**主要事業とビジネスモデル：バーチャルIDMモデルの二つの刃**ヤオシンウェイはパワーデバイスおよびオーディオチップのサプライヤーとして位置付けられ、バーチャルIDMモデルで運営している。設計、製造プロセス開発、販売の各プロセスを統合し、自動車、民生用電子機器などの市場に注力している。コア製品には、シリコンベースのパワーデバイス、炭化ケイ素パワーデバイス、MEMSマイクロフォンチップが含まれる。そのうちMEMSマイクロフォンは2024年の世界出荷量ランキングで第3位、国内シェアは16.8%である。このモデルにより同社の炭化ケイ素プロセスの歩留まりは90%超まで突破したが、単一のサプライヤーへの深い依存も形成している。**売上高と変化：2025年の成長41.3%の背後にある構造的矛盾**同社の直近3年の売上高は「先に低下し、その後に上昇する」傾向を示している。2023年から2025年の売上高は、それぞれ4.33億元、3.83億元、5.41億元であり、2025年は前年同期比で41.3%増である。成長の主因は炭化ケイ素パワーデバイスの売上が急増したことで、2024年の2123万元から2025年には1.18億元へと558%増となり、総売上に占める比重は5.5%から21.7%へと上昇した。| 項目 || --- |2023年（人民元千元） |2024年（人民元千元） |2025年（人民元千元） |2024年変動 |2025年変動 || --- | --- | --- | --- | --- | --- || 営業収益 |432,734 |383,166 |541,473 |-11.5% |+41.3% || パワーデバイス |383,991 |283,339 |452,809 |-26.2% |+59.8% || そのうち：炭化ケイ素デバイス |15,254 |21,231 |117,735 |+39.2% |+558.2% || オーディオチップ |48,743 |99,827 |88,664 |+104.8% |-11.2% |警戒すべきは、2024年の売上高が11.5%減少した主因がシリコンパワーデバイスの売上が26.2%減少したことにある点で、伝統的製品が価格競争圧力に直面していることを反映している。2025年には売上高が反発したものの、粗利率は継続して低下しており、規模拡大と収益力の間の構造的矛盾が露呈している。**純利益と変化：連続3年で純損失が拡大 累計損失は5.42億元**収益力は継続して悪化しており、2023年から2025年の純損失はそれぞれ1.51億元、1.84億元、2.07億元で、3年間の累計損失は5.42億元に達する。調整後の純損失も同様に拡大しており、2023年の8402万元から2025年の1.28億元へ増加している。これは、主力事業の収益力が継続して弱まっていることを示している。| 項目 || --- |2023年（人民元千元） |2024年（人民元千元） |2025年（人民元千元） || --- | --- | --- | --- || 純損失 |-151,364 |-183,914 |-206,885 || 調整後の純損失 |-84,020 |-98,228 |-128,400 || 営業活動によるキャッシュフローの純額 |-250,914 |-125,576 |-80,179 |損失拡大の主因は、粗利率の継続的な低下と研究開発投資が高止まりしていることにある。2025年の研究開発費は7212万元で、売上高の13.3%を占める。売上高は増加したものの、規模効果はまだ現れていない。営業活動によるキャッシュフローは3年連続でマイナスであり、2025年は純キャッシュアウトが8018万元となり、資金繰りのプレッシャーが継続して高まっている。**粗利率と変化：8.5%から2.6%へ 落ち込み、利益余地はほぼ失われる**粗利率の水準は年ごとに悪化し、2023年の8.5%から2025年の2.6%へ低下した。主な要因は、製品構成の変化と価格競争の影響である。炭化ケイ素デバイスの粗利率は変動が大きく、2024年には-4.6%の損失となり、2025年には0.7%まで回復したが、それでも低水準のままである。オーディオチップの粗利率は22%-24%の範囲で維持されているが、売上構成比は26%から16.4%へ低下し、全体の粗利への貢献が弱まっている。