

最近、上場企業が昨年の年次報告書の開示を始めており、多くの公募ファンドには上場企業の株主がいるので、ついでに公募ファンドの運営状況も見てみることができます。

以下は、基金報の一部統計です：

現時点では運営状況の開示がまだ不完全ですが、この表の情報量もなかなか多いです。

さあ、みんなで一緒に公募ファンドの「稼ぐ」って話の“ネタ”を食べに行きましょう。

一、規模が大きい≠利益が高い。黙って稼ぐのがいい

この表で私が最初に受けた小さな衝撃はこれです：

規模が大きい≠利益が高い。結局、黙って稼ぐのがいい！

見てください、彼らは（工銀瑞信ファンド）隠れるようにしているのに、なんとその中の“見えない利益”のチャンピオンです。売上データは開示されていないものの、純利益は30.07億元で、華夏や富国をすでに大きく上回っています。

“おすそ分け見物客”として、原因を分析してみますね：

第一に、工銀瑞信の業務は収益化効率が高く、大確率で、固定収益や年金などの低いフィー率でも規模が巨大な業務が安定した利益をもたらしているからです。

周知のとおり、工銀瑞信ファンドは業界でも少数で、年金業務のフルライセンスを持つ資産運用機関です。公募ファンド以外にも、個別専用口座（専户）、社保、年金、年金（养老金）などの非公募業務を有しており、この分野の規模も非常に大きく、運用総規模の半分以上を占めています。まさに“土台石（圧舱石）”の名にふさわしい存在です。

年が明ける前に欧陽凱は公募商品のすべてを降ろして、非公募業務のほうへ回ったのですが、これも資源配分の問題の一つと言えます。

第二に、工銀瑞信のコストが低い。待遇が業界で有名な“最低価格（地板价）”だからです。

第三に、競合相手と比べることです。たとえば同じ北京の華夏です。華夏の公募の運用規模は工銀瑞信の2倍ですが、結果として純利益は工銀瑞信に及びません。おそらくETF業務があまりにもお金を燃やすのでしょう。

二、興証グローバルの“うれしさ”は想像できない

利益率の観点だけで見れば、現時点の“隠れた覇者”は実は興証グローバルで、販売利益率は40%に達しています。

このデータは、360行（360社）の中でも大きく首位であるだけでなく、公募業界の平均水準（およそ30%前後）も上回っています。

興全はアクティブ運用を主力にしており、この種の費用自体がそもそも高めです。さらに興全の専用口座も力を入れているため、この部分の利益率はなおさら高くなります。

みんなが（かつて）ETFを出さなかった相手を見ているんですが、みなさん、ETFを出すとお金を燃やすわりに優位性もないのに、相手はなぜ大規模に出したのか？！

この計算は、興全もかなり分かってやっています。

しかしETFは大勢の流れで、完全に触らないわけにもいきません。では興全は何を考えたのか？　アクティブETFを出しました！

彼らの最初のETFは、沪深300クオリティETFです。

この商品の構成ロジックは、ROEを土台に、さらに一歩進めて、上場企業の収益の安定性と収益の質も同時に評価に組み込みます。沪深300指数の構成銘柄の中から、本当に“利益の優等生”となる50銘柄を厳選するのです。

興全は最近、かなり多くのファンドマネージャーが退職していますが、私は彼らの戦略的なブレなさはすごいと思います。アクティブのエクイティ（能動的な持分）をやり続けています。唯一のBUGかもしれないのは、調査・研究がまだold moneyすぎて、全体の環境がやや閉鎖的だという点でしょうか。

隣の易方達を見てください。以前はほぼ社内で育成していたのに、ここ1年でどれだけ人を入れているか……しかも入ってきたファンドマネージャーも、そろそろ仕事を始めています。（ファンドマネージャーの異動。今日はハードコア姫の“くだらないつぶやき”で、華安ファンド。さらに大物が退職）

三、中郵基金はなぜ逆襲できた？

しかし、業界には逆風での逆転という例外もあります。たとえば中郵基金です。過去数年のデータを照らし合わせると、まさに大きく上がって大きく下がるような動きだと言えます。

中郵基金は2015年11月に新三板で上場（挂牌）しました。公募としては初めてで、唯一の存在です。2016年に最初の年次報告書を開示したときは、任泽松（Ren Zesong）もまだ在職しており、その時点では中郵の純利益は3.75億元まで出せていました。

まさかね、デビュー即頂点で、その後はずっと下り坂。2024年はさらに谷底まで下がり、年間の帰属純利益はわずか600万人民元未満で、前年同期比で9割以上の急落、ほとんど損失に陥りかけるところでした。売上も同時に大きく縮小し、経営のプレッシャーは最大限まで高まりました。

ただし2025年には成功裏に逆襲。年間の純利益は直接5300万人民元あまりまで押し上げ、前年同期比で約3.8倍近い急増となり、底から抜け出したと言えます。

この反転は、まず一つには、会社が固定収益+（固收+）の事業を安定させ、堅実タイプのプロダクトで資金をつなぎとめることができたからです。その中で、闫宜乘（Yan Yicheng）が少なからず貢献しました。最も早く掘り起こした固收+ファンドを、ついに“金牛賞”を手に取って持ち帰ったのです。

現在、闫宜乘個人の運用規模も300億元超えで、トップ層にまで入り込んでいます。

もう一方では、自己資金の投資収益が大きく爆発したこととも関係があります。

さらにもう一方で、コスト削減・効率化の要因が一部ある可能性もあります。たとえば家賃や接待費のような支出が減っており、人員も一部最適化されています。

今後、中郵基金にもいくつかの課題があります。たとえば闫宜乘の規模の受け入れキャパシティや、今後の制度最適化など。ただ、昨年のこの一波は、それでも中郵にかなりの自信を与えました。

四、公募の喜びも悲しみも、分かち合えるわけではない

昨年はA株の相場が回復しましたが、公募にとっては“陽の光が万遍なく降り注ぐ”ような状況ではありません。いくつかの会社では、純利益がかなりはっきりと下落しています。たとえば汇添富、交银施罗德、国联安、申万菱信などです。

理由を挙げるなら、私はたぶんいくつかあると思います：

第一に、コスト面です。2024年の給与はすでに一度下げています。それ以上下げるのは難しいでしょう。しかも相場が回復すると人を採用して不足を埋める必要があり、市場開拓や宣伝の費用も増えます。結果として、実際の総支出は増えている可能性があります。

第二に、銀行や第三者チャネルへの販売代理コミッションやプロモーション費用は、上がりもしないし下がりもしないという感じで、上がっても下がらない（只涨不跌）ので、売上として回収できたお金の大部分がコストに食われてしまいます。

第三に、プロダクト構成の問題です。市場のペースに追いつけず、従来のプロダクトに競争力の見どころがなければ、かなり難しいです。伝統的なアクティブ・エクイティ商品に依存している会社で、ETFを踏めなかった会社や、固定収益+（固收+）などの昨年のホットな分野の波に乗れなかった会社は、業績があまりよくありません。

まとめると、ETF業務がうまくできている会社が優位で、アクティブ・エクイティが鋭い会社が優位です。多くの伝統的なアクティブ・エクイティの会社は、実際には昨年、みんなからの解約がより多かったのです。

結局のところ、ここ数年前に業界が基民に与えたダメージがあまりにも深かったのです。相場が回復した後、みんな最初の反応は“逃げる（跑路）”でした。そのような状況では、小規模なファンド会社にとっては、数百億元の目標を達成するどころか、数億元〜十数億元を増やすことすら、実際には非常に困難です。

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責任者：宋雅芳