6億ドルのOpenAIの株式は二次市場で誰も関心を示さず、Anthropicの株式は殺到している

OpenAIの株はセカンダリー市場ではすっかり人気を失い、場合によってはほとんど手が出せない状態にさえなっている。投資家が、その最大の競合であるAnthropicに急速に資金を振り向けているためだ。

OpenAIはここ数か月、数百億ドル規模の資金調達を急いでいるものの、業界関係者によると、セカンダリー市場のプラットフォームにおけるOpenAIの需要は下がっているという：

Next Roundの創業者Ken Smythe氏は、最近の数週間で、約6つの機関投資家――大量の株式を保有するヘッジファンドやベンチャーキャピタル企業を含む――が彼の会社に連絡し、約6億ドルのOpenAI株の売却を求めてきたと述べた。

昨年は、これらの株は通常数日であっという間に買い占められていました。しかし今は、誰も関心を示していません。

Smythe氏は、「数百の機関投資家でできたプールの中で、私たちはほとんど誰もがこれらの株を引き受けたいと思っている人を見つけられない。私の会社は25億ドルの取引を仲介しました。同時に買い手側は、手元に20億ドルの現金があり、Anthropicに投じる準備ができていると述べています」と語った。

一方で、他の取引プラットフォームでもAnthropicの需要が過去最高を記録したことが観測されており、AugmentやHiiveも含まれる：

Augment共同創業者Adam Crawley氏は、OpenAIの8520億ドルという評価額とAnthropicの3800億ドルという評価額の間に大きなギャップがあることで、投資家が後者の評価額が上昇する前にその持分を買い急ぐ事態になっていると述べた。「現時点のリスク・リターンがより良い。人々は、Anthropicの評価額がOpenAIに追いつくと賭けている。しかしOpenAI株を買う場合、短期のリターンはそれほど明確ではない。」

今週火曜日、OpenAIは史上最大規模の資金調達を完了したと発表し、テック大手、ベンチャーキャピタル、そして個人投資家から1220億ドルを調達した。Next Roundのデータによれば、現在の市場のOpenAIの買い注文に基づく評価額は約7650億ドルで、先の8500億ドルの評価額に対して約10%のディスカウントだという。

Anthropicの需要はそれよりも明らかに高い。Crawley氏とNext Roundの双方が、Anthropicの買い注文に基づく評価額は約6000億ドルで、直近のラウンドから50%以上上昇していることを観測している。これについてCrawley氏は、「この種の需要は、私たちが見た中でも最高水準の一つで、ほぼ無限の関心です」と述べた。さらにHiiveプラットフォームに登録されたAnthropic株への需要は16億ドル超に達しており、こちらも同様にプレミアムが付いている。

メディアが伝えたところによると、事情を知る関係者によれば、モルガン・スタンレーやゴールドマン・サックスなどを含むウォール街の銀行が、富裕層の顧客に対してOpenAI株を提供し始めており、附帯的な利益分配（carry）は取らないとのことだ。これと同時に、**ゴールドマン・サックスは、Anthropicに投資したい顧客に対しては通常どおりのcarry費用を依然として徴収しており、一般的に利益の15%〜20%**だという。

会社の許可を得ていない場合、AnthropicとOpenAIは、投資家がセカンダリー市場で自社株を取引することを認めていない。しかし、投資家は特殊目的事業体（SPV）などの手段を通じて、複数のプラットフォームで関連する株式エクスポージャーを得ることはできる。

OpenAIは自社の公式サイトに「OpenAIはこれらの取引を承認せず、また参加もしません。これらの行為は当社の譲渡制限に違反し、関連する株式が無効になる可能性があります」と書いている。

一次市場での資金調達とセカンダリー市場での取引は、必ずしも同じロジックに従うわけではない。資金調達ラウンドでは、既存投資家は通常、保有比率を維持するために増売（up）株式を提供される機会を得る。一方で、創業者の不満につながり得るため直接の拒否を避けるため、彼らは申し込み（subscribe）を選び、その後セカンダリー市場で一部のエクスポージャーを売却することができる。

近年、OpenAIとAnthropicという2つのAI企業はいずれも急速な成長を遂げてきた。特に、OpenAIが2022年にChatGPTをリリースし、その後AnthropicがClaudeを打ち出してからは顕著だ。両社とも上場計画を検討しており、OpenAIは最も早ければ今年中に上場する可能性があると見込んでいる。

一部の投資家は、OpenAIの増え続ける運営コストに対してより慎重になっている。同社は今後数年で、AI戦略を支えるためにAnthropicを大きく上回るインフラ支出を行うことを約束している。OpenAIには強力な消費者基盤があるものの、より高い利益を生む企業顧客を獲得する面では進展が遅い。対照的に、Anthropicはこの高利益市場で主導的な地位を確立しているため、その成長軌道はより強固に見える。

ただし、Anthropicにも独自の課題がある。同社は米国国防総省を訴えている。これに先立ちペンタゴンは同社をサプライチェーン上のリスクとして分類し、政府機関に対し同社技術の使用を禁じる命令を出した。さらに今週、Anthropicでは数日以内に2度目のセキュリティ事故が発生し、偶発的にClaudeの内部ソースコードが漏えいした。

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