| 項目 || --- |2023年の粗利率 |2024年の粗利率 |2025年の粗利率 || --- | --- | --- | --- || 総粗利率 |8.5% |3.4% |2.6% || パワーデバイス |14.1% |2.4% |8.4% || そのうち：炭化ケイ素 |33.1% |-4.6% |0.7% || オーディオチップ |23.1% |24.2% |22.2% |粗利率2.6%は業界平均水準をすでに下回っており、研究開発および運営コストを賄うのが難しい。これは、同社が高級製品市場における競争力不足に直面しており、低価格帯の製品では値下げ競争に陥っているという困難を浮き彫りにしている。**売上高の構成と変化：炭化ケイ素が成長の原動力に 客先集中度が上昇**収益構造には明確な変化がある。パワーデバイスの売上比率は88.7%から74%へ低下した後、83.6%へ回復し、そのうち炭化ケイ素の比率は3.5%から21.7%へ急増している。自動車分野の売上比率は33.6%から15%へ低下した後、37.8%へ反発した。顧客集中度の課題は悪化しており、2025年の上位5社が生む売上は48.3%、最大顧客の比率は20.9%に達し、2023年の15.8%より高い。| 製品カテゴリ || --- |2023年の売上比率 |2024年の売上比率 |2025年の売上比率 |3年間の比率変動 || --- | --- | --- | --- | --- || シリコン・パワーデバイス |85.2% |68.5% |61.9% |-23.3pct || 炭化ケイ素・パワーデバイス |3.5% |5.5% |21.7% |+18.2pct || MEMS |11.2% |25.6% |16.1% |+4.9pct || シグナルチェーン・チップ |0.1% |0.4% |0.3% |+0.2pct |顧客集中度が高すぎることは収益の変動性に関するリスクを増大させ、特に単一顧客への依存は交渉力の弱体化につながり得る。**サプライヤー集中度：単一サプライヤーへの依存が90%超 サプライチェーンリスクが目立つ**同社のサプライチェーンには深刻な依存リスクがある。2023年から2025年の上位5社への調達額の比率は、それぞれ99.7%、98.8%、98.4%であり、そのうち最大のサプライヤーである芯聯集成の比率はそれぞれ94.9%、93.5%、92.9%と非常に高い。芯聯と戦略的提携契約を結び生産能力を確保しているものの、単一サプライヤーへの過度な依存により、交渉力の弱さ、生産能力配分の優先順位の低さ、技術ロードマップの制約など、複数のリスクに直面している。**財務上の課題：純負債から純資産への表面的な改善の下にある流動性の懸念**2025年末時点で同社の帳簿上の純資産は5.34億元で、2024年の純負債2.99億元から大きく改善している。これは主に、償還負債の終了により負債の再分類が行われたことによる。だが、掘り下げた分析では次のことが示される。流動比率は0.7から2.6へ引き上げられているが、主に現金及び現金同等物3.29億元に依存している。売掛金回転日数は123日から83日へ低下し、在庫回転日数は213日から170日に低下したが、買掛金回転日数は84日から103日へ増加しており、サプライヤーとの支払サイトが引き延ばされていることを示している。同社はIPOの調達資金を主に研究開発（40%）、戦略的な拡張（30%）、M&A（15%）、運転資金（15%）に充てる計画だが、継続的な損失と営業キャッシュフローの悪化の状況下では、資金のつながり（資金繰り）は依然として試練に直面している。**同業比較：規模と収益の双方で後れを取る**国内の同業他社と比べると、同社の2024年のパワーデバイス売上は2.83億元で、非IDMサプライヤーの中では第6位に位置する。市場シェアはわずか0.3%にとどまる。粗利率2.6%は、業界平均の15%-20%を大きく下回っており、研究開発投資比率13.3%も、上位企業の15%-20%の水準に対して低い。| 指標 || --- |ヤオシンウェイ（2025） |斯达半导（2025） |士兰微（2025） |業界平均 || --- | --- | --- | --- | --- || 粗利率 |2.6% |37.5% |28.3% |22.4% || 研究開発投資比率 |13.3% |12.1% |8.7% |9.8% || 負債資本比率 |35.7% |42.3% |58.6% |48.2% || 在庫回転率 |2.1回/年 |4.3回/年 |3.8回/年 |3.5回/年 |国産代替の加速という背景のもとで、同社は技術研究開発とコスト管理の間でバランスを取る必要がある。**リスク要因：技術の更新と政策規制という二重の圧力**同社が直面するリスクは複数あり、以下が含まれる。半導体の製造プロセスは更新が速く、8インチの炭化ケイ素などの技術トレンドに追随できなければ競争力を失う可能性がある。国際貿易摩擦や輸出規制が設備・材料の調達に影響する恐れがある。自動車の顧客認証の期間は長く、トップ顧客を失えば業績を再構築するのに時間がかかる。継続的な損失はキャッシュフローの断絶につながり得て、外部資金への依存が必要になる可能性がある。一部の賃貸物件は備え付け・届出の手続きが完了しておらず、行政処罰のリスクがある。**コア経営陣と株式構造：専門的背景を持つチームが、収益化転換力を実証できるか**目論見書によれば、同社のコア経営陣は半導体業界において平均15年以上の経験を有している。董事長は中芯国際などの有名な半導体企業で勤務経験がある。技術チームはTI、ADIなどの国際的なチップ企業出身が多い。2025年の役員の総報酬は1280万元で、純利益の損失額の6.2%を占め、報酬水準は業界の基本水準と大きく同程度である。同社は制限付き株式ユニット計画を採用し、役員およびコア従業員に合計2000万株を付与しており、発行済み総株式の10%を占める。インセンティブ制度は比較的整っている。株式構造の面では、創業者チームは持株プラットフォームを通じて合計で同社株式の42.3%を保有し、実質的支配人である。戦略投資家には深創投、紅杉資本などの機関が含まれ、合計保有比率は18.7%。従業員持株プラットフォームの保有比率は12.5%である。株式構造は相対的に集中しており、戦略の安定には有利だが、意思決定の集中リスクが存在する可能性もある。**結論：高成長で損失を転換できるかは疑わしい**ヤオシンウェイはバーチャルIDMモデルにより、炭化ケイ素およびMEMS分野でブレークスルーを達成している。2025年の売上成長41.3%は、事業のポテンシャルを示している。だが、粗利率が継続して2.6%まで低下していること、顧客とサプライヤーの双方の集中度が高いこと、連続3年で純損失が拡大していることなどの問題は看過できない。IPOの調達資金で高粗利製品の構成比や規模効果を効果的に高められれば、損失局面を好転できる可能性がある。そうでなければ、高成長の背後にある収益面の懸念が継続して膨らむ恐れがある。投資家は同社の技術の転換能力およびサプライチェーン管理の改善状況に、注意深く注目する必要がある。公告原文はこちらをクリック>>注記：市場にはリスクがあり、投資には慎重さが必要である。 この記事はAI大規模モデルが第三者データベースに基づいて自動で配信するものであり、新浪财经の見解を示すものではない。この記事に掲載された情報はいずれも参考としてのみ扱われ、個人の投資助言を構成するものではない。相違がある場合は、実際の公告に従うものとする。不明点がある場合はbiz@staff.sina.com.cnまで連絡してほしい。 大量のニュース、精密な解説は、新浪财经APPにお任せください 責任者：小浪快報
瑶芯微冲刺港股IPO：碳化硅収入が558%急増も、粗利率は2.6%に低下、3年間で累計損失5.42億元
主要事業とビジネスモデル：バーチャルIDMモデルの二つの刃
ヤオシンウェイはパワーデバイスおよびオーディオチップのサプライヤーとして位置付けられ、バーチャルIDMモデルで運営している。設計、製造プロセス開発、販売の各プロセスを統合し、自動車、民生用電子機器などの市場に注力している。コア製品には、シリコンベースのパワーデバイス、炭化ケイ素パワーデバイス、MEMSマイクロフォンチップが含まれる。そのうちMEMSマイクロフォンは2024年の世界出荷量ランキングで第3位、国内シェアは16.8%である。このモデルにより同社の炭化ケイ素プロセスの歩留まりは90%超まで突破したが、単一のサプライヤーへの深い依存も形成している。
売上高と変化：2025年の成長41.3%の背後にある構造的矛盾
同社の直近3年の売上高は「先に低下し、その後に上昇する」傾向を示している。2023年から2025年の売上高は、それぞれ4.33億元、3.83億元、5.41億元であり、2025年は前年同期比で41.3%増である。成長の主因は炭化ケイ素パワーデバイスの売上が急増したことで、2024年の2123万元から2025年には1.18億元へと558%増となり、総売上に占める比重は5.5%から21.7%へと上昇した。
警戒すべきは、2024年の売上高が11.5%減少した主因がシリコンパワーデバイスの売上が26.2%減少したことにある点で、伝統的製品が価格競争圧力に直面していることを反映している。2025年には売上高が反発したものの、粗利率は継続して低下しており、規模拡大と収益力の間の構造的矛盾が露呈している。
純利益と変化：連続3年で純損失が拡大 累計損失は5.42億元
収益力は継続して悪化しており、2023年から2025年の純損失はそれぞれ1.51億元、1.84億元、2.07億元で、3年間の累計損失は5.42億元に達する。調整後の純損失も同様に拡大しており、2023年の8402万元から2025年の1.28億元へ増加している。これは、主力事業の収益力が継続して弱まっていることを示している。
損失拡大の主因は、粗利率の継続的な低下と研究開発投資が高止まりしていることにある。2025年の研究開発費は7212万元で、売上高の13.3%を占める。売上高は増加したものの、規模効果はまだ現れていない。営業活動によるキャッシュフローは3年連続でマイナスであり、2025年は純キャッシュアウトが8018万元となり、資金繰りのプレッシャーが継続して高まっている。
粗利率と変化：8.5%から2.6%へ 落ち込み、利益余地はほぼ失われる
粗利率の水準は年ごとに悪化し、2023年の8.5%から2025年の2.6%へ低下した。主な要因は、製品構成の変化と価格競争の影響である。炭化ケイ素デバイスの粗利率は変動が大きく、2024年には-4.6%の損失となり、2025年には0.7%まで回復したが、それでも低水準のままである。オーディオチップの粗利率は22%-24%の範囲で維持されているが、売上構成比は26%から16.4%へ低下し、全体の粗利への貢献が弱まっている。
粗利率2.6%は業界平均水準をすでに下回っており、研究開発および運営コストを賄うのが難しい。これは、同社が高級製品市場における競争力不足に直面しており、低価格帯の製品では値下げ競争に陥っているという困難を浮き彫りにしている。
売上高の構成と変化：炭化ケイ素が成長の原動力に 客先集中度が上昇
収益構造には明確な変化がある。パワーデバイスの売上比率は88.7%から74%へ低下した後、83.6%へ回復し、そのうち炭化ケイ素の比率は3.5%から21.7%へ急増している。自動車分野の売上比率は33.6%から15%へ低下した後、37.8%へ反発した。顧客集中度の課題は悪化しており、2025年の上位5社が生む売上は48.3%、最大顧客の比率は20.9%に達し、2023年の15.8%より高い。
顧客集中度が高すぎることは収益の変動性に関するリスクを増大させ、特に単一顧客への依存は交渉力の弱体化につながり得る。
サプライヤー集中度：単一サプライヤーへの依存が90%超 サプライチェーンリスクが目立つ
同社のサプライチェーンには深刻な依存リスクがある。2023年から2025年の上位5社への調達額の比率は、それぞれ99.7%、98.8%、98.4%であり、そのうち最大のサプライヤーである芯聯集成の比率はそれぞれ94.9%、93.5%、92.9%と非常に高い。芯聯と戦略的提携契約を結び生産能力を確保しているものの、単一サプライヤーへの過度な依存により、交渉力の弱さ、生産能力配分の優先順位の低さ、技術ロードマップの制約など、複数のリスクに直面している。
財務上の課題：純負債から純資産への表面的な改善の下にある流動性の懸念
2025年末時点で同社の帳簿上の純資産は5.34億元で、2024年の純負債2.99億元から大きく改善している。これは主に、償還負債の終了により負債の再分類が行われたことによる。だが、掘り下げた分析では次のことが示される。流動比率は0.7から2.6へ引き上げられているが、主に現金及び現金同等物3.29億元に依存している。売掛金回転日数は123日から83日へ低下し、在庫回転日数は213日から170日に低下したが、買掛金回転日数は84日から103日へ増加しており、サプライヤーとの支払サイトが引き延ばされていることを示している。
同社はIPOの調達資金を主に研究開発（40%）、戦略的な拡張（30%）、M&A（15%）、運転資金（15%）に充てる計画だが、継続的な損失と営業キャッシュフローの悪化の状況下では、資金のつながり（資金繰り）は依然として試練に直面している。
同業比較：規模と収益の双方で後れを取る
国内の同業他社と比べると、同社の2024年のパワーデバイス売上は2.83億元で、非IDMサプライヤーの中では第6位に位置する。市場シェアはわずか0.3%にとどまる。粗利率2.6%は、業界平均の15%-20%を大きく下回っており、研究開発投資比率13.3%も、上位企業の15%-20%の水準に対して低い。
国産代替の加速という背景のもとで、同社は技術研究開発とコスト管理の間でバランスを取る必要がある。
リスク要因：技術の更新と政策規制という二重の圧力
同社が直面するリスクは複数あり、以下が含まれる。半導体の製造プロセスは更新が速く、8インチの炭化ケイ素などの技術トレンドに追随できなければ競争力を失う可能性がある。国際貿易摩擦や輸出規制が設備・材料の調達に影響する恐れがある。自動車の顧客認証の期間は長く、トップ顧客を失えば業績を再構築するのに時間がかかる。継続的な損失はキャッシュフローの断絶につながり得て、外部資金への依存が必要になる可能性がある。一部の賃貸物件は備え付け・届出の手続きが完了しておらず、行政処罰のリスクがある。
コア経営陣と株式構造：専門的背景を持つチームが、収益化転換力を実証できるか
目論見書によれば、同社のコア経営陣は半導体業界において平均15年以上の経験を有している。董事長は中芯国際などの有名な半導体企業で勤務経験がある。技術チームはTI、ADIなどの国際的なチップ企業出身が多い。2025年の役員の総報酬は1280万元で、純利益の損失額の6.2%を占め、報酬水準は業界の基本水準と大きく同程度である。同社は制限付き株式ユニット計画を採用し、役員およびコア従業員に合計2000万株を付与しており、発行済み総株式の10%を占める。インセンティブ制度は比較的整っている。
株式構造の面では、創業者チームは持株プラットフォームを通じて合計で同社株式の42.3%を保有し、実質的支配人である。戦略投資家には深創投、紅杉資本などの機関が含まれ、合計保有比率は18.7%。従業員持株プラットフォームの保有比率は12.5%である。株式構造は相対的に集中しており、戦略の安定には有利だが、意思決定の集中リスクが存在する可能性もある。
結論：高成長で損失を転換できるかは疑わしい
ヤオシンウェイはバーチャルIDMモデルにより、炭化ケイ素およびMEMS分野でブレークスルーを達成している。2025年の売上成長41.3%は、事業のポテンシャルを示している。だが、粗利率が継続して2.6%まで低下していること、顧客とサプライヤーの双方の集中度が高いこと、連続3年で純損失が拡大していることなどの問題は看過できない。IPOの調達資金で高粗利製品の構成比や規模効果を効果的に高められれば、損失局面を好転できる可能性がある。そうでなければ、高成長の背後にある収益面の懸念が継続して膨らむ恐れがある。投資家は同社の技術の転換能力およびサプライチェーン管理の改善状況に、注意深く注目する必要がある。
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注記：市場にはリスクがあり、投資には慎重さが必要である。 この記事はAI大規模モデルが第三者データベースに基づいて自動で配信するものであり、新浪财经の見解を示すものではない。この記事に掲載された情報はいずれも参考としてのみ扱われ、個人の投資助言を構成するものではない。相違がある場合は、実際の公告に従うものとする。不明点がある場合はbiz@staff.sina.com.cnまで連絡してほしい。
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責任者：小浪快